浙商證券（601878）股份有限公司孟維肖近期對中牧股份（600195）進行研究并發(fā)布了研究報告《中牧股份深度報告：老牌國企動保勁旅，國改再提速》，本報告對中牧股份給出買入評級，認為其目標價位為19.50元，當前股價為14.89元，預期上漲幅度為30.96%。

中牧股份

投資要點

歷史悠久的國企動保品牌，國改激發(fā)活力。公司經(jīng)過80多年的發(fā)展，成為一家業(yè)務涉及生物制品、獸用化藥、飼料和貿(mào)易四大板塊的綜合性動保龍頭，公司旗下多款產(chǎn)品的市占率處于行業(yè)領先水平。公司作為中國農(nóng)發(fā)展旗下的動保業(yè)務平臺，其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗產(chǎn)銷量和市場占有率始終保持行業(yè)靠前的位置。近年公司也積極推動國企改革，充分釋放企業(yè)經(jīng)營活力。2021年公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為53.0億和5.1億元，保持穩(wěn)定增速成長。

短期需求向好，集中度提升和政采退出后市場擴容利好龍頭。動保作為后周期板塊，其業(yè)績受下游景氣度影響，隨著畜禽養(yǎng)殖盈利不斷好轉，動保產(chǎn)品需求也逐漸向好。政策上新版GMP提高行業(yè)門檻，“減抗”要求下低質小微企業(yè)將逐步退出市場，強制免疫疫苗也將在2025年年底前逐步全面停止政府招標采購，市場苗的替代將提高整個生物制品市場空間，具備研發(fā)、產(chǎn)品和技術服務能力的龍頭充分受益。

積極推動招采苗向市場苗的轉變，生物制品有望提速。公司旗下疫苗產(chǎn)品豐富，其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市場前列，2021年生物制品實現(xiàn)營收14.3億元，保持穩(wěn)定增長。公司近年積極推動市場化戰(zhàn)略調整以應對未來招采苗的全面退出，穩(wěn)步推進大單品戰(zhàn)略并致力于開發(fā)集團客戶，政采苗銷量占比正不斷降低，銷售均價也逐步提升，市場化轉變取得積極效果，未來生物制品有望提速。

產(chǎn)品優(yōu)化+多舉措增產(chǎn)能，化藥繼續(xù)保持高增長。自“減抗”、“替抗”政策實施以來，公司積極調整獸用化藥板塊產(chǎn)品結構，陸續(xù)推出了多款治療用化藥，助力公司化藥業(yè)務的高質量發(fā)展。另外公司通過新建產(chǎn)線替換老產(chǎn)線，與下游養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份（002714）通過股權合作的形式新建生產(chǎn)基地，公司的出口業(yè)務也保持較高增速，將助推化藥業(yè)務的快速發(fā)展。

盈利預測與估值

公司作為背靠央企的老牌動保國企，我們認為有以下幾個基本面的改善：一是國企改革持續(xù)推進，將充分釋放公司經(jīng)營活力。二是動物疫苗市場苗的不斷發(fā)力，生物制品的增長有望提速。三是化藥業(yè)務新工廠和新產(chǎn)線已投入運行，“替抗”背景下產(chǎn)品逐步高端化，加上出口業(yè)務繼續(xù)提高助力，化藥繼續(xù)保持較高增速。

預計公司2022/23/24年分別實現(xiàn)每股收益0.54/0.65/0.74元/股。公司歷史平均估值在28X左右，由于公司國企改革推進中經(jīng)營活力的激發(fā)與市場苗占比的逐步提升，化藥新廠的投產(chǎn)，我們認為公司增速有望提升，因此給予公司2023年歸母凈利潤30X估值，公司合理市值為199.2億元，目標價為19.5元/股，給予“買入”評級。

風險提示

1)下游景氣度恢復不及預期；2)行業(yè)競爭加劇；3)公司新品推廣不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券孟維肖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.85%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中牧股份（600195）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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