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本期導讀：國企市場化母基金如何在大國周期與資本變革當中，構建投資生態(tài)和發(fā)展脈絡？又面臨著什么樣的機遇和挑戰(zhàn)？《母基金周刊》采訪了廈門金圓集團副總經(jīng)理、金圓資本董事長李云祥，來探討時代背景下的母基金發(fā)展之道。
技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革，是一個國家崛起周期中，最核心的驅(qū)動力，而投資則是發(fā)展的營養(yǎng)液。母基金的發(fā)展，對于充實社會資本，抓住新一輪資本與技術變革機遇尤為重要。當下，在大國博弈，科創(chuàng)興國的時代背景下，股權投資對長期市場化資本需求更加渴求，市場化母基金的發(fā)展成為整個行業(yè)最關注的問題之一。市場化母基金如何在大國周期與資本變革當中，構建投資生態(tài)和發(fā)展脈絡？又面臨著什么樣的機遇和挑戰(zhàn)？金圓集團的成立與投資母基金周刊：能否先介紹下金圓集團及其投資業(yè)務？李云祥：2010年，廈門兩岸金融中心經(jīng)國務院批準設立，成為唯一冠以“兩岸”的區(qū)域性金融服務中心，廈門兩岸金融中心也被納入“十二五”規(guī)劃。隨后的2011年7月28日，廈門市政府批準組建金圓投資集團。當時的金圓集團肩負著““融合兩岸、服務實體、普惠民生”的三重使命，到現(xiàn)在剛好十年，業(yè)務也拓展到金融服務、產(chǎn)業(yè)投資、片區(qū)開發(fā)這三個領域，形成60類143種涵蓋企業(yè)全生命周期的金融服務產(chǎn)品，擁有信托、證券、消費金融、公募基金、創(chuàng)投、擔保、資產(chǎn)管理、融資租賃、交易要素市場等多個牌照，致力于打造全國一流的綜合金融服務商，助推實體經(jīng)濟發(fā)展。金圓集團現(xiàn)有的投資業(yè)務分為三大部分：一是產(chǎn)業(yè)投資。金圓集團先后投資了天馬微電子、聯(lián)芯集成電路、中航鋰電、廈門半導體工業(yè)技術研究院等重大產(chǎn)業(yè)項目，項目總投資規(guī)模達千億元，促進廈門市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；二是地方引導基金管理。集團旗下廈門市創(chuàng)業(yè)投資有限公司受托管理廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金，截至目前，參股子基金超過66只，參股子基金規(guī)模合計超1100億元，引導和鼓勵社會資本投向重點扶持產(chǎn)業(yè)；三是自有資金投資。以市場化運作方式，開展全市場、跨周期業(yè)務?！叭袌觥笔侵笜I(yè)務涵蓋一級、一級半、二級市場以及夾層債權融資業(yè)務等；“跨周期”是指根據(jù)不同的市場周期進行不同策略的布局。2019年，金圓集團確定了加大權益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略方向，梳理定位金圓資本為集團市場化投資平臺，發(fā)起設立了集團層面的股權投資業(yè)務平臺廈門市金圓股權投資公司（以下稱“金圓股權”）；再由金圓股權公司發(fā)起設立金圓展鴻股權投資基金（以下稱“金圓展鴻股權基金”）。金圓展鴻股權基金2019年底正式成立，定位為金圓集團市場化股權投資平臺，目標規(guī)模100億元，首期15億元已完成投資，二期基金即將完成設立開展投資。金圓股權投資公司及金圓展鴻股權基金作為金圓集團在股權投資市場、市場化母基金業(yè)務的主力平臺，匯聚了金圓集團的信托、投行、地方產(chǎn)業(yè)引導基金、融資擔保、融資租賃等金融牌照資源，是金圓集團在股權投領域?qū)⒊掷m(xù)、重點投入資源的投資平臺。母基金周刊：當時集團是怎么考慮以母基金這種工具來做股權方面的投資和配置的？李云祥：我們認為母基金是大資金做股權投資比較好的工具：首先，能相對分散風險；第二，歷史數(shù)據(jù)中，母基金的整體回報率與直投基金差異不大；第三，母基金投資能為我們提供與優(yōu)秀管理人深入互動、共同成長的機會。從價值鏈的角度看，母基金最大的貢獻是聚合資金等資源，用最寶貴的資源支持優(yōu)秀的基金管理人，繼而通過管理人支持未來最有前景的技術和企業(yè)。所以我們在考慮一級市場股權投資的時候，幾乎是毫不猶豫地選擇了這個方向。疫情中的資本逆行者母基金周刊：金圓展鴻股權基金的初始策略是什么？面對市場環(huán)境做出了哪些調(diào)整？李云祥：金圓展鴻股權基金2019年年底正式成立，采用“P-S-D”策略。P-S-D中，我們最初的比例是4：4 : 2，但實操中基于市場和環(huán)境變化，我們提升了S基金和二關基金的比例。基金設立不久就遭遇到了疫情，當時市場上大多機構都有點措手不及。去年春節(jié)結(jié)束后第一個交易日，受疫情影響，市場出現(xiàn)“千股跌?！保斕焓毡P后，我們立即組織各業(yè)務板塊研究應對策略，最終我們決定全面加大對一、二級市場的投入。在其他的LP猶豫不決的時候，我們反而把疫情帶來的沖擊看做一次難得的機會。當時我們就認為，疫情雖然會帶來重大的沖擊，但沖擊過后，國家一定會走出來，經(jīng)濟也必然有一個比較好的恢復。當時我們就非常明確，我們要在堅持投資標準的前提下加速布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而此時，前期募資進展到一定階段的管理人以及一些存量資產(chǎn)正急需資金支持，而這也正是我們的投資機會。當然，前提是我們2019年調(diào)研、儲備的大量項目也為這次抓住機會做足了準備?；?020年1月正式投資以來，我們最忙碌的時候就是疫情爆發(fā)初期至5月期間。當時我們平均每周至少4次線上工作會議，而且大多時候都是在晚上開的。截至今年6月30日，基金已基本完成了投資布局。從資產(chǎn)類型看，首關基金占比約30%，S基金與二關資產(chǎn)占比50%，直投大約20%；從行業(yè)布局看，醫(yī)療大健康占比50%，智能智造及科技35%，大消費及其他15%；從企業(yè)所處階段看，成長期項目占比60%，中后期項目20%，早期項目20%。母基金周刊：作為疫情中的逆行者，你們收獲到了什么？整個疫情期間的投資，效果如何？李云祥：截至今年上半年，展鴻基金及子基金投資的企業(yè)中已完成IPO或過會的企業(yè)19個，已申報IPO 的企業(yè)14家，另外二十多家擬于今年內(nèi)申報IPO，收益超10倍的項目7個；從DPI看，今年年初有幾個子基金分配了現(xiàn)金，預計下半年也有多個項目可部分退出。我們覆蓋的項目中也涌現(xiàn)出了不少明星項目，比如醫(yī)療健康領域的科濟藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、昂科免疫、科興生物、納微科技、加科思、艾力斯等，智能智造及科技領域有中望軟件、比亞迪半導體、清陶能源、中微半導體、鍵嘉科濟等，大消費及其他領域有三頓半、叮咚買菜、可啦啦等。除了階段性投資成果之外，另外的收獲就是有一群優(yōu)秀的基金管理人成為我們相知相了解的合作伙伴。市場化母基金不僅僅是財務投資者，更要做基金管理人志同道合的知心者、長期的合作者，在共同奔跑中實現(xiàn)互惠共贏。母基金周刊：近幾年，S基金交易很活躍，您怎么看待S基金交易？李云祥：S基金有兩個很好的作用：能很好地彌補母基金投資期長、現(xiàn)金回流慢的不足；解決了部分退出問題，提高了基金份額的流動性，有助于市場健康生態(tài)的建設和完善，促進股權投資市場的活躍和繁榮。但S基金在實踐中也存在一些問題：一是，由于私募股權天然的非公開交易的屬性使得S基金交易不活躍；二是，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很少出現(xiàn)在S基金交易中；再就是，市場有種觀念需要糾正，那就是認為S基金交易是“有錢的主”對“缺錢的主”壓價撿便宜貨。我們認為S基金交易是雙方基于各自的需求，通過對底層資產(chǎn)合理定價后達成公平、共贏的交易。舉個例子，去年年初，我們與某機構達成了一筆近1億元的S基金交易。這家機構并非缺少資金，轉(zhuǎn)讓份額主要是因為自身業(yè)務需要調(diào)整，疫情加速了調(diào)整步伐；而我們在疫情后制定了加速投資存量資產(chǎn)的策略。我們與對方通過友好協(xié)商，最終達成了公平、合理、皆大歡喜的交易。從事S基金交易需要有自身的優(yōu)勢。在這方面，金圓集團具有區(qū)別于一般機構較為明顯的優(yōu)勢：金圓集團作為金融控股集團，有大量的金融合作伙伴；通過我們已有的投資布局以及廈門市產(chǎn)業(yè)引導基金，我們逐步構建了涵蓋大多數(shù)國內(nèi)領先投資機構和正在快速發(fā)展的新興管理人的投資生態(tài)圈。在S基金交易方面，我們致力于通過合理、公平、共贏的交易，成為股權投資市場健康生態(tài)的積極建設者；同時，也能在交易中與不同類型的投資人形成長期、互補、可持續(xù)的合作關系。母基金周刊：我們注意到在你們合作的子基金里面，既有鼎暉、達晨這樣的頭部知名GP，也有很少參與排名的GP。那金圓展鴻股權基金在選擇GP的時候，有沒有什么標準？李云祥：對我們來說管理規(guī)模、行業(yè)排名、過往業(yè)績只是投資決策時的參考指標，不是決定性指標。我們合作的GP既有鼎暉資本、達晨財智等知名機構，也有凱泰資本、元生創(chuàng)投、天奇創(chuàng)投這類細分領域的優(yōu)秀管理人，還有像峰瑞資本、晨壹基金這種金融投資老將創(chuàng)業(yè)的新機構。我們更看重的是管理人對所投領域的認知、研究深度和前瞻性判斷，投資邏輯，以及產(chǎn)業(yè)資源等。當然，我們也非常關注管理人過往的歷史，這個歷史不是業(yè)績、成功案例，而是團隊，比如核心團隊成員的非公開信息，通過非公開的信息考察他過去的信義；還有機構自身迭代進化的能力，市場在變化，在市場趨勢變化的時候，這家機構的迭代進化是不是跟之后的市場方向一致？我們一直很關注細分領域的優(yōu)秀管理人，比如，半導體、醫(yī)療領域、科技等細分市場，近年來，這些領域涌現(xiàn)出一批具有深度行業(yè)認知和豐富行業(yè)資源的優(yōu)秀管理人。行業(yè)走向分化，母基金要拒絕平庸母基金周刊：股權投資市場從快速發(fā)展進入到了結(jié)構化調(diào)整的時期，未來的發(fā)展格局會是什么樣的？李云祥：大家都很關心募資的問題。在資管新規(guī)出來以后，大家都普遍感受到了市場進入冰天雪地。募資難，在近三年，大家感覺尤其深刻。但也是這幾年，各級政府引導基金和以國企為代表的、市場化的、新興的投資人。這兩股力量成為過去募資生態(tài)變化以后，最積極有力的、新興的資金來源。LP方面，未來五年，市場有另三種重要資金來源快速壯大：專業(yè)的市場化母基金會越來越活躍和成熟，成為行業(yè)發(fā)展的中堅力量；險資將通過自己設母基金或參投母基金的方式成為重要的參與者；企業(yè)家族將隨著股權投資行業(yè)的成熟以及自身的成熟，疊加企業(yè)家的財富效應，將在未來成為市場上一個新的、重要的資金來源。GP方面，國內(nèi)持續(xù)優(yōu)秀的頭部管理人，管理規(guī)模越來越大，投資品類不斷豐富，將發(fā)展出能比肩國際巨頭的全能型管理人。同時，在細分領域有深刻認知和前瞻性研判的中小GP也能得到很好地發(fā)展，技術的革新變化將給這些新興領域的管理人提供新的成長機會。這些優(yōu)秀的管理人不用擔心募資問題，未來，我們和市場這些新興力量將會給他們提供持續(xù)的支持。母基金周刊：國資母基金在行業(yè)中的比重越來越高，未來如何規(guī)避市場化運作的障礙，如何參與市場化競爭？李云祥：國資母基金作為市場化LP與其他市場化機構一樣，都要經(jīng)歷項目獲取、項目盡調(diào)、投資決策、投后管理等一列流程，這些都需要承受專業(yè)化的考驗，投資結(jié)果也將接受股東/LP、市場的檢驗。我們十分關注管理人、被投企業(yè)的需求，除了提供資本支持，我們將進一步發(fā)揮金圓集團作為金融控股集團的優(yōu)勢，為GP管理人和企業(yè)疊加賦能，把貸款、夾層、證券投行、信托、公募基金、租賃等更多金融服務透過管理人提供給被投企業(yè)，幫助管理人增強投后賦能能力，幫助被投企業(yè)更好更快發(fā)展。同時，在合作中，我們也秉持與管理人、被投企業(yè)平等、合作、共贏的原則。母基金周刊：未來做市場化的母基金最大的困難和挑戰(zhàn)是什么？李云祥：首先是募資。母基金的募資是目前股權投資市場最大的難題。母基金的規(guī)模一般比較大，投資期限長，國內(nèi)資金尚未形成長期投資的理念，募集周期和成本較高；母基金在國內(nèi)真正的發(fā)展還不足10年，行業(yè)還未成熟等。諸多原因造成募資成為市場化母基金最大的痛點。其次是如何避免“平庸”。母基金一定程度上分散了風險，但是如何成為優(yōu)秀的母基金，對管理人提出了很大的挑戰(zhàn)。對母基金來說，比較簡單的做法就是與市場知名的大白馬管理人合作，這種做法降低了業(yè)績風險，但收益也可能就趨于平均水平，因為市場的超額收益往往都不會出現(xiàn)在最容易看到的地方。我們都知道，需要獲得超額收益需要在貝塔的系統(tǒng)性方向正確的前提下，通過二次選擇來創(chuàng)造阿爾法，關鍵在于母基金對投資方向、投資策略和投資團隊的思考。一個專業(yè)的母基金管理者，最大的挑戰(zhàn)，就是如何拒絕走向“平庸”。第三是與優(yōu)秀管理人“堅持到底”。市場在不斷變化，有些管理人所堅持的投資策略可能會在短期內(nèi)遇到波動，這時候，他們最需要的是LP的理解、支持和堅守。而母基金往往要權衡長短期利益，能否陪伴管理人一起走到最后，是一個考驗。面對瞬息萬變的市場，我們做好了長期陪跑的準備，我們愿意與優(yōu)秀管理人并肩作戰(zhàn)，一同見證風雨后的彩虹。還有就是，母基金自身的機制能否跟上市場變化。作為市場化投資者，母基金希望基金管理人、被投企業(yè)有好的機制，而母基金自身的機制也必須持續(xù)專業(yè)化、市場化，才能在長期投資中與市場及其他參與者保持同步。母基金周刊：金圓集團十周年剛剛結(jié)束，站在未來十年的新起點，金圓集團將有什么樣的目標和未來規(guī)劃？李云祥：股權投資業(yè)務是金圓集團重點發(fā)展的戰(zhàn)略板塊，未來仍將持續(xù)加大投入。我們將在5年內(nèi)，把金圓展鴻股權基金打造成為投入百億規(guī)模的市場化、專業(yè)化股權投資平臺。作為股權投資市場的長期參與者和踐行者，我們將進一步發(fā)揮金圓集團金融控股平臺的優(yōu)勢，借助貸款、夾層、投行、信托、融資租賃、公募基金、資產(chǎn)管理等覆蓋一二級市場、股債結(jié)合的全能金融服務，持續(xù)打造、不斷豐富金融投資生態(tài)圈，為GP和被投企業(yè)疊加賦能，陪伴更多優(yōu)秀管理人、創(chuàng)新企業(yè)成長，為中國股權投資市場的繁榮發(fā)展貢獻更多積極力量。*本文僅代表作者個人觀點。
技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革，是一個國家崛起周期中，最核心的驅(qū)動力，而投資則是發(fā)展的營養(yǎng)液。母基金的發(fā)展，對于充實社會資本，抓住新一輪資本與技術變革機遇尤為重要。當下，在大國博弈，科創(chuàng)興國的時代背景下，股權投資對長期市場化資本需求更加渴求，市場化母基金的發(fā)展成為整個行業(yè)最關注的問題之一。市場化母基金如何在大國周期與資本變革當中，構建投資生態(tài)和發(fā)展脈絡？又面臨著什么樣的機遇和挑戰(zhàn)？金圓集團的成立與投資母基金周刊：能否先介紹下金圓集團及其投資業(yè)務？李云祥：2010年，廈門兩岸金融中心經(jīng)國務院批準設立，成為唯一冠以“兩岸”的區(qū)域性金融服務中心，廈門兩岸金融中心也被納入“十二五”規(guī)劃。隨后的2011年7月28日，廈門市政府批準組建金圓投資集團。當時的金圓集團肩負著““融合兩岸、服務實體、普惠民生”的三重使命，到現(xiàn)在剛好十年，業(yè)務也拓展到金融服務、產(chǎn)業(yè)投資、片區(qū)開發(fā)這三個領域，形成60類143種涵蓋企業(yè)全生命周期的金融服務產(chǎn)品，擁有信托、證券、消費金融、公募基金、創(chuàng)投、擔保、資產(chǎn)管理、融資租賃、交易要素市場等多個牌照，致力于打造全國一流的綜合金融服務商，助推實體經(jīng)濟發(fā)展。金圓集團現(xiàn)有的投資業(yè)務分為三大部分：一是產(chǎn)業(yè)投資。金圓集團先后投資了天馬微電子、聯(lián)芯集成電路、中航鋰電、廈門半導體工業(yè)技術研究院等重大產(chǎn)業(yè)項目，項目總投資規(guī)模達千億元，促進廈門市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；二是地方引導基金管理。集團旗下廈門市創(chuàng)業(yè)投資有限公司受托管理廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金，截至目前，參股子基金超過66只，參股子基金規(guī)模合計超1100億元，引導和鼓勵社會資本投向重點扶持產(chǎn)業(yè)；三是自有資金投資。以市場化運作方式，開展全市場、跨周期業(yè)務?！叭袌觥笔侵笜I(yè)務涵蓋一級、一級半、二級市場以及夾層債權融資業(yè)務等；“跨周期”是指根據(jù)不同的市場周期進行不同策略的布局。2019年，金圓集團確定了加大權益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略方向，梳理定位金圓資本為集團市場化投資平臺，發(fā)起設立了集團層面的股權投資業(yè)務平臺廈門市金圓股權投資公司（以下稱“金圓股權”）；再由金圓股權公司發(fā)起設立金圓展鴻股權投資基金（以下稱“金圓展鴻股權基金”）。金圓展鴻股權基金2019年底正式成立，定位為金圓集團市場化股權投資平臺，目標規(guī)模100億元，首期15億元已完成投資，二期基金即將完成設立開展投資。金圓股權投資公司及金圓展鴻股權基金作為金圓集團在股權投資市場、市場化母基金業(yè)務的主力平臺，匯聚了金圓集團的信托、投行、地方產(chǎn)業(yè)引導基金、融資擔保、融資租賃等金融牌照資源，是金圓集團在股權投領域?qū)⒊掷m(xù)、重點投入資源的投資平臺。母基金周刊：當時集團是怎么考慮以母基金這種工具來做股權方面的投資和配置的？李云祥：我們認為母基金是大資金做股權投資比較好的工具：首先，能相對分散風險；第二，歷史數(shù)據(jù)中，母基金的整體回報率與直投基金差異不大；第三，母基金投資能為我們提供與優(yōu)秀管理人深入互動、共同成長的機會。從價值鏈的角度看，母基金最大的貢獻是聚合資金等資源，用最寶貴的資源支持優(yōu)秀的基金管理人，繼而通過管理人支持未來最有前景的技術和企業(yè)。所以我們在考慮一級市場股權投資的時候，幾乎是毫不猶豫地選擇了這個方向。疫情中的資本逆行者母基金周刊：金圓展鴻股權基金的初始策略是什么？面對市場環(huán)境做出了哪些調(diào)整？李云祥：金圓展鴻股權基金2019年年底正式成立，采用“P-S-D”策略。P-S-D中，我們最初的比例是4：4 : 2，但實操中基于市場和環(huán)境變化，我們提升了S基金和二關基金的比例。基金設立不久就遭遇到了疫情，當時市場上大多機構都有點措手不及。去年春節(jié)結(jié)束后第一個交易日，受疫情影響，市場出現(xiàn)“千股跌?！保斕焓毡P后，我們立即組織各業(yè)務板塊研究應對策略，最終我們決定全面加大對一、二級市場的投入。在其他的LP猶豫不決的時候，我們反而把疫情帶來的沖擊看做一次難得的機會。當時我們就認為，疫情雖然會帶來重大的沖擊，但沖擊過后，國家一定會走出來，經(jīng)濟也必然有一個比較好的恢復。當時我們就非常明確，我們要在堅持投資標準的前提下加速布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而此時，前期募資進展到一定階段的管理人以及一些存量資產(chǎn)正急需資金支持，而這也正是我們的投資機會。當然，前提是我們2019年調(diào)研、儲備的大量項目也為這次抓住機會做足了準備?；?020年1月正式投資以來，我們最忙碌的時候就是疫情爆發(fā)初期至5月期間。當時我們平均每周至少4次線上工作會議，而且大多時候都是在晚上開的。截至今年6月30日，基金已基本完成了投資布局。從資產(chǎn)類型看，首關基金占比約30%，S基金與二關資產(chǎn)占比50%，直投大約20%；從行業(yè)布局看，醫(yī)療大健康占比50%，智能智造及科技35%，大消費及其他15%；從企業(yè)所處階段看，成長期項目占比60%，中后期項目20%，早期項目20%。母基金周刊：作為疫情中的逆行者，你們收獲到了什么？整個疫情期間的投資，效果如何？李云祥：截至今年上半年，展鴻基金及子基金投資的企業(yè)中已完成IPO或過會的企業(yè)19個，已申報IPO 的企業(yè)14家，另外二十多家擬于今年內(nèi)申報IPO，收益超10倍的項目7個；從DPI看，今年年初有幾個子基金分配了現(xiàn)金，預計下半年也有多個項目可部分退出。我們覆蓋的項目中也涌現(xiàn)出了不少明星項目，比如醫(yī)療健康領域的科濟藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、昂科免疫、科興生物、納微科技、加科思、艾力斯等，智能智造及科技領域有中望軟件、比亞迪半導體、清陶能源、中微半導體、鍵嘉科濟等，大消費及其他領域有三頓半、叮咚買菜、可啦啦等。除了階段性投資成果之外，另外的收獲就是有一群優(yōu)秀的基金管理人成為我們相知相了解的合作伙伴。市場化母基金不僅僅是財務投資者，更要做基金管理人志同道合的知心者、長期的合作者，在共同奔跑中實現(xiàn)互惠共贏。母基金周刊：近幾年，S基金交易很活躍，您怎么看待S基金交易？李云祥：S基金有兩個很好的作用：能很好地彌補母基金投資期長、現(xiàn)金回流慢的不足；解決了部分退出問題，提高了基金份額的流動性，有助于市場健康生態(tài)的建設和完善，促進股權投資市場的活躍和繁榮。但S基金在實踐中也存在一些問題：一是，由于私募股權天然的非公開交易的屬性使得S基金交易不活躍；二是，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很少出現(xiàn)在S基金交易中；再就是，市場有種觀念需要糾正，那就是認為S基金交易是“有錢的主”對“缺錢的主”壓價撿便宜貨。我們認為S基金交易是雙方基于各自的需求，通過對底層資產(chǎn)合理定價后達成公平、共贏的交易。舉個例子，去年年初，我們與某機構達成了一筆近1億元的S基金交易。這家機構并非缺少資金，轉(zhuǎn)讓份額主要是因為自身業(yè)務需要調(diào)整，疫情加速了調(diào)整步伐；而我們在疫情后制定了加速投資存量資產(chǎn)的策略。我們與對方通過友好協(xié)商，最終達成了公平、合理、皆大歡喜的交易。從事S基金交易需要有自身的優(yōu)勢。在這方面，金圓集團具有區(qū)別于一般機構較為明顯的優(yōu)勢：金圓集團作為金融控股集團，有大量的金融合作伙伴；通過我們已有的投資布局以及廈門市產(chǎn)業(yè)引導基金，我們逐步構建了涵蓋大多數(shù)國內(nèi)領先投資機構和正在快速發(fā)展的新興管理人的投資生態(tài)圈。在S基金交易方面，我們致力于通過合理、公平、共贏的交易，成為股權投資市場健康生態(tài)的積極建設者；同時，也能在交易中與不同類型的投資人形成長期、互補、可持續(xù)的合作關系。母基金周刊：我們注意到在你們合作的子基金里面，既有鼎暉、達晨這樣的頭部知名GP，也有很少參與排名的GP。那金圓展鴻股權基金在選擇GP的時候，有沒有什么標準？李云祥：對我們來說管理規(guī)模、行業(yè)排名、過往業(yè)績只是投資決策時的參考指標，不是決定性指標。我們合作的GP既有鼎暉資本、達晨財智等知名機構，也有凱泰資本、元生創(chuàng)投、天奇創(chuàng)投這類細分領域的優(yōu)秀管理人，還有像峰瑞資本、晨壹基金這種金融投資老將創(chuàng)業(yè)的新機構。我們更看重的是管理人對所投領域的認知、研究深度和前瞻性判斷，投資邏輯，以及產(chǎn)業(yè)資源等。當然，我們也非常關注管理人過往的歷史，這個歷史不是業(yè)績、成功案例，而是團隊，比如核心團隊成員的非公開信息，通過非公開的信息考察他過去的信義；還有機構自身迭代進化的能力，市場在變化，在市場趨勢變化的時候，這家機構的迭代進化是不是跟之后的市場方向一致？我們一直很關注細分領域的優(yōu)秀管理人，比如，半導體、醫(yī)療領域、科技等細分市場，近年來，這些領域涌現(xiàn)出一批具有深度行業(yè)認知和豐富行業(yè)資源的優(yōu)秀管理人。行業(yè)走向分化，母基金要拒絕平庸母基金周刊：股權投資市場從快速發(fā)展進入到了結(jié)構化調(diào)整的時期，未來的發(fā)展格局會是什么樣的？李云祥：大家都很關心募資的問題。在資管新規(guī)出來以后，大家都普遍感受到了市場進入冰天雪地。募資難，在近三年，大家感覺尤其深刻。但也是這幾年，各級政府引導基金和以國企為代表的、市場化的、新興的投資人。這兩股力量成為過去募資生態(tài)變化以后，最積極有力的、新興的資金來源。LP方面，未來五年，市場有另三種重要資金來源快速壯大：專業(yè)的市場化母基金會越來越活躍和成熟，成為行業(yè)發(fā)展的中堅力量；險資將通過自己設母基金或參投母基金的方式成為重要的參與者；企業(yè)家族將隨著股權投資行業(yè)的成熟以及自身的成熟，疊加企業(yè)家的財富效應，將在未來成為市場上一個新的、重要的資金來源。GP方面，國內(nèi)持續(xù)優(yōu)秀的頭部管理人，管理規(guī)模越來越大，投資品類不斷豐富，將發(fā)展出能比肩國際巨頭的全能型管理人。同時，在細分領域有深刻認知和前瞻性研判的中小GP也能得到很好地發(fā)展，技術的革新變化將給這些新興領域的管理人提供新的成長機會。這些優(yōu)秀的管理人不用擔心募資問題，未來，我們和市場這些新興力量將會給他們提供持續(xù)的支持。母基金周刊：國資母基金在行業(yè)中的比重越來越高，未來如何規(guī)避市場化運作的障礙，如何參與市場化競爭？李云祥：國資母基金作為市場化LP與其他市場化機構一樣，都要經(jīng)歷項目獲取、項目盡調(diào)、投資決策、投后管理等一列流程，這些都需要承受專業(yè)化的考驗，投資結(jié)果也將接受股東/LP、市場的檢驗。我們十分關注管理人、被投企業(yè)的需求，除了提供資本支持，我們將進一步發(fā)揮金圓集團作為金融控股集團的優(yōu)勢，為GP管理人和企業(yè)疊加賦能，把貸款、夾層、證券投行、信托、公募基金、租賃等更多金融服務透過管理人提供給被投企業(yè)，幫助管理人增強投后賦能能力，幫助被投企業(yè)更好更快發(fā)展。同時，在合作中，我們也秉持與管理人、被投企業(yè)平等、合作、共贏的原則。母基金周刊：未來做市場化的母基金最大的困難和挑戰(zhàn)是什么？李云祥：首先是募資。母基金的募資是目前股權投資市場最大的難題。母基金的規(guī)模一般比較大，投資期限長，國內(nèi)資金尚未形成長期投資的理念，募集周期和成本較高；母基金在國內(nèi)真正的發(fā)展還不足10年，行業(yè)還未成熟等。諸多原因造成募資成為市場化母基金最大的痛點。其次是如何避免“平庸”。母基金一定程度上分散了風險，但是如何成為優(yōu)秀的母基金，對管理人提出了很大的挑戰(zhàn)。對母基金來說，比較簡單的做法就是與市場知名的大白馬管理人合作，這種做法降低了業(yè)績風險，但收益也可能就趨于平均水平，因為市場的超額收益往往都不會出現(xiàn)在最容易看到的地方。我們都知道，需要獲得超額收益需要在貝塔的系統(tǒng)性方向正確的前提下，通過二次選擇來創(chuàng)造阿爾法，關鍵在于母基金對投資方向、投資策略和投資團隊的思考。一個專業(yè)的母基金管理者，最大的挑戰(zhàn)，就是如何拒絕走向“平庸”。第三是與優(yōu)秀管理人“堅持到底”。市場在不斷變化，有些管理人所堅持的投資策略可能會在短期內(nèi)遇到波動，這時候，他們最需要的是LP的理解、支持和堅守。而母基金往往要權衡長短期利益，能否陪伴管理人一起走到最后，是一個考驗。面對瞬息萬變的市場，我們做好了長期陪跑的準備，我們愿意與優(yōu)秀管理人并肩作戰(zhàn)，一同見證風雨后的彩虹。還有就是，母基金自身的機制能否跟上市場變化。作為市場化投資者，母基金希望基金管理人、被投企業(yè)有好的機制，而母基金自身的機制也必須持續(xù)專業(yè)化、市場化，才能在長期投資中與市場及其他參與者保持同步。母基金周刊：金圓集團十周年剛剛結(jié)束，站在未來十年的新起點，金圓集團將有什么樣的目標和未來規(guī)劃？李云祥：股權投資業(yè)務是金圓集團重點發(fā)展的戰(zhàn)略板塊，未來仍將持續(xù)加大投入。我們將在5年內(nèi)，把金圓展鴻股權基金打造成為投入百億規(guī)模的市場化、專業(yè)化股權投資平臺。作為股權投資市場的長期參與者和踐行者，我們將進一步發(fā)揮金圓集團金融控股平臺的優(yōu)勢，借助貸款、夾層、投行、信托、融資租賃、公募基金、資產(chǎn)管理等覆蓋一二級市場、股債結(jié)合的全能金融服務，持續(xù)打造、不斷豐富金融投資生態(tài)圈，為GP和被投企業(yè)疊加賦能，陪伴更多優(yōu)秀管理人、創(chuàng)新企業(yè)成長，為中國股權投資市場的繁榮發(fā)展貢獻更多積極力量。*本文僅代表作者個人觀點。
