“中國母基金行業(yè)當前處于深度調(diào)整期，洗牌不可避免。” 在第一財經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會上，中國母基金聯(lián)盟秘書長、水木資本創(chuàng)始合伙人唐勁草在主題演講中分析了中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，他指出，中國母基金行業(yè)規(guī)模增速在今年上半年出現(xiàn)了腰斬，行業(yè)面臨三大現(xiàn)狀存在兩大問題，但機遇仍然可期。

上半年母基金行業(yè)規(guī)模增速腰斬，行業(yè)面臨三大現(xiàn)狀兩大問題

唐勁草指出，當前資本市場、投資行業(yè)都陷入了一個相對低迷的時期，在這個背景之下，市場對母基金也越來越關(guān)注。

根據(jù)母基金研究中心統(tǒng)計，截至2019年6月30日，中國母基金全名單共包括323支母基金，總管理規(guī)模達23498億元，相比2018年底增長9.68%，相比去年同期增長15.36%。其中，市場化母基金有74家，總管理規(guī)模5163億人民幣，較2018年底統(tǒng)計的在管規(guī)模4504億元增長13.72%，排除全名單調(diào)整的機構(gòu)，較2018年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長11.21%；政府引導(dǎo)基金249支，總管理規(guī)模達到18335億元人民幣，相對2018年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長8.36%。

唐勁草表示，從這個數(shù)據(jù)可以看出，中國母基金行業(yè)今年上半年的規(guī)模只增長了9.68%，增速幾乎腰斬，說明現(xiàn)在中國母基金行業(yè)已經(jīng)進入了深度的調(diào)整期。

“中國母基金行業(yè)有三大現(xiàn)狀?！碧苿挪葸M一步詮釋道。

現(xiàn)狀一，政府引導(dǎo)基金募資難持續(xù)，投資放緩。

2019年上半年，中國私募股權(quán)領(lǐng)域募資難的問題沒有得到明顯緩解，延續(xù)了2018年的情況。在發(fā)起速度上有了明顯的減慢，募集規(guī)模也出現(xiàn)了大規(guī)?？s減，相當一部分政府引導(dǎo)基金因為資金無法到位產(chǎn)生了投資放緩甚至停滯的情況。

尤其是財政資金方面，上半年經(jīng)濟發(fā)展受到了來自內(nèi)外部的各種挑戰(zhàn)，消費和投資增速放緩地方政府維持經(jīng)濟增長的壓力陡增。

100指數(shù)成員機構(gòu)政府引導(dǎo)基金總體統(tǒng)計數(shù)據(jù)

現(xiàn)狀二，缺少政府資金參與，S基金短期內(nèi)難以增長。

首先，投資項目熱點變化迅速，估值判斷能力要求高。中國私募股權(quán)投資熱點變化快速，對底層項目的估值進行準確判斷。

第二，當前S基金交易不活躍，可獲得的盡調(diào)時間較短，信息不對稱成都高導(dǎo)致交易難以實現(xiàn)。

第三，中國目前缺乏有公允性的股權(quán)市場估值體系，雖然中國股票市場建立已經(jīng)有二十多年，但對于一級市場商業(yè)模式的定價剛剛起步，對于S基金投資人的能力要求很高。第四，S基金的運作需要GP的配合，在LP層面的份額交割也是對GP的考驗，因為S基金交易需要得到GP的信任與支持。

更重要的原因是在當前行業(yè)以政府引導(dǎo)基金為主導(dǎo)的情況下，各級地方政府及國有資本對于設(shè)立S基金缺少興趣。政府引導(dǎo)基金主要目標為撬動社會資金實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，而S基金以營利為目的，無法將項目引入落地，與政府引導(dǎo)基金的設(shè)立目標不一致。

現(xiàn)狀三，資金來源多元化，頭部機構(gòu)向大而全發(fā)展。

隨著包括券商、國企、GP等機構(gòu)紛紛進入母基金行業(yè)，包含母基金業(yè)務(wù)的綜合性金融機構(gòu)將會成為市場參與的主體。母基金行業(yè)魚龍混雜的情況也將有所改變，更多的資金將會集中到少數(shù)同時具有豐富項目投資經(jīng)驗、較強行業(yè)研究能力、退出渠道資源豐富的頭部機構(gòu)中。一些專業(yè)化程度低的政府引導(dǎo)基金或市場化母基金將會通過合并或并購的方式逐步退出市場，市場集中度將會不斷提高。少數(shù)綜合性的私募股權(quán)投資機構(gòu)將有可能發(fā)展成為專注于一級市場甚至橫跨一二級市場的金融控股集團，提供包括母基金、子基金、FA、上市全流程的投資服務(wù)能力。

“這算是一個好消息，資金來源的多元化，頭部機構(gòu)向大而全發(fā)展，這個會對中國母基金行業(yè)總體良性發(fā)展會起到一定的促進作用?！碧苿挪菡f。

與此同時，唐勁草也看到了母基金行業(yè)當前存在的兩大重要的問題。

第一， 第三方財富管理機構(gòu)問題屢現(xiàn)，市場化母基金募資更加困難。

從2018年下半年起，財富管理機構(gòu)過去粗放式發(fā)展、盲目擴張規(guī)模、忽視資產(chǎn)管理能力導(dǎo)致的問題，在信用環(huán)境惡化的情況下逐步顯現(xiàn)。去年就已顯現(xiàn)的爆雷潮在今年演變成了一張張藍底白字的警情通報。禁止“錯配”“自融”“挪用”“資金池”的監(jiān)管禁區(qū)變成了財富湮滅的慘痛案例。

同時，一二級市場估值倒掛，二級市場表現(xiàn)相對亮眼，對于經(jīng)濟不確定性導(dǎo)致資產(chǎn)配置更加謹慎，這些都令高凈值客戶對于市場化母基金產(chǎn)品的投資意向降低。

第二個問題，資管新規(guī)細則難出臺，募資壓力不減。

資管新規(guī)之下，一大批已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金在因為無法再從銀行處獲得資金支持，難以為繼，業(yè)務(wù)陷入停滯。2019年上半年，人民幣私募股權(quán)基金募資額相比去年幾近腰斬。

面對這些問題，唐勁草也提出了母基金研究中心的一些期待。第一，希望中央各地方政府能深入落實“國家創(chuàng)十條”的有利政策，為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、發(fā)揮私募股權(quán)投資效用創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。第二，對《資管新規(guī)》中涉及到的“對創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金”的特殊優(yōu)惠政策盡快制定并落實，減少行業(yè)不確定性。第三，在監(jiān)管政策方面能夠保持穩(wěn)定性，避免反復(fù)波動，同時有條件逐步放寬非實質(zhì)性條款的監(jiān)管，防止在經(jīng)濟下行的情況下影響市場情緒穩(wěn)定。

“資管新規(guī)中如果能通過對創(chuàng)投的豁免政策，對整個中國的創(chuàng)投行業(yè)，特別是母基金行業(yè)，將會起到非常重要的推動作用?！碧苿挪菡f。

四大機遇并存

盡管行業(yè)面臨的困難不少，但唐勁草也指出，中國 母基金行業(yè)的發(fā)展剛剛開始，與美國的母基金行業(yè)相比增長空間和機會還是很大很多的。

唐勁草進一步指出了中國母基金行業(yè)存在的四大機遇。

第一， 降息周期與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革雙重紅利。

隨著國家層面為了保證經(jīng)濟增長，在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，保險資管資金進入股權(quán)投資領(lǐng)域的渠道被打通，中國私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面將會逐步緩解，母基金行業(yè)市場參與主體將會不斷擴充。

國家也將繼續(xù)支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵包括生物醫(yī)藥、航空航天、人工智能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在這一方面，政府引導(dǎo)基金依然具有非常強的實踐優(yōu)勢，是財政支持資金帶動產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展的最直接有效的途徑。

第二， 政策環(huán)境逐步穩(wěn)定，利好可期。

作為資源有效分配途徑的私募股權(quán)投資，將會成為2019年政府支持小微企業(yè)融資的重要方式。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類項目作為中小微企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和能夠明顯解決就業(yè)問題的代表，將在2019年獲得更多資金支持，創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金也將在其中發(fā)揮更大的作用。

第三， 證券市場活躍，科創(chuàng)板打通政府引導(dǎo)基金退出渠道。

2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)正式開始交易，其中24家公司背后擁有近150家私募股權(quán)基金的支持，涉及PE/VC、國有創(chuàng)投機構(gòu)、母基金、產(chǎn)業(yè)基金等。截至首日收盤，首批25只科創(chuàng)板股票平均漲幅約140%，市盈率約120倍，為深創(chuàng)投、盛景母基金等母基金投資機構(gòu)帶來了非常亮眼的回報。

隨著估值的不斷調(diào)整，科創(chuàng)板這一退出渠道的打通，私募股權(quán)投資行業(yè)尤其是政府引導(dǎo)基金，也將迎來新的發(fā)展機遇，母基金行業(yè)更是將開啟一個全新的收獲期。

第四， 銀行理財子公司等將為母基金行業(yè)提供資金來源。

去年12月，銀保監(jiān)會正式發(fā)布實施《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，推動銀行理財回歸資管業(yè)務(wù)本源，培育和壯大機構(gòu)投資者業(yè)務(wù)，引導(dǎo)理財資金以合法規(guī)范形式支持實體經(jīng)濟，投資金融市場。

銀行理財子公司也可以通過與私募股權(quán)投資基金管理人合作從而作為理財投資合作機構(gòu)的形式參與私募股權(quán)投資。從2019年上半年的表現(xiàn)來看，建設(shè)銀行、中國銀行等大型銀行集團下屬的理財子公司也正在積極布局國內(nèi)私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

“雖然中國母基金行業(yè)當前處于深度調(diào)整期，洗牌不可避免，但中國的投資行業(yè)仍然存在很多機會。”唐勁草說，對任何一個行業(yè)而言，大而強一定是發(fā)展的趨勢，在市場的自然規(guī)律作用之下一些小且差的企業(yè)肯定是會被淘汰的，這也是正常的現(xiàn)象。

本文根據(jù)主講人在第一財經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會上演講稿整理

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