美國通脹處在失控邊緣，推動聯(lián)儲進(jìn)一步加速緊縮，在開啟縮表的同時(shí)單次加息75BP，但與會前市場預(yù)期相比，6月聯(lián)儲議息會議所展現(xiàn)的緊縮節(jié)奏還是偏弱。因此會后美債收益率回落，美股反彈。

目前而言，從供給端對抗通脹的可能性有限。從及時(shí)有效控制通脹的角度出發(fā)，聯(lián)儲還是要考慮加息抑制國內(nèi)需求，這就要求聯(lián)儲盡快加息至中性利率，甚至是明顯高于中性利率的水平。

因此，聯(lián)儲加速緊縮的第一步就是加息至（2.25,2.5％）的中性利率水平。所以我們估計(jì)，7月聯(lián)儲仍將加息75BP。此后，聯(lián)儲可能根據(jù)通脹動態(tài)調(diào)整加息節(jié)奏，在9月加息50BP。

根據(jù)加息點(diǎn)陣圖，今年年末聯(lián)儲可能加息至（3.25,3.5％），明年加息終點(diǎn)可能在（3.75,4％）。

基于上述分析，我們對十年TIPS的階段性定價(jià)為0.5-1％，對通脹預(yù)期的階段性定價(jià)為2.7-3％，對十年美債的階段性定價(jià)為3.2-4％。其中4％對應(yīng)了通脹失控的較極端估計(jì)，至少需要合理3.5％的水平。整體而言，十年美債后續(xù)還是傾向于上行。

全球通脹和聯(lián)儲行為的溢出影響在增大，隨著通脹沖擊日央行貨幣政策框架，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沖擊歐央行貨幣政策框架，未來日歐央行能否堅(jiān)持其貨幣政策立場，還有待觀察。

我們對美元指數(shù)的階段性定價(jià)為107-108。對應(yīng)后續(xù)人民幣可能貶值至6.9-7.0。

對國內(nèi)而言，聯(lián)儲加速緊縮與美元美債上行，意味著匯率貶值與資金流出壓力。匯率貶值與資金外流壓力加劇時(shí)，雖然對央行貨幣政策不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性制約，不會抬升隔夜利率水平，但考慮聯(lián)儲加息后，中美隔夜利率倒掛，預(yù)計(jì)目前位置隔夜利率難有繼續(xù)下行的空間。

當(dāng)然，外圍變化中，我們的貨幣政策仍然會保持以我為主與居中之道。

政策重心還是聚焦于內(nèi)，國內(nèi)市場的運(yùn)行關(guān)鍵在于國內(nèi)政策變化，一方面從穩(wěn)外貿(mào)角度考慮，匯率進(jìn)一步貶值不是壞事，另一方面，從國內(nèi)利率運(yùn)行的歷史邏輯出發(fā)，外圍約束并不構(gòu)成主導(dǎo)影響。

貨幣政策可能現(xiàn)階段無法釋放降低名義政策利率的空間，但是仍然可以運(yùn)用總量與結(jié)構(gòu)工具，包括降準(zhǔn)和再貸款等，維持流動性高于合理充裕的水平。

高于合理充裕何時(shí)會轉(zhuǎn)變?yōu)楹侠沓湓＃@個(gè)關(guān)鍵不在外，而在內(nèi)，主要取決于后續(xù)增量政策的行為和效果，比如特別國債。

在進(jìn)一步增量政策落地以前，預(yù)計(jì)隔夜資金利率維持1.3-1.6的水平，十年國債還是以橫向震蕩格局為主。

本文源自金融界