2023年5月私募基金觀點匯總（五）

5月私募基金觀點匯總（五）：

1、睿揚投資

2、拾貝投資

3、明河投資

4、復勝資產(chǎn)

5、全天候基金

6、榮光投資

7、鼎盛投資

睿揚投資：

睿揚彭硯：4 月底倉位45%左右，較3 月底降低5 個點。其中A 股的倉位從35%到40%，港股的倉位從15%降到 5%。4 月份降低了港股的配置，A 股我們降低了汽車零部件和機器人的倉位，增加了傳媒行業(yè)的持倉。投資效果看，港股和汽車零部件的持倉對本月凈值影響較大，TMT 板塊中計算機和電子的調整對沖了傳媒和通信的收益。目前的行業(yè)配置如下: 汽車零部件和機器人4%、互聯(lián)網(wǎng) 5%、TMT33%、醫(yī)藥3%。

市場展望4月市場表現(xiàn)進一步分化，TMT 和中特估持續(xù)跑出超額收益，4 月下旬后，TMT 內(nèi)部出現(xiàn)分化，硬件開始調整，傳媒和軟件進一步強勢。展望 5 月，我們判斷前期極度分化的市場表現(xiàn)有可能收斂，一季報不錯的公司有望在未來一段時間獲得超額收益，但是整個市場的主線依舊是人工智能 (AI) ，AI 整體已經(jīng)有了較大的漲幅，短期也存在回調的壓力，但如果把時間周期拉長，我們判斷這一方向將是未來很長時間超額收益的來源，需要我們持續(xù)不斷的深入跟蹤和研究: 1) 游戲板塊，AI帶來降本增效的影響;2) 硬件，訂單的持續(xù)超預期;3) 計算機，AI應用帶來的產(chǎn)品數(shù)據(jù)持續(xù)超預期。顧4月A股，“中特估”和AI相關兩條主線上漲為主， 新能源、食品飲料等過去機構持倉較重的行業(yè)或股票表現(xiàn)相對疲弱

睿揚張凱：四月季報年報披露完畢，一個比較強的感受是，前兩年新能源比較熱 (產(chǎn)業(yè)層面及股票層面) ，產(chǎn)業(yè)里大部分公司能出業(yè)績或者能預期業(yè)績，股價漲幅都很大，但真正遇到產(chǎn)業(yè)層面的調整.可能大的景氣度尚可，僅僅是庫存周期的變化，疊加供給的擴張，大量競爭力不強的公司業(yè)績就開始暴雷，真正能頂住壓力的，還是極少數(shù)靠譜的公司。再回到我們的組合，每一個公司，經(jīng)檢驗都是業(yè)績靠譜的公司。在行業(yè)仍積極發(fā)展，公司不斷成長，并且在四月也沒有什么明顯利空的情況下，很多股價竟回到了去年四月封城時的位置，導致我們凈值也回到了當時的位置。這種基本面向好，估值卻變得越來越便宜的狀態(tài)，從長期主義來講，其實是給比較好的價格買入。我們需要確認的是對買入的標的長期基本面是否有足夠的信心，以及給它們一些時間。

睿揚王世超：復盤 4 月整體醫(yī)藥板塊指數(shù)為負，主要表現(xiàn)好的是一季報表現(xiàn)較好的公司和部分今年有催化的創(chuàng)新藥公司，本產(chǎn)品在過去兩個月中一直圍繞復蘇去配置高增速的醫(yī)療產(chǎn)品型公司，所以本月凈值大幅度超過了醫(yī)藥指數(shù)的表現(xiàn)。3 月的回撤的對產(chǎn)品凈值是有壓力的，當時對自己重倉股的跟蹤和信心很足的情況下，股價持續(xù)下跌，到了4 月這個情況終于改善，也印證了之前研究的有效性。

從年初開始表現(xiàn)出強復蘇的趨勢，后面2 月和3 月復蘇線一直在調整，市場對于醫(yī)療復蘇的確定性存在分歧，不論產(chǎn)業(yè)變化還是公司基本面變化，都沒有推動持倉股票的變化。直到 4 月復蘇板塊才有表現(xiàn)，主要是得益于一季報較好，以及一季報后公司交流口徑逐漸樂觀。

本產(chǎn)品整個4月都在維持高倉位運行。四月在復蘇板塊的股票布局略有調整，在創(chuàng)新藥板塊增加了一些配置。

一季報中能篩選出一些今年有變化的景氣賽道，這部分中會有今年牛股的主線，后面一段時間會在這些板塊里增加調研的時間，去逐漸增加配置。同時，受去年二季度影響較大的嚴肅醫(yī)療，今年二季度將是一個高增速的情形，也是5月和6 月調倉的方向。當前持倉股票從估值到景氣度變化不大.待股價逐漸兌現(xiàn)后預計后面兩個月會有結構性小范圍調倉。截止至月底主要行業(yè)配置為: 醫(yī)療服務.創(chuàng)新藥、高值耗材、體外診斷、消費醫(yī)療產(chǎn)品等。

市場展望醫(yī)藥板塊今年在復蘇、中藥、中特估、創(chuàng)新藥等幾個概念的輪動中不斷出現(xiàn)新的賺錢效應板塊，今年不同于大的板塊出貝塔、反而是小版塊或者個股的阿爾法為主，在有了一季度業(yè)績驗證和二季度業(yè)績加持的情況下，從當前看今年醫(yī)藥板塊仍然是以業(yè)績報表驅動的輪動性行情，所以后面持續(xù)增加研究的洞察力，篩選二季度再涌現(xiàn)出的高增速公司。

從1-2 年的維度看，全球的醫(yī)療創(chuàng)新和美聯(lián)儲加息見頂會有較大的相關性，伴隨近期的加息見頂.全球創(chuàng)新醫(yī)療也將會迎來一些彈性較大的投資機會，這部分將是未來 1-3 個季度布局和研究的重點，從創(chuàng)新技術到創(chuàng)新產(chǎn)品，未來將會誕生一個大周期引領醫(yī)療成長的新熱點。

拾貝投資：

4月市場艱難，市場有熱點，但沒有增量資金，我們的組合表現(xiàn)不好，熱門的AGI相關投資對我們而言很不確定，海外中資資產(chǎn)受到海外資金對中國資產(chǎn)風險偏好下降的影響，制造業(yè)公司普遍受到供給過多的影響。

一季度的經(jīng)濟復蘇其實比預期要好，地產(chǎn)復蘇不錯，有一部分是壓制的需求釋放；汽車的銷售因為去年底的優(yōu)惠政策到期，有搶購的動作，加上車企大幅降價帶來的觀望，一季度的整體銷售偏弱，新能源車還是保持了不錯的增長，后面整體汽車銷售應該會有所好轉；3月份的出口數(shù)據(jù)大超預期，地區(qū)結構和產(chǎn)品結構都很好。問題是過去三年中國經(jīng)濟整體增長了不少，不過結構發(fā)生了很大變化，比如服務業(yè)中很多行業(yè)尚未恢復到2019年的水平，這一部分吸納就業(yè)多，對大眾的收入獲得感影響大；制造業(yè)由于疫情期間中國供應鏈大部分時間是優(yōu)于全球的，從制造業(yè)過去幾年的貸款增速來看，產(chǎn)能擴張不少，現(xiàn)在變成了供給；出口過去三年很好，未來也是保住份額，穩(wěn)定為主；基本消費影響不大，但是不定期的大額消費支出信心受挫。

現(xiàn)在市場感受到的是，盈利很不容易，因為供給過多，需求即便是有所恢復也跟不上；消費場景恢復以后的收入預期沒有跟上，從五一假期來看，可比2019年119%的客流量和101%的旅游收入，預示著服務業(yè)后面恢復可以有所期待，對收入預期的恢復會有所幫助。

另外各國經(jīng)濟周期的不同步，中國需求恢復不是那么強勁，難以抵消其他經(jīng)濟體減速的擔憂始終存在，美國前期強勁經(jīng)濟表現(xiàn)大概率只是延后了加息以后的減速而已，一定程度的放緩是難免的，這也增加了投資的難度。一些產(chǎn)業(yè)在過去幾年需求刺激下，供給增加較快，超過了需求的增加，疊加一些行業(yè)周期下行，對盈利影響很大，這在一些半導體設計公司上表現(xiàn)很明顯。

中國資產(chǎn)對海外資金的吸引力隨著經(jīng)濟復蘇有所好轉，但是仍未吸引資金持續(xù)流入，因為被其他一些地緣因素不明朗抵消，現(xiàn)在看，吸引外部資金持續(xù)流入不是很容易。國內(nèi)的資金，追求長期穩(wěn)定收益的那部分應該是流入了高股息的企業(yè)，這一部分是匹配的，隨著地產(chǎn)相關的高收益非標資產(chǎn)消失，穩(wěn)定的高分紅企業(yè)是個選擇。AGI的相關投資，產(chǎn)品上落地還有很多不確定性，相對于可能的輸家，贏家和模式都很不清晰，很多公司股價隱含的預期已經(jīng)不低。

經(jīng)濟一季度環(huán)比強勁恢復，往后環(huán)比會平淡一些，可能的驚喜是來自五一觀察到的服務業(yè)的恢復，疫情三年，最困難的階段是2022年，從GDP增速來看，2020年一季度-6.9%，這一個季度局部地區(qū)被嚴重影響為主，隨后就是強勁反彈，2022年2-4季度，分別是0.4%、3.9%和2.9%，長時間低于潛在增速，造成謹慎心態(tài)較重，今年足夠長的恢復即便是緩慢的也有助于恢復信心。

一季度的經(jīng)濟開局為全年奠定了一個不錯的基礎，年初大家擔憂的地產(chǎn)和出口緩解了下行風險，不過期望的消費也沒有超預期，上限不高，往后看，可能的變數(shù)是，出口繼續(xù)不錯，會加強大家對出口競爭力的信心，不定期、偏大額的消費性支出陸續(xù)恢復是后續(xù)的動力之一。今年到現(xiàn)在，各行各業(yè)掙錢很難已經(jīng)是現(xiàn)實，增量資金很不容易，是當下投資的基調；一些競爭性行業(yè)的投資，競爭是不可避免的，我們需要甄別出贏家；資產(chǎn)類別層面，資產(chǎn)的選擇偏向低風險穩(wěn)定收益；還有一些供給有限制的周期性資產(chǎn)會有不錯的機會；雖然長期前景還是值得期待，但也要做好過程比較艱難的準備，非經(jīng)濟因素的干擾有點多，做好應對。

明河投資：

本周A股遭遇數(shù)據(jù)和風格雙殺。一方面，四月經(jīng)濟數(shù)據(jù)極差，雖然做投資的之前都有所預期，但現(xiàn)實畢竟還是太沉重，導致年初以來比較強勢的有色板塊都直接翻車了，這種新的空頭板塊異軍突起對市場的邊際傷害最大。另一方面，中特估等板塊沖高回落，當大家看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)，終于悟出今年來高股息股票異常堅挺的內(nèi)在邏輯之時，這個板塊已經(jīng)開始進入調整趨勢了。

不過，我們在今年開年就說過2023年的市場比較難做，放平心態(tài)，保持耐心才是關鍵。我們堅定認為4-10月還是一個震蕩向上格局，拿住安全邊際高的價值股，是今年最佳的投資策略。

股票品種上，復蘇即便弱于預期，但依然還是在復蘇中，休生養(yǎng)息需要時間，所以我們繼續(xù)排除干擾，在空頭氛圍籠罩的市場環(huán)境中堅定買入低估或者錯殺好公司。

復勝資產(chǎn)：

本月產(chǎn)品受益于持倉行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，凈值繼續(xù)上升。同時對產(chǎn)品持倉進行微調， 維持煤炭、石油、軌交設備持倉比例基本不變，降低了家居用品持倉比例，增加了 部分有色金屬行業(yè)持倉。

投資展望：一季報的披露并沒有增強市場對于經(jīng)濟復蘇的信心，反而帶來更多 的困惑：從需求端來說數(shù)量可能有了一定起色，但是從盈利結果來看并沒有特別理 想。從這個角度出發(fā)，我們首先還是對盈利結果不及預期的行業(yè)做了一定調整。

其次是我們今年大的投資邏輯還是在認可“最終經(jīng)濟復蘇”的前提下，通過排 摸尋找供給端彈性差的細分行業(yè)龍頭公司，以抵消需求端的不確定性。在這個維度 下，偏上游資源類石油、煤炭等行業(yè)性價比就凸顯出來：供給端短期較為緊張，企業(yè)盈利現(xiàn)金流穩(wěn)定，從股東回報角度來說，分紅率吸引力大。

我們一直以來在和投資者探討我們對于石油、煤炭的投資時，都繞不開“估值” 的話題。按照長久以來投資者對于這類資產(chǎn)的認知，固定思維是要在“估值絕對值 高位”時選擇持有，在“估值絕對值低位”時選擇賣出。從另一個角度來看，這恰恰是市場目前對于這類資產(chǎn)心存疑慮的原因之一。剔除經(jīng)濟復蘇與否這個話題不談， 大部分投資者都認為石油煤炭等大宗商品價格已到高位，后續(xù)上漲空間限，所以這 類公司的投資價值不高。我們對這個問題的思考是：我們看中的是從大的供求關系 角度出發(fā)，石油煤炭由于環(huán)保意識的提升、杠桿成本的上升，導致潛在供給釋放能 力不斷降低，但同時在未來一段時間年內(nèi)傳統(tǒng)化石能源將依然是維系世界正常運轉的核心資源。這就將大概率導致這些大宗商品價格出現(xiàn)供求緊張的平衡狀態(tài)，雖然 不至于導致價格大幅上漲，但也很難出現(xiàn)價格大幅下跌的情況。在這種維度下，具有資源儲備的上游公司自然就會出現(xiàn)盈利穩(wěn)定性與持續(xù)能力相較于過往大幅提升的 特征。從這個角度出發(fā)，這些公司可能就會“周期性弱化、成長性強化”。在這個思 維邏輯下，目前這個階段這些公司仍然具備非常高的持有價值。

當然，我們在今年也面臨經(jīng)濟無法有效復蘇的風險。短期我們可能看到五一假 期出行人數(shù)的提升，但如果將數(shù)據(jù)拆細來看，不難看出問題所在：需求端更加注重 性價比，這種變化趨勢會導致盈利端相對應的改善并不明顯；另外性價比的追求會 導致企業(yè)端只能犧牲毛利率以“讓利”消費者，從而進一步導致行業(yè)內(nèi)部競爭加劇。而作為一個消費服務業(yè)大國制造業(yè)大國，目前在中游制造以及下游消費環(huán)節(jié)的供給 彈性還是較高，這就對我們后續(xù)尋找可持續(xù)的盈利復蘇提出了挑戰(zhàn)。我們后續(xù)將更 加細致的通過草根調研、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤的方式，繼續(xù)排摸所有出現(xiàn)盈利復蘇的行業(yè) 投資機會。

全天候基金：

市場洞察：全球不同經(jīng)濟體的制造業(yè) PMI 均在轉弱，即使在進行再工業(yè)化的美 國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亦有見頂?shù)嫩E象，而全球市場則在衰退的經(jīng)濟與加息見頂?shù)念A期兩 者交織下呈現(xiàn)一個區(qū)間震蕩。國內(nèi)則從 1、2 月份經(jīng)濟的強預期弱現(xiàn)實，逐步轉換 至低預期的轉好現(xiàn)實進行平衡，但因臺海局勢的變化與對二次疫情的擔憂，市場的 波動相較海外會更大一些，其中上證指數(shù)+1.54%，深圳成指-3.31%，創(chuàng)業(yè)板指-3.12%， 恒生指數(shù)-0.23%。如指數(shù)的分化一樣，板塊的表現(xiàn)亦極度分化，受益于 AI 驅動的 成本下移的傳媒和經(jīng)濟復蘇好于預期的金融、建筑裝飾、家電等少數(shù)行業(yè)表現(xiàn)相對 較好，但受制于全球需求羸弱的電子、化工、汽車等眾多行業(yè)調整則相對較大。極 致的分化導致市場的賺錢效應相對較弱，市場情緒需要經(jīng)濟持續(xù)的好轉或增量資金 的涌入來逐步恢復。

產(chǎn)品運作：我們以 AI、數(shù)字經(jīng)濟、自主可控和醫(yī)藥為基本盤，沿著實質性受益 于 AI 和數(shù)字經(jīng)濟的思路進一步優(yōu)化了組合，并增持了半導體中有望率先觸底的企 業(yè)。從表現(xiàn)來看，組合內(nèi)部呈現(xiàn)分化，核心收益主要來源于 AI、軍工、核電等，損 失主要來源于醫(yī)藥、基建和數(shù)字經(jīng)濟。相較過去，今年左側布局帶來的壓力會更大 一些，核心原因是眾多領域需求的恢復較低于預期，或許描述為需求已見底但恢復 的力度很弱，反應在企業(yè)報表上會不那么突出。面對這一可能的新周期新常態(tài)，在 左側布局時，我們將競爭格局與需求恢復或向上放到了同樣的位置，以避免行業(yè)恢 復較弱但其競爭格局惡化較早的風險或隱憂。

投資策略：全球各國均已落入衰退的象限，外部總量需求較弱，對我國出口總 量的壓制是較為明顯的。但我們也驚喜到看到了內(nèi)部需求有逐漸向好的態(tài)勢，而且在國家的斡旋之下外部中的一帶一路國家對國內(nèi)出口的支撐非常強勁，為全年經(jīng)濟 發(fā)展開局提供了好的開始，相比年初低預期的增長，或許可以耐心一點，樂觀一點。雖經(jīng)濟開局良好，但不宜對全面刺激抱過高期待，從最新政治局會議看，政策 的重點也更加突出，為應對外部的封堵著力支持補短板，為長期可持續(xù)增長鍛長板， 為彎道趕車與超車促創(chuàng)新，為穩(wěn)就業(yè)持續(xù)擴內(nèi)需。立足國家發(fā)展關切，理性看待全 球發(fā)展格局，戰(zhàn)略上聚焦安全和創(chuàng)新，戰(zhàn)術上重視服務業(yè)復蘇和建筑業(yè)全球化。

容光投資：

截至 2023 年 4 月 29 日，除已公告擬延遲披露和退市、重整公司外，滬、 深、北三家證券交易所共 5067 家公司披露了 2022 年年度報告。2022 年全年， 境內(nèi)上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 71.53 萬億元，同比增長 7.2%；實現(xiàn)凈利潤 5.63 萬億元，同比增長 0.8%，整體業(yè)績保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。分板塊看，科創(chuàng)板全年 營收增速領先，達 29.3%；創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速領先，達 11.3%。

從競爭力和盈利質量看，2022 年非金融行業(yè)上市公司平均銷售凈利率 5.16%、平均凈資產(chǎn)收益率 8.27%，分別比去年同期下降 0.41、0.77 個百分點；整體現(xiàn)金流狀況有所改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 5.85 萬億元，同比增 5.2%，高 于凈利潤增速。

分行業(yè)看，上市公司所屬的 18 個國民經(jīng)濟門類行業(yè)中，11 個門類行業(yè)營 收正增長，8 個門類行業(yè)凈利潤正增長。房地產(chǎn)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，教育，居 民服務、修理和其他服務業(yè)虧損。受益于大宗商品價格上漲，上游資源品相關 行業(yè)（煤炭石油、有色金屬等）實現(xiàn)高增長，行業(yè)整體凈利潤增速均高于 20%， 多公司營收利潤雙翻番。能源結構轉型帶動新能源領域多行業(yè)發(fā)展迅猛，光伏、 風電等裝機規(guī)模大幅增加，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，動力電池行業(yè)規(guī)模迅速擴大。

如果把容光投資的股多組合當成一家公司來看，這家公司的市盈率為 12.2， 估值水平在中證 800 估值水平的下沿，處于整體市場中等偏低的水平；從成長 性角度來看，收入和凈利潤的增長分別為 20.61%和 41.7%， 遠高于境內(nèi)上市 公司的平均水平；在盈利能力方面，ROE 為 22.09%幾乎是 22 年境內(nèi)上市公 司平均 ROE 水平的三倍；有息負債率為 18.1%，債務水平也處于低位，綜合 財務狀況極為健康。

這樣一家盈利能力出眾、負債水平健康、低估值且具備高成長性的“公司” 完全符合我們“高質量”公司的標準。用時間去澆灌、用耐心去呵護，這家“公 司”未來定會結出業(yè)績、估值雙提升的果實，實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

影響股市的兩個基本因素，一個是經(jīng)濟基本面，一個是流動性。無論是從 數(shù)字還是切身體會都可以感觸到國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇已在路上；流動性方面，中國 的 CPI 維持在較低的位置，從不久前公布的社融、M2 數(shù)據(jù)可以看出，流動性 的大方向是寬松。

我們對 23 年無論是經(jīng)濟的復蘇還是 A 股市場都是樂觀的，因此在操作上 也利用融資工具增加了多頭的倉位。但是外部環(huán)境依舊充滿著諸多的不確定性， 尤其是在全球經(jīng)濟衰退的背景下，美聯(lián)儲加息引發(fā)的中小銀行的流動性危機、 美聯(lián)儲加息和美國商業(yè)住宅空置率攀升給美國商業(yè)地產(chǎn)帶來的潛在風險，以及 馬上即將到來的美國兩黨對美國債務上限問題是否可以達成一致的不確定性， 在未來給全球金融市場帶來了一定的潛在風險。

盡管今年 1 月-4 月美股三大指數(shù)一直在區(qū)間內(nèi)震蕩，但是我們認為美國的 經(jīng)濟已經(jīng)實際進入衰退，同時當前美股市場的估值遠高于歷史平均水平。短期 美股指數(shù)承壓于公司業(yè)績下行和市場利率水平的提升。組 合中我們?nèi)匀怀钟辛?20%美股指數(shù)的空頭倉位，以控制整體組合的風險暴露。

在市場風格上，我們認為不管是大盤價值還是中小盤價值在今年都會有突 出表現(xiàn)，這與我們在年初時看好價值風格的判斷是一致的。在策略上，我們?nèi)?然選擇賺企業(yè)盈利增長的錢，賺確定性比較高的錢，來實現(xiàn)長期的資產(chǎn)增值。

鼎盛投資：

5.08-5.15周報:上證指數(shù)本周收了一個很長的上影線，從高點下來回調近100個點，并且市場也中斷了之前的連續(xù)萬億成交量，市場成交量減少，主線并不是很明確。本周隨著中特估的熱度越來越高，包括銀行證券等在內(nèi)的板塊爆量拉升，中國銀行等大票也甚至是直接封板，市場情緒高昂，指數(shù)一度沖破3400點的壓力位，但并沒有維持住而市場選擇是回調。

由于最近國內(nèi)出現(xiàn)了復陽的人，醫(yī)藥板塊在近期表現(xiàn)相對較好，但目前并不是很明確趨勢的反轉，只能作為一個反彈來看待。之前最強的主線人工智能板塊到目前位置也已經(jīng)經(jīng)過了深度的回調，在本周五的最后一天市場整體回調的時候人工智能相關個股并沒有緊跟調整，有企穩(wěn)的跡象，成交量的排行榜上也能看到很多的AI個股排名靠前，資金量相對活躍。

下周可相對關注AI相關的反彈，不應太過激進，謹慎為主，做好波段，獲取收益。