今年2月的行情和春節(jié)前的強(qiáng)勢(shì)上行相比，顯得頗為糾結(jié)。截至收盤，上證指數(shù)本月累計(jì)上漲近0.74%，錄得小幅飄紅，而深證成指則下跌1.81%。其他細(xì)分指數(shù)方面，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，2月累計(jì)下挫5.88%，上證50、科創(chuàng)50、滬深300指數(shù)月度跌幅均在2%以上，而紅利指數(shù)、中證1000指數(shù)表現(xiàn)較好，月漲幅分別為3.33%、2.21%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.2.28）

2月已震蕩收官，后市將如何演繹？有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？我們邀請(qǐng)到了中信保誠(chéng)基金基金經(jīng)理，關(guān)于消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等熱點(diǎn)板塊，聽聽他們?cè)趺凑f。

權(quán)益基金經(jīng)理3月觀點(diǎn)

王睿 權(quán)益投資部總監(jiān)

基于三年一倍的收益目標(biāo)，尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)

從宏觀政策上來看，1月社融整體未超預(yù)期，結(jié)構(gòu)上仍然呈現(xiàn)企業(yè)強(qiáng)居民弱的特點(diǎn)，符合復(fù)蘇初期的狀態(tài)。美國(guó)通脹略超預(yù)期，但從市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者或依然認(rèn)為是加息末期的小擾動(dòng)。兩會(huì)前宏觀和產(chǎn)業(yè)政策相對(duì)空窗，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)較強(qiáng)。節(jié)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)較快，建材，大宗和部分化工品交易活躍，部分城市二手房成交較前期明顯放量。

展望3月行情，今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性是比較高的，分歧在于復(fù)蘇的時(shí)間和復(fù)蘇的高度。在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇以及全球通脹或見頂?shù)拇蟊尘跋?，股市或有潛在的機(jī)會(huì)。綜合考慮行業(yè)景氣和資產(chǎn)定價(jià)隱含的預(yù)期，我們中長(zhǎng)期對(duì)于光伏和電動(dòng)車保持關(guān)注的觀點(diǎn)沒有變化，接下來3月的汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)和光伏開工的情況，5月的光伏展以及一季報(bào)可能會(huì)是行業(yè)的催化劑。

吳昊 研究部總監(jiān)

在優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式中尋找勝率和賠率空間

目前市場(chǎng)仍處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的階段，強(qiáng)預(yù)期支撐來自于：

1）市場(chǎng)修復(fù)，較確定，也相對(duì)被充分定價(jià)；

2）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款好于預(yù)期，展現(xiàn)了較強(qiáng)的信貸擴(kuò)張動(dòng)能；

對(duì)于強(qiáng)預(yù)期能否兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，需要關(guān)注：

1）前期壓制的需求在節(jié)后集中釋放，疊加信貸總量數(shù)據(jù)較好，兩會(huì)政策力度是否會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期；

2）當(dāng)下經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)能來自于需求的集中釋放、財(cái)政性金融工具為主的政策推動(dòng)、節(jié)后復(fù)工季節(jié)性的環(huán)比提升，擴(kuò)張動(dòng)能是否能夠持續(xù)，并對(duì)沖外需不足與地產(chǎn)下滑，形成內(nèi)循環(huán)正反饋，存在不確定性；

3）實(shí)業(yè)在春節(jié)前的備貨意愿是比較高的，如果預(yù)期落空，會(huì)延長(zhǎng)被動(dòng)去庫周期；

后續(xù)觀察3個(gè)指標(biāo)：

1）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款能否維持高增，如果財(cái)政性金融工具持續(xù)投放，維持可能性較高；

2）企業(yè)盈利能否轉(zhuǎn)正加速，形成正反饋的一步，從低息融資轉(zhuǎn)向主動(dòng)擴(kuò)張融資，被動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫；

3）消費(fèi)數(shù)據(jù)，企業(yè)擴(kuò)張能否傳導(dǎo)到居民收入提高和消費(fèi)信心修復(fù)，主要跟蹤社零季調(diào)環(huán)比；

如果強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)或大概率上行，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)不充分的資產(chǎn)和順周期高ROE資產(chǎn)有更大概率獲取超額收益；如果強(qiáng)預(yù)期證偽，市場(chǎng)存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，或關(guān)注定價(jià)不充分的資產(chǎn)、低估值高股息資產(chǎn)；

同時(shí)關(guān)注獨(dú)立于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)，以及仍未充分定價(jià)的受益海外復(fù)蘇的資產(chǎn)。

張弘

聚焦生活變遷 追求高勝率成長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或是年初以來的主線，消費(fèi)最先反應(yīng)，此后在各個(gè)行業(yè)中市場(chǎng)都在尋找受益標(biāo)的，這一方向或?qū)⒊掷m(xù)貢獻(xiàn)收益，但對(duì)一些已經(jīng)反應(yīng)較為充分的行業(yè)個(gè)股也不能過于樂觀。市場(chǎng)關(guān)注的另一條線是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，這一主線決定于房地產(chǎn)的復(fù)蘇程度，目前來看一二線城市二手房銷售有所回暖，但仍未達(dá)到完全復(fù)蘇的狀況，我們更傾向于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。

閭志剛

聚焦大消費(fèi)和醫(yī)藥

從全年來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于恢復(fù)之中，由于基數(shù)原因，表觀同比增速也會(huì)加快，因此，對(duì)市場(chǎng)持相對(duì)樂觀態(tài)度。市場(chǎng)目前的反彈也在反映這樣一種預(yù)期，但是不確定的有這樣幾個(gè)方面：一是市場(chǎng)復(fù)蘇的力度究竟如何，強(qiáng)復(fù)蘇、弱復(fù)蘇？二是市場(chǎng)對(duì)這樣環(huán)比好轉(zhuǎn)的基本面如何估值？是趨勢(shì)性的線性外推，還是在估值擴(kuò)張時(shí)保持一份理性和克制？三是部分行業(yè)的估值經(jīng)過修復(fù)后趨于合理，預(yù)期收益率收窄，在估值進(jìn)一步擴(kuò)張時(shí)是否有意外事件造成沖擊？等等。鑒于以上思考短期并不存在清晰的邏輯和結(jié)論，所以，組合擬在估值方面做一些均衡。

孫浩中

泛制造成長(zhǎng)型選手

春節(jié)之后，熱點(diǎn)和主題較多，周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)都有表現(xiàn)。相對(duì)而言，新能源板塊方面，車好于光伏，但整體新能源板塊表現(xiàn)一般。

光伏的疲弱核心還是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的擾動(dòng)，即硅料先快速下跌，然后快速反彈，打亂了需求釋放的預(yù)期。但這一現(xiàn)象或難以長(zhǎng)期延續(xù)，短期板塊或存在一定的反彈概率。中長(zhǎng)期看，新能源主產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)大問題還是供給格局的持續(xù)弱化，即從供不應(yīng)求到不再緊缺，因此主產(chǎn)業(yè)鏈的大機(jī)會(huì)可能較為困難。

吳振華

聚焦硬科技，自上而下跟蹤行業(yè)景氣度優(yōu)選細(xì)分行業(yè)，自下而上對(duì)比風(fēng)險(xiǎn)收益精選景氣個(gè)股

宏觀層面：2023年整體經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局，目前市場(chǎng)對(duì)全年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)有一定預(yù)期，從微觀層面來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏在依次展開。整體對(duì)2023年持偏樂觀的態(tài)度。

往后看，需要關(guān)注的點(diǎn)是：

（1）聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩對(duì)成長(zhǎng)類資產(chǎn)的影響，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)10年期國(guó)債收益率走向；

（2）兩會(huì)前后產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展方向，對(duì)相關(guān)上市公司及板塊的催化；

（3）上市公司的年報(bào)和2023年一季報(bào)情況、部分上市公司的解禁情況；

（4）海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)出口類企業(yè)的影響。

投研展望：就半導(dǎo)體方向而言，從半導(dǎo)體周期角度來看，經(jīng)歷了2022年的大幅度下跌以及周期下行，板塊總體處于低位區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，下游需求的修復(fù)，未來有望迎來向上的趨勢(shì)性行情，尚需持續(xù)觀察。

江峰

注重安全邊際，以PB-ROE框架精選高質(zhì)量證券

市場(chǎng)逐步從低位區(qū)間進(jìn)入相對(duì)合理的估值區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)支持政策的不斷發(fā)布，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩向上的趨勢(shì)。春節(jié)后的行情有望持續(xù)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定韌性。

夏明月

踐行長(zhǎng)期可持續(xù)的價(jià)值投資理念，爭(zhēng)取長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)

春節(jié)后，整體經(jīng)濟(jì)在修復(fù)中，高頻數(shù)據(jù)中出行端持續(xù)改善，與項(xiàng)目開工、地產(chǎn)、市政等開工相關(guān)的數(shù)據(jù)也有所加快；從PMI和社融和信貸領(lǐng)先指標(biāo)也印證了一定程度的恢復(fù)。進(jìn)入3月份，兩會(huì)是主要的觀察時(shí)間點(diǎn)，需要關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)表態(tài)和政策預(yù)期，下一步需要明確經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性方向，個(gè)人認(rèn)為或可偏向做多經(jīng)濟(jì)向上波動(dòng)率。較關(guān)注的方向，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里挑選受損嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)杠桿彈性高、業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大、競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定的行業(yè)如工程機(jī)械、金融里的保險(xiǎn)，以及從企業(yè)利潤(rùn)分布上受益的中下游和公用事業(yè)等。但是也要積極關(guān)注股價(jià)輪動(dòng)較快，短期股價(jià)上漲過快的風(fēng)險(xiǎn)。

管嘉琪

深耕消費(fèi)行業(yè)，擅長(zhǎng)在成長(zhǎng)性和商業(yè)模式中尋找最優(yōu)解

自去年底以來，消費(fèi)板塊經(jīng)歷了一波反彈，期間經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，地產(chǎn)政策，外資流入等多重因素催化，以白酒、場(chǎng)景消費(fèi)、地產(chǎn)鏈為代表的板塊都有一定程度反映，當(dāng)前上述板塊估值都有所修復(fù)，從各板塊龍頭公司來看，估值都處于相對(duì)合理的水平。看全年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、場(chǎng)景修復(fù)大背景下，我們認(rèn)為仍可挖掘上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值切換的收益，但是短期內(nèi)，經(jīng)過了持續(xù)反彈后，股價(jià)隱含了較多預(yù)期，當(dāng)前位置繼續(xù)上漲或回調(diào)都具備條件，目前看下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限，如果出現(xiàn)回調(diào)，仍然可能是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

吳一靜

基于自上而下和中觀行業(yè)比較的價(jià)值投資

市場(chǎng)計(jì)入了較多的復(fù)蘇預(yù)期，3月是較為關(guān)鍵的驗(yàn)證期，關(guān)注各類開工指標(biāo)、行業(yè)訂單需求等的環(huán)比變化，另外兩會(huì)政策窗口期，可能也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策導(dǎo)向有進(jìn)一步的明朗，關(guān)注相關(guān)行業(yè)的催化，地產(chǎn)鏈考慮到前期已經(jīng)計(jì)入較多預(yù)期，看估值水平可能性價(jià)比一般。

（基金管理人對(duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。）

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，上述觀點(diǎn)僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來源于已公開的資料，中信保誠(chéng)基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn)，不代表中信保誠(chéng)基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計(jì)及預(yù)測(cè)，但并不保證任何作出之預(yù)測(cè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權(quán)歸中信保誠(chéng)基金所有，未獲得事先書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本刊物內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠(chéng)基金”，且不得對(duì)本刊物中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果。基金過往業(yè)績(jī)不代表未來，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。