海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對皖維高新（600063）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年凈利潤實現(xiàn)較快增長，持續(xù)擴產(chǎn)實現(xiàn)進口替代》，本報告對皖維高新給出增持評級，認為其目標價位為8.48元，當前股價為6.62元，預(yù)期上漲幅度為28.1%。

皖維高新

2022年公司凈利潤實現(xiàn)較快增長。2022年公司營業(yè)收入99.42億元，同比增長21.28%，歸母凈利潤13.69億元，同比增長37.07%，扣非后凈利潤13.71億元，同比增長36.63%。2022年公司聚乙烯醇（PVA）實現(xiàn)收入37.35億元，銷量為20.36萬噸；醋酸乙烯實現(xiàn)收入10.72億元，銷量為10.07萬噸；PVA高強高模纖維（含PVA水溶纖維）實現(xiàn)收入4.88億元，銷量為1.99萬噸；公司PVA光學(xué)薄膜產(chǎn)品實際產(chǎn)量180.33萬平方米，新建的年產(chǎn)700萬平方米PVA光學(xué)薄膜項目于2022年9月份投產(chǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用于TFT-LCD偏光片。該項目已納入模型。

公司內(nèi)生外延大力拓展高端產(chǎn)品。公司積極發(fā)展高附加值的特種PVA系列產(chǎn)品、PVA纖維及PVA下游高端產(chǎn)品，其中新特產(chǎn)品占公司2022年P(guān)VA實際產(chǎn)量的比例達70%以上。目前全球PVA和PVB樹脂市場均被海外少數(shù)國際巨頭壟斷，高端產(chǎn)品國內(nèi)替代空間大。全球PVA光學(xué)薄膜市場主要被日本的可樂麗和合成化學(xué)兩家企業(yè)壟斷，國內(nèi)僅有皖維高新、臺灣長春建有少量窄幅膜供應(yīng)中低端市場，市場占有率不足1%。公司積極推進高端產(chǎn)品，2022年9月公司完成收購?fù)罹S皕盛100%股權(quán)，公司PVA-PVB樹脂-PVB膠片全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢基本形成。

公司持續(xù)擴產(chǎn)新品類，強化競爭優(yōu)勢。截至2022年底，公司投資新建的年產(chǎn)1萬噸汽車膠片級PVB樹脂、年產(chǎn)2萬噸可再分散性膠粉、年產(chǎn)3.5萬噸差別化PET聚酯切片、年產(chǎn)5000噸功能性PVA樹脂、年產(chǎn)700萬平方米PVA光學(xué)薄膜、年產(chǎn)700萬平方米偏光片、年產(chǎn)6萬噸VAE乳液等十大新材料項目全部竣工投產(chǎn)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，初步形成了以PVA產(chǎn)業(yè)為核心，以高端功能膜材料為引領(lǐng)的五大產(chǎn)業(yè)鏈。該項目已納入模型。

盈利預(yù)測與投資評級。產(chǎn)品價格與去年同期相比有所下降，我們下調(diào)對于公司的業(yè)績。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤11.35億元（下調(diào)27%）、12.38億元（-30%）和13.73億元（新增）。參考同行業(yè)可比公司估值，公司新投產(chǎn)項目較多給予一定估值溢價，我們給予2023年P(guān)E16倍（對應(yīng)PB為2.06倍），對應(yīng)目標價為8.48元（上次目標價為8.71元，對應(yīng)2022年12倍PE，-3%），維持優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險提示：新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；PVA等主營產(chǎn)品價格不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券陳旺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達93.19%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.33億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.17。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為8.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，皖維高新（600063）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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