世界經(jīng)濟中，有“失落的十年”（lost decade）一說。比如，1946～1955年的英國、上個世紀(jì)整個80年代的拉丁美洲、1998～2008年的韓國，這些國家及地區(qū)的經(jīng)濟，都發(fā)生了“失落的十年”現(xiàn)象。

“失落的十年”一詞，到了日本開始發(fā)生變化，日文中的“失われた20年”（失落的20年，指1993年到2013年）及“失われた30年”（失落的30年，指1993年到2022年）在媒體報道中被經(jīng)常使用。

是否有專用的英文詞匯對應(yīng)日本1993年至2022年的長期失落？

是否在日本之外的國家也存在長期停滯、一直失落的現(xiàn)象？

經(jīng)濟學(xué)中的“長期停滯”，通常指“失落的十年”（lost decade）那種停滯，但超過10年的情況，除了在日本能夠見到外，其他國家并不常見，至少7國集團(tuán)（G7）國家僅有日本出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。

本文想把焦點集中在安倍經(jīng)濟學(xué)，尤其是黑田東彥2013年主政日本中央銀行“日本銀行”后的金融政策上，分析為何金融政策的失敗，最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟長期失落。

01

“失落的30年”中，最為艱難的是2013年之后的十年失落

美國經(jīng)濟從1992年6.52萬億美元，提升到了2002年的10.92萬億美元后，又在2012年爬升到了16.25萬億美元，到了2022年按世界貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，將達(dá)到25.03萬億美元。

中國的相關(guān)情況如下：1992年GDP為0.49萬億美元，2002年提升到了1.46萬億，2012年為8.53萬億，2022年預(yù)計為20.25萬億美元。

簡而言之，美國在過去30年時間里，GDP增加了283.89%，中國增加了4032.65%。

而日本的情況是：1992年GDP為3.98萬億美元，2002年提升到了4.18萬億美元，2012年為6.27萬億，2022年預(yù)計為4.30萬億美元，比1992年僅增加了8.04%。

日本經(jīng)濟在2012年安倍上臺前尚有較大幅度的增長，但之后便進(jìn)入了衰退中，尤其拿2012年GDP和2022年比，從6.27萬億下滑到了4.30萬億，2022年的GDP相當(dāng)于10年前的不到七成（68.58%）。

如果看日元計算的GDP，也只是從2012年的500.47萬億日元提升到了552.29萬億，提升了一成多一點。考慮到通脹等因素，幾乎看不到日本經(jīng)濟出現(xiàn)了增長情況。

人們關(guān)心的是，為何日本經(jīng)濟在長達(dá)30年的時間里出現(xiàn)了停滯，并且在最近這十年間出現(xiàn)了快速的衰退？

西方經(jīng)濟學(xué)稱日本經(jīng)濟的這種現(xiàn)象為“日本病”。那么，環(huán)顧世界，是否在日本之外的地方，也出現(xiàn)了“日本病”？

一些國際經(jīng)濟方面的研究家認(rèn)為，如今的英國就患上了相當(dāng)嚴(yán)重的“日本病”。但英國用美元計算的GDP，2012年為2.71萬億美元，到了2022年為3.19萬億美元（增加17.71%）。用英鎊計算的話，從2012年的1.72萬億英鎊增加到了2022年的2.54萬億英鎊，增加了47.67%，和日本的情況很不一樣。

同樣從GDP發(fā)展規(guī)?？矗▏?、德國也未發(fā)生“日本病”，以筆者的計算，德國很有可能在今后幾年內(nèi)經(jīng)濟規(guī)模超過日本。

日本的失落也許僅僅是日本一個國家的獨特現(xiàn)象。

對于長達(dá)30年的失落，日本經(jīng)濟學(xué)界、媒體中認(rèn)真研究的論文、文章不多，尤其這10年，安倍經(jīng)濟學(xué)讓日本的股價飛漲（從2012年上臺前的10,395日元，提升到了安倍2020年下臺時的27,444日元，提升了264.01%）。

此外，日元貶值讓在海外投資的企業(yè)更是賺到了差價（安倍上臺前的2012年1美元兌換79.79日元，2020年下臺時則降到了106.77日元，貶值33.81%。）日元的貶值讓企業(yè)拿到的超額利潤無形中多出了許多。

種種表面現(xiàn)象，讓太多的學(xué)者、媒體人為安倍經(jīng)濟學(xué)大唱贊歌，掩蓋了日本經(jīng)濟持續(xù)失落、衰退的現(xiàn)實。

從有限的對日本經(jīng)濟冷靜做出分析的論文、文章中，大致可以將長期停滯的原因歸結(jié)為：

日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出了問題；錯過了刺激經(jīng)濟的時機，出現(xiàn)了財政政策的失??；通縮導(dǎo)致金融政策的失敗；資產(chǎn)負(fù)債表的失衡（房地產(chǎn)、土地價格的不斷下調(diào)，讓銀行不能順利回收資金，企業(yè)及個人不再能從房地產(chǎn)升值中獲得利益，負(fù)債增加了，投資及消費不斷縮減，經(jīng)濟整體進(jìn)入到了收縮狀態(tài)中）。相關(guān)分析可以參見小川一夫《日本經(jīng)濟的長期停滯——實證分析透視出的機制》（日本經(jīng)濟新聞出版社，2020年11月）。日本技術(shù)革新的停滯，尤其在IT平臺方面的嚴(yán)重滯后，在電動車、蓄電池、風(fēng)力發(fā)電等新能源、5G通訊技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等方面的投資嚴(yán)重滯后，是日本經(jīng)濟長期停滯的重要原因。

筆者熟悉的日本學(xué)界朋友中，現(xiàn)在依舊在研究產(chǎn)業(yè)的人已經(jīng)不多，從事財政、金融研究的人占了主流。從和日本學(xué)者的交流看，他們認(rèn)為只要血脈（金融及財政）通了，日本經(jīng)濟自然能夠重新振興，至于骨骼（產(chǎn)業(yè)）、大腦（IT）等，在血脈疏通后，自然能夠振興，產(chǎn)業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)本身不再是經(jīng)濟研究的重點。

2012年12月，從未做過內(nèi)閣大臣，也未做過地方長官的安倍晉三出任首相，安倍是個有外交、國內(nèi)政治能力的政治家，但在經(jīng)濟政策方面毫無特長。安倍上臺前就提出了大膽的“三支箭”方針——金融政策、機動的財政政策及喚起民間投資的成長戰(zhàn)略（通過制度松綁，讓資本市場及勞動力市場更為流動，通過自由競爭來提升勞動生產(chǎn)率）。

當(dāng)時還敢對政府政策提出批評的《朝日新聞》，其經(jīng)濟部記者戲稱“三支箭”為“安倍經(jīng)濟學(xué)”。在很長時間里，安倍拒絕使用“安倍經(jīng)濟學(xué)”一詞。等媒體將含有諷刺意味的“安倍經(jīng)濟學(xué)”洗白后，這個詞才成為最近這十年日本最為流行的、全面贊美安倍經(jīng)濟政策的專用詞匯。

安倍經(jīng)濟學(xué)中的成長戰(zhàn)略的失敗，在今天已經(jīng)眾所周知。那么財政政策、金融政策真的成功了嗎？其中金融政策的最重要的內(nèi)容，便是日本央行的利率政策、通過發(fā)行國債提供充裕的現(xiàn)金的金融政策。

那么這樣的財政政策、金融政策為何不能給日本帶來經(jīng)濟增長？再換句話說，沒有經(jīng)濟增長的財政政策、金融政策還能算作成功的政策嗎？

02

降低長期利率，大量發(fā)行國債帶來了進(jìn)一步失落

2012年12月，安倍晉三入主日本內(nèi)閣后，他提出的“三支箭”方針（后來的“安倍經(jīng)濟學(xué)”），希望通過日元貶值、降低銀行利率，讓企業(yè)能夠較容易地從銀行拿到設(shè)備投資的資金，以此來改善企業(yè)業(yè)績，提升員工工資。等日本國內(nèi)的個人消費擴大后，希望出現(xiàn)物價的良性提升，企業(yè)也因此而增加銷售額，保有設(shè)備投資的資本，進(jìn)一步擴大設(shè)備投資，從而讓日本經(jīng)濟走上良性循環(huán)之路。

2013年3月，安倍挑選黑田東彥出任日本銀行總裁。4月，黑田開始按安倍的旨意，在金融方面推進(jìn)超寬松的貨幣政策。過去每年日銀購買50萬億日元的國債，但從2014年開始，黑田麾下的日銀每年購買80萬億日元的國債，讓多出的30萬億日元流向市場，為企業(yè)、個人提供了超級寬松的貨幣供應(yīng)。

國債發(fā)行量大了，日銀需要為國債付的利息也就水漲船高，但日銀有決定銀行利率的權(quán)力，讓利率為零，或者出現(xiàn)負(fù)利率的情況，就可以逼企業(yè)或者個人投資或消費。

2016年以后，日本開始導(dǎo)入了負(fù)利率政策，2020年以后，負(fù)利率政策依舊不能刺激企業(yè)投資、個人消費，黑田干脆撤銷了日銀對買入國債的限制，在銀行或者基金買入國債后，任何時候只要想賣出國債，日銀都會接手，讓大量國債流向市場，貨幣供應(yīng)愈發(fā)寬松起來。

日本政府手頭的債務(wù)在安倍晉三執(zhí)政期間開始迅速增加。1992年日本政府總債務(wù)與GDP比為66.64%，2002年也只有154.10%，但安倍掌管內(nèi)閣后，從2013年開始升入229.63%。2020年安倍辭退首相職務(wù)時，政府債務(wù)已經(jīng)是GDP的259.43%，通過債務(wù)來維持國家經(jīng)濟的方式方法，在安倍的后任菅義偉、岸田文雄時代繼續(xù)“發(fā)揚光大”。日本成為了G7中債務(wù)最為沉重的國家。

政府債務(wù)（國債）如果沒有央行隨時回收，那么銀行、國內(nèi)外的基金就不會購買。2013年黑田出任央行總裁時，央行的國債保有率為11.5%，但到了2022年9月，日本國債余額為1066萬億日元，日銀保有了其中的536萬億日元，占比超過了50%。

換句話說，在黑田時代，國債占比增加了將近40%，此外，日本所發(fā)行的國債轉(zhuǎn)了一圈回到央行手里，并沒有實現(xiàn)刺激經(jīng)濟的作用。

這里贅言幾句。美國、歐洲國家的央行，也保有一部分國債，但占比大致在2～3成左右，沒有占到5成以上的情況。

還有一個特點是，美國、歐洲的央行是因為新冠疫情的原因，需要大量放出貨幣，才有了國債占比2～3成的情況。黑田做總裁以后的數(shù)年，壞了央行的規(guī)矩，對今后的影響將長期存在。

有了充裕的資金，企業(yè)是否就會進(jìn)行設(shè)備投資呢？從2022年12月7日《朝日新聞》的報道看，日本和美歐主要國家比，設(shè)備投資的增長率最低，尤其在黑田實施超級寬松的貨幣政策后，設(shè)備投資增長率完全不能追上美歐主要國家。

國家的經(jīng)濟政策的重點在金融，自然不會鼓勵企業(yè)投資。另一方面，由于整個日本社會老齡化嚴(yán)重，市場在縮減，在日本投資，其風(fēng)險就會比去其他國家大。

同時，二戰(zhàn)后大量產(chǎn)生的企業(yè)家在進(jìn)入到21世紀(jì)后，基本從一線退出，企業(yè)由只負(fù)責(zé)兩年到三年、最多干兩屆的職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)，而職業(yè)經(jīng)理人并無長期經(jīng)營計劃。因為這些原因，日本企業(yè)盡管保有大量的半導(dǎo)體、電池、IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造等技術(shù)，但就是看不到企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域投資，讓太多的技術(shù)在這些年隨著時間的流逝而變得陳腐起來。真正具有在技術(shù)上屬于世界領(lǐng)先的產(chǎn)品，在今天的日本開始變得很難尋找到。

寬松的貨幣環(huán)境并未給日本帶來設(shè)備投資，個人消費也幾乎沒有增長，在安倍經(jīng)濟學(xué)中，不論是日元匯率、股價，還是利率，日銀的金融政策具有非常重要的作用。

2023年3月底，黑田的總裁一職到期，他不能將僵硬的安倍經(jīng)濟學(xué)原封不動地交給下一任總裁。

2022年12月20日，日本的長期利率上限開始從0.25%提升到了0.5%。盡管和美國等國家提升的利率依舊有相當(dāng)大的落差，但畢竟是動了安倍經(jīng)濟學(xué)的根本，日元匯率開始猛升，股市下滑。

現(xiàn)在回答為何日本經(jīng)濟會罕見地出現(xiàn)連續(xù)30年失落這個問題。

2012年以后的日本，過度強調(diào)金融、股市、國債在國民經(jīng)濟中的作用，幾乎不談技術(shù)革新，刻意放緩產(chǎn)業(yè)在電動車、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面的革新。日本的政治家、經(jīng)濟方面的學(xué)者專家，大都認(rèn)為股市價格飆升、土地房地產(chǎn)價格飛漲帶來的泡沫經(jīng)濟問題是個金融問題，將金融問題很好地解決掉以后，日本經(jīng)濟應(yīng)該能出現(xiàn)復(fù)蘇。

經(jīng)濟復(fù)蘇的最直接的表現(xiàn)為股市的繁榮。確實在安倍當(dāng)政時代，日本股市出現(xiàn)了繁榮，但設(shè)備投資及個人消費的缺失，讓日本經(jīng)濟一直不能實現(xiàn)規(guī)模的擴大，維持現(xiàn)有規(guī)模都相當(dāng)困難。如果看美元計算的日本GDP，則在過去十年時間里，日本出現(xiàn)了巨大的倒退。

2023年4月，黑田東彥離開央行后，日本是否就有了修正經(jīng)濟路線的機會？從2022年底，索尼、京瓷發(fā)出的半導(dǎo)體投資計劃、豐田投資電池產(chǎn)業(yè)的計劃等方面看，日本企業(yè)終于出現(xiàn)了較大規(guī)模的投資動向。但隨著整個世界因美國脫鉤政策、日本經(jīng)濟安保政策等造成了供應(yīng)鏈斷裂，2023年以后的相關(guān)投資其風(fēng)險更為嚴(yán)峻。

一旦金融成為經(jīng)濟政策的重點，尤其像日本那樣，由黑田東彥長期主管日本央行，其給日本經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響已經(jīng)難以挽回，今后日本國家也只能在失落的道路上持續(xù)走下去。