點(diǎn)贊了的2023發(fā)財(cái)，關(guān)注的年年發(fā)大財(cái)！

本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章第1261篇。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

投資投的是未來(lái)，當(dāng)我們對(duì)一家企業(yè)下注時(shí)，其實(shí)是期待他未來(lái)能創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，更好地回饋股東。

那么，很多時(shí)候，當(dāng)企業(yè)或者行業(yè)出現(xiàn)一些“利空”，我們需要判斷的其實(shí)不是這個(gè)事件對(duì)公司當(dāng)下會(huì)產(chǎn)生多大影響，而是會(huì)多大程度影響到公司未來(lái)的現(xiàn)金流。如果對(duì)相應(yīng)企業(yè)未來(lái)的影響微乎其微或者不大，那其實(shí)就不是什么大不了的事情，哪怕這個(gè)事情在當(dāng)下看起來(lái)非常有殺傷力；相反，如果某事件當(dāng)下不會(huì)產(chǎn)生什么影響，但有可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期現(xiàn)金流產(chǎn)生壓制，那就值得我們好好注意。

在之前《價(jià)值事務(wù)所max》的文章中所長(zhǎng)有講，很多同學(xué)有個(gè)爛習(xí)慣，那便是給事件貼標(biāo)簽，當(dāng)一家企業(yè)出現(xiàn)什么事件，他們往往會(huì)簡(jiǎn)單粗暴地貼上“利好”或者“利空”標(biāo)簽，并以此作為買(mǎi)賣(mài)決策，這其實(shí)就是缺乏智慧的表現(xiàn)。

比如康泰生物，2022年的業(yè)績(jī)因?yàn)樾鹿谫Y產(chǎn)減值使得全年利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，雖然這使得其2022業(yè)績(jī)非常丑陋，但歸根結(jié)底只是一個(gè)短期影響，影響的只是當(dāng)期業(yè)績(jī)，和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。在此，所長(zhǎng)給大家貼一張某券商給康泰做的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)圖，不難發(fā)現(xiàn)，這只是他成長(zhǎng)過(guò)程中的一點(diǎn)小挫折。

反之，我們看嬰幼兒奶粉行業(yè)，雖然當(dāng)下嬰幼兒奶粉有一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的邏輯，但長(zhǎng)期會(huì)面臨量的下降，這點(diǎn)在未來(lái)就需要好好拿捏，價(jià)的提升能否覆蓋量的下降，當(dāng)然，這些權(quán)衡都需要一點(diǎn)商業(yè)智慧。

管線(xiàn)動(dòng)力十足

前文我們提到，對(duì)于康泰而言，新冠資產(chǎn)減值其實(shí)是一次性事件，不會(huì)對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流有什么影響，因此不需要過(guò)多操心，我們需要關(guān)注的還是其主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況如何。

2022年，如果剔除新冠疫苗的影響，其實(shí)他的常規(guī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)是非?？扇牲c(diǎn)的，全年常規(guī)疫苗實(shí)現(xiàn)了 86%的高速增長(zhǎng)，在近期的電話(huà)會(huì)交流中，公司對(duì)2023年高增長(zhǎng)保持信心，給出了2023全年?duì)I收增長(zhǎng)30%-50%的預(yù)期，其中，增長(zhǎng)拆分如下：

13價(jià)比2022年增長(zhǎng)翻倍（2022年全年銷(xiāo)售200萬(wàn)支左右，占2022年?duì)I收近30%）；

四聯(lián)苗穩(wěn)中有升（2022年全年銷(xiāo)售300萬(wàn)支多點(diǎn)，占2022年?duì)I收30%多）；

乙肝已經(jīng)屬于成熟品種，在2021年差不多就達(dá)到銷(xiāo)售峰值，2023比起2022年最多有20%-30%的增長(zhǎng)（2022年全年銷(xiāo)售1000多萬(wàn)支，占2022年?duì)I收20%多）；

2023年一季度二倍體狂苗會(huì)獲批上市，二、三季度做市場(chǎng)準(zhǔn)入，四季度正式開(kāi)始售賣(mài)，這是全新的增長(zhǎng)。

剩下的就是23價(jià)和其他小品種，無(wú)關(guān)大局。

其實(shí)，市場(chǎng)對(duì)康泰的預(yù)期一直都是自2022起是康泰大年，因?yàn)?021年下半年上市的13價(jià)肺炎是個(gè)大品種，2023初上市的二倍體狂苗是個(gè)大品種，而后水痘快一點(diǎn)今年會(huì)上市，慢一點(diǎn)就明年上市，2024年還有望上IPV ，2026預(yù)計(jì)上新五聯(lián)苗，后續(xù)還有新四聯(lián)苗、甲肝、五價(jià)口服輪狀、20價(jià)肺炎、4價(jià)流感等大品種，全球十大暢銷(xiāo)疫苗除了HPV，其余九款公司全都有布局，未來(lái)5-10年增長(zhǎng)動(dòng)力可持續(xù)。

細(xì)數(shù)國(guó)內(nèi)頭部疫苗企業(yè)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，基本都只是靠一到兩個(gè)大品種支撐，比如智飛、萬(wàn)泰的HPV，沃森的13價(jià)肺炎和HPV，康希諾的四價(jià)腦膜炎（其實(shí)還撐不住，新冠一過(guò)就沒(méi)苗了）。

只有康泰的營(yíng)收結(jié)構(gòu)比較合理、分布較均勻，2022年是13價(jià)、四聯(lián)、乙肝，今年就會(huì)變成13價(jià)、四聯(lián)、乙肝、二倍體狂苗四駕馬車(chē)，后面還陸續(xù)有其他大品種上市，讓其營(yíng)收結(jié)構(gòu)越來(lái)越健康，這也是一眾疫苗企業(yè)中，所長(zhǎng)對(duì)康泰可能會(huì)更青睞一點(diǎn)的原因。

畢竟疫苗行業(yè)雖然也有部分創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的因素，但總歸不是創(chuàng)新藥，供應(yīng)鏈搭建、生產(chǎn)等相關(guān)的經(jīng)營(yíng)積累會(huì)更重要一些。不然疫苗行業(yè)運(yùn)作這么多年，全球有共兩百余個(gè)大小國(guó)家，但具備疫苗生產(chǎn)和研發(fā)能力的僅有二十多個(gè)，而且整個(gè)市場(chǎng)常年被GSK、默克、賽諾菲、輝瑞四家國(guó)際巨頭壟斷，與創(chuàng)新藥的去中心化形成鮮明對(duì)比。

對(duì)比一下國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)廠(chǎng)商的研發(fā)投入，再和創(chuàng)新藥對(duì)比，完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的，因?yàn)樽鲆呙绺嗟倪€是工藝、生產(chǎn)、安全、供應(yīng)鏈的壁壘，而非研發(fā)壁壘。

一款創(chuàng)新藥5-8年基本就可以出爐，但一款疫苗動(dòng)輒10年以上，如萬(wàn)泰生物的戊肝做了14年、2價(jià)HPV做了16年，康泰的13價(jià)肺炎做了15年……這個(gè)時(shí)間更多是為了安全性等考慮，不是多幾個(gè)博士就能解決的，像康泰這么大個(gè)公司，一共只有八個(gè)博士，但這個(gè)數(shù)量在國(guó)內(nèi)已經(jīng)算很多的了。

之所以近期全球疫苗行業(yè)又冒出來(lái)一些小公司，更多還是因?yàn)榇畛诵鹿诘娘L(fēng)，全球所有國(guó)家都給新冠疫苗開(kāi)綠燈，正常需要十多年才能獲批的疫苗短短一兩年就給批，但這樣的“非常規(guī)”情況畢竟是少數(shù)，待突發(fā)事件過(guò)去，系統(tǒng)回歸常態(tài)，寡頭壟斷式格局還會(huì)繼續(xù)。

別的不說(shuō)，我們就說(shuō)這波乘著新冠風(fēng)起來(lái)的康希諾，在之前的文章中，所長(zhǎng)就有講，他在新冠疫苗之后只有個(gè)四價(jià)腦膜炎撐場(chǎng)子，進(jìn)度最快的13價(jià)肺炎剛推進(jìn)三期臨床，離上市還有好多年，而13價(jià)肺炎之后的管線(xiàn)更是單薄，主力部隊(duì)基本都還在臨床前和臨床一期。

疫苗是一個(gè)需要時(shí)間積累的行業(yè)，即便有一些突發(fā)事件影響了斜率，但也無(wú)法改變大趨勢(shì)。

就包括在新冠期間大放異彩被無(wú)數(shù)人認(rèn)為會(huì)改變世界的mRNA技術(shù)，待市場(chǎng)冷靜下來(lái)后也會(huì)發(fā)現(xiàn)，它在疫苗領(lǐng)域的運(yùn)用還是需要時(shí)間去驗(yàn)證，畢竟疫苗更多是健康人用來(lái)預(yù)防疾病的，對(duì)副作用的在意程度自然會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于有效性，試問(wèn)，一個(gè)原本健康的人誰(shuí)能接受因打了疫苗出問(wèn)題？

因此，mRNA技術(shù)是否能大范圍應(yīng)用于疫苗領(lǐng)域，還是需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)觀(guān)察當(dāng)下注射過(guò)的人的情況，比較起來(lái)，這項(xiàng)技術(shù)目前還是更適合用來(lái)治療疾病，畢竟涉及到救命，尤其癌癥相關(guān)的場(chǎng)景，大家對(duì)副作用的容忍度會(huì)更高。

海外值得期待

多年來(lái)，我們國(guó)內(nèi)的疫苗企業(yè)都只把目光放在國(guó)內(nèi)，從未想過(guò)去更廣闊的海外市場(chǎng)分一杯羹。

當(dāng)然這也可以理解，畢竟國(guó)內(nèi)的疫苗滲透率還不高，只吃國(guó)內(nèi)就已經(jīng)足夠了，而且國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的企業(yè)實(shí)力都還比較弱，參與海外市場(chǎng)還是有難度的。

不過(guò)，新冠的出現(xiàn)改變了這一情況，因?yàn)橹委熜鹿诘膰?guó)產(chǎn)疫苗在海外的認(rèn)可度不斷增加，頭部的幾家疫苗公司，比如康泰、沃森、康希諾、智飛等都憑借新冠完成了出海，既然新冠苗可以出去，其他苗其實(shí)也一樣可以出去。

畢竟，前文也說(shuō)了，全球200多個(gè)國(guó)家，真正具備疫苗生產(chǎn)/研發(fā)能力的只有20多個(gè)，剩下的都需要靠進(jìn)口。

在近期的投資者交流中，康泰就說(shuō)，已經(jīng)在2022年就13價(jià)肺炎疫苗與菲律賓、印度尼西亞簽訂了合作協(xié)議，同時(shí)還與十個(gè)左右國(guó)家在洽談合作，未來(lái)合作的國(guó)家會(huì)越來(lái)越多。

這不，今年2月康泰便與巴基斯坦合作方簽訂合作協(xié)議，4月與印尼Biotis 簽署合作協(xié)議。

不同于國(guó)內(nèi)的新生兒數(shù)量呈下降趨勢(shì)，似菲律賓、印度尼西亞這些發(fā)展中國(guó)家，新生兒數(shù)量是一直在增加的，雖然To G的業(yè)務(wù)價(jià)格會(huì)比較低，但采購(gòu)量非常大，而且沒(méi)有營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，預(yù)計(jì)公司的利潤(rùn)率不會(huì)低。

不過(guò)目前公司還在做市場(chǎng)準(zhǔn)入，真正貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)可能需要等到明年，中標(biāo)當(dāng)?shù)氐腡oG 業(yè)務(wù)后，后續(xù)進(jìn)入自費(fèi)市場(chǎng)也會(huì)更容易。

總之，新冠帶來(lái)的出海潮，還是非常值得期待的。

至于很多同學(xué)覺(jué)得康泰2023Q1業(yè)績(jī)下滑不及預(yù)期，所長(zhǎng)倒認(rèn)為可以看淡，畢竟2022Q1有新冠疫苗業(yè)務(wù)屬于高基數(shù)，疊加2023Q1大家又陽(yáng)又過(guò)年的，除了HPV這種超級(jí)強(qiáng)勢(shì)苗外，其余都下滑也不奇怪，重點(diǎn)還需要放在Q2及之后。

最后附上市場(chǎng)對(duì)康泰生物2023-2025年的凈利潤(rùn)一致預(yù)期：12.16億、16.69、19.67億。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？