回顧歷次北向流入情況，我們其實(shí)可以得出一個(gè)有趣的結(jié)論：當(dāng)外資大幅買入，往往會(huì)是中國市場基本面良好或者出現(xiàn)宏觀利好的時(shí)候。

那么，今天外資再度大幅買入，是嗅到了什么信號(hào)呢？

很難不揣測是即將公布的金融數(shù)據(jù)。

據(jù)央視網(wǎng)，最新數(shù)據(jù)顯示，六大行和一些股份制銀行1月信貸增長均創(chuàng)三年來同期新高，其中制造業(yè)、小微企業(yè)、綠色金融和鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域貸款增幅靠前。各家銀行還把支持和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，加強(qiáng)了對餐飲、文旅等行業(yè)的支持。

信貸“開門紅”較大程度上受到了需求穩(wěn)定和供給積極的影響。

首先是需求端，整個(gè)2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要抓手就是“擴(kuò)內(nèi)需”，因此，各省市關(guān)于“保交樓、促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需”的穩(wěn)增長政策頻出，春節(jié)期間出行、消費(fèi)等數(shù)據(jù)略超預(yù)期的表現(xiàn)，以及地產(chǎn)政策松綁以來保交樓貸款的持續(xù)放量也能夠體現(xiàn)出相關(guān)政策的行之有效，或使得企業(yè)中長貸持續(xù)放量。

同時(shí)，由于2022年11月以來債券市場的波動(dòng)，企業(yè)信用債發(fā)行受阻，促使部分融資需求轉(zhuǎn)變?yōu)橘J款，進(jìn)一步帶動(dòng)新增信貸的1月“開門紅”的情況?；ㄍ顿Y等領(lǐng)域發(fā)力帶動(dòng)中長期貸款增長則更不必多說。

其次在供給端，一方面監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)“要保持信貸總量有效增長”，另一方面商業(yè)銀行也有“早投放、早收益”的貸款投放傳統(tǒng)，尤其今年春節(jié)在1月下旬，相比往年要早一些，銀行投資節(jié)奏因此也會(huì)明顯前置。

我們直接援引中金公司的看法：“2023年開年，票據(jù)貼現(xiàn)利率即出現(xiàn)明顯上行，而2022年票據(jù)貼現(xiàn)利率到1月中下旬才出現(xiàn)上行，這一現(xiàn)象背后原因可能是2023年銀行開年信貸投放速度快于往年。”顯然，這離不開銀行充足的項(xiàng)目儲(chǔ)備。

綜合供需兩旺的情況來看，我們認(rèn)為1月信貸增量規(guī)模在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上或仍有顯著增長。持類似觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)也不在少數(shù)。截至2月8日，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)發(fā)布1月數(shù)據(jù)預(yù)測的幾家券商基本認(rèn)為1月新增信貸規(guī)模有望達(dá)到4.3~4.8萬億，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為或近5萬億（數(shù)據(jù)來源：券商研報(bào)）。

而眾所周知，社融數(shù)據(jù)向好能夠反映經(jīng)濟(jì)活力提升、基本面好轉(zhuǎn)，而以信貸、尤其企業(yè)中長貸為觀察核心的社融結(jié)構(gòu)的改善則更是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)。因此也不難理解，如果資金認(rèn)為1月信貸可能的超預(yù)期是中國經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，那么他們就有可能加倉中國市場。

至于在這種全面上漲的市場里更受關(guān)注的方向，似乎是彈性更大的科技賽道。

從盤面來看，芯片、人工智能、電子、云計(jì)算、通信、5G、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等齊齊上漲。尤其是我們這兩天一直提到的，與ChatGPT概念密切相關(guān)的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)以及底層芯片（見《AI革命可能會(huì)“迭代”哪些指數(shù)？》）。其中，科創(chuàng)板半導(dǎo)體芯片龍頭還名列北向資金今日凈買入額前列。（數(shù)據(jù)來源：WIND）

半導(dǎo)體周期的關(guān)鍵指標(biāo)在于庫存。而《是時(shí)候考慮美股科技股的投資機(jī)會(huì)了嗎？》中所提到的，“市場低點(diǎn)往往要比經(jīng)濟(jì)增長類指標(biāo)低點(diǎn)出現(xiàn)得更早”這個(gè)現(xiàn)象，其實(shí)也可以推廣到行業(yè)。也就是說，半導(dǎo)體行業(yè)股價(jià)的低點(diǎn)很有可能會(huì)在庫存見底前出現(xiàn)。

現(xiàn)狀是什么呢？

現(xiàn)狀就是世界進(jìn)入后疫情時(shí)代，供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，消費(fèi)電子需求在高基數(shù)下開始下滑，手機(jī)、PC、存儲(chǔ)等多種類型芯片供應(yīng)商削減訂單，使得2021年“一芯難求”的情況出現(xiàn)了根本性變化——半導(dǎo)體行業(yè)的供給開始大于需求了，庫存開始積壓了。全球芯片擴(kuò)產(chǎn)力度因此下降，英偉達(dá)、SK海力士等多家半導(dǎo)體頭部企業(yè)更是宣布縮減員工，據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織，2022年全球半導(dǎo)體市場增速或放緩至4.4%，與2021年的26.2%形成鮮明對比。

隨著2022年行業(yè)“降溫”，去庫存成為許多半導(dǎo)體廠商必須要做的事情。市場普遍認(rèn)為，如果考慮常規(guī)的周期持續(xù)時(shí)間，這一波始于2022年中期的去庫存，可能需要一年左右的時(shí)間才能完成，對應(yīng)2023年中期。相關(guān)上市龍頭調(diào)研顯示，公司的去庫存工作預(yù)計(jì)將在2023年中期完成，說明今年年中可能確實(shí)會(huì)是整個(gè)行業(yè)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。以及，按照前文股市可能跑在基本面之前的邏輯，上半年可能就會(huì)是A股半導(dǎo)體板塊的一個(gè)趨勢性拐點(diǎn)。

至于這個(gè)拐點(diǎn)到底會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)，主要在于下游需求的恢復(fù)情況。除了新能源汽車、智能汽車、機(jī)器人、AR/VR等下游創(chuàng)新應(yīng)用可能為行業(yè)貢獻(xiàn)的增量需求，傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求也有望隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回暖，如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度超預(yù)期，行業(yè)的全面復(fù)蘇也有望提前啟動(dòng)。

當(dāng)然了，創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)域如果也有邊際向好的信號(hào)，那就是“錦上添花”了。比如近期爆火的ChatGPT概念，背后就是對高端芯片需求的增加。浙商證券指出，這種對高端芯片需求的增加有望拉動(dòng)芯片均價(jià)，量價(jià)齊升可能導(dǎo)致芯片需求暴漲；而面對指數(shù)級增長的算力和數(shù)據(jù)傳輸需求，可以進(jìn)行提供的GPU或CPU+FPGA芯片廠商或迎來藍(lán)海市場。

仍然強(qiáng)調(diào)，在充滿希望的2023年，多多關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)動(dòng)態(tài)，將有助于我們挖掘各種各樣的投資機(jī)會(huì)！

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