?？低曈诒本r(shí)間2023年4月14日晚上的長(zhǎng)橋 A 股盤后發(fā)布了 2022 年年報(bào)和2023年*季度財(cái)報(bào)（截止 2023 年3月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績(jī)：營(yíng)收&凈利雙雙低于預(yù)期。?？低曉?023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162億元，同比下滑1.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期（181億元）；一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.1億元，同比下降20.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期（26.81 億元）。收入端的疲軟表現(xiàn)，主要是需求側(cè)沒(méi)出現(xiàn)及時(shí)的回暖。雖然毛利率略有回升，但在費(fèi)用剛性增加的情況下，最終公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大的下滑。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)是主要增長(zhǎng)源。2022 年下半年仍有宏觀環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)三大事業(yè)群均出現(xiàn)下滑。其中境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）和中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）更是都出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑，這主要是境內(nèi)主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳拖累。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)下半年仍有20%的增長(zhǎng)，尤其是境外創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，增速達(dá)到27.5%；

三、軟硬一體化：軟軟件大降，硬件硬撐。從只賣監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來(lái)，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營(yíng)模式。海豚君通過(guò)測(cè)算 2022 年下半年公司軟件業(yè)務(wù)有所下滑，收入占比繼續(xù)下滑至20%。而下半年公司的硬件業(yè)務(wù)仍維持了正向的增長(zhǎng)。宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定因素對(duì)軟件服務(wù)影響較大，硬件端抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。

整體來(lái)看，?？档谋敬呜?cái)報(bào)是低于市場(chǎng)預(yù)期的。隨著宏觀環(huán)境的放開(kāi)，?？档氖杖氲兴照?，但不及市場(chǎng)預(yù)期。海豚君認(rèn)為公司上年度受損嚴(yán)重的公共服務(wù)事業(yè)部和中小企業(yè)事業(yè)部有一定的好轉(zhuǎn)，但是修復(fù)情況仍不能“一蹴而就”。然而經(jīng)營(yíng)費(fèi)用仍剛性增長(zhǎng)，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)，導(dǎo)致利潤(rùn)端出現(xiàn)較大的下滑。

隨著經(jīng)濟(jì)生活的恢復(fù)，海康的業(yè)績(jī)有望得到繼續(xù)修復(fù)。但是看宏觀面仍呈現(xiàn)一定的疲態(tài)，這也會(huì)影響?？禈I(yè)績(jī)的修復(fù)力度。?？的壳皹I(yè)務(wù)的基本盤主要集中于國(guó)內(nèi)，公共服務(wù)相關(guān)投入會(huì)有所回升，但是遭受重創(chuàng)的中小企業(yè)能修復(fù)多少，這還值得關(guān)注。

另外?？底陨韲?guó)企的屬性，一定程度制約了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的釋放。在上年度業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊的時(shí)候，公司的費(fèi)用端仍維持增長(zhǎng)的情況。在疲軟的過(guò)去一年里，海康的員工規(guī)模又?jǐn)U張了5000多人。很多公司在業(yè)績(jī)疲軟期都會(huì)進(jìn)行減費(fèi)控本，而在?？瞪夏甑呢?cái)報(bào)中并未看到。

對(duì)于交易面，海豚君認(rèn)為海康的股價(jià)從30元以下上漲至近50元，這里一部分包含了宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)修復(fù)的預(yù)期，另一部分也有人工智能/機(jī)器人等熱度的帶動(dòng)。但從公司披露的財(cái)報(bào)看，公司的業(yè)績(jī)修復(fù)未能達(dá)到市場(chǎng)所愿。另外財(cái)報(bào)中體現(xiàn)的費(fèi)用端剛性的特征，也將繼續(xù)擠壓公司業(yè)績(jī)端的釋放。

綜合來(lái)看，海豚君認(rèn)為海康的業(yè)務(wù)面有望繼續(xù)回暖，但是當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)提前預(yù)期了業(yè)績(jī)端的修復(fù)。公司要進(jìn)一步打開(kāi)上漲空間，仍需要?？低暤臉I(yè)務(wù)面修復(fù)超預(yù)期或費(fèi)用端的控制取得明顯成效。

01 整體業(yè)績(jī)：營(yíng)收&凈利雙雙低于預(yù)期

1.1營(yíng)收情況：

?？低曉?023年*季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 162億元，同比下滑1.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期（181億元）。相比于海康四季度的營(yíng)收，海康本季度的營(yíng)收跌幅有所收窄，但仍不及市場(chǎng)回增的預(yù)期。

海豚君認(rèn)為公司本季度下跌，主要受國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)下滑的拖累，海外業(yè)務(wù)仍維持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。雖然開(kāi)年來(lái)經(jīng)濟(jì)面有所恢復(fù)，但是中小企業(yè)等客戶的需求修復(fù)沒(méi)能“一蹴而就”。

1.2毛利率情況

?？低曉?023年*季度實(shí)現(xiàn)毛利73億元，同比增長(zhǎng)1.3%。公司本季度的營(yíng)收略有下滑，而毛利卻能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。

海康威視本季度毛利率為45.2%，同比提升1.5pct，好于市場(chǎng)預(yù)期（42.24%）。本季度公司毛利率上升，主要是受硬件業(yè)務(wù)的毛利率提升帶來(lái)。海豚君測(cè)算公司硬件出貨均價(jià)略有提升，而平均成本有所下降，帶來(lái)硬件端毛利率的提升。

1.3 核心費(fèi)用情況

海康威視的核心費(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。?？低?023年*季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)52.5億元，同比增長(zhǎng)14.9%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到32.4%。?？低暠炯径荣M(fèi)用端的增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)，費(fèi)用端呈現(xiàn)剛性的特征。

1）銷售費(fèi)用：本季度公司銷售費(fèi)用21.85億元，同比增長(zhǎng)10.7%。本季度銷售費(fèi)用率 13.5%，同比上升 1.6pct；

2）管理費(fèi)用：本季度公司管理費(fèi)用6.03億元，同比增長(zhǎng)13.9%，季度內(nèi)人員成本有所上升。本季度管理費(fèi)用率 3.7%，同比提升0.5pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司研發(fā)費(fèi)用24.64億元，同比增長(zhǎng)19.2%。本季度研發(fā)費(fèi)用率 15.2%，同比提升2.7pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以在過(guò)去的 2022 年為例，公司對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時(shí)研發(fā)人員的平均工資達(dá)到35.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.9%。

1.4 歸母凈利情況

?？低曉?023年*季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.1億元，同比下降20.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期（26.81億元），盈利能力下滑是本季業(yè)績(jī)差的主要原因。

?？低暠炯径裙緝衾室矁H有12%，同比下降 2.6pct，主要是因?yàn)槭杖氤袎旱那闆r下，費(fèi)用端增加侵蝕了毛利率。

02 各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)是主要增長(zhǎng)源

從 2021 年開(kāi)始，?？挡辉倬唧w披露 “前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品” 和 “中心控制產(chǎn)品” 等細(xì)分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品” 項(xiàng)目。并在財(cái)報(bào)中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，公司的發(fā)展重心也在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。

1）主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍是公司*的收入來(lái)源，在2022年下半年貢獻(xiàn)了80%的收入。但主業(yè)產(chǎn)品在整體占比呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但仍是*的占比；

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比繼續(xù)提升，2022年下半年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額繼續(xù)提升至18%，同比提升了4pct。其中，機(jī)器人和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

2.1.主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)

?？低暤闹鳂I(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在2022年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收378.5億元，同比下滑7.3%。下半年的不穩(wěn)定因素沖擊導(dǎo)致公司主業(yè)出現(xiàn)下滑。

在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2022 年下半年三大事業(yè)群表現(xiàn)都比較低迷。①境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）同比下滑24.2%；②大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）同比下滑3%；③境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）同比下滑16.6%。海豚君認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)三大事業(yè)群均出現(xiàn)了一定的下滑，尤其是PBG業(yè)務(wù)和SMBG業(yè)務(wù)下滑都達(dá)到兩位數(shù)，這主要是不穩(wěn)定環(huán)境對(duì)中小企業(yè)和政府采購(gòu)沖擊較大。

在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2022 年下半年實(shí)現(xiàn)了123.46 億元，同比增長(zhǎng)14.5%。雖然境內(nèi)業(yè)務(wù)有所下滑，但境外業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)的狀態(tài)。

2.2 創(chuàng)新業(yè)務(wù)

?？低暤膭?chuàng)新業(yè)務(wù)在2022年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.62億元，同比增長(zhǎng)20.5%。公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)同樣受宏觀環(huán)境影響增速回落明顯，但增長(zhǎng)在仍維持增長(zhǎng)，這主要得益于機(jī)器人業(yè)務(wù)和存儲(chǔ)業(yè)有著25%以上的同比高增。

在境內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，?？低?022年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.46億元，同比增長(zhǎng)18%。從營(yíng)收體量看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍集中在境內(nèi)業(yè)務(wù)為主。

在境外的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，?？低?022年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.17億元，同比增長(zhǎng)27.5%。雖然營(yíng)收體量上仍明顯小于境內(nèi)部分，然而境外部分展現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)速度。主要原因在于上半年境外市場(chǎng)增長(zhǎng)受宏觀環(huán)境有所修復(fù)，同時(shí)境外也加大了對(duì)機(jī)器人等業(yè)務(wù)的采購(gòu)力度。

03 軟硬一體化：軟件大降，硬件硬撐

?？低曇劳袛z像頭等硬件載體出貨，并對(duì)客戶進(jìn)行后續(xù)軟件服務(wù)的跟進(jìn)，從而實(shí)現(xiàn)公司 “軟硬一體化” 的業(yè)務(wù)框架。從本次公布的財(cái)報(bào)來(lái)看，?？低暤能浻矁煞矫娣謩e表現(xiàn)如何？

3.1 軟件端

雖然?？低曉谀陥?bào)中對(duì)產(chǎn)品類別進(jìn)行分項(xiàng)披露，然而其中并沒(méi)有單獨(dú)披露公司軟件的收入情況。由于公司的軟件產(chǎn)品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報(bào)中可以看到有增值稅超稅負(fù)返還項(xiàng)目，可以通過(guò)增值稅退稅額倒算出軟件收入。

“軟件產(chǎn)品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

（注：“退稅比例=增值稅計(jì)繳比例 - 增值稅實(shí)際繳納比例”）

海豚君通過(guò)估算2022年下半年?？低暤能浖藰I(yè)務(wù)收入為92.51億元，同比下滑 23.1%。?？低曑浖郊又担诠究偸杖氲谋戎叵陆抵?0%。這主要是隨著海康的設(shè)備出貨了增加，單設(shè)備的平均使用費(fèi)用有所下降。

3.2硬件端

在測(cè)算出軟件附加值后，通過(guò)公司年度總收入，可以得到?？低暤挠布耸杖搿?022 年下半年?？低暤挠布藰I(yè)務(wù)收入為366.56億元，同比增長(zhǎng)3.3%。

對(duì)比?？低曑浻布杖朐鏊俸蟀l(fā)現(xiàn)，公司在下半年的下滑主要是軟件端收入下滑所致。海豚君認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊對(duì)軟件服務(wù)影響較大，而硬件端仍勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要來(lái)自于境外市場(chǎng)的需求。