浙商證券（601878）股份有限公司張雷,黃華棟,虞方林近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《比亞迪首次覆蓋深度報(bào)告：電車王者逐鹿全球，垂直整合構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力》，本報(bào)告對(duì)比亞迪給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為334.00元，當(dāng)前股價(jià)為295.0元，預(yù)期上漲幅度為13.22%。

比亞迪

投資要點(diǎn)

比亞迪：新能源頭部車企，邁向全球供應(yīng)

公司主要業(yè)務(wù)包括新能源汽車、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中2021年前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為52%和40%。根據(jù)公司2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收超4200億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)160-170億元，同比增長(zhǎng)4.25-4.58倍。

市場(chǎng)：產(chǎn)品強(qiáng)勁推動(dòng)，全球化進(jìn)程加快

公司現(xiàn)有比亞迪品牌(王朝、海洋)、騰勢(shì)品牌和全新百萬級(jí)高端品牌——仰望，車型方面可提供純電和插混，以及轎車、SUV和MPV，熱門車型銷量屢次霸榜。(1)國(guó)內(nèi)：根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)汽車銷量187萬輛，同比增長(zhǎng)152%，其中新能源乘用車銷量186萬輛，同比增長(zhǎng)213%，國(guó)內(nèi)電車市場(chǎng)份額約32%。(2)出海：乘用車出海步伐加快，陸續(xù)進(jìn)入挪威、澳大利亞和泰國(guó)等國(guó)家。

技術(shù)：三電技術(shù)領(lǐng)先，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力

(1)刀片電池：安全性和能量密度較高，2023年公司電池名義產(chǎn)能或達(dá)511GWh，產(chǎn)能和性能均已準(zhǔn)備好外供，客戶包括福特、一汽等車企。(2)DM-i超級(jí)混動(dòng)：真正做到“以電為主”，具備快、省、靜、順、綠等多重優(yōu)勢(shì)，驍云-插混專用1.5L高效發(fā)動(dòng)機(jī)的熱效率達(dá)到43.04%，虧電油耗低至3.8L/百公里。(3)純電e3.0平臺(tái)：采用全球首個(gè)八合一電動(dòng)力總成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以達(dá)到270kW，系統(tǒng)綜合效率89%，可匹配800V高電壓平臺(tái)。

供應(yīng)鏈：掌握核心部件，代表一流水平

公司旗下五家弗迪公司將核心零部件環(huán)節(jié)自主掌握，包括三電系統(tǒng)、車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體、照明、模具等，2023年1月公司推出“易四方”四電機(jī)平臺(tái)架構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)單個(gè)車輪的驅(qū)動(dòng)、制動(dòng)、前進(jìn)和后退，代表著新能源汽車電機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先水平。在車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體方面，旗下比亞迪半導(dǎo)體擁有從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測(cè)試到系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用測(cè)試的全產(chǎn)業(yè)鏈IDM模式，已實(shí)現(xiàn)SiC模塊在高端車型電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中的規(guī)?；瘧?yīng)用和車規(guī)級(jí)MCU芯片從8位到32位的技術(shù)升級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)為162.34、277.83、403.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.58、9.54、13.88元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為53、31、21倍。我們選取新能源汽車整車和動(dòng)力儲(chǔ)能電池板塊的特斯拉、長(zhǎng)城汽車（601633）、寧德時(shí)代（300750）和億緯鋰能（300014）作為可比公司，22-24年行業(yè)平均PE分別為46、30、21倍?？紤]到比亞迪國(guó)內(nèi)新能源汽車市占率有望保持，海外放量曲線陡峭，刀片電池外供潛力巨大以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)等，我們給予公司2023年P(guān)E35倍，對(duì)應(yīng)市值9724億元，目標(biāo)價(jià)334元，上漲空間13%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球電動(dòng)汽車需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)、公司市占率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券陳懷山研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利165億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為376.08。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，比亞迪行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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