醫(yī)藥生物調(diào)整時(shí)間、空間均較充分，估值處于十年歷史低位，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)。申萬醫(yī)藥生物從2021年7月1日觸及高點(diǎn)后截止到2022年10月12日創(chuàng)出新低后，整整調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月，累計(jì)跌幅達(dá)40.19%，在這期間463家醫(yī)藥生物上市公司下跌家數(shù)大389家，占總數(shù)的84%，腰斬的上市公司就達(dá)100家，跌幅超30%累計(jì)達(dá)225家。

行業(yè)估值仍在歷史低位，具備較大提升空間。截止10月14日申萬醫(yī)藥生物的動(dòng)態(tài)PE為23.9，分位數(shù)達(dá)到10年的1.73%。子板塊估值仍在底部：醫(yī)療器械PE為19.1倍，10年分位數(shù)處于2.92%；醫(yī)藥商業(yè)PE為18.25倍，10年分位數(shù)處于20.07%；中藥PE為21.5倍，10年分位數(shù)處于6.09%；生物制品PE為24.6倍，10年分位數(shù)處于4.11%；化學(xué)制藥PE為28.6倍，10年分位數(shù)處于11.89%；醫(yī)療服務(wù)PE為33.05倍，10年分位數(shù)處于0.78%。

因此，不管是從生物醫(yī)藥還是細(xì)分子行業(yè)的調(diào)整時(shí)間還是調(diào)整空間均得到充分的調(diào)整，估值處在十年低位。從性價(jià)比的角度來看，已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值。

從當(dāng)前的醫(yī)藥生物各細(xì)分行業(yè)的性價(jià)比來看，醫(yī)療器械、CXO、中藥這三個(gè)方向最高。

醫(yī)療器械利好政策不斷，醫(yī)療新基建助推國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。

創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采。2022年9月3日，《國(guó)家醫(yī)保局對(duì)十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議第4955號(hào)建議的答復(fù)》中明確創(chuàng)新醫(yī)療器械“尚難以實(shí)施帶量方式”，“在集中帶量采購(gòu)之外留出一定市場(chǎng)為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場(chǎng)提供空間”。這使得醫(yī)保集采帶來的利空消息消除后，市場(chǎng)信心增強(qiáng)。

財(cái)政貼息貸款支持醫(yī)療設(shè)備更新改造。2022年9月，衛(wèi)健委響應(yīng)國(guó)常會(huì)決定，發(fā)布擬使用財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知。據(jù)邁瑞醫(yī)療公告，全國(guó)已上報(bào)超過2000億元的醫(yī)療設(shè)備貸款需求，貼息貸款將成為醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)的重要資金來源。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，財(cái)政貼息貸款預(yù)計(jì)釋放數(shù)千億醫(yī)療器械市場(chǎng)需求。截至9月30日，浙江、江蘇、安徽等已上報(bào)約180億元的設(shè)備采購(gòu)需求。截至10月11日已公開數(shù)據(jù)，各地已落地貼息金額約191.55億元。

早在2021年7月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家衛(wèi)健委等部委共同編制了《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》強(qiáng)調(diào)，加快構(gòu)建強(qiáng)大的公共衛(wèi)生體系，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和區(qū)域均衡布局，提高全方位全周期健康服務(wù)與保障能力。

此次引入財(cái)政貼息貸款支持醫(yī)療設(shè)備更新改造將成為醫(yī)療新基建進(jìn)一步推進(jìn)的重要一環(huán)。而醫(yī)療新基建帶來的行業(yè)景氣度將有望在醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域逐步滲透，基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備、配套耗材、醫(yī)療信息化智能化以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上游將有望逐步受益，在國(guó)產(chǎn)替代的浪潮下，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將顯著受益。

上海證券認(rèn)為，此次財(cái)政貼息政策涉及金額巨大，將極大刺激醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)及更新?lián)Q代需求，為醫(yī)療新基建“添薪加柴”，基層醫(yī)院診療水平有望全面提升。預(yù)計(jì)今年四季度到明年，醫(yī)療器械將迎來采購(gòu)高峰期，這也是國(guó)際型、平臺(tái)型、創(chuàng)新型國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備廠商提升市占率、加速入院的重大良機(jī)。

受益標(biāo)的，從三個(gè)方向重點(diǎn)關(guān)注

一是：中大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備如超聲、CT、核磁、PET-CT等器械廠家。

邁瑞醫(yī)療： 公司是國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，中國(guó)收入體量最大的醫(yī)療器械上市公司，多條產(chǎn)線市占率位于國(guó)內(nèi)TOP3；主營(yíng)分為生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)三大類，監(jiān)護(hù)儀設(shè)備、超聲影像類設(shè)備在國(guó)內(nèi)市占率保持第一位(65%)，麻醉類市占率11%。

聯(lián)影醫(yī)療：公司是國(guó)產(chǎn)高端影像設(shè)備龍頭，研發(fā)的多款產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。 公司的主要產(chǎn)品涵蓋 MR、 CT、 XR、MI 和 RT 等高端醫(yī)學(xué)影像診斷和放療設(shè)備，屬于國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)管的醫(yī)療器械產(chǎn)品，其有效性、安全性及穩(wěn)定性直接影響用戶的生命健康。

萬東醫(yī)療：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造企業(yè)，聚焦于醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備制造和醫(yī)學(xué)影像診斷服務(wù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)包括通用 X 線成像設(shè)備（GXR）、磁共振成像系統(tǒng)（MRI）、電子計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)（DSA）等相對(duì)完整的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的產(chǎn)品線全覆蓋，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像綜合解決方案提供商。

二是：國(guó)產(chǎn)內(nèi)鏡優(yōu)質(zhì)企業(yè)

開立醫(yī)療：公司是彩超龍頭,主營(yíng)醫(yī)用數(shù)字超聲診斷系統(tǒng)、電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)和全自動(dòng)五分類血液細(xì)胞分析儀等醫(yī)療設(shè)備,其中超聲影像產(chǎn)品線全面覆蓋了高中低端市場(chǎng),高清內(nèi)窺鏡技術(shù)水平在國(guó)內(nèi)穩(wěn)居第一。

澳華內(nèi)鏡：公司是國(guó)內(nèi)軟鏡領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司圍繞內(nèi)窺鏡診療領(lǐng)域進(jìn)行了系統(tǒng)性的產(chǎn)品布局，突破了內(nèi)窺鏡光學(xué)成像、圖像處理、鏡體設(shè)計(jì)、電氣控制等領(lǐng)域的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，推出AQ系列、VME系列、可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡等一系列軟鏡設(shè)備產(chǎn)品，已經(jīng)應(yīng)用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。

海泰新光：公司是少數(shù)同時(shí)掌握上游光學(xué)底層技術(shù)和下游內(nèi)窺鏡整機(jī)生產(chǎn)制造能力的企業(yè)，是全球熒光硬鏡龍頭史賽克核心供應(yīng)商，為其提供熒光內(nèi)鏡鏡體、熒光光源模組等核心組件，并深度參與其產(chǎn)品的迭代升級(jí)。目前公司現(xiàn)已形成醫(yī)用內(nèi)窺鏡為主、光學(xué)產(chǎn)品為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)：一方面隨著與史賽克合作不斷深入，新產(chǎn)品22年下半年開始發(fā)貨，ODM業(yè)務(wù)收入有望快速增長(zhǎng)；另一方面，自主品牌的整機(jī)系統(tǒng)已經(jīng)開始逐步投入市場(chǎng)，未來幾年有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。光學(xué)業(yè)務(wù)：積極拓展應(yīng)用前景廣闊的終端市場(chǎng)，如醫(yī)療美容、生物識(shí)別等領(lǐng)域，未來成長(zhǎng)空間大。

三是：醫(yī)療實(shí)驗(yàn)室科研設(shè)備廠家

華大智造：公司是國(guó)內(nèi)稀缺的具備測(cè)序儀自研自產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)，因其產(chǎn)品的復(fù)雜性和專利布局，有望超越的企業(yè)甚少。公司以“DNBSEQ”、“規(guī)則陣列芯片”等技術(shù)為基礎(chǔ)，開發(fā)出覆蓋超高、大、中和低通量的測(cè)序儀，產(chǎn)品矩陣豐富。同時(shí)公司還是全球主要的基因測(cè)序設(shè)備及試劑耗材提供商之一，目前已經(jīng)建立自主可控的核心技術(shù)體系，未來有望受益于基因測(cè)序的應(yīng)用場(chǎng)景拓展

海爾生物：國(guó)內(nèi)生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)龍頭，產(chǎn)品市占率全國(guó)第一；主營(yíng)生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;公司自主研發(fā)并生產(chǎn)生物安全柜、潔凈工作臺(tái)二氧化碳培養(yǎng)箱等實(shí)驗(yàn)室基礎(chǔ)儀器設(shè)備。

CXO安全邊際改善疊加三季報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)行情。

美商務(wù)部于10月7日發(fā)布通知，藥明生物無錫子公司從UVL清單中被移除，或表明醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)的安全邊際有所改善。

2022年2月8日，藥明生物發(fā)布公告稱，2家子公司被納入U(xiǎn)VL清單，此后CXO板塊的估值/股價(jià)均持續(xù)承壓，板塊指數(shù)累計(jì)下跌超20%。筆者認(rèn)為本次藥明生物被從UVL清單移除后，CXO板塊主要的壓制因素得到解除。從公司、行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)來看，CXO板塊業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來低位，具有較高配置價(jià)值。

CXO板塊業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)高景氣度持續(xù)。10月12日，藥明康德發(fā)布公告表示，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約283.95億元，同比增長(zhǎng)約71.87%，其中，第三季度收入預(yù)計(jì)達(dá)106.38億元，單季度營(yíng)收首次突破百億元大關(guān)。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約73.78億元，同比增長(zhǎng)約107.12%。此外，凱萊英（預(yù)計(jì)收入同比+150%~175%）、博騰股份（預(yù)計(jì)收入同比+125%~164%）延續(xù)高速增長(zhǎng)。這充分體現(xiàn)了CXO行業(yè)的高景氣度持續(xù)。

重點(diǎn)關(guān)注：藥明康德、博騰股份、凱萊英、九州藥業(yè)、美迪西

中藥板塊調(diào)整充分，中藥創(chuàng)新藥政策邊際持續(xù)改善，中藥創(chuàng)新藥迎來新的發(fā)展機(jī)遇。中藥板塊在今年1月4日觸及高點(diǎn)以來，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)超9個(gè)月的調(diào)整，截止9月26日申萬中藥板塊指數(shù)累計(jì)下跌33.23%。從個(gè)股上看，今年以來74只中藥股，除了大理藥業(yè)上漲外，其他73只個(gè)股均下跌，下跌概率達(dá)99%。其中跌幅超30%的占比超一半，板塊和個(gè)股均得到充分的調(diào)整，具備配置的性價(jià)比。

中藥創(chuàng)新藥利好政策落地。2022年9月21日，健康中國(guó)行動(dòng)推進(jìn)辦、國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳、國(guó)家中醫(yī)藥管理局辦公室聯(lián)合發(fā)出通知，開展中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)，并發(fā)布《健康中國(guó)行動(dòng)中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)實(shí)施方案》。

《實(shí)施方案》提出，中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)為期3年，主要目標(biāo)包括中醫(yī)治未病理念融入健康促進(jìn)全過程、重大疾病防治全過程、疾病診療全過程。主要內(nèi)容包括婦幼中醫(yī)藥健康促進(jìn)活動(dòng)、老年人中醫(yī)藥健康促進(jìn)活動(dòng)、慢病中醫(yī)藥防治活動(dòng)、中醫(yī)治未病干預(yù)方案推廣活動(dòng)、青少年近視/肥胖/脊柱側(cè)彎中醫(yī)藥干預(yù)活動(dòng)等。

《實(shí)施方案》要求，到2025年，三級(jí)和二級(jí)婦幼保健院開展中醫(yī)藥專科服務(wù)的比例分別要達(dá)90%和70%；公衛(wèi)服務(wù)中，兒童中醫(yī)藥健康管理率要達(dá)到85%，65歲及以上老年人中醫(yī)藥健康管理率達(dá)75%；公民中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平提升到25%。同時(shí)，在二級(jí)以上中醫(yī)醫(yī)院廣泛開展腦中風(fēng)、高血壓、糖尿病等慢病門診服務(wù)，支持與基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)組建慢病防治聯(lián)盟，構(gòu)建“醫(yī)院—社區(qū)—個(gè)人”慢病管理模式，對(duì)慢病患者進(jìn)行全周期中醫(yī)藥健康管理。

筆者認(rèn)為，《健康中國(guó)行動(dòng)中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)實(shí)施方案》的發(fā)布，顯示出國(guó)家高度重視中藥創(chuàng)新藥的發(fā)展。而隨著中國(guó)老齡化社會(huì)的加速，中醫(yī)藥在疾病防治與康管理中已是必然趨勢(shì)，在利好政策頻出下中醫(yī)藥行業(yè)迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。

浙商證券認(rèn)為，結(jié)合2022H1疫情對(duì)中藥企業(yè)銷售的影響，2022年下半年隨著疫情逐步恢復(fù)，消費(fèi)將穩(wěn)步復(fù)蘇，具有消費(fèi)屬性的中藥企業(yè)需求將會(huì)回升；此外，政策將繼續(xù)為中藥行業(yè)發(fā)展帶來催化，國(guó)企混改紅利仍處于釋放期，我們建議關(guān)注配方顆粒賽道和國(guó)企改革下帶來的投資機(jī)會(huì)。

推薦：濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)；建議關(guān)注片仔癀、同仁堂、云南白藥、以嶺藥業(yè)、太極集團(tuán)、中國(guó)中藥、紅日藥業(yè)、華潤(rùn)三九等龍頭企業(yè)。

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