118305/14
4月的市場(chǎng)延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國(guó)企以及AI仍是唯二的主線。
1. 月度主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice；截止2023年4月30日
2. 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅TOP3
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice；截止2023年4月30日
2023年100億以上私募基金業(yè)績(jī)排名截至2023年4月30日，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示:管理規(guī)模100億以上的證券私募收益排名，共錄得91家，其中69家取得正收益。（數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)、朝陽(yáng)永續(xù)。收益為私募基金旗下有公開(kāi)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品算術(shù)平均值）
2023年1-4月，佳期投資、望正資產(chǎn)、仁橋資產(chǎn)均獲得10%以上的收益，位列百億私募前三！2023年50-100億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模50-100億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年20-50億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模20-50億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年10-20億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模10-20億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年5-10億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模5-10億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
以上歷史業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
2023年5月私募基金觀點(diǎn)匯總
仁橋資產(chǎn)：與3月類(lèi)似，4月的市場(chǎng)延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國(guó)企以及AI仍是唯二的主線。其中，低估值品種開(kāi)始在不同行業(yè)間進(jìn)行擴(kuò)散，這符合歷史上一般的演繹規(guī)律，而AI的熱度主要集中在了“算力”方向。對(duì)于AI的追逐，與國(guó)內(nèi)投資者的亢奮情緒相比，海外投資者則顯得異常冷靜。無(wú)論是看OpenAI最新一輪的估值，還是英偉達(dá)以及國(guó)外光模塊公司的股價(jià)表現(xiàn)，整體上都波瀾不驚。本質(zhì)上，這反應(yīng)了新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)對(duì)新事物的認(rèn)知反饋是完全不同的，一個(gè)更在乎想象力，另一個(gè)更在乎確定性?？陀^地講，沒(méi)有優(yōu)劣之分，只是不同的發(fā)展階段而已。
A股之所以熱度集中在了“算力”方向，主要是“賣(mài)水”的邏輯，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行業(yè)應(yīng)用以及未來(lái)的生態(tài)架構(gòu)，所有這些都還處在比較混沌的狀態(tài)，很難做出高確定性的判斷，甚至有些行業(yè)巨頭未來(lái)也有被顛覆的可能。我有時(shí)在想，如果OpenAI未來(lái)推出一款新的手機(jī)，我一定會(huì)去買(mǎi)的，所有后臺(tái)APP都被集中于一個(gè)入口，實(shí)現(xiàn)更便捷的操作和更精準(zhǔn)的反饋，想想還是蠻酷的，而這對(duì)現(xiàn)有的手機(jī)廠商又將意味著什么呢？強(qiáng)大的蘋(píng)果是否也有被打敗的可能？顯然，未來(lái)世界的不確定性陡然提升了。
和前面一樣，本月繼續(xù)討論一個(gè)行業(yè)，汽車(chē)零部件。坦率地講，在過(guò)去的一年多時(shí)間里，這是一個(gè)負(fù)貢獻(xiàn)較多的行業(yè)。所以，與其說(shuō)是討論，不如說(shuō)是反思。在前年的投資備忘錄里面，我曾寫(xiě)過(guò)看好汽車(chē)零部件的邏輯。簡(jiǎn)要而言，在汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的迭代過(guò)程中，總量其實(shí)是沒(méi)有變化的，但整車(chē)的玩家數(shù)量快速增加，所以整車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)格局是惡化的，我們很難用簡(jiǎn)單的方式判斷出終局的勝者是誰(shuí)，但汽車(chē)零部件就不一樣了，格局穩(wěn)定，且對(duì)整車(chē)的議價(jià)能力是提升的，這是我們選擇零部件而非整車(chē)的很重要的原因。但是，這個(gè)邏輯其實(shí)只能證明，從行業(yè)層面看，零部件的整體投資機(jī)會(huì)是大于整車(chē)的，但并不能證明零部件本身一定就有投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樘蕹姵匾院?，零部件行業(yè)也很難講出總量的大邏輯，沒(méi)有了總量的邏輯，也就沒(méi)有了“成長(zhǎng)”的故事。對(duì)多數(shù)投資者而言，投汽車(chē)行業(yè)本質(zhì)上還是想投成長(zhǎng)，而非價(jià)值，所以有些公司即使再便宜也無(wú)人問(wèn)津。當(dāng)然，今天的汽車(chē)行業(yè)處境上確實(shí)有點(diǎn)艱難，需求不振，內(nèi)卷嚴(yán)重。但我們的汽車(chē)行業(yè)真的就沒(méi)有未來(lái)了嗎？我想不會(huì)的。中國(guó)是全球最大的汽車(chē)市場(chǎng)，擁有最為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也是新能源轉(zhuǎn)型最快最堅(jiān)決的國(guó)家，產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力是在逐步提升的，在這樣的背景下，中國(guó)大概率也會(huì)誕生出全球的零部件巨頭，寧德肯定要算一個(gè)，但肯定不只是寧德。所以，我們會(huì)選擇繼續(xù)陪伴，和企業(yè)一起走過(guò)這段泥濘的沼澤。
最后，我們更新一下對(duì)港股的觀點(diǎn)。在去年10月發(fā)的月報(bào)中，我們用“遍地涌黃金”的標(biāo)題表達(dá)了對(duì)港股極度樂(lè)觀的態(tài)度。實(shí)際操作中，也在逆勢(shì)加大港股的持倉(cāng)比例。時(shí)至今日，我們的基本觀點(diǎn)是一致的，即港股的走勢(shì)是反轉(zhuǎn)，而非反彈，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的終結(jié)，以及港股自身調(diào)整的結(jié)束，新一輪的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)也許并不遙遠(yuǎn)，做好準(zhǔn)備，一起迎接“兩個(gè)周期的共振”。
悟空投資：4月經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比保持增速，但環(huán)比不及預(yù)期，在內(nèi)外部宏觀環(huán)境不明朗的情況下，市場(chǎng)信心繼續(xù)猶豫，指數(shù)最終沖高回落、分化嚴(yán)重。其中上證指數(shù)漲幅+1.54%，深證成指跌幅-3.31%，創(chuàng)業(yè)板跌幅-3.12%、滬深300跌幅-0.54%，中證500跌幅-1.55%。行業(yè)層面：傳媒、建筑裝飾、非銀金融領(lǐng)漲；基礎(chǔ)化工、電子、計(jì)算機(jī)領(lǐng)跌。風(fēng)格層面TMT月初情緒高亢后，內(nèi)部大幅分化（傳媒領(lǐng)漲，通信活躍；計(jì)算機(jī)、電子領(lǐng)跌），中特估小幅震蕩消化后繼續(xù)走強(qiáng)；消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和部分周期領(lǐng)跌。整體還是偏存量博弈，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)效應(yīng)很突出。
節(jié)奏上，本月內(nèi)外部宏觀前景預(yù)期不穩(wěn)+A股結(jié)構(gòu)極端化，結(jié)構(gòu)上TMT內(nèi)部大幅分化，中特估活躍，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈承壓；月初國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期和海外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)，AI類(lèi)板塊賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)放量，增量資金有入場(chǎng)跡象，市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)一度形成突破態(tài)勢(shì)，但TMT板塊內(nèi)部開(kāi)始大幅分化，下半月市場(chǎng)量能未進(jìn)一步放大，除臨近長(zhǎng)假避險(xiǎn)效應(yīng)外，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期一般、中美關(guān)系挑戰(zhàn)和結(jié)構(gòu)極端化隱患等形成負(fù)面壓制，中特估逆勢(shì)表現(xiàn)，月末市場(chǎng)觸碰震蕩區(qū)間下沿后反彈。
展望5月，在經(jīng)歷了財(cái)報(bào)披露、政策預(yù)期以及交易擁擠度帶來(lái)的的階段性調(diào)整之后，市場(chǎng)有望重新回到震蕩上行的軌道。對(duì)于后市，我們維持偏積極的定調(diào)，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看，上半年復(fù)蘇力度未超市場(chǎng)預(yù)期，主要定價(jià)“弱復(fù)蘇和平緩復(fù)蘇”，原因在于出行鏈、旅游、消費(fèi)等雖然逐步回歸正?；?，但企業(yè)端的信心仍明顯不足，可以看到本次政治局會(huì)議上也指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)”，因此我們判斷接下來(lái)總量政策將保持穩(wěn)定，貨幣和財(cái)政政策也將更針對(duì)性地發(fā)力，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的同時(shí)，力度加強(qiáng)的概率很高。從市場(chǎng)角度看，我們認(rèn)為目前的調(diào)整和博弈也已經(jīng)到極致，市場(chǎng)下探的空間有限，指數(shù)層面節(jié)后將大概率震蕩向上。
申九資產(chǎn)：今年以來(lái)，人工智能及其產(chǎn)業(yè)鏈總體表現(xiàn)較好。在剛結(jié)束的一季度，行業(yè)內(nèi)較多個(gè)股的漲幅可觀；全天候系列產(chǎn)品同期也收獲了比較理想的投資回報(bào)。我們從行業(yè)變化的歷史背景出發(fā)，談?wù)勎覀儗?duì)后市的看法。首先，我們認(rèn)為由ChatGPT引發(fā)的這一輪人工智能領(lǐng)域的變革將遠(yuǎn)超人類(lèi)歷史上任何一次技術(shù)變革。從上世紀(jì)80年代個(gè)人計(jì)算機(jī)誕生到2000年左右互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)，再到2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推出，這些標(biāo)志性事件所引發(fā)的一系列變革對(duì)生產(chǎn)力的進(jìn)步都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)和重大的影響；這一次以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破對(duì)生產(chǎn)力的影響意義將遠(yuǎn)超過(guò)之前的技術(shù)變革，人類(lèi)社會(huì)的生產(chǎn)效率將會(huì)呈現(xiàn)跨越式提升，并會(huì)深刻而廣泛地影響到眾多產(chǎn)業(yè)——不僅限于計(jì)算機(jī)或者是和計(jì)算機(jī)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，還包括像游戲、動(dòng)漫、醫(yī)療甚至采礦業(yè)等行業(yè)?？梢赃@么說(shuō)，它對(duì)人類(lèi)知識(shí)儲(chǔ)備、經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備及應(yīng)用存在技術(shù)要求的行業(yè)，基本上都會(huì)產(chǎn)生革命性的顛覆。ChatGPT引爆的這一輪人工智能革命，極有可能引領(lǐng)工業(yè)革命，并將經(jīng)濟(jì)帶入新的繁榮。其次，基于中長(zhǎng)期維度的研究跟蹤，我們認(rèn)為人工智能技術(shù)的突破和廣泛應(yīng)用是整個(gè)科技革命必然的結(jié)果。這一輪革命的影響注定比互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更加深遠(yuǎn)。我們?cè)谶^(guò)去2-3年一直對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)有深入的研究跟蹤。我們認(rèn)為，在算力、算法取得重大技術(shù)創(chuàng)新的背景下，人工智能引發(fā)的這一輪行情類(lèi)似于將A股1999年的519行情到2020年左右的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情濃縮到3-5年時(shí)間中，即考慮到技術(shù)擴(kuò)散的效率和人類(lèi)社會(huì)已經(jīng)積累的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，這一輪行情的意義是全面的、普適性的。這里面涉及的產(chǎn)業(yè)革命，將會(huì)從模型開(kāi)始、延伸到算力和應(yīng)用，并在逐步疊加的過(guò)程中相互強(qiáng)化。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)是中國(guó)的模型或算力跟美國(guó)比起來(lái)存在較大差距；但從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)橛胁罹?，才需要很好的投入，才有更大的成長(zhǎng)空間。每次美國(guó)人或者是全球出現(xiàn)從0到1的發(fā)明時(shí)，表現(xiàn)會(huì)很亮眼；而中國(guó)在1-10的應(yīng)用方面時(shí)期，往往是更加完善的。因?yàn)槲覀冇兄蚴袌?chǎng)無(wú)法比擬的單一大市場(chǎng)。這一點(diǎn)已經(jīng)在中國(guó)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域得到了充分驗(yàn)證，無(wú)論是阿里巴巴，還是字節(jié)跳動(dòng)，或是騰訊，都是全球其他國(guó)家難以匹敵的。正是在這個(gè)意義上，我們?cè)诖汗?jié)后果斷地增加了這一領(lǐng)域的投資。從目前復(fù)盤(pán)來(lái)看，這樣的決定得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。第三，中國(guó)雖然在人工智能板塊0-1的階段存在一定落后，但是在從1到10的應(yīng)用階段，必然會(huì)產(chǎn)生一些世界性的公司或者是新的巨頭。這些公司會(huì)對(duì)過(guò)去的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的顛覆。在此期間某個(gè)產(chǎn)業(yè)的巨頭失去的市值，必然會(huì)在新的行業(yè)巨頭里面得到體現(xiàn)。所以我覺(jué)得我們必須抓住這次千載難逢的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，科技革命永遠(yuǎn)都是在曲折中前行的，不可能一蹴而就。例如，騰訊2004年上市港股初期，市值僅有40億港幣；但到2021年時(shí)，騰訊的市值已經(jīng)高達(dá)7萬(wàn)億港幣，漲幅高達(dá)1800多倍。對(duì)于公司革命性的變革，我們需要耐心去把握。這需要我們持續(xù)保持跟蹤和學(xué)習(xí)的狀態(tài)。在這個(gè)過(guò)程中，必然會(huì)有波折、有回撤或者是有回調(diào)。從這樣的角度看人工智能產(chǎn)業(yè)，它的波動(dòng)是巨大的，但是我們?cè)敢馊コ惺苓@種波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)盡自己最大的力量來(lái)降低波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的沖擊。最后，我們應(yīng)該努力地去擁抱科技進(jìn)步。在調(diào)整的過(guò)程中，對(duì)行業(yè)的成長(zhǎng)抱有更加堅(jiān)定的信念，才能獲得豐收。我深信在后續(xù)發(fā)展中，科技的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)的影響是巨大的，我們將不斷地學(xué)習(xí)，努力去理解先進(jìn)的技術(shù)及其可能形成的商業(yè)模式，爭(zhēng)取在未來(lái)的科技產(chǎn)業(yè)投資過(guò)程中獲得成功。
南土資產(chǎn)：南土資產(chǎn)吳剛：年初策略中，我們對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度就是一個(gè)比較溫和的估算，目前看數(shù)據(jù)基本吻合這個(gè)判斷。政策發(fā)力整體克制有序，為未來(lái)應(yīng)對(duì)留下了更多斡旋的空間，這和兩會(huì)以及貨幣政策報(bào)告的定調(diào)也比較一致。在當(dāng)前需求反彈仍弱于供給反彈的前提下，對(duì)于后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，我們傾向于用以下兩個(gè)指標(biāo)去觀測(cè)，一個(gè)是新增社融6個(gè)月移動(dòng)平均增速，一般領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個(gè)月；另一個(gè)則是PPI，歷史上看其上行周期對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利上行，以萬(wàn)得最新的一致性預(yù)測(cè)來(lái)看，PPI會(huì)在7月左右進(jìn)入正區(qū)間。
一季度A股市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)來(lái)自于AI+。事實(shí)上，2022年或許是生成式AI的元年，從去年４月初的Dall-E2，到年底爆款ChatGPT的發(fā)布；今年３月推出的GPT-4版本，更將市場(chǎng)的關(guān)注度提升到了極致。新一輪人工智能無(wú)疑是劃時(shí)代的產(chǎn)業(yè)革命，對(duì)于人類(lèi)文明和全球經(jīng)濟(jì)格局的影響毋庸置疑，對(duì)生產(chǎn)效率的提高、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的變遷、行業(yè)賽道的演繹都有著深遠(yuǎn)長(zhǎng)久的作用。盡管處于起步階段，但長(zhǎng)期趨勢(shì)十分明晰，其影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2013年的移動(dòng)互聯(lián)。與之對(duì)應(yīng)，年初至今A股市場(chǎng)也迅速經(jīng)歷了AI＋從主題到主線的演繹，并獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。從產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，AI相關(guān)板塊主要集中于三個(gè)方向：首先是大模型和技術(shù)層面，空間潛力最大；其次是基礎(chǔ)算力層，以GPUTPU芯片和存儲(chǔ)芯片等為代表，格局相對(duì)穩(wěn)定，確定性比較高；最后則是相對(duì)容易在日常生活中體驗(yàn)到的2B和2C的應(yīng)用類(lèi)。我們高度看好AI板塊的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。
從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，過(guò)去幾周，科技成交額占比達(dá)到歷史高位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于擁擠度的擔(dān)心。但考慮科技板塊流通市值占比在過(guò)去幾年的擴(kuò)充，科技板塊熱度仍低于歷史高點(diǎn)?？v向?qū)?biāo)13年移動(dòng)互聯(lián)，從行情持續(xù)時(shí)間和板塊整體漲幅來(lái)看，AI+也仍有持續(xù)性，交易擁擠會(huì)增加波動(dòng)但不改趨勢(shì)。整體而言，A股目前還是處于一個(gè)交易AI+貝塔行情的階段。后續(xù)伴隨行業(yè)適度回調(diào)后，對(duì)于AI+子賽道和個(gè)股的甄選將是未來(lái)獲得更好的阿爾法收益的關(guān)鍵，而這也是我們比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，年初至今我們已經(jīng)進(jìn)行了大量的調(diào)研，致力于尋找行業(yè)中真正有潛質(zhì)和業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)換能力的優(yōu)質(zhì)龍頭。
與之相對(duì)，新能源和醫(yī)藥等板塊的成交占比已經(jīng)達(dá)到歷史新低，對(duì)能夠在未來(lái)幾個(gè)月看到業(yè)績(jī)驗(yàn)證的賽道和個(gè)股而言，當(dāng)前是左側(cè)布局比較舒服的時(shí)點(diǎn)，我們也會(huì)更加果決的做好配置和擇時(shí)。
南土資產(chǎn)劉小昊：三月份人工智能概念火熱從最初的大模型到算力再到應(yīng)用端持續(xù)擴(kuò)散，A股TMT板塊交投活躍占到總成交量的百分之三十到四十左右，個(gè)股普跌；新能源，醫(yī)藥，消費(fèi)等賽道遭遇嚴(yán)重的資金分流。
海外市場(chǎng)在經(jīng)歷銀行業(yè)危機(jī)后，年內(nèi)加息預(yù)期被大幅扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；從當(dāng)前CME利率期貨隱含的加息預(yù)期來(lái)看：5月FOMC會(huì)議可能不再加息，9月FOMC會(huì)議開(kāi)始年內(nèi)首次降息。美國(guó)2月CPI和PCE環(huán)比增速均邊際放緩，顯示通脹壓力有所下降，后續(xù)仍要觀察中東國(guó)家石油減產(chǎn)的規(guī)模和影響。
我們認(rèn)為人工智能板塊還處于產(chǎn)業(yè)的萌芽階段，從投入到研發(fā)到實(shí)際應(yīng)用再到盈利模式還有漫長(zhǎng)的路要走，階段性的主題炒作可能會(huì)告一段落，后續(xù)需要持續(xù)觀察行業(yè)內(nèi)軟硬件的落地情況。更中長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)能否創(chuàng)新高，取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面兌現(xiàn)的情況。也就是說(shuō)，成交額占比的指標(biāo)，只能用來(lái)衡量市場(chǎng)熱度和短期擇時(shí)，但對(duì)中長(zhǎng)期的股價(jià)趨勢(shì)沒(méi)有太多指引意義。當(dāng)前是主題投資的亢奮階段，4月中旬隨著年報(bào)、一季報(bào)的披露，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能回到業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。全年來(lái)看，今年的主要格局還是中美共振去庫(kù)存，對(duì)應(yīng)主題和產(chǎn)業(yè)投資的大年，核心還是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新政策。
基于預(yù)期演繹的主題行情可能在4月下旬暫告一段落，4月之后景氣投資的有效性或明顯提升。在每年4-5月，可以基于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行“偏離度”篩選，選擇股價(jià)處于低位的可能被錯(cuò)殺的行業(yè)，在接下來(lái)的二三季度有望迎來(lái)修復(fù)行情。當(dāng)前市場(chǎng)的成交量處于溫和放量階段，我們認(rèn)為資金會(huì)逐步從收益較高的板塊獲利了結(jié)布局新的投資機(jī)會(huì)，高低切換，行業(yè)輪動(dòng)。
操作方面我們持續(xù)兌現(xiàn)有超額收益的行業(yè)以及部分主題投資的利潤(rùn)，加倉(cāng)股價(jià)、估值處于歷史底部的新能源、電動(dòng)車(chē)、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)、軍工、電力設(shè)備、家電、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。主題方面，今年是一帶一路提出十周年，我看好與一帶一路相關(guān)的國(guó)有企業(yè)的價(jià)值重估（一帶一路中特估）。另外值得關(guān)注的是即將召開(kāi)的一季度政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。由于一季度經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇階段，此次會(huì)議很有可能討論接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)振興政策，出口、房地產(chǎn)、消費(fèi)都有可能成為重點(diǎn)支持的方向。
華安合鑫：展望市場(chǎng)，袁巍表示目前最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，分別是央企和 AI 行業(yè)?！把肫竽壳笆侵袊?guó)最大并且估值最低的一類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報(bào)，是分紅力度最大的一類(lèi)上市公司；AI 則會(huì)給不少行業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)力大級(jí)別提升的機(jī)遇，這將孕育巨大的投資回報(bào)?！?/p>
在袁巍看來(lái)，接下來(lái) A 股將會(huì)走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情，而作為價(jià)值洼地、匯聚諸多便宜央企的港股則有更多機(jī)會(huì)。
對(duì)于市場(chǎng)持續(xù)震蕩的原因，袁巍表示，一是市場(chǎng)在去年十月底經(jīng)歷了一輪快速拉升，大幅反彈后陷入震蕩是正常的；二是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過(guò)高，由于地產(chǎn)沒(méi)有大幅啟動(dòng)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的速度較慢，這導(dǎo)致了實(shí)體企業(yè)信心不足。但隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的不斷落實(shí)，市場(chǎng)信心將會(huì)逐步恢復(fù)?！拔覀兛春眠@個(gè)位置的 A 股，接下來(lái)將會(huì)走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情。其實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性是充裕的，只需要等市場(chǎng)信心和情緒的回升?！?/p>
展望市場(chǎng)，袁巍表示最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，分別是央企和 AI 行業(yè)。其中，央企目前是中國(guó)最大并且估值最低的一類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報(bào)，是分紅力度最大的一類(lèi)上市公司。經(jīng)歷了三年疫情，央企仍然有很強(qiáng)的擴(kuò)張意愿，是國(guó)家提振經(jīng)濟(jì)信心的抓手，所以我們看好相關(guān)央企的投資機(jī)會(huì)。
袁巍還看好 AI 行業(yè)對(duì)各行各業(yè)的改造，AI 會(huì)給不少行業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)力大級(jí)別的提升，這將孕育巨大的投資回報(bào)。雖然不少頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司流量已經(jīng)見(jiàn)頂，變成了成熟企業(yè)，但它們?nèi)匀挥胁诲e(cuò)的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，它們不一定是 AI 時(shí)代舞臺(tái)最中央的企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新往往來(lái)自尚未嶄露頭角的企業(yè)，每一次產(chǎn)業(yè)革命都是如此。
在袁巍看來(lái)，港股還是價(jià)值洼地，因?yàn)橛写罅垦肫笫窃诟酃缮鲜?，并且同樣的央企港股?A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投資者是出于看重央企的分紅而買(mǎi)央企，那對(duì)他們而言更理性的選擇是買(mǎi)港股。這也是我們很大的倉(cāng)位在港股的原因。
袁巍認(rèn)為，未來(lái)十年，對(duì) A 股而言將是快速成熟的十年，也是精選個(gè)股的時(shí)代，主觀多頭私募在選股上依然可以創(chuàng)造出較高的阿爾法。
“一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，需要具備三個(gè)特點(diǎn)：情緒穩(wěn)定、客觀理性以及誠(chéng)實(shí)。比如，專(zhuān)注基本面投資，遇到困難是因?yàn)樽约核讲粔颍皇沁@條路不對(duì)。面對(duì)規(guī)模和業(yè)績(jī)時(shí)，不要沖動(dòng)地去要規(guī)模而忽視業(yè)績(jī)，而是應(yīng)該適當(dāng)控制規(guī)模，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。”
仁布投資：4月份上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別錄得1.54%，-3.31%和-3.12%的收益，市場(chǎng)整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上演繹的比較極致，“泛AI”相關(guān)主題成為市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的板塊，但高位波動(dòng)也十分巨大，“中特估”相關(guān)品種也有較好表現(xiàn)，其他行業(yè)均成為流動(dòng)性被抽血的對(duì)象，表現(xiàn)不佳。
回頭看市場(chǎng)表現(xiàn)，還是印證了我們4月份月報(bào)的一個(gè)判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，大部分行業(yè)盈利超預(yù)期的概率不大，短期的股價(jià)彈性就變得不足，要獲取一定的投資收益需要在業(yè)績(jī)判斷正確的前提下賺取時(shí)間價(jià)值的錢(qián)。而不具備這種特征的泛主題品種成為短期市場(chǎng)資金博弈彈性的所在，四月份 “泛AI”和“中特估”即是典型代表，“泛AI”是看遠(yuǎn)期價(jià)值的折現(xiàn)，而遠(yuǎn)期其實(shí)是具有很大的市場(chǎng)分歧的，而“中特估”則是另外一種范式，典型的低估值，估值錨定實(shí)際上在過(guò)去并不是特別的清晰。
對(duì)于海外，在二季度我們還是比較擔(dān)心高利率背景下銀行業(yè)危機(jī)事件可能還會(huì)發(fā)酵，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成反噬。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松的預(yù)期是確定的，無(wú)非是時(shí)間窗口的問(wèn)題，無(wú)非是主動(dòng)寬松還是倒逼的問(wèn)題。但在這之前市場(chǎng)對(duì)盈利預(yù)期的擔(dān)憂將是美股最大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)二季度的美股我們整體還是偏謹(jǐn)慎，但如果調(diào)整下來(lái)是可以逐步布局的。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，還是呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面。宏觀上來(lái)看，總量層面的政策刺激至少在二季度應(yīng)該是看不到的，最多是一些結(jié)構(gòu)上的微調(diào)。在這種宏觀大背景下，市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)還是指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)行情為主的局面。
具體到5月份，我們的觀點(diǎn)均衡、等待，均衡之于行業(yè)配置，等待之于整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)。組合板塊配置上，在4月份的行業(yè)配置基礎(chǔ)上，將適當(dāng)降低電新行業(yè)配置，逢低增加港股和電力板塊配置。
欽沐資產(chǎn)：在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)下，總量亮點(diǎn)不足，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)空間較為有限，整體政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)是呵護(hù)的，內(nèi)部流動(dòng)性也相對(duì)寬裕，處于對(duì)投資較為有利的階段。
歷史總是如此驚人的相似，我們可以回顧2013-2015年的行情，那時(shí)是互聯(lián)網(wǎng)+的天下，萬(wàn)物都要跟互聯(lián)網(wǎng)扯上關(guān)系，場(chǎng)外資金不斷涌入，犀利的行情在蔓延的同時(shí)也在不斷的拷打著投資者的內(nèi)心，成長(zhǎng)股的盛宴無(wú)法回避，那就積極擁抱它。當(dāng)時(shí)的背景是什么？整體是經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的階段，總量邏輯無(wú)法兌現(xiàn)。雖然中間也經(jīng)歷一波金融股的暴漲，但市場(chǎng)整體還是以互聯(lián)網(wǎng)+為主線。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雖然會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)吹出泡沫，但是里面的邏輯不能拒絕和回避。
進(jìn)入混沌的2016年，經(jīng)歷了年初的熔斷之后，市場(chǎng)在醞釀著變化。直到下半年，白馬的趨勢(shì)才漸漸明晰，2017年白馬股業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)，內(nèi)外資金瘋狂涌入白馬股，鑄就了2017-2020年的白馬牛市，風(fēng)格顯著，2018年事后看只是一個(gè)小插曲。這幾年是機(jī)構(gòu)投資的黃金時(shí)間，也鑄就了多位千億基金經(jīng)理，最后行情的終結(jié)也是以一種近乎爆裂的方式完成。
2021年再一次進(jìn)入到混沌階段，專(zhuān)精特新、新能源、半導(dǎo)體等輪流登場(chǎng)，但整體還是對(duì)2017年-2020年的還債，所謂核心資產(chǎn)表現(xiàn)的仍然十分羸弱，此前的油門(mén)變成了剎車(chē)鍵，籌碼結(jié)構(gòu)的崩塌讓此前賺錢(qián)的投資風(fēng)格成了虧錢(qián)的投資風(fēng)格，正所謂盈虧同源。
2022年后進(jìn)入到選方向的瘋狂輪動(dòng)，疊加外部加息、戰(zhàn)爭(zhēng)，內(nèi)部疫情的影響，對(duì)投資人具有巨大的殺傷力，距離2021年春節(jié)后的核心資產(chǎn)崩塌，已經(jīng)過(guò)去了一年多，但整體情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，2022年的黑天鵝過(guò)多，對(duì)于執(zhí)著于阿爾法的基金經(jīng)理是個(gè)災(zāi)難，因?yàn)閭€(gè)股隨便就可以腰斬，也可以在預(yù)期推動(dòng)下輕松翻倍，波動(dòng)之大令人咋舌，所以不能說(shuō)沒(méi)有機(jī)會(huì)。
熬到了2023年，確定的是重建之年，市場(chǎng)方向大致已明，如果我們要高舉高質(zhì)量發(fā)展的旗幟，那么可能很多行業(yè)只有短期波段價(jià)值，在此不再一一展開(kāi)。事后去看每一輪行情，潮起潮落，不變的一點(diǎn)是有不少公司借助資本市場(chǎng)的力量，勵(lì)精圖治，成為本領(lǐng)域內(nèi)國(guó)內(nèi)龍頭甚至在全球都具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，所以我們需要透過(guò)迷霧去看本質(zhì)，本質(zhì)就是把真正有成長(zhǎng)性的稀缺資產(chǎn)找出來(lái)，而不是迷惑于是否有行情。選對(duì)了投資方向和標(biāo)的，每一次下跌都是機(jī)會(huì)，選錯(cuò)了，每次上漲都是撤退的窗口。
每個(gè)階段的股市都是世界的映射，我認(rèn)為新周期已經(jīng)開(kāi)啟，而且一旦開(kāi)啟就是2-3年的大機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诨鸾?jīng)理、對(duì)于投資人都是重大的決斷時(shí)刻，當(dāng)下的選擇可能會(huì)對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)增值保值有深遠(yuǎn)影響。我傾向于認(rèn)為未來(lái)2-3年的主線在于科技創(chuàng)新，需要審慎對(duì)待資產(chǎn)負(fù)債表在過(guò)去幾年瘋狂擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域，需要十分重視底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及科技創(chuàng)新邊際變化最大的行業(yè)。同時(shí)我認(rèn)為國(guó)內(nèi)的復(fù)蘇在路上，在逐漸有起色的時(shí)候我們會(huì)增加組合的復(fù)蘇屬性，力爭(zhēng)達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的效果。
龍全投資：龍全長(zhǎng)期看好新能源行業(yè)，認(rèn)為這是能源行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，短期看中國(guó)的滲透率已經(jīng)比較高了，但海外的滲透率仍然很低，有長(zhǎng)足的空間；并且在這個(gè)比較新的賽道中，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，在產(chǎn)業(yè)鏈的很多環(huán)節(jié)都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。龍全自19年開(kāi)始就研究并布局新能源行業(yè)，在20-21年較為火爆的時(shí)候退出，22年下半年行業(yè)下跌的時(shí)候嘗試布局，目前整個(gè)行業(yè)正處在底部，對(duì)比2年前的火熱可謂冰火兩重天。我們布局的標(biāo)的A是處于中游的零部件和電池正極材料，一季度剛好是業(yè)績(jī)最差的時(shí)候，而且短期由于下游需求下降傳導(dǎo)上來(lái)，以及存貨減值兩重超預(yù)期的負(fù)面因素，導(dǎo)致股價(jià)在底部的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了一波下跌。我們認(rèn)為這種狀況從二季度開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)比較清晰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后面的彈性空間比較大，這部分持倉(cāng)我們會(huì)繼續(xù)持有。標(biāo)的B是4月新加倉(cāng)的，也是中游的儲(chǔ)能+正極材料，在下半年能看到明顯的新業(yè)務(wù)放量，明年會(huì)迎來(lái)爆發(fā)。另一個(gè)是軍工行業(yè)，我們?cè)谥暗脑聢?bào)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)中美摩擦背景下軍工的重要地位。軍工行業(yè)本身在去年整體殺價(jià)的情況下，基本面和股價(jià)都已經(jīng)來(lái)到了底部，我們持倉(cāng)的標(biāo)的是細(xì)分行業(yè)的龍頭，長(zhǎng)期邏輯和增長(zhǎng)性都比較確定，但是短期的訂單和交付節(jié)奏受各方面因素影響會(huì)有所推遲，導(dǎo)致一季報(bào)低于預(yù)期，疊加解禁減持，龍全在股價(jià)大幅下跌后買(mǎi)入，仍然遭遇了進(jìn)一步的回調(diào)，但我們認(rèn)為后續(xù)的彈性大，確定性高，所以下跌的過(guò)程中也一直在加倉(cāng)。
1. 月度主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice；截止2023年4月30日
2. 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅TOP3
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice；截止2023年4月30日
2023年100億以上私募基金業(yè)績(jī)排名截至2023年4月30日，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示:管理規(guī)模100億以上的證券私募收益排名，共錄得91家，其中69家取得正收益。（數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)、朝陽(yáng)永續(xù)。收益為私募基金旗下有公開(kāi)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品算術(shù)平均值）
2023年1-4月，佳期投資、望正資產(chǎn)、仁橋資產(chǎn)均獲得10%以上的收益，位列百億私募前三！2023年50-100億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模50-100億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年20-50億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模20-50億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年10-20億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模10-20億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
2023年5-10億私募基金業(yè)績(jī)排名管理規(guī)模5-10億的證券私募今年收益排名（見(jiàn)下圖）
以上歷史業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。2023年5月私募基金觀點(diǎn)匯總
仁橋資產(chǎn)：與3月類(lèi)似，4月的市場(chǎng)延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國(guó)企以及AI仍是唯二的主線。其中，低估值品種開(kāi)始在不同行業(yè)間進(jìn)行擴(kuò)散，這符合歷史上一般的演繹規(guī)律，而AI的熱度主要集中在了“算力”方向。對(duì)于AI的追逐，與國(guó)內(nèi)投資者的亢奮情緒相比，海外投資者則顯得異常冷靜。無(wú)論是看OpenAI最新一輪的估值，還是英偉達(dá)以及國(guó)外光模塊公司的股價(jià)表現(xiàn)，整體上都波瀾不驚。本質(zhì)上，這反應(yīng)了新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)對(duì)新事物的認(rèn)知反饋是完全不同的，一個(gè)更在乎想象力，另一個(gè)更在乎確定性?？陀^地講，沒(méi)有優(yōu)劣之分，只是不同的發(fā)展階段而已。
A股之所以熱度集中在了“算力”方向，主要是“賣(mài)水”的邏輯，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行業(yè)應(yīng)用以及未來(lái)的生態(tài)架構(gòu)，所有這些都還處在比較混沌的狀態(tài)，很難做出高確定性的判斷，甚至有些行業(yè)巨頭未來(lái)也有被顛覆的可能。我有時(shí)在想，如果OpenAI未來(lái)推出一款新的手機(jī)，我一定會(huì)去買(mǎi)的，所有后臺(tái)APP都被集中于一個(gè)入口，實(shí)現(xiàn)更便捷的操作和更精準(zhǔn)的反饋，想想還是蠻酷的，而這對(duì)現(xiàn)有的手機(jī)廠商又將意味著什么呢？強(qiáng)大的蘋(píng)果是否也有被打敗的可能？顯然，未來(lái)世界的不確定性陡然提升了。
和前面一樣，本月繼續(xù)討論一個(gè)行業(yè)，汽車(chē)零部件。坦率地講，在過(guò)去的一年多時(shí)間里，這是一個(gè)負(fù)貢獻(xiàn)較多的行業(yè)。所以，與其說(shuō)是討論，不如說(shuō)是反思。在前年的投資備忘錄里面，我曾寫(xiě)過(guò)看好汽車(chē)零部件的邏輯。簡(jiǎn)要而言，在汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的迭代過(guò)程中，總量其實(shí)是沒(méi)有變化的，但整車(chē)的玩家數(shù)量快速增加，所以整車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)格局是惡化的，我們很難用簡(jiǎn)單的方式判斷出終局的勝者是誰(shuí)，但汽車(chē)零部件就不一樣了，格局穩(wěn)定，且對(duì)整車(chē)的議價(jià)能力是提升的，這是我們選擇零部件而非整車(chē)的很重要的原因。但是，這個(gè)邏輯其實(shí)只能證明，從行業(yè)層面看，零部件的整體投資機(jī)會(huì)是大于整車(chē)的，但并不能證明零部件本身一定就有投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樘蕹姵匾院?，零部件行業(yè)也很難講出總量的大邏輯，沒(méi)有了總量的邏輯，也就沒(méi)有了“成長(zhǎng)”的故事。對(duì)多數(shù)投資者而言，投汽車(chē)行業(yè)本質(zhì)上還是想投成長(zhǎng)，而非價(jià)值，所以有些公司即使再便宜也無(wú)人問(wèn)津。當(dāng)然，今天的汽車(chē)行業(yè)處境上確實(shí)有點(diǎn)艱難，需求不振，內(nèi)卷嚴(yán)重。但我們的汽車(chē)行業(yè)真的就沒(méi)有未來(lái)了嗎？我想不會(huì)的。中國(guó)是全球最大的汽車(chē)市場(chǎng)，擁有最為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也是新能源轉(zhuǎn)型最快最堅(jiān)決的國(guó)家，產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力是在逐步提升的，在這樣的背景下，中國(guó)大概率也會(huì)誕生出全球的零部件巨頭，寧德肯定要算一個(gè)，但肯定不只是寧德。所以，我們會(huì)選擇繼續(xù)陪伴，和企業(yè)一起走過(guò)這段泥濘的沼澤。
最后，我們更新一下對(duì)港股的觀點(diǎn)。在去年10月發(fā)的月報(bào)中，我們用“遍地涌黃金”的標(biāo)題表達(dá)了對(duì)港股極度樂(lè)觀的態(tài)度。實(shí)際操作中，也在逆勢(shì)加大港股的持倉(cāng)比例。時(shí)至今日，我們的基本觀點(diǎn)是一致的，即港股的走勢(shì)是反轉(zhuǎn)，而非反彈，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的終結(jié)，以及港股自身調(diào)整的結(jié)束，新一輪的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)也許并不遙遠(yuǎn)，做好準(zhǔn)備，一起迎接“兩個(gè)周期的共振”。
悟空投資：4月經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比保持增速，但環(huán)比不及預(yù)期，在內(nèi)外部宏觀環(huán)境不明朗的情況下，市場(chǎng)信心繼續(xù)猶豫，指數(shù)最終沖高回落、分化嚴(yán)重。其中上證指數(shù)漲幅+1.54%，深證成指跌幅-3.31%，創(chuàng)業(yè)板跌幅-3.12%、滬深300跌幅-0.54%，中證500跌幅-1.55%。行業(yè)層面：傳媒、建筑裝飾、非銀金融領(lǐng)漲；基礎(chǔ)化工、電子、計(jì)算機(jī)領(lǐng)跌。風(fēng)格層面TMT月初情緒高亢后，內(nèi)部大幅分化（傳媒領(lǐng)漲，通信活躍；計(jì)算機(jī)、電子領(lǐng)跌），中特估小幅震蕩消化后繼續(xù)走強(qiáng)；消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和部分周期領(lǐng)跌。整體還是偏存量博弈，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)效應(yīng)很突出。
節(jié)奏上，本月內(nèi)外部宏觀前景預(yù)期不穩(wěn)+A股結(jié)構(gòu)極端化，結(jié)構(gòu)上TMT內(nèi)部大幅分化，中特估活躍，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈承壓；月初國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期和海外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)，AI類(lèi)板塊賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)放量，增量資金有入場(chǎng)跡象，市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)一度形成突破態(tài)勢(shì)，但TMT板塊內(nèi)部開(kāi)始大幅分化，下半月市場(chǎng)量能未進(jìn)一步放大，除臨近長(zhǎng)假避險(xiǎn)效應(yīng)外，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期一般、中美關(guān)系挑戰(zhàn)和結(jié)構(gòu)極端化隱患等形成負(fù)面壓制，中特估逆勢(shì)表現(xiàn)，月末市場(chǎng)觸碰震蕩區(qū)間下沿后反彈。
展望5月，在經(jīng)歷了財(cái)報(bào)披露、政策預(yù)期以及交易擁擠度帶來(lái)的的階段性調(diào)整之后，市場(chǎng)有望重新回到震蕩上行的軌道。對(duì)于后市，我們維持偏積極的定調(diào)，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看，上半年復(fù)蘇力度未超市場(chǎng)預(yù)期，主要定價(jià)“弱復(fù)蘇和平緩復(fù)蘇”，原因在于出行鏈、旅游、消費(fèi)等雖然逐步回歸正?；?，但企業(yè)端的信心仍明顯不足，可以看到本次政治局會(huì)議上也指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)”，因此我們判斷接下來(lái)總量政策將保持穩(wěn)定，貨幣和財(cái)政政策也將更針對(duì)性地發(fā)力，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的同時(shí)，力度加強(qiáng)的概率很高。從市場(chǎng)角度看，我們認(rèn)為目前的調(diào)整和博弈也已經(jīng)到極致，市場(chǎng)下探的空間有限，指數(shù)層面節(jié)后將大概率震蕩向上。
申九資產(chǎn)：今年以來(lái)，人工智能及其產(chǎn)業(yè)鏈總體表現(xiàn)較好。在剛結(jié)束的一季度，行業(yè)內(nèi)較多個(gè)股的漲幅可觀；全天候系列產(chǎn)品同期也收獲了比較理想的投資回報(bào)。我們從行業(yè)變化的歷史背景出發(fā)，談?wù)勎覀儗?duì)后市的看法。首先，我們認(rèn)為由ChatGPT引發(fā)的這一輪人工智能領(lǐng)域的變革將遠(yuǎn)超人類(lèi)歷史上任何一次技術(shù)變革。從上世紀(jì)80年代個(gè)人計(jì)算機(jī)誕生到2000年左右互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)，再到2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推出，這些標(biāo)志性事件所引發(fā)的一系列變革對(duì)生產(chǎn)力的進(jìn)步都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)和重大的影響；這一次以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破對(duì)生產(chǎn)力的影響意義將遠(yuǎn)超過(guò)之前的技術(shù)變革，人類(lèi)社會(huì)的生產(chǎn)效率將會(huì)呈現(xiàn)跨越式提升，并會(huì)深刻而廣泛地影響到眾多產(chǎn)業(yè)——不僅限于計(jì)算機(jī)或者是和計(jì)算機(jī)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，還包括像游戲、動(dòng)漫、醫(yī)療甚至采礦業(yè)等行業(yè)?？梢赃@么說(shuō)，它對(duì)人類(lèi)知識(shí)儲(chǔ)備、經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備及應(yīng)用存在技術(shù)要求的行業(yè)，基本上都會(huì)產(chǎn)生革命性的顛覆。ChatGPT引爆的這一輪人工智能革命，極有可能引領(lǐng)工業(yè)革命，并將經(jīng)濟(jì)帶入新的繁榮。其次，基于中長(zhǎng)期維度的研究跟蹤，我們認(rèn)為人工智能技術(shù)的突破和廣泛應(yīng)用是整個(gè)科技革命必然的結(jié)果。這一輪革命的影響注定比互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更加深遠(yuǎn)。我們?cè)谶^(guò)去2-3年一直對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)有深入的研究跟蹤。我們認(rèn)為，在算力、算法取得重大技術(shù)創(chuàng)新的背景下，人工智能引發(fā)的這一輪行情類(lèi)似于將A股1999年的519行情到2020年左右的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情濃縮到3-5年時(shí)間中，即考慮到技術(shù)擴(kuò)散的效率和人類(lèi)社會(huì)已經(jīng)積累的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，這一輪行情的意義是全面的、普適性的。這里面涉及的產(chǎn)業(yè)革命，將會(huì)從模型開(kāi)始、延伸到算力和應(yīng)用，并在逐步疊加的過(guò)程中相互強(qiáng)化。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)是中國(guó)的模型或算力跟美國(guó)比起來(lái)存在較大差距；但從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)橛胁罹?，才需要很好的投入，才有更大的成長(zhǎng)空間。每次美國(guó)人或者是全球出現(xiàn)從0到1的發(fā)明時(shí)，表現(xiàn)會(huì)很亮眼；而中國(guó)在1-10的應(yīng)用方面時(shí)期，往往是更加完善的。因?yàn)槲覀冇兄蚴袌?chǎng)無(wú)法比擬的單一大市場(chǎng)。這一點(diǎn)已經(jīng)在中國(guó)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域得到了充分驗(yàn)證，無(wú)論是阿里巴巴，還是字節(jié)跳動(dòng)，或是騰訊，都是全球其他國(guó)家難以匹敵的。正是在這個(gè)意義上，我們?cè)诖汗?jié)后果斷地增加了這一領(lǐng)域的投資。從目前復(fù)盤(pán)來(lái)看，這樣的決定得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。第三，中國(guó)雖然在人工智能板塊0-1的階段存在一定落后，但是在從1到10的應(yīng)用階段，必然會(huì)產(chǎn)生一些世界性的公司或者是新的巨頭。這些公司會(huì)對(duì)過(guò)去的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的顛覆。在此期間某個(gè)產(chǎn)業(yè)的巨頭失去的市值，必然會(huì)在新的行業(yè)巨頭里面得到體現(xiàn)。所以我覺(jué)得我們必須抓住這次千載難逢的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，科技革命永遠(yuǎn)都是在曲折中前行的，不可能一蹴而就。例如，騰訊2004年上市港股初期，市值僅有40億港幣；但到2021年時(shí)，騰訊的市值已經(jīng)高達(dá)7萬(wàn)億港幣，漲幅高達(dá)1800多倍。對(duì)于公司革命性的變革，我們需要耐心去把握。這需要我們持續(xù)保持跟蹤和學(xué)習(xí)的狀態(tài)。在這個(gè)過(guò)程中，必然會(huì)有波折、有回撤或者是有回調(diào)。從這樣的角度看人工智能產(chǎn)業(yè)，它的波動(dòng)是巨大的，但是我們?cè)敢馊コ惺苓@種波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)盡自己最大的力量來(lái)降低波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的沖擊。最后，我們應(yīng)該努力地去擁抱科技進(jìn)步。在調(diào)整的過(guò)程中，對(duì)行業(yè)的成長(zhǎng)抱有更加堅(jiān)定的信念，才能獲得豐收。我深信在后續(xù)發(fā)展中，科技的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)的影響是巨大的，我們將不斷地學(xué)習(xí)，努力去理解先進(jìn)的技術(shù)及其可能形成的商業(yè)模式，爭(zhēng)取在未來(lái)的科技產(chǎn)業(yè)投資過(guò)程中獲得成功。
南土資產(chǎn)：南土資產(chǎn)吳剛：年初策略中，我們對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度就是一個(gè)比較溫和的估算，目前看數(shù)據(jù)基本吻合這個(gè)判斷。政策發(fā)力整體克制有序，為未來(lái)應(yīng)對(duì)留下了更多斡旋的空間，這和兩會(huì)以及貨幣政策報(bào)告的定調(diào)也比較一致。在當(dāng)前需求反彈仍弱于供給反彈的前提下，對(duì)于后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，我們傾向于用以下兩個(gè)指標(biāo)去觀測(cè)，一個(gè)是新增社融6個(gè)月移動(dòng)平均增速，一般領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個(gè)月；另一個(gè)則是PPI，歷史上看其上行周期對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利上行，以萬(wàn)得最新的一致性預(yù)測(cè)來(lái)看，PPI會(huì)在7月左右進(jìn)入正區(qū)間。
一季度A股市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)來(lái)自于AI+。事實(shí)上，2022年或許是生成式AI的元年，從去年４月初的Dall-E2，到年底爆款ChatGPT的發(fā)布；今年３月推出的GPT-4版本，更將市場(chǎng)的關(guān)注度提升到了極致。新一輪人工智能無(wú)疑是劃時(shí)代的產(chǎn)業(yè)革命，對(duì)于人類(lèi)文明和全球經(jīng)濟(jì)格局的影響毋庸置疑，對(duì)生產(chǎn)效率的提高、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的變遷、行業(yè)賽道的演繹都有著深遠(yuǎn)長(zhǎng)久的作用。盡管處于起步階段，但長(zhǎng)期趨勢(shì)十分明晰，其影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2013年的移動(dòng)互聯(lián)。與之對(duì)應(yīng)，年初至今A股市場(chǎng)也迅速經(jīng)歷了AI＋從主題到主線的演繹，并獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。從產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，AI相關(guān)板塊主要集中于三個(gè)方向：首先是大模型和技術(shù)層面，空間潛力最大；其次是基礎(chǔ)算力層，以GPUTPU芯片和存儲(chǔ)芯片等為代表，格局相對(duì)穩(wěn)定，確定性比較高；最后則是相對(duì)容易在日常生活中體驗(yàn)到的2B和2C的應(yīng)用類(lèi)。我們高度看好AI板塊的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。
從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，過(guò)去幾周，科技成交額占比達(dá)到歷史高位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于擁擠度的擔(dān)心。但考慮科技板塊流通市值占比在過(guò)去幾年的擴(kuò)充，科技板塊熱度仍低于歷史高點(diǎn)?？v向?qū)?biāo)13年移動(dòng)互聯(lián)，從行情持續(xù)時(shí)間和板塊整體漲幅來(lái)看，AI+也仍有持續(xù)性，交易擁擠會(huì)增加波動(dòng)但不改趨勢(shì)。整體而言，A股目前還是處于一個(gè)交易AI+貝塔行情的階段。后續(xù)伴隨行業(yè)適度回調(diào)后，對(duì)于AI+子賽道和個(gè)股的甄選將是未來(lái)獲得更好的阿爾法收益的關(guān)鍵，而這也是我們比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，年初至今我們已經(jīng)進(jìn)行了大量的調(diào)研，致力于尋找行業(yè)中真正有潛質(zhì)和業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)換能力的優(yōu)質(zhì)龍頭。
與之相對(duì)，新能源和醫(yī)藥等板塊的成交占比已經(jīng)達(dá)到歷史新低，對(duì)能夠在未來(lái)幾個(gè)月看到業(yè)績(jī)驗(yàn)證的賽道和個(gè)股而言，當(dāng)前是左側(cè)布局比較舒服的時(shí)點(diǎn)，我們也會(huì)更加果決的做好配置和擇時(shí)。
南土資產(chǎn)劉小昊：三月份人工智能概念火熱從最初的大模型到算力再到應(yīng)用端持續(xù)擴(kuò)散，A股TMT板塊交投活躍占到總成交量的百分之三十到四十左右，個(gè)股普跌；新能源，醫(yī)藥，消費(fèi)等賽道遭遇嚴(yán)重的資金分流。
海外市場(chǎng)在經(jīng)歷銀行業(yè)危機(jī)后，年內(nèi)加息預(yù)期被大幅扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；從當(dāng)前CME利率期貨隱含的加息預(yù)期來(lái)看：5月FOMC會(huì)議可能不再加息，9月FOMC會(huì)議開(kāi)始年內(nèi)首次降息。美國(guó)2月CPI和PCE環(huán)比增速均邊際放緩，顯示通脹壓力有所下降，后續(xù)仍要觀察中東國(guó)家石油減產(chǎn)的規(guī)模和影響。
我們認(rèn)為人工智能板塊還處于產(chǎn)業(yè)的萌芽階段，從投入到研發(fā)到實(shí)際應(yīng)用再到盈利模式還有漫長(zhǎng)的路要走，階段性的主題炒作可能會(huì)告一段落，后續(xù)需要持續(xù)觀察行業(yè)內(nèi)軟硬件的落地情況。更中長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)能否創(chuàng)新高，取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面兌現(xiàn)的情況。也就是說(shuō)，成交額占比的指標(biāo)，只能用來(lái)衡量市場(chǎng)熱度和短期擇時(shí)，但對(duì)中長(zhǎng)期的股價(jià)趨勢(shì)沒(méi)有太多指引意義。當(dāng)前是主題投資的亢奮階段，4月中旬隨著年報(bào)、一季報(bào)的披露，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能回到業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。全年來(lái)看，今年的主要格局還是中美共振去庫(kù)存，對(duì)應(yīng)主題和產(chǎn)業(yè)投資的大年，核心還是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新政策。
基于預(yù)期演繹的主題行情可能在4月下旬暫告一段落，4月之后景氣投資的有效性或明顯提升。在每年4-5月，可以基于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行“偏離度”篩選，選擇股價(jià)處于低位的可能被錯(cuò)殺的行業(yè)，在接下來(lái)的二三季度有望迎來(lái)修復(fù)行情。當(dāng)前市場(chǎng)的成交量處于溫和放量階段，我們認(rèn)為資金會(huì)逐步從收益較高的板塊獲利了結(jié)布局新的投資機(jī)會(huì)，高低切換，行業(yè)輪動(dòng)。
操作方面我們持續(xù)兌現(xiàn)有超額收益的行業(yè)以及部分主題投資的利潤(rùn)，加倉(cāng)股價(jià)、估值處于歷史底部的新能源、電動(dòng)車(chē)、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)、軍工、電力設(shè)備、家電、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。主題方面，今年是一帶一路提出十周年，我看好與一帶一路相關(guān)的國(guó)有企業(yè)的價(jià)值重估（一帶一路中特估）。另外值得關(guān)注的是即將召開(kāi)的一季度政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。由于一季度經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇階段，此次會(huì)議很有可能討論接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)振興政策，出口、房地產(chǎn)、消費(fèi)都有可能成為重點(diǎn)支持的方向。
華安合鑫：展望市場(chǎng)，袁巍表示目前最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，分別是央企和 AI 行業(yè)?！把肫竽壳笆侵袊?guó)最大并且估值最低的一類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報(bào)，是分紅力度最大的一類(lèi)上市公司；AI 則會(huì)給不少行業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)力大級(jí)別提升的機(jī)遇，這將孕育巨大的投資回報(bào)?！?/p>
在袁巍看來(lái)，接下來(lái) A 股將會(huì)走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情，而作為價(jià)值洼地、匯聚諸多便宜央企的港股則有更多機(jī)會(huì)。
對(duì)于市場(chǎng)持續(xù)震蕩的原因，袁巍表示，一是市場(chǎng)在去年十月底經(jīng)歷了一輪快速拉升，大幅反彈后陷入震蕩是正常的；二是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過(guò)高，由于地產(chǎn)沒(méi)有大幅啟動(dòng)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的速度較慢，這導(dǎo)致了實(shí)體企業(yè)信心不足。但隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的不斷落實(shí)，市場(chǎng)信心將會(huì)逐步恢復(fù)?！拔覀兛春眠@個(gè)位置的 A 股，接下來(lái)將會(huì)走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情。其實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性是充裕的，只需要等市場(chǎng)信心和情緒的回升?！?/p>
展望市場(chǎng)，袁巍表示最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，分別是央企和 AI 行業(yè)。其中，央企目前是中國(guó)最大并且估值最低的一類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報(bào)，是分紅力度最大的一類(lèi)上市公司。經(jīng)歷了三年疫情，央企仍然有很強(qiáng)的擴(kuò)張意愿，是國(guó)家提振經(jīng)濟(jì)信心的抓手，所以我們看好相關(guān)央企的投資機(jī)會(huì)。
袁巍還看好 AI 行業(yè)對(duì)各行各業(yè)的改造，AI 會(huì)給不少行業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)力大級(jí)別的提升，這將孕育巨大的投資回報(bào)。雖然不少頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司流量已經(jīng)見(jiàn)頂，變成了成熟企業(yè)，但它們?nèi)匀挥胁诲e(cuò)的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，它們不一定是 AI 時(shí)代舞臺(tái)最中央的企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新往往來(lái)自尚未嶄露頭角的企業(yè)，每一次產(chǎn)業(yè)革命都是如此。
在袁巍看來(lái)，港股還是價(jià)值洼地，因?yàn)橛写罅垦肫笫窃诟酃缮鲜?，并且同樣的央企港股?A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投資者是出于看重央企的分紅而買(mǎi)央企，那對(duì)他們而言更理性的選擇是買(mǎi)港股。這也是我們很大的倉(cāng)位在港股的原因。
袁巍認(rèn)為，未來(lái)十年，對(duì) A 股而言將是快速成熟的十年，也是精選個(gè)股的時(shí)代，主觀多頭私募在選股上依然可以創(chuàng)造出較高的阿爾法。
“一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，需要具備三個(gè)特點(diǎn)：情緒穩(wěn)定、客觀理性以及誠(chéng)實(shí)。比如，專(zhuān)注基本面投資，遇到困難是因?yàn)樽约核讲粔颍皇沁@條路不對(duì)。面對(duì)規(guī)模和業(yè)績(jī)時(shí)，不要沖動(dòng)地去要規(guī)模而忽視業(yè)績(jī)，而是應(yīng)該適當(dāng)控制規(guī)模，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。”
仁布投資：4月份上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別錄得1.54%，-3.31%和-3.12%的收益，市場(chǎng)整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上演繹的比較極致，“泛AI”相關(guān)主題成為市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的板塊，但高位波動(dòng)也十分巨大，“中特估”相關(guān)品種也有較好表現(xiàn)，其他行業(yè)均成為流動(dòng)性被抽血的對(duì)象，表現(xiàn)不佳。
回頭看市場(chǎng)表現(xiàn)，還是印證了我們4月份月報(bào)的一個(gè)判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，大部分行業(yè)盈利超預(yù)期的概率不大，短期的股價(jià)彈性就變得不足，要獲取一定的投資收益需要在業(yè)績(jī)判斷正確的前提下賺取時(shí)間價(jià)值的錢(qián)。而不具備這種特征的泛主題品種成為短期市場(chǎng)資金博弈彈性的所在，四月份 “泛AI”和“中特估”即是典型代表，“泛AI”是看遠(yuǎn)期價(jià)值的折現(xiàn)，而遠(yuǎn)期其實(shí)是具有很大的市場(chǎng)分歧的，而“中特估”則是另外一種范式，典型的低估值，估值錨定實(shí)際上在過(guò)去并不是特別的清晰。
對(duì)于海外，在二季度我們還是比較擔(dān)心高利率背景下銀行業(yè)危機(jī)事件可能還會(huì)發(fā)酵，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成反噬。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松的預(yù)期是確定的，無(wú)非是時(shí)間窗口的問(wèn)題，無(wú)非是主動(dòng)寬松還是倒逼的問(wèn)題。但在這之前市場(chǎng)對(duì)盈利預(yù)期的擔(dān)憂將是美股最大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)二季度的美股我們整體還是偏謹(jǐn)慎，但如果調(diào)整下來(lái)是可以逐步布局的。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，還是呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面。宏觀上來(lái)看，總量層面的政策刺激至少在二季度應(yīng)該是看不到的，最多是一些結(jié)構(gòu)上的微調(diào)。在這種宏觀大背景下，市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)還是指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)行情為主的局面。
具體到5月份，我們的觀點(diǎn)均衡、等待，均衡之于行業(yè)配置，等待之于整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)。組合板塊配置上，在4月份的行業(yè)配置基礎(chǔ)上，將適當(dāng)降低電新行業(yè)配置，逢低增加港股和電力板塊配置。
欽沐資產(chǎn)：在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)下，總量亮點(diǎn)不足，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)空間較為有限，整體政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)是呵護(hù)的，內(nèi)部流動(dòng)性也相對(duì)寬裕，處于對(duì)投資較為有利的階段。
歷史總是如此驚人的相似，我們可以回顧2013-2015年的行情，那時(shí)是互聯(lián)網(wǎng)+的天下，萬(wàn)物都要跟互聯(lián)網(wǎng)扯上關(guān)系，場(chǎng)外資金不斷涌入，犀利的行情在蔓延的同時(shí)也在不斷的拷打著投資者的內(nèi)心，成長(zhǎng)股的盛宴無(wú)法回避，那就積極擁抱它。當(dāng)時(shí)的背景是什么？整體是經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的階段，總量邏輯無(wú)法兌現(xiàn)。雖然中間也經(jīng)歷一波金融股的暴漲，但市場(chǎng)整體還是以互聯(lián)網(wǎng)+為主線。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雖然會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)吹出泡沫，但是里面的邏輯不能拒絕和回避。
進(jìn)入混沌的2016年，經(jīng)歷了年初的熔斷之后，市場(chǎng)在醞釀著變化。直到下半年，白馬的趨勢(shì)才漸漸明晰，2017年白馬股業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)，內(nèi)外資金瘋狂涌入白馬股，鑄就了2017-2020年的白馬牛市，風(fēng)格顯著，2018年事后看只是一個(gè)小插曲。這幾年是機(jī)構(gòu)投資的黃金時(shí)間，也鑄就了多位千億基金經(jīng)理，最后行情的終結(jié)也是以一種近乎爆裂的方式完成。
2021年再一次進(jìn)入到混沌階段，專(zhuān)精特新、新能源、半導(dǎo)體等輪流登場(chǎng)，但整體還是對(duì)2017年-2020年的還債，所謂核心資產(chǎn)表現(xiàn)的仍然十分羸弱，此前的油門(mén)變成了剎車(chē)鍵，籌碼結(jié)構(gòu)的崩塌讓此前賺錢(qián)的投資風(fēng)格成了虧錢(qián)的投資風(fēng)格，正所謂盈虧同源。
2022年后進(jìn)入到選方向的瘋狂輪動(dòng)，疊加外部加息、戰(zhàn)爭(zhēng)，內(nèi)部疫情的影響，對(duì)投資人具有巨大的殺傷力，距離2021年春節(jié)后的核心資產(chǎn)崩塌，已經(jīng)過(guò)去了一年多，但整體情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，2022年的黑天鵝過(guò)多，對(duì)于執(zhí)著于阿爾法的基金經(jīng)理是個(gè)災(zāi)難，因?yàn)閭€(gè)股隨便就可以腰斬，也可以在預(yù)期推動(dòng)下輕松翻倍，波動(dòng)之大令人咋舌，所以不能說(shuō)沒(méi)有機(jī)會(huì)。
熬到了2023年，確定的是重建之年，市場(chǎng)方向大致已明，如果我們要高舉高質(zhì)量發(fā)展的旗幟，那么可能很多行業(yè)只有短期波段價(jià)值，在此不再一一展開(kāi)。事后去看每一輪行情，潮起潮落，不變的一點(diǎn)是有不少公司借助資本市場(chǎng)的力量，勵(lì)精圖治，成為本領(lǐng)域內(nèi)國(guó)內(nèi)龍頭甚至在全球都具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，所以我們需要透過(guò)迷霧去看本質(zhì)，本質(zhì)就是把真正有成長(zhǎng)性的稀缺資產(chǎn)找出來(lái)，而不是迷惑于是否有行情。選對(duì)了投資方向和標(biāo)的，每一次下跌都是機(jī)會(huì)，選錯(cuò)了，每次上漲都是撤退的窗口。
每個(gè)階段的股市都是世界的映射，我認(rèn)為新周期已經(jīng)開(kāi)啟，而且一旦開(kāi)啟就是2-3年的大機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诨鸾?jīng)理、對(duì)于投資人都是重大的決斷時(shí)刻，當(dāng)下的選擇可能會(huì)對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)增值保值有深遠(yuǎn)影響。我傾向于認(rèn)為未來(lái)2-3年的主線在于科技創(chuàng)新，需要審慎對(duì)待資產(chǎn)負(fù)債表在過(guò)去幾年瘋狂擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域，需要十分重視底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及科技創(chuàng)新邊際變化最大的行業(yè)。同時(shí)我認(rèn)為國(guó)內(nèi)的復(fù)蘇在路上，在逐漸有起色的時(shí)候我們會(huì)增加組合的復(fù)蘇屬性，力爭(zhēng)達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的效果。
龍全投資：龍全長(zhǎng)期看好新能源行業(yè)，認(rèn)為這是能源行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，短期看中國(guó)的滲透率已經(jīng)比較高了，但海外的滲透率仍然很低，有長(zhǎng)足的空間；并且在這個(gè)比較新的賽道中，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，在產(chǎn)業(yè)鏈的很多環(huán)節(jié)都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。龍全自19年開(kāi)始就研究并布局新能源行業(yè)，在20-21年較為火爆的時(shí)候退出，22年下半年行業(yè)下跌的時(shí)候嘗試布局，目前整個(gè)行業(yè)正處在底部，對(duì)比2年前的火熱可謂冰火兩重天。我們布局的標(biāo)的A是處于中游的零部件和電池正極材料，一季度剛好是業(yè)績(jī)最差的時(shí)候，而且短期由于下游需求下降傳導(dǎo)上來(lái)，以及存貨減值兩重超預(yù)期的負(fù)面因素，導(dǎo)致股價(jià)在底部的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了一波下跌。我們認(rèn)為這種狀況從二季度開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)比較清晰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后面的彈性空間比較大，這部分持倉(cāng)我們會(huì)繼續(xù)持有。標(biāo)的B是4月新加倉(cāng)的，也是中游的儲(chǔ)能+正極材料，在下半年能看到明顯的新業(yè)務(wù)放量，明年會(huì)迎來(lái)爆發(fā)。另一個(gè)是軍工行業(yè)，我們?cè)谥暗脑聢?bào)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)中美摩擦背景下軍工的重要地位。軍工行業(yè)本身在去年整體殺價(jià)的情況下，基本面和股價(jià)都已經(jīng)來(lái)到了底部，我們持倉(cāng)的標(biāo)的是細(xì)分行業(yè)的龍頭，長(zhǎng)期邏輯和增長(zhǎng)性都比較確定，但是短期的訂單和交付節(jié)奏受各方面因素影響會(huì)有所推遲，導(dǎo)致一季報(bào)低于預(yù)期，疊加解禁減持，龍全在股價(jià)大幅下跌后買(mǎi)入，仍然遭遇了進(jìn)一步的回調(diào)，但我們認(rèn)為后續(xù)的彈性大，確定性高，所以下跌的過(guò)程中也一直在加倉(cāng)。
