“今年，我們將看到更多僵尸VC?！?/p>

最近，海外VC機構(gòu)的掌門人不約而同地發(fā)出如此感嘆。他們普遍認(rèn)為，由于利率上升、經(jīng)濟衰退擔(dān)憂和創(chuàng)業(yè)公司估值的急劇下降，大量僵尸基金即將涌現(xiàn)。

所謂僵尸基金，即很難再為老LP帶去回報，也無法募集最新資金，只能勉強繼續(xù)管理現(xiàn)有的投資組合，直至走向最終清算。

“很多風(fēng)險投資機構(gòu)已經(jīng)無法為下一支基金募集到資金?！比蜃畲蠓N子輪機構(gòu)之一、也是美國超級加速器Techstars的CEO Maelle Gavet對外警告：“未來幾年內(nèi)，這個數(shù)字可能會達到VC機構(gòu)總數(shù)的50%?！睋Q言之，過半的風(fēng)險投資機構(gòu)都將淪為僵尸基金。

海外這一幕無疑給大家敲響了警鐘。其實伴隨著行業(yè)的進一步出清，國內(nèi)也開始浮現(xiàn)這一幕。一位不愿具名的投資經(jīng)理吐槽，因為募資一再受挫，今年開年，他所在的機構(gòu)創(chuàng)始合伙人退租了辦公室，從業(yè)不久的他也被迫失業(yè)開始找新的工作。

從海外說起：

大批僵尸VC正在涌來

回顧美國風(fēng)投史，每一次經(jīng)濟低迷，僵尸基金就會成批出現(xiàn)。

至今印象深刻的是，發(fā)生在2008年金融危機爆發(fā)后的“僵尸基金”（Zombie fund）現(xiàn)象。當(dāng)時的一份數(shù)據(jù)報告稱，這一年美國VC/PE基金持有的未變現(xiàn)凈資產(chǎn)價值達到2200億美元，比1999年以來的任何一年都多，且仍呈上升之勢。但隨著金融危機襲來，市場資金的供給急劇下降，一批風(fēng)險投資基金募集不到新的彈藥，漸漸淪為僵尸基金。

綜合來看，僵尸基金一般呈現(xiàn)特征為：

基金賬面虧損，已經(jīng)超出它原設(shè)定的期限，LP退出希望渺茫；

基金在過去三、四年里沒有進行大筆投資，同時缺乏募新基金的能力；

GP團隊成員嚴(yán)重流失，有的機構(gòu)甚至只剩下一兩人苦苦支撐。

簡言之，僵尸基金多是無回報、無新資金、無新投資，幾乎是“休眠”式停擺。

如今，這一幕再次出現(xiàn)。如我們所見，全球VC/PE行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的破紀(jì)錄繁華后，迎來了一言難盡的2022年。過去一年，面對美聯(lián)儲的激進加息以及經(jīng)濟衰退的預(yù)期，一二級市場估值急劇重置，美國科技股一片低迷——去年全年，納斯達克指數(shù)累計下跌33%，創(chuàng)下自2008年以來的最大年度跌幅。

IPO數(shù)量和募資額出現(xiàn)斷崖式下降，投資人也從巨大財富效應(yīng)和FOMO（害怕錯過）的情緒中，加速進入到一個對估值和標(biāo)的尤為謹(jǐn)慎的平行世界?！翱赡苡?0%或更多的現(xiàn)有風(fēng)險投資公司，尤其是那些管理資產(chǎn)少于1億美元的機構(gòu)，在未來幾年內(nèi)將不復(fù)存在?！盡aelle Gavet在不久前的訪談中嚴(yán)肅表示。

形勢超乎想象，她進一步指出，2022年，6%的VC基金募走了美國募資市場超六成的資金，新基金想要募資舉步維艱。而隨著經(jīng)濟低迷進一步加深，很多GP業(yè)績表現(xiàn)慘淡，創(chuàng)建規(guī)模10億美元以上的基金也越來越少見。

VC/PE行業(yè)正面臨全面收縮。Preqin數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，美國LP只投資了226支風(fēng)險投資基金，是2012年以來同期最少的。蕭條的背景下，就連黑石、老虎環(huán)球基金等PE巨頭都在募集新基金方面遭遇挫折，紛紛下調(diào)募資目標(biāo)規(guī)模；其中紅杉美國還在今年開年悄悄降低了新設(shè)立的兩支風(fēng)險投資基金的管理費，以應(yīng)對放緩的投資環(huán)境。

“事實上，Techstars知道的許多小型精品VC已經(jīng)告訴我們，他們不會籌集新一支基金?！盡aelle Gavet認(rèn)為，行業(yè)會涌現(xiàn)越來越多的僵尸基金——大多數(shù)投資機構(gòu)尚且存在的意義是因為必須繼續(xù)管理現(xiàn)有基金，但實際上他們已募不到新的資金。

但不同于創(chuàng)業(yè)公司，風(fēng)投機構(gòu)的基金關(guān)閉需要很長時間，他們依然能在“僵尸”階段從LP處獲取管理費，勉強過活?！帮L(fēng)投公司不會像科技公司那樣大量裁員，他們會等待員工自己離開，最終公司將出現(xiàn)僅剩幾人的情況，直到基金清盤。”一位VC機構(gòu)的合伙人如是說。

“于VC機構(gòu)而言，2023年可能是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來最為棘手的一年。”Maelle Gavet坦言，面對經(jīng)濟停滯等相關(guān)問題的成倍增加，她對新一年的風(fēng)險投資行業(yè)表示謹(jǐn)慎樂觀，當(dāng)然這也是遇見聰明且充滿韌性的創(chuàng)業(yè)者的最佳時機。

尾部投資人日常

“抱歉，沒聽說過你們機構(gòu)”

當(dāng)我與國內(nèi)VC朋友聊起不斷涌現(xiàn)的“僵尸基金”，大家普遍諱莫如深。

“沒有哪家機構(gòu)愿意官宣自己倒閉，但朋友圈列表里的確躺著一些不再有動態(tài)的基金合伙人。一位投資人朋友調(diào)侃，“他們理論上還是存在退出可能的，所以哪怕只剩下一個看‘?dāng)們骸?，也要繼續(xù)開下去。”

這讓我想起剛?cè)胄袝r訪問過的一位VC機構(gòu)創(chuàng)始合伙人趙華，猶記得初次訪談?wù)邓闪⑿禄鹬H，辦公室坐落在上海靜安嘉里中心光鮮且明亮的寫字樓里。從實業(yè)轉(zhuǎn)行做投資，趙華的基金整體規(guī)模并不大，LP構(gòu)成也十分簡單。目睹了互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的創(chuàng)投神話，當(dāng)時他斗志昂揚，認(rèn)為VC投資不說能改變世界，至少可以成就一番大事業(yè)。

但現(xiàn)實總是更骨感。用他總結(jié)的話來說，缺乏人脈與資源，專業(yè)判斷也不夠極致，即便再勤奮，也敵不過那些“天賦”型投資人，能投到的也都是些不溫不火的中腰部項目。再加上2018年“資管新規(guī)”之后，趙華募集二期基金時傻眼——幾乎沒有LP再愿意買單。

后來再次見面，他的辦公室已搬遷至隔壁區(qū)的一間老辦公室，不大的空間里只剩下他和另外一位負(fù)責(zé)中后臺的年輕人。

翻閱趙華的動態(tài)，他最近一年的朋友圈幾乎不再更新VC投資相關(guān)內(nèi)容，只是時不時更新幾條度假或健身的悠閑時光。而旗下管理的基金仍顯示處于存續(xù)狀態(tài)中，但基金投資組合卻不曾有后續(xù)輪融資或IPO發(fā)生，基金品牌也早已被淹沒。

趙華所經(jīng)歷的，或許正是諸多VC機構(gòu)漸漸淪為“僵尸基金”的一縷縮影，他們也曾在現(xiàn)實與理想間掙扎過。

一位投資人曾分享段子說，“投資總監(jiān)騎電瓶車上下班，但上班每天談的都是3000萬以上的業(yè)務(wù)，見LP都是把電瓶車停在距離餐廳200米外的地方，吃完飯假裝打車，實則走路過去騎電瓶車回家。”這被他認(rèn)為是絕大部分尾部投資機構(gòu)的日常。

都說“募資是機構(gòu)絕對的生命線”，所有的淘汰賽都始于募資。但資金和資源頭部化加劇的今天，募資江湖可以概括為——頭部機構(gòu)吃好；腰部機構(gòu)吃不飽，饑腸轆轆；尾部機構(gòu)吃不著，淪為僵尸基金。

“頭部GP現(xiàn)在都只找機構(gòu)LP出資，我們這些中小GP，老板還天天指望我們IR找個人LP和民營企業(yè)出資，太難了?！眲?cè)胄械腎R任莉很苦惱，募不到錢，就意味著在投項目上失去了話語權(quán)，尤其在硬科技聚集的領(lǐng)域更是很難投進去，甚至還要在拜訪LP和創(chuàng)始人的時候遭受冷眼，“怎么沒聽說過你們機構(gòu)？”

正在被行業(yè)邊緣化，一批尾部投資人紛紛選擇逃離VC圈。過去一年，VC江湖肉眼可見的低迷，賽道變了，投資邏輯也變了，對人的要求也高了，不少離開創(chuàng)投圈的朋友給出了一個相似的答案——“看不懂，混不下去了?！倍兑?、小紅書等社交平臺悄然成為尾部投資人的歸宿之一。

陣痛期還有3-5年

市場正在淘汰不賺錢的GP

一個擺在眼前的事實是——VC江湖幾乎已經(jīng)告別蠻荒時代，大白馬機構(gòu)完成全鏈條布局，黑馬基金在垂直賽道坐擁自己一方天地，而落后的中長尾機構(gòu)只能萎縮直至消失。

從全球來看，中國GP的數(shù)量是美國同行的幾倍，而過度膨脹的GP體量也意味著，國內(nèi)創(chuàng)投分化趨勢不可避免，“一九分”是絕大概率事件。

回想一年前，紅杉中國合伙人浦曉燕在清科創(chuàng)業(yè)的LP峰會上指出，現(xiàn)在創(chuàng)投也許進入到一個新階段：如果你不是一個真正聰明的、能懂創(chuàng)業(yè)者或者對所投行業(yè)的具備深刻認(rèn)知的、且有耐心的GP，那未來的生存空間也許真的要打上一個問號。

這里有一組最新數(shù)據(jù)——中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新報告顯示，2023年1月協(xié)會中止辦理20家相關(guān)機構(gòu)的私募基金管理人登記申請，注銷私募基金管理人1565家，而去年一整年的這一數(shù)字為2217家，顯而易見，私募基金的注銷節(jié)奏顯著加快，行業(yè)正在進一步出清。

新設(shè)立的基金數(shù)量也呈現(xiàn)驟降趨勢。清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年1月VC/PE市場共計379支基金完成新一輪募集，同比下降45.9%，環(huán)比下降31.1%，披露募集金額762.42億人民幣，同比下降62.3%，環(huán)比下降57.9%。

“創(chuàng)投行業(yè)還遠遠沒有到達黎明前黑暗，只是剛剛進入黑夜?！?022年，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才這一席話言猶在耳。他在公開演講中直言，創(chuàng)投行業(yè)還要忍受3-5年的陣痛，未來幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題。換言之，不專業(yè)的基金管理人將被出清，將是中國股權(quán)投資行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過程。

這一幕正在加速到來。就像一位創(chuàng)投大佬曾強調(diào)的那樣，對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。“大家普遍反映募資難了，未來幾年將會有一批GP募不到后續(xù)基金，也會有大量僵尸基金出現(xiàn)，基金在存續(xù)期沒人好好管了?！?/p>

三月伊始，大家已經(jīng)忙碌起來了。今年可以明顯感受到，不少創(chuàng)投機構(gòu)老大將絕大多數(shù)的時間和精力放在了募資上，大家都卯足了勁兒。畢竟，沒有哪位VC投資人愿意看到自己掌管的基金最終變成一支“僵尸基金”。

（文中趙華、任莉為化名）

本文來源投資界，作者：周佳麗，原文：https://news.pedaily.cn/202303/509176.shtml