本文是創(chuàng)投觀察系列的第97篇

分享人：潛力股

近年來私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金以其較短的投資回報(bào)期,搶眼的投資收益表現(xiàn)越來越受到投資者的關(guān)注。 根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì),2017年前三季度國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)募資金額達(dá)近7,300億元,投資總額近 6,000億元,依然保持高位增長(zhǎng)。股權(quán)投資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金 的發(fā)展提供了契機(jī)。在此背景下,宜信財(cái)富攜手清科研究中心聯(lián)合發(fā)布《中外股權(quán)投資市場(chǎng)另類投資策略之 Secondary Funds研究報(bào)告》,對(duì)國(guó)內(nèi)外私募二級(jí)市場(chǎng)及私募二級(jí)市場(chǎng)基金的市場(chǎng)情況和發(fā)展趨勢(shì)展開了深入 分析。

一般情況下,當(dāng)私募基金投資者參股一支基金后,在基金完全實(shí)現(xiàn)清算退出之前,投資者根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀 況、對(duì)現(xiàn)金流的需求變化等原因,可以將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他有意向購(gòu)買的投資者,這一轉(zhuǎn)讓及購(gòu)買 行為被統(tǒng)稱為私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易行為,由這一交易組成的市場(chǎng)通常被稱為私募二級(jí)市場(chǎng)。

而主要從事私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易的基金被統(tǒng)稱為Secondary Funds(即私募二級(jí)市場(chǎng)基金,一般為 母基金),俗稱私募二手份額基金。按照交易標(biāo)的劃分,私募二級(jí)市場(chǎng)基金具體可分為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金 (PrivateEquity Secondary Funds),房地產(chǎn)投資二級(jí)市場(chǎng)基金(RealEstate Secondary Funds)和自然資 源投資二級(jí)市場(chǎng)基金(NaturalResources Secondary Funds)。截至目前,歐美地區(qū)私募二級(jí)市場(chǎng)已發(fā)展得較 為成熟,而國(guó)內(nèi)這一市場(chǎng)則剛剛起步,未來存在大量投資機(jī)會(huì)。

全球私募二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速

私募二級(jí)市場(chǎng)基金IRR高于全球私募市場(chǎng)整體IR

2014年,全球私募二級(jí)市場(chǎng)開啟了加速增長(zhǎng)時(shí)期。2017年上半年全球私募二級(jí)市場(chǎng)交易量已達(dá)220億美 元,相當(dāng)于2016年全年交易量的近六成,預(yù)計(jì)2017年全年全球私募二級(jí)市場(chǎng)的交易量較2016年將有所上漲。 經(jīng)過近三十年的發(fā)展,全球私募二級(jí)市場(chǎng)已逐漸發(fā)展成為交易量巨大、逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)、參與者眾多、且對(duì)全球 金融市場(chǎng)具有重要意義的大型交易市場(chǎng)。

值得注意的是,基金份額的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般由買賣雙方磋商達(dá)成,一般為標(biāo)的基金份額估值乘以一定的折價(jià) 或溢價(jià)比例,目前市場(chǎng)上的私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易多以折價(jià)為主?？傮w而言,影響標(biāo)的基金二手份額估值 的主要因素為基金份額所持有的相關(guān)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)量、基金剩余存續(xù)時(shí)間、基金管理團(tuán)隊(duì)的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而買方機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度則往往決 定著交易折價(jià)率的高低。

與全球私募市場(chǎng)的整體收益情況相比,私募二 級(jí)市場(chǎng)基金自1998年以來的收益情況始終優(yōu)于全 球私募市場(chǎng)的整體收益情況,且呈現(xiàn)與全球私募市 場(chǎng)的整體收益逐漸拉大差距的趨勢(shì)。私募二級(jí)市場(chǎng) 基金的IRR(中位數(shù))一直高于全球私募市場(chǎng)的IRR (中位數(shù))主要由于私募二級(jí)市場(chǎng)基金交易較為 靈活,購(gòu)買時(shí)常有折價(jià),確定性較高且投資期限較短。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)尚處萌芽階段蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)

現(xiàn)階段我國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)參與者較少,市場(chǎng)規(guī)范化和公開化程度較低,市場(chǎng)信息不對(duì)稱情況較嚴(yán)重。

雖然國(guó)內(nèi)已建立多個(gè)私募基金二手份額交易平臺(tái),如北京金融資產(chǎn)交易所,上海股權(quán)交易中心等,但這些交易平臺(tái)目前更多的是拓寬了交易信息披露的渠道。對(duì)于私募股權(quán)基金二手份額交易的實(shí)際完成,投資收益的最終實(shí)現(xiàn)而言,具有較高專業(yè)素質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)仍必不可少。

而我國(guó)目前正十分缺乏在從事私募基金二手份額交易和運(yùn)作管理私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才和投資機(jī)構(gòu)。但同時(shí)也應(yīng)注意到,市場(chǎng)信息透明程度低意味著大量?jī)?yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)的存在,在政策的積極鼓勵(lì)下,國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金擁有光明的發(fā)展前景。

具體而言,國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)具有以下三大發(fā)展趨勢(shì):

私募股權(quán)基金LP逐漸增多,國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)潛在需求巨大

自2012年以來,我國(guó)私募股權(quán)基金有限合伙人數(shù)量從7,511家增至19,715家,越來越多的投資者開始進(jìn) 入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。隨著私募股權(quán)基金有限合伙人的數(shù)量不斷增多,其轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買私募股權(quán)基金二手份額的 需求也將逐漸增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金退出壓力大,私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)巨大

根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù),2006年至2017年前三季度,國(guó)內(nèi)基金募集金額總額接近5.6萬億元,投 資總額則為3.4萬億元,募資總額與投資總額之間的差額超2萬億元;與此同時(shí),2006年至2017年前三季度國(guó) 內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)退出項(xiàng)目總數(shù)量?jī)H為已投項(xiàng)目總數(shù)量的38.8%,國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金預(yù)計(jì)在未來將承受不小的退 出壓力。這一市場(chǎng)特點(diǎn)為私募股權(quán)基金二手份額交易提供了廣闊的發(fā)展空間。

市場(chǎng)化母基金將成為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金發(fā)展主力

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金的機(jī)構(gòu)較少,僅有幾家市場(chǎng)化母基金設(shè)有私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金業(yè) 務(wù),市場(chǎng)待開發(fā)程度較高。而自2014年以來,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金發(fā)展迅速,2016年全年新增市場(chǎng)化母基金已 達(dá)106只,基金總目標(biāo)規(guī)模已達(dá)4,388.01億元。市場(chǎng)化母基金憑借專業(yè)的投資能力,豐富的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng) 基金管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)深刻的理解,將逐漸成為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的主力。