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今年2月的行情和春節(jié)前的強勢上行相比，顯得頗為糾結。截至收盤，上證指數(shù)本月累計上漲近0.74%，錄得小幅飄紅，而深證成指則下跌1.81%。其他細分指數(shù)方面，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，2月累計下挫5.88%，上證50、科創(chuàng)50、滬深300指數(shù)月度跌幅均在2%以上，而紅利指數(shù)、中證1000指數(shù)表現(xiàn)較好，月漲幅分別為3.33%、2.21%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.2.28）2月已震蕩收官，后市將如何演繹？有哪些機會值得關注？我們邀請到了中信保誠基金基金經理，關于消費、新能源、半導體等熱點板塊，聽聽他們怎么說。
權益基金經理3月觀點
王睿 權益投資部總監(jiān)基于三年一倍的收益目標，尋找有保護的成長從宏觀政策上來看，1月社融整體未超預期，結構上仍然呈現(xiàn)企業(yè)強居民弱的特點，符合復蘇初期的狀態(tài)。美國通脹略超預期，但從市場表現(xiàn)看，投資者或依然認為是加息末期的小擾動。兩會前宏觀和產業(yè)政策相對空窗，市場對于地產和穩(wěn)增長的預期相對較強。節(jié)后經濟活動恢復較快，建材，大宗和部分化工品交易活躍，部分城市二手房成交較前期明顯放量。展望3月行情，今年經濟復蘇的可能性是比較高的，分歧在于復蘇的時間和復蘇的高度。在經濟逐漸復蘇以及全球通脹或見頂?shù)拇蟊尘跋?，股市或有潛在的機會。綜合考慮行業(yè)景氣和資產定價隱含的預期，我們中長期對于光伏和電動車保持關注的觀點沒有變化，接下來3月的汽車消費數(shù)據(jù)和光伏開工的情況，5月的光伏展以及一季報可能會是行業(yè)的催化劑。
吳昊 研究部總監(jiān)在優(yōu)質商業(yè)模式中尋找勝率和賠率空間目前市場仍處于強預期弱現(xiàn)實的階段，強預期支撐來自于：1）市場修復，較確定，也相對被充分定價；2）企業(yè)中長期貸款好于預期，展現(xiàn)了較強的信貸擴張動能；對于強預期能否兌現(xiàn)為強現(xiàn)實，需要關注：1）前期壓制的需求在節(jié)后集中釋放，疊加信貸總量數(shù)據(jù)較好，兩會政策力度是否會低于市場預期；2）當下經濟擴張的動能來自于需求的集中釋放、財政性金融工具為主的政策推動、節(jié)后復工季節(jié)性的環(huán)比提升，擴張動能是否能夠持續(xù)，并對沖外需不足與地產下滑，形成內循環(huán)正反饋，存在不確定性；3）實業(yè)在春節(jié)前的備貨意愿是比較高的，如果預期落空，會延長被動去庫周期；后續(xù)觀察3個指標：1）企業(yè)中長期貸款能否維持高增，如果財政性金融工具持續(xù)投放，維持可能性較高；2）企業(yè)盈利能否轉正加速，形成正反饋的一步，從低息融資轉向主動擴張融資，被動去庫轉向主動去庫；3）消費數(shù)據(jù)，企業(yè)擴張能否傳導到居民收入提高和消費信心修復，主要跟蹤社零季調環(huán)比；如果強預期兌現(xiàn)為強現(xiàn)實，市場或大概率上行，對于經濟復蘇定價不充分的資產和順周期高ROE資產有更大概率獲取超額收益；如果強預期證偽，市場存在調整風險，或關注定價不充分的資產、低估值高股息資產；同時關注獨立于強預期弱現(xiàn)實的資產，以及仍未充分定價的受益海外復蘇的資產。
張弘聚焦生活變遷 追求高勝率成長經濟復蘇或是年初以來的主線，消費最先反應，此后在各個行業(yè)中市場都在尋找受益標的，這一方向或將持續(xù)貢獻收益，但對一些已經反應較為充分的行業(yè)個股也不能過于樂觀。市場關注的另一條線是經濟復蘇力度，這一主線決定于房地產的復蘇程度，目前來看一二線城市二手房銷售有所回暖，但仍未達到完全復蘇的狀況，我們更傾向于經濟弱復蘇。
閭志剛聚焦大消費和醫(yī)藥從全年來看，國內經濟依然處于恢復之中，由于基數(shù)原因，表觀同比增速也會加快，因此，對市場持相對樂觀態(tài)度。市場目前的反彈也在反映這樣一種預期，但是不確定的有這樣幾個方面：一是市場復蘇的力度究竟如何，強復蘇、弱復蘇？二是市場對這樣環(huán)比好轉的基本面如何估值？是趨勢性的線性外推，還是在估值擴張時保持一份理性和克制？三是部分行業(yè)的估值經過修復后趨于合理，預期收益率收窄，在估值進一步擴張時是否有意外事件造成沖擊？等等。鑒于以上思考短期并不存在清晰的邏輯和結論，所以，組合擬在估值方面做一些均衡。
孫浩中泛制造成長型選手春節(jié)之后，熱點和主題較多，周期、消費、成長都有表現(xiàn)。相對而言，新能源板塊方面，車好于光伏，但整體新能源板塊表現(xiàn)一般。光伏的疲弱核心還是產業(yè)鏈價格的擾動，即硅料先快速下跌，然后快速反彈，打亂了需求釋放的預期。但這一現(xiàn)象或難以長期延續(xù)，短期板塊或存在一定的反彈概率。中長期看，新能源主產業(yè)鏈的一個大問題還是供給格局的持續(xù)弱化，即從供不應求到不再緊缺，因此主產業(yè)鏈的大機會可能較為困難。
吳振華聚焦硬科技，自上而下跟蹤行業(yè)景氣度優(yōu)選細分行業(yè)，自下而上對比風險收益精選景氣個股宏觀層面：2023年整體經濟或呈現(xiàn)弱復蘇的格局，目前市場對全年國內經濟修復有一定預期，從微觀層面來看，經濟復蘇的節(jié)奏在依次展開。整體對2023年持偏樂觀的態(tài)度。往后看，需要關注的點是：（1）聯(lián)儲加息預期放緩對成長類資產的影響，重點關注美國10年期國債收益率走向；（2）兩會前后產業(yè)政策的發(fā)展方向，對相關上市公司及板塊的催化；（3）上市公司的年報和2023年一季報情況、部分上市公司的解禁情況；（4）海外經濟衰退對出口類企業(yè)的影響。投研展望：就半導體方向而言，從半導體周期角度來看，經歷了2022年的大幅度下跌以及周期下行，板塊總體處于低位區(qū)間，隨著經濟的逐步復蘇，下游需求的修復，未來有望迎來向上的趨勢性行情，尚需持續(xù)觀察。
江峰注重安全邊際，以PB-ROE框架精選高質量證券市場逐步從低位區(qū)間進入相對合理的估值區(qū)間，隨著經濟支持政策的不斷發(fā)布，市場或將維持震蕩向上的趨勢。春節(jié)后的行情有望持續(xù)，市場呈現(xiàn)出一定韌性。
夏明月踐行長期可持續(xù)的價值投資理念，爭取長期可持續(xù)的回報春節(jié)后，整體經濟在修復中，高頻數(shù)據(jù)中出行端持續(xù)改善，與項目開工、地產、市政等開工相關的數(shù)據(jù)也有所加快；從PMI和社融和信貸領先指標也印證了一定程度的恢復。進入3月份，兩會是主要的觀察時間點，需要關注對經濟表態(tài)和政策預期，下一步需要明確經濟波動性方向，個人認為或可偏向做多經濟向上波動率。較關注的方向，傳統(tǒng)產業(yè)里挑選受損嚴重、經營杠桿彈性高、業(yè)績彈性相對較大、競爭格局較穩(wěn)定的行業(yè)如工程機械、金融里的保險，以及從企業(yè)利潤分布上受益的中下游和公用事業(yè)等。但是也要積極關注股價輪動較快，短期股價上漲過快的風險。
管嘉琪深耕消費行業(yè)，擅長在成長性和商業(yè)模式中尋找最優(yōu)解自去年底以來，消費板塊經歷了一波反彈，期間經歷了經濟復蘇預期，地產政策，外資流入等多重因素催化，以白酒、場景消費、地產鏈為代表的板塊都有一定程度反映，當前上述板塊估值都有所修復，從各板塊龍頭公司來看，估值都處于相對合理的水平。看全年，在經濟復蘇、場景修復大背景下，我們認為仍可挖掘上市公司業(yè)績增長、估值切換的收益，但是短期內，經過了持續(xù)反彈后，股價隱含了較多預期，當前位置繼續(xù)上漲或回調都具備條件，目前看下調風險或相對有限，如果出現(xiàn)回調，仍然可能是不錯的投資機會。
吳一靜基于自上而下和中觀行業(yè)比較的價值投資市場計入了較多的復蘇預期，3月是較為關鍵的驗證期，關注各類開工指標、行業(yè)訂單需求等的環(huán)比變化，另外兩會政策窗口期，可能也會對經濟預期、政策導向有進一步的明朗，關注相關行業(yè)的催化，地產鏈考慮到前期已經計入較多預期，看估值水平可能性價比一般。
（基金管理人對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。）風險提示：本材料僅供參考，上述觀點僅為當前觀點，不代表對未來的預測，不構成任何投資建議，也不構成未來中信保誠基金旗下產品進行投資決策之必然依據(jù)。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務。本材料并非意在提供金融信息服務或構成出售或購買任何證券或金融產品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關任何公司、證券或金融產品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來源于已公開的資料，中信保誠基金對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。若本材料轉載第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀點，不代表中信保誠基金立場。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關信息可能涵蓋預計及預測，但并不保證任何作出之預測將會實現(xiàn)。讀者需全權自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權歸中信保誠基金所有，未獲得事先書面授權，任何人不得對本刊物內容進行任何形式的發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠基金”，且不得對本刊物中的任何內容進行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，投資人自行承擔任何投資行為的風險與后果?；疬^往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件?；鹩酗L險，投資需謹慎。
權益基金經理3月觀點
王睿 權益投資部總監(jiān)基于三年一倍的收益目標，尋找有保護的成長從宏觀政策上來看，1月社融整體未超預期，結構上仍然呈現(xiàn)企業(yè)強居民弱的特點，符合復蘇初期的狀態(tài)。美國通脹略超預期，但從市場表現(xiàn)看，投資者或依然認為是加息末期的小擾動。兩會前宏觀和產業(yè)政策相對空窗，市場對于地產和穩(wěn)增長的預期相對較強。節(jié)后經濟活動恢復較快，建材，大宗和部分化工品交易活躍，部分城市二手房成交較前期明顯放量。展望3月行情，今年經濟復蘇的可能性是比較高的，分歧在于復蘇的時間和復蘇的高度。在經濟逐漸復蘇以及全球通脹或見頂?shù)拇蟊尘跋?，股市或有潛在的機會。綜合考慮行業(yè)景氣和資產定價隱含的預期，我們中長期對于光伏和電動車保持關注的觀點沒有變化，接下來3月的汽車消費數(shù)據(jù)和光伏開工的情況，5月的光伏展以及一季報可能會是行業(yè)的催化劑。吳昊 研究部總監(jiān)在優(yōu)質商業(yè)模式中尋找勝率和賠率空間目前市場仍處于強預期弱現(xiàn)實的階段，強預期支撐來自于：1）市場修復，較確定，也相對被充分定價；2）企業(yè)中長期貸款好于預期，展現(xiàn)了較強的信貸擴張動能；對于強預期能否兌現(xiàn)為強現(xiàn)實，需要關注：1）前期壓制的需求在節(jié)后集中釋放，疊加信貸總量數(shù)據(jù)較好，兩會政策力度是否會低于市場預期；2）當下經濟擴張的動能來自于需求的集中釋放、財政性金融工具為主的政策推動、節(jié)后復工季節(jié)性的環(huán)比提升，擴張動能是否能夠持續(xù)，并對沖外需不足與地產下滑，形成內循環(huán)正反饋，存在不確定性；3）實業(yè)在春節(jié)前的備貨意愿是比較高的，如果預期落空，會延長被動去庫周期；后續(xù)觀察3個指標：1）企業(yè)中長期貸款能否維持高增，如果財政性金融工具持續(xù)投放，維持可能性較高；2）企業(yè)盈利能否轉正加速，形成正反饋的一步，從低息融資轉向主動擴張融資，被動去庫轉向主動去庫；3）消費數(shù)據(jù)，企業(yè)擴張能否傳導到居民收入提高和消費信心修復，主要跟蹤社零季調環(huán)比；如果強預期兌現(xiàn)為強現(xiàn)實，市場或大概率上行，對于經濟復蘇定價不充分的資產和順周期高ROE資產有更大概率獲取超額收益；如果強預期證偽，市場存在調整風險，或關注定價不充分的資產、低估值高股息資產；同時關注獨立于強預期弱現(xiàn)實的資產，以及仍未充分定價的受益海外復蘇的資產。
張弘聚焦生活變遷 追求高勝率成長經濟復蘇或是年初以來的主線，消費最先反應，此后在各個行業(yè)中市場都在尋找受益標的，這一方向或將持續(xù)貢獻收益，但對一些已經反應較為充分的行業(yè)個股也不能過于樂觀。市場關注的另一條線是經濟復蘇力度，這一主線決定于房地產的復蘇程度，目前來看一二線城市二手房銷售有所回暖，但仍未達到完全復蘇的狀況，我們更傾向于經濟弱復蘇。
閭志剛聚焦大消費和醫(yī)藥從全年來看，國內經濟依然處于恢復之中，由于基數(shù)原因，表觀同比增速也會加快，因此，對市場持相對樂觀態(tài)度。市場目前的反彈也在反映這樣一種預期，但是不確定的有這樣幾個方面：一是市場復蘇的力度究竟如何，強復蘇、弱復蘇？二是市場對這樣環(huán)比好轉的基本面如何估值？是趨勢性的線性外推，還是在估值擴張時保持一份理性和克制？三是部分行業(yè)的估值經過修復后趨于合理，預期收益率收窄，在估值進一步擴張時是否有意外事件造成沖擊？等等。鑒于以上思考短期并不存在清晰的邏輯和結論，所以，組合擬在估值方面做一些均衡。
孫浩中泛制造成長型選手春節(jié)之后，熱點和主題較多，周期、消費、成長都有表現(xiàn)。相對而言，新能源板塊方面，車好于光伏，但整體新能源板塊表現(xiàn)一般。光伏的疲弱核心還是產業(yè)鏈價格的擾動，即硅料先快速下跌，然后快速反彈，打亂了需求釋放的預期。但這一現(xiàn)象或難以長期延續(xù)，短期板塊或存在一定的反彈概率。中長期看，新能源主產業(yè)鏈的一個大問題還是供給格局的持續(xù)弱化，即從供不應求到不再緊缺，因此主產業(yè)鏈的大機會可能較為困難。
吳振華聚焦硬科技，自上而下跟蹤行業(yè)景氣度優(yōu)選細分行業(yè)，自下而上對比風險收益精選景氣個股宏觀層面：2023年整體經濟或呈現(xiàn)弱復蘇的格局，目前市場對全年國內經濟修復有一定預期，從微觀層面來看，經濟復蘇的節(jié)奏在依次展開。整體對2023年持偏樂觀的態(tài)度。往后看，需要關注的點是：（1）聯(lián)儲加息預期放緩對成長類資產的影響，重點關注美國10年期國債收益率走向；（2）兩會前后產業(yè)政策的發(fā)展方向，對相關上市公司及板塊的催化；（3）上市公司的年報和2023年一季報情況、部分上市公司的解禁情況；（4）海外經濟衰退對出口類企業(yè)的影響。投研展望：就半導體方向而言，從半導體周期角度來看，經歷了2022年的大幅度下跌以及周期下行，板塊總體處于低位區(qū)間，隨著經濟的逐步復蘇，下游需求的修復，未來有望迎來向上的趨勢性行情，尚需持續(xù)觀察。
江峰注重安全邊際，以PB-ROE框架精選高質量證券市場逐步從低位區(qū)間進入相對合理的估值區(qū)間，隨著經濟支持政策的不斷發(fā)布，市場或將維持震蕩向上的趨勢。春節(jié)后的行情有望持續(xù)，市場呈現(xiàn)出一定韌性。
夏明月踐行長期可持續(xù)的價值投資理念，爭取長期可持續(xù)的回報春節(jié)后，整體經濟在修復中，高頻數(shù)據(jù)中出行端持續(xù)改善，與項目開工、地產、市政等開工相關的數(shù)據(jù)也有所加快；從PMI和社融和信貸領先指標也印證了一定程度的恢復。進入3月份，兩會是主要的觀察時間點，需要關注對經濟表態(tài)和政策預期，下一步需要明確經濟波動性方向，個人認為或可偏向做多經濟向上波動率。較關注的方向，傳統(tǒng)產業(yè)里挑選受損嚴重、經營杠桿彈性高、業(yè)績彈性相對較大、競爭格局較穩(wěn)定的行業(yè)如工程機械、金融里的保險，以及從企業(yè)利潤分布上受益的中下游和公用事業(yè)等。但是也要積極關注股價輪動較快，短期股價上漲過快的風險。
管嘉琪深耕消費行業(yè)，擅長在成長性和商業(yè)模式中尋找最優(yōu)解自去年底以來，消費板塊經歷了一波反彈，期間經歷了經濟復蘇預期，地產政策，外資流入等多重因素催化，以白酒、場景消費、地產鏈為代表的板塊都有一定程度反映，當前上述板塊估值都有所修復，從各板塊龍頭公司來看，估值都處于相對合理的水平。看全年，在經濟復蘇、場景修復大背景下，我們認為仍可挖掘上市公司業(yè)績增長、估值切換的收益，但是短期內，經過了持續(xù)反彈后，股價隱含了較多預期，當前位置繼續(xù)上漲或回調都具備條件，目前看下調風險或相對有限，如果出現(xiàn)回調，仍然可能是不錯的投資機會。
吳一靜基于自上而下和中觀行業(yè)比較的價值投資市場計入了較多的復蘇預期，3月是較為關鍵的驗證期，關注各類開工指標、行業(yè)訂單需求等的環(huán)比變化，另外兩會政策窗口期，可能也會對經濟預期、政策導向有進一步的明朗，關注相關行業(yè)的催化，地產鏈考慮到前期已經計入較多預期，看估值水平可能性價比一般。
（基金管理人對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。）風險提示：本材料僅供參考，上述觀點僅為當前觀點，不代表對未來的預測，不構成任何投資建議，也不構成未來中信保誠基金旗下產品進行投資決策之必然依據(jù)。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務。本材料并非意在提供金融信息服務或構成出售或購買任何證券或金融產品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關任何公司、證券或金融產品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來源于已公開的資料，中信保誠基金對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。若本材料轉載第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀點，不代表中信保誠基金立場。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關信息可能涵蓋預計及預測，但并不保證任何作出之預測將會實現(xiàn)。讀者需全權自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權歸中信保誠基金所有，未獲得事先書面授權，任何人不得對本刊物內容進行任何形式的發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠基金”，且不得對本刊物中的任何內容進行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，投資人自行承擔任何投資行為的風險與后果?；疬^往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件?；鹩酗L險，投資需謹慎。
