浙商證券（601878）股份有限公司李丹,李逸近期對(duì)吉祥航空（603885）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《吉祥航空更新報(bào)告：利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，大周期中表現(xiàn)有望超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)吉祥航空給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為27.10元，當(dāng)前股價(jià)為19.09元，預(yù)期上漲幅度為41.96%。

吉祥航空

投資要點(diǎn)

吉祥3月執(zhí)飛航班量恢復(fù)至19年的110%，執(zhí)飛量、利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，Q1表現(xiàn)超預(yù)期

吉祥航空恢復(fù)速度為行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，3月，吉祥航空航班執(zhí)飛量10808班次，環(huán)比增加11%，恢復(fù)至19年的110%，在上市航司中排名第一，在航班量TOP20航司中排名第2(其中僅8家超過2019年同期)，超過春秋的106%、聯(lián)合航空的105%、中國國航（601111）的101%。利用率方面，2月起吉祥日利用率平均維持在8小時(shí)以上，3月末已超過19年同期，恢復(fù)速度在上市航司中居首。4月2日，三大航(平均)/春秋/吉祥/九元日利用率分別為6.7、7.4、8.2、8.8小時(shí)，分別較19年-0.9、+0.3、+0.8、+0.8小時(shí)。

根據(jù)民航預(yù)先飛行計(jì)劃，23夏秋航季，吉祥航空國內(nèi)航線計(jì)劃航班量3664班次/周，同比22夏秋下降3%，同比19夏秋增加23%。

航空大周期揚(yáng)帆起航，短期看“五一”兌現(xiàn)、中期看供給增速確定性下降

短期看五一假期兌現(xiàn)，Q2航空淡季不淡，Q3暑期出行旺季有望更旺。根據(jù)國際旅游島商報(bào)報(bào)道，攜程數(shù)據(jù)顯示，3月1-29日，國內(nèi)機(jī)票單程含稅均價(jià)為842元，同比增長(zhǎng)32.4%，為2009-11年航空強(qiáng)周期之后國內(nèi)票價(jià)漲幅之最。五一假期將迎來年后首個(gè)出行高峰，早期預(yù)售數(shù)據(jù)火爆，我們預(yù)計(jì)航司低價(jià)票投放將比疫情前更克制，將對(duì)票價(jià)形成強(qiáng)支撐。攜程數(shù)據(jù)顯示，提前1個(gè)半月預(yù)訂“五一”旅游產(chǎn)品的訂單量同比增長(zhǎng)超3倍，五一假期期間機(jī)票價(jià)格、酒店價(jià)格均有所上漲。

中期看十四五民航供給確定性降速邏輯演繹，漲價(jià)預(yù)期下航司利潤(rùn)彈性可觀。根據(jù)航司公告，三大航19-25年機(jī)隊(duì)規(guī)模CAGR約2.8%；三大航+春秋+吉祥來看，19-24年機(jī)隊(duì)規(guī)模CAGR約為3.2%。十四五航空供給增速確定性下降，CAGR或從10%以上降至3%左右，疫后需求側(cè)有望迎來持續(xù)爆發(fā)，供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期，同時(shí)機(jī)票全價(jià)天花板持續(xù)打開，22年冬春航季核心航線票價(jià)較17年底漲幅40%-70%，航司有望通過漲價(jià)步入強(qiáng)盈利周期。

吉祥航空18-19年業(yè)績(jī)?yōu)榈突鶖?shù)，隨著寬體機(jī)利用率提升、九元航網(wǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)，航空大周期下吉祥表現(xiàn)有望超預(yù)期

航空大周期序幕已拉開，我們認(rèn)為吉祥航空表現(xiàn)有望超預(yù)期。1)吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導(dǎo)市場(chǎng)的情況下，有望充分受益票價(jià)彈性。2)受寬體機(jī)低利用率拖累，18-19年業(yè)績(jī)?yōu)榈突鶖?shù)。隨著洲際航線拓展，在財(cái)政補(bǔ)貼與利用率提升的雙重促進(jìn)下，寬體機(jī)單機(jī)盈利能力有望迎來明顯改善。3)23年國內(nèi)航司有序復(fù)飛737MAX，九元有望恢復(fù)接收MAX機(jī)型。19年起九元航空在主基地廣州的時(shí)刻開始放量，21夏秋獲得一線互飛時(shí)刻，未來航網(wǎng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)，低成本市場(chǎng)空間廣闊。4)中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長(zhǎng)性相對(duì)突出。若23-24年九元獲批接收737MAX機(jī)型，吉祥航空機(jī)隊(duì)規(guī)模增速有望創(chuàng)歷史記錄。

投資建議

航空大周期序幕已拉開，考慮寬體機(jī)利用率提升，假設(shè)24年平均票價(jià)在19年基礎(chǔ)上漲10%，我們預(yù)計(jì)公司22-24年凈利潤(rùn)分別為-37、18、30億元。15年9月-19年12月，吉祥航空PE(TTM)中樞為24倍，按照24年P(guān)E20-25X，目標(biāo)市值600億元以上，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.10元/股，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求恢復(fù)不及預(yù)期，票價(jià)不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，突發(fā)事件

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券鄭樹明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為34.89%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損35.62億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，吉祥航空行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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