點贊了的2023發(fā)財，關注的年年發(fā)大財！

本文是《價值事務所》的原創(chuàng)文章第1261篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

投資投的是未來，當我們對一家企業(yè)下注時，其實是期待他未來能創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，更好地回饋股東。

那么，很多時候，當企業(yè)或者行業(yè)出現(xiàn)一些“利空”，我們需要判斷的其實不是這個事件對公司當下會產(chǎn)生多大影響，而是會多大程度影響到公司未來的現(xiàn)金流。如果對相應企業(yè)未來的影響微乎其微或者不大，那其實就不是什么大不了的事情，哪怕這個事情在當下看起來非常有殺傷力；相反，如果某事件當下不會產(chǎn)生什么影響，但有可能會對公司未來長期現(xiàn)金流產(chǎn)生壓制，那就值得我們好好注意。

在之前《價值事務所max》的文章中所長有講，很多同學有個爛習慣，那便是給事件貼標簽，當一家企業(yè)出現(xiàn)什么事件，他們往往會簡單粗暴地貼上“利好”或者“利空”標簽，并以此作為買賣決策，這其實就是缺乏智慧的表現(xiàn)。

比如康泰生物，2022年的業(yè)績因為新冠資產(chǎn)減值使得全年利潤為負數(shù)，雖然這使得其2022業(yè)績非常丑陋，但歸根結底只是一個短期影響，影響的只是當期業(yè)績，和未來的經(jīng)營無關。在此，所長給大家貼一張某券商給康泰做的業(yè)績預測圖，不難發(fā)現(xiàn)，這只是他成長過程中的一點小挫折。

反之，我們看嬰幼兒奶粉行業(yè)，雖然當下嬰幼兒奶粉有一個消費升級的邏輯，但長期會面臨量的下降，這點在未來就需要好好拿捏，價的提升能否覆蓋量的下降，當然，這些權衡都需要一點商業(yè)智慧。

管線動力十足

前文我們提到，對于康泰而言，新冠資產(chǎn)減值其實是一次性事件，不會對未來的現(xiàn)金流有什么影響，因此不需要過多操心，我們需要關注的還是其主營業(yè)務發(fā)展情況如何。

2022年，如果剔除新冠疫苗的影響，其實他的常規(guī)業(yè)務表現(xiàn)是非?？扇牲c的，全年常規(guī)疫苗實現(xiàn)了 86%的高速增長，在近期的電話會交流中，公司對2023年高增長保持信心，給出了2023全年營收增長30%-50%的預期，其中，增長拆分如下：

13價比2022年增長翻倍（2022年全年銷售200萬支左右，占2022年營收近30%）；

四聯(lián)苗穩(wěn)中有升（2022年全年銷售300萬支多點，占2022年營收30%多）；

乙肝已經(jīng)屬于成熟品種，在2021年差不多就達到銷售峰值，2023比起2022年最多有20%-30%的增長（2022年全年銷售1000多萬支，占2022年營收20%多）；

2023年一季度二倍體狂苗會獲批上市，二、三季度做市場準入，四季度正式開始售賣，這是全新的增長。

剩下的就是23價和其他小品種，無關大局。

其實，市場對康泰的預期一直都是自2022起是康泰大年，因為2021年下半年上市的13價肺炎是個大品種，2023初上市的二倍體狂苗是個大品種，而后水痘快一點今年會上市，慢一點就明年上市，2024年還有望上IPV ，2026預計上新五聯(lián)苗，后續(xù)還有新四聯(lián)苗、甲肝、五價口服輪狀、20價肺炎、4價流感等大品種，全球十大暢銷疫苗除了HPV，其余九款公司全都有布局，未來5-10年增長動力可持續(xù)。

細數(shù)國內頭部疫苗企業(yè)的營收結構，基本都只是靠一到兩個大品種支撐，比如智飛、萬泰的HPV，沃森的13價肺炎和HPV，康希諾的四價腦膜炎（其實還撐不住，新冠一過就沒苗了）。

只有康泰的營收結構比較合理、分布較均勻，2022年是13價、四聯(lián)、乙肝，今年就會變成13價、四聯(lián)、乙肝、二倍體狂苗四駕馬車，后面還陸續(xù)有其他大品種上市，讓其營收結構越來越健康，這也是一眾疫苗企業(yè)中，所長對康泰可能會更青睞一點的原因。

畢竟疫苗行業(yè)雖然也有部分創(chuàng)新驅動的因素，但總歸不是創(chuàng)新藥，供應鏈搭建、生產(chǎn)等相關的經(jīng)營積累會更重要一些。不然疫苗行業(yè)運作這么多年，全球有共兩百余個大小國家，但具備疫苗生產(chǎn)和研發(fā)能力的僅有二十多個，而且整個市場常年被GSK、默克、賽諾菲、輝瑞四家國際巨頭壟斷，與創(chuàng)新藥的去中心化形成鮮明對比。

對比一下國內疫苗行業(yè)廠商的研發(fā)投入，再和創(chuàng)新藥對比，完全不是一個數(shù)量級的，因為做疫苗更多的還是工藝、生產(chǎn)、安全、供應鏈的壁壘，而非研發(fā)壁壘。

一款創(chuàng)新藥5-8年基本就可以出爐，但一款疫苗動輒10年以上，如萬泰生物的戊肝做了14年、2價HPV做了16年，康泰的13價肺炎做了15年……這個時間更多是為了安全性等考慮，不是多幾個博士就能解決的，像康泰這么大個公司，一共只有八個博士，但這個數(shù)量在國內已經(jīng)算很多的了。

之所以近期全球疫苗行業(yè)又冒出來一些小公司，更多還是因為搭乘新冠的風，全球所有國家都給新冠疫苗開綠燈，正常需要十多年才能獲批的疫苗短短一兩年就給批，但這樣的“非常規(guī)”情況畢竟是少數(shù)，待突發(fā)事件過去，系統(tǒng)回歸常態(tài)，寡頭壟斷式格局還會繼續(xù)。

別的不說，我們就說這波乘著新冠風起來的康希諾，在之前的文章中，所長就有講，他在新冠疫苗之后只有個四價腦膜炎撐場子，進度最快的13價肺炎剛推進三期臨床，離上市還有好多年，而13價肺炎之后的管線更是單薄，主力部隊基本都還在臨床前和臨床一期。

疫苗是一個需要時間積累的行業(yè)，即便有一些突發(fā)事件影響了斜率，但也無法改變大趨勢。

就包括在新冠期間大放異彩被無數(shù)人認為會改變世界的mRNA技術，待市場冷靜下來后也會發(fā)現(xiàn)，它在疫苗領域的運用還是需要時間去驗證，畢竟疫苗更多是健康人用來預防疾病的，對副作用的在意程度自然會遠遠高于有效性，試問，一個原本健康的人誰能接受因打了疫苗出問題？

因此，mRNA技術是否能大范圍應用于疫苗領域，還是需要一段較長的時間來觀察當下注射過的人的情況，比較起來，這項技術目前還是更適合用來治療疾病，畢竟涉及到救命，尤其癌癥相關的場景，大家對副作用的容忍度會更高。

海外值得期待

多年來，我們國內的疫苗企業(yè)都只把目光放在國內，從未想過去更廣闊的海外市場分一杯羹。

當然這也可以理解，畢竟國內的疫苗滲透率還不高，只吃國內就已經(jīng)足夠了，而且國內疫苗行業(yè)的企業(yè)實力都還比較弱，參與海外市場還是有難度的。

不過，新冠的出現(xiàn)改變了這一情況，因為治療新冠的國產(chǎn)疫苗在海外的認可度不斷增加，頭部的幾家疫苗公司，比如康泰、沃森、康希諾、智飛等都憑借新冠完成了出海，既然新冠苗可以出去，其他苗其實也一樣可以出去。

畢竟，前文也說了，全球200多個國家，真正具備疫苗生產(chǎn)/研發(fā)能力的只有20多個，剩下的都需要靠進口。

在近期的投資者交流中，康泰就說，已經(jīng)在2022年就13價肺炎疫苗與菲律賓、印度尼西亞簽訂了合作協(xié)議，同時還與十個左右國家在洽談合作，未來合作的國家會越來越多。

這不，今年2月康泰便與巴基斯坦合作方簽訂合作協(xié)議，4月與印尼Biotis 簽署合作協(xié)議。

不同于國內的新生兒數(shù)量呈下降趨勢，似菲律賓、印度尼西亞這些發(fā)展中國家，新生兒數(shù)量是一直在增加的，雖然To G的業(yè)務價格會比較低，但采購量非常大，而且沒有營銷費用，預計公司的利潤率不會低。

不過目前公司還在做市場準入，真正貢獻業(yè)績可能需要等到明年，中標當?shù)氐腡oG 業(yè)務后，后續(xù)進入自費市場也會更容易。

總之，新冠帶來的出海潮，還是非常值得期待的。

至于很多同學覺得康泰2023Q1業(yè)績下滑不及預期，所長倒認為可以看淡，畢竟2022Q1有新冠疫苗業(yè)務屬于高基數(shù)，疊加2023Q1大家又陽又過年的，除了HPV這種超級強勢苗外，其余都下滑也不奇怪，重點還需要放在Q2及之后。

最后附上市場對康泰生物2023-2025年的凈利潤一致預期：12.16億、16.69、19.67億。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？