4月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)就《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱《指引》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！吨敢饭灿?jì)32條，對(duì)私募證券投資基金募集、投資、運(yùn)作管理等環(huán)節(jié)提出規(guī)范要求。

《指引》發(fā)布后，募集及存續(xù)門檻、規(guī)范申贖管理、鎖定期安排、組合投資等方面的規(guī)范要求引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》的發(fā)布，進(jìn)一步規(guī)范了私募證券投資基金業(yè)務(wù)，有序推動(dòng)私募證券投資基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，對(duì)私募基金管理人提升專業(yè)投資能力和服務(wù)能力具有積極意義。

私募證券投資基金迎新規(guī)

1000萬(wàn)募集及存續(xù)門檻引關(guān)注

具體來(lái)看，《指引》對(duì)私募證券投資基金的募集、投資、運(yùn)作管理等環(huán)節(jié)予以規(guī)范。

排排網(wǎng)財(cái)富合規(guī)風(fēng)控總監(jiān)黃立波表示，此次新規(guī)涵蓋的內(nèi)容廣泛，從資金端、資產(chǎn)端、內(nèi)控、信息披露等多個(gè)方面，對(duì)基金管理人提出了非常高的要求。特別是“初始募集及存續(xù)規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元”“申贖頻率不得高于每月一次”“鎖定期不少于6 個(gè)月”“雙25％”“杠桿率不得超過(guò)200％”“禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債”等規(guī)定關(guān)注度較高。

上海錦天城（廣州）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人許瀚律師補(bǔ)充道，上市公司30％流通股限制、債券投資“雙10％”限制、提高衍生品交易門檻和交易限制同樣值得關(guān)注。

據(jù)記者了解，在《指引》的各類規(guī)范要求中，私募管理人對(duì)募集及存續(xù)門檻的相關(guān)要求尤為關(guān)注?！吨敢访鞔_，私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬(wàn)元人民幣?；鸷贤袘?yīng)當(dāng)明確約定，除市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化外，連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元人民幣的，該私募證券投資基金進(jìn)入清算流程。

對(duì)此，漢坤律師事務(wù)所金融資管部毛慧律師認(rèn)為，《指引》對(duì)私募基金的募集要求以及存續(xù)門檻做出強(qiáng)制性要求，這能夠確?；饟碛凶銐虻囊?guī)模進(jìn)行有效的投資管理。然而，這一項(xiàng)規(guī)定也會(huì)使得部分迷你私募基金面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)新規(guī)。

除了募集及存續(xù)門檻要求外，毛慧認(rèn)為以下兩點(diǎn)也值得關(guān)注：風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《指引》提出了更高的要求，包括對(duì)鎖定期、投資范圍、禁止多層嵌套以及杠桿比例等方面進(jìn)行規(guī)定。另外在投資者保護(hù)層面，《指引》第六條明確要求主要投向流動(dòng)性較低資產(chǎn)、衍生品、境外資產(chǎn)的私募證券投資基金，投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不得低于該基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，此項(xiàng)特殊投向適當(dāng)性匹配要求在保護(hù)投資者的同時(shí)可能會(huì)對(duì)投資范圍產(chǎn)生限制。

值得注意的是，此次《指引》中對(duì)于采用組合投資首次提出“雙25％”限制，這一規(guī)定也在行業(yè)內(nèi)引發(fā)討論?！吨敢访鞔_，單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25％。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，這類限制會(huì)使私募失去一定的操作靈活性，對(duì)于那些集中度較高的管理人而言，可能會(huì)有所誤傷。但也有部分私募稱，靈活并不代表可以打“擦邊球”，過(guò)度靈活反而會(huì)滋生行業(yè)亂象。

“目前市面上按業(yè)績(jī)排名的私募產(chǎn)品有很多都是投資者沒(méi)聽(tīng)過(guò)或者買不到的，一些私募管理人會(huì)用較少的自有資金參與單票或者少量股票投資，甚至加杠桿來(lái)打造業(yè)績(jī)，通過(guò)排名打名氣，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，擾亂正常的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?！币晃毁Y深私募人士表示，此次征求意見(jiàn)稿對(duì)這類情況進(jìn)行規(guī)范，意在引導(dǎo)私募證券投資基金管理人提升專業(yè)投資能力，將業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)回歸到投資策略和合規(guī)操作上，未來(lái)朝著良性的方向發(fā)展。

“迷你”產(chǎn)品或?qū)⒚媾R清盤

部分私募機(jī)構(gòu)已著手調(diào)整

《指引》發(fā)布后，在募集及存續(xù)的1000萬(wàn)最低規(guī)模要求下，是否會(huì)導(dǎo)致部分產(chǎn)品面臨清盤，是否會(huì)出現(xiàn)私募管理人數(shù)量大幅減少的情況，成為業(yè)內(nèi)重點(diǎn)討論的話題之一。

上海某股票私募機(jī)構(gòu)直言，對(duì)于那些募資能力不夠、投資能力欠缺、小微產(chǎn)品居多的管理人而言，會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品清盤的現(xiàn)象。目前來(lái)看，一方面私募可能會(huì)對(duì)規(guī)模小的產(chǎn)品進(jìn)行合并；另一方面私募還是得靠業(yè)績(jī)和規(guī)模將產(chǎn)品遠(yuǎn)離清盤。

毛慧表示，那些不符合《指引》要求的私募證券投資基金，需要在過(guò)渡期調(diào)整其投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理措施以符合新的規(guī)定。如果某些基金無(wú)法按照新的指引進(jìn)行整改，例如某些迷你基金連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元人民幣，可能會(huì)面臨清盤的情況。

但在毛慧看來(lái)，這種情況不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)，大多數(shù)基金管理人有足夠的靈活性和專業(yè)知識(shí)來(lái)適應(yīng)新的規(guī)則，并進(jìn)行必要的調(diào)整。這些調(diào)整可能包括改變投資策略、提高合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理資源、重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品和定價(jià)等。無(wú)論如何，這都是一個(gè)需要時(shí)間和精力的過(guò)程，也是私募證券投資基金行業(yè)朝著更加規(guī)范、透明和穩(wěn)健的市場(chǎng)發(fā)展的必要步驟。

具體到業(yè)務(wù)層面，已經(jīng)有不少私募開(kāi)始著手調(diào)整。平方和投資表示，“對(duì)我們而言，未來(lái)業(yè)務(wù)影響包括產(chǎn)品合同變更、收益互換產(chǎn)品杠杠降低、小于1000萬(wàn)規(guī)模產(chǎn)品的清盤等。后續(xù)我們將加強(qiáng)市場(chǎng)資金募集，爭(zhēng)取在《指引》正式實(shí)施前，增加此類產(chǎn)品規(guī)模?！?/p>“因?yàn)?000萬(wàn)門檻的要求，我們會(huì)清掉一部分產(chǎn)品，但實(shí)質(zhì)性的影響不大，主要是之前被客戶贖回以后規(guī)模變得比較小的產(chǎn)品，我們公司對(duì)此也是支持的。因?yàn)檫^(guò)往要維持這些小的產(chǎn)品需要花費(fèi)很多精力，現(xiàn)在1000萬(wàn)以下的清盤了反而不用占用太多人力物力資源。”某中型量化私募表示。

整體而言，黃立波認(rèn)為，《指引》的相關(guān)規(guī)定將大大提高私募證券基金的準(zhǔn)入門檻，那些規(guī)模小、投研能力不足的中小型私募，其生存空間將進(jìn)一步受到限制，私募證券基金行業(yè)或面臨大洗牌。

規(guī)范私募證券投資基金業(yè)務(wù)

促進(jìn)私募行業(yè)健康發(fā)展

對(duì)于此次《私募證券投資基金運(yùn)作指引》征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，毛慧表示，這是中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于私募基金行業(yè)管理的一次重要改革嘗試，監(jiān)管部門在不斷優(yōu)化和完善私募基金相關(guān)合規(guī)要求。《指引》明確底線要求，針對(duì)重點(diǎn)問(wèn)題予以規(guī)范，完善私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則體系，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)私募證券投資基金和私募資產(chǎn)管理計(jì)劃將在一定程度上統(tǒng)一規(guī)則，逐步拉平監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

立足于私募基金行業(yè)，毛慧認(rèn)為，《指引》的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是更加明確的運(yùn)作規(guī)則。《指引》為私募證券投資基金的設(shè)立、募集、投資、運(yùn)作等各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)定了更加明確的規(guī)則，有利于提升市場(chǎng)透明度；二是風(fēng)險(xiǎn)控制的強(qiáng)化?！吨敢窂?qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，規(guī)定了一系列風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的要求，對(duì)設(shè)置復(fù)雜架構(gòu)、多層嵌套等規(guī)避監(jiān)管的行為進(jìn)行嚴(yán)格禁止，從而有助于提升私募基金的風(fēng)險(xiǎn)管理能力；三是提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！吨敢穼⑼苿?dòng)私募基金行業(yè)的專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化，這將提升中國(guó)的私募基金市場(chǎng)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

從制定目的出發(fā)，《指引》的制定目的是為了扶優(yōu)限劣、整治“小、亂、差”等行業(yè)亂象。許瀚表示，雖然短期來(lái)看，證券私募行業(yè)可能會(huì)經(jīng)歷“陣痛期”，但長(zhǎng)期而言，《指引》的相關(guān)內(nèi)容有利于私募基金行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

平方和投資表示，《指引》對(duì)禁止通道業(yè)務(wù)、募集及存續(xù)門檻、規(guī)范申贖管理、鎖定期安排、組合投資等制定了詳細(xì)規(guī)則，《指引》征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，對(duì)私募行業(yè)影響巨大，對(duì)私募基金管理人提升主動(dòng)管理能力和服務(wù)能力具有積極的意義。

黃立波向記者說(shuō)道，整體來(lái)看，此次新規(guī)部分條款對(duì)標(biāo)了私募資管計(jì)劃的運(yùn)行規(guī)則，使私募基金領(lǐng)域的監(jiān)管要求與證監(jiān)會(huì)體系下的其他資管產(chǎn)品相統(tǒng)一，進(jìn)一步壓縮資管新規(guī)和私募監(jiān)管之間的監(jiān)管套利空間。除此以外，由于私募證券基金已成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，此次新規(guī)落地后，或?qū)⒅厮苷麄€(gè)資管行業(yè)的格局，產(chǎn)生新的業(yè)務(wù)模式。

上海某股票私募機(jī)構(gòu)表示，此次征求意見(jiàn)稿影響較大，一定意義上重新規(guī)范了私募行業(yè)的發(fā)展，大大提高了陽(yáng)光私募的進(jìn)入門檻和運(yùn)作門檻，進(jìn)一步規(guī)范了行業(yè)監(jiān)管，很多中小微私募可能逐漸消亡，對(duì)私募及有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)都有一定顛覆性。整體而言，體現(xiàn)了監(jiān)管層的專業(yè)性，縮小業(yè)內(nèi)套利空間，有序推動(dòng)我國(guó)資管行業(yè)的健康發(fā)展。

1000萬(wàn)、6個(gè)月、25％、禁通道、控杠桿……

新規(guī)多舉措引導(dǎo)私募投資“規(guī)范操作”

中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

近期，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）發(fā)布了《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見(jiàn)稿）》，其中，要求單只私募基金不低于1000萬(wàn)元、投資者鎖定期不少于6個(gè)月；同時(shí)在投資方面，對(duì)股票、債券、衍生品等都有比例規(guī)定，限制了杠桿比例；禁止通道業(yè)務(wù)、多層嵌套，禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券等；還對(duì)私募量化基金有特別的規(guī)定，在業(yè)績(jī)報(bào)酬、預(yù)警線等方面進(jìn)行規(guī)范。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些規(guī)定引導(dǎo)私募行業(yè)更加規(guī)范操作，分散投資、保護(hù)投資者權(quán)益，有利于投資者長(zhǎng)期投資、理性投資，同時(shí)還精準(zhǔn)打擊了“保殼”、通道業(yè)務(wù)等不規(guī)范現(xiàn)象，實(shí)際上將推動(dòng)私募行業(yè)長(zhǎng)期的健康有序發(fā)展。但是私募業(yè)內(nèi)在個(gè)別條款具體執(zhí)行方面仍然存在困惑，等待正式稿的落地。

規(guī)模要求精準(zhǔn)打擊“保殼”產(chǎn)品

鎖定期規(guī)定引導(dǎo)長(zhǎng)期投資

《指引》規(guī)定，除市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化外，連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元人民幣的，該私募證券投資基金進(jìn)入清算流程。

“這個(gè)規(guī)定能夠確?；饟碛凶銐虻囊?guī)模進(jìn)行有效的投資管理，也能夠吸引更專業(yè)的基金管理人來(lái)運(yùn)作。這樣的規(guī)模能保證基金的專業(yè)運(yùn)作和有效的風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)也能降低投資者的單個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)?！睗h坤律師事務(wù)所金融資管部律師毛慧說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)純“養(yǎng)殼”的私募、“保殼”的產(chǎn)品沒(méi)有空間了。某中型量化私募表示，因?yàn)?000萬(wàn)的規(guī)模要求，以前“保殼”的私募產(chǎn)品現(xiàn)在要被清理。

平方和投資表示，對(duì)于存續(xù)規(guī)模不低于1000萬(wàn)，這會(huì)進(jìn)一步壓縮缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的中小型私募生存空間，未來(lái)將出現(xiàn)大量的產(chǎn)品清盤與管理人注銷。

但也有一家債券私募疑惑，“實(shí)操中，規(guī)模低于1000萬(wàn)的產(chǎn)品，尤其凈值表現(xiàn)還不佳，即使期間有凈贖回，剩下的投資人也不希望進(jìn)行清算，要求產(chǎn)品繼續(xù)運(yùn)作，在此情況下該如何處理？”

同時(shí)，《指引》要求，基金合同約定不少于6個(gè)月的份額鎖定安排，開(kāi)放式私募證券投資基金至多每月開(kāi)放一次基金份額的申購(gòu)、贖回。毛慧認(rèn)為，其能夠幫助基金管理人更好地進(jìn)行長(zhǎng)期的投資計(jì)劃，不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而面臨資金的大規(guī)模撤出。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)提醒，私募基金投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期的、需要耐心和長(zhǎng)期視角的投資活動(dòng)。

平方和投資表示，這個(gè)規(guī)定有利于引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性、長(zhǎng)期投資，提高投資者穩(wěn)定性，“從公司歷史數(shù)據(jù)顯示，持有產(chǎn)品1年以上的投資者基本上能夠獲得較好的投資收益。”

但也有多家私募指出，這對(duì)一些所謂的流動(dòng)性管理的產(chǎn)品影響比較大?！拔覀冇行﹤鹗侵芏乳_(kāi)放和月度開(kāi)放，以后就不能這么賣了，監(jiān)管可能擔(dān)心有些不太謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)搞期限錯(cuò)配，拿了短期資金去配置兩三年的債券。因?yàn)轭l繁開(kāi)放申贖的產(chǎn)品，客戶認(rèn)為是現(xiàn)金管理類的產(chǎn)品，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，流動(dòng)性高，但是如果配置的是中長(zhǎng)期債券，背后有很大風(fēng)險(xiǎn)，影響這批原來(lái)抱著安全目的去投資的客戶?！蹦持行蛡侥颊f(shuō)。

也有一家私募市場(chǎng)人士稱，要求個(gè)人投資者必須有半年的硬鎖定，雖然影響其流動(dòng)性，但是保護(hù)投資者的舉措?！坝行┧侥荚谧黾儌F(xiàn)金管理類的產(chǎn)品，要求流動(dòng)性，如果要求半年的鎖定期，部分債券私募產(chǎn)品受影響?！?/p>投資比例限制引導(dǎo)組合投資

通過(guò)分散配置降低風(fēng)險(xiǎn)

在投資方面，《指引》對(duì)單只私募產(chǎn)品投資于同一資產(chǎn)的比例作出限制規(guī)定，上海錦天城（廣州）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人許瀚律師表示，從實(shí)踐來(lái)看，組合投資有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，《指引》的規(guī)定對(duì)于基金投向同一資產(chǎn)的資金比例限定在25％，主要目的是以監(jiān)管規(guī)則來(lái)引導(dǎo)私募基金盡可能進(jìn)行組合投資。另外，杠桿比例的要求也是為了總體降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

毛慧律師稱，《指引》對(duì)股票、債券、衍生品等各類資產(chǎn)的投資比例以及杠桿比例的限制，體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的重視。將產(chǎn)生幾方面影響：一是風(fēng)險(xiǎn)分散，投資比例的設(shè)定有助于基金的資產(chǎn)多元化，通過(guò)投資不同類型的資產(chǎn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)；二是控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)限制杠桿比例，可以防止基金過(guò)度借貸，降低因市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；三是提升投資者信心，投資者知悉基金經(jīng)理的投資行為在嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行，有助于提高其對(duì)市場(chǎng)的信賴度。

上海某家股票私募表示，征求意見(jiàn)稿對(duì)每一類產(chǎn)品都有明確的投資產(chǎn)品比例，這需要私募管理人在產(chǎn)品合同明確投資策略，不能再做籠統(tǒng)性的描述，對(duì)投資方面做了一定約束，能夠合理限定投資風(fēng)險(xiǎn)。

但是，平方和投資也說(shuō)，從《指引》對(duì)股票、債券、衍生品等比例規(guī)定和杠桿比例限制，反應(yīng)監(jiān)管層鼓勵(lì)私募基金分散投資，降低集中投資的風(fēng)險(xiǎn)。另外，在一定程度上限制投資策略靈活性，可能會(huì)影響到中小私募基金的募集和存續(xù)能力。

另外，債券投資方面，規(guī)定單只私募基金投資于同一債券的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10％?！罢髑笠庖?jiàn)稿規(guī)定了單只債券的集中度，我們大部分基金是不需要調(diào)整的，但可能有部分小基金持倉(cāng)集中度比較高，都是高凈值個(gè)人客戶定制的產(chǎn)品，他們?cè)敢獬袚?dān)具體企業(yè)的個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，但是后面這類產(chǎn)品要協(xié)商。我們比較困惑，新老劃斷不知道怎么處理，存量基金是否需要調(diào)整?！鼻笆鲋行蛡侥挤Q。

禁通道、多層嵌套、結(jié)構(gòu)化債券等

對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬、預(yù)警止損線等特別規(guī)定

《指引》還提到，禁止通道業(yè)務(wù)、禁止多層嵌套、禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券等。

毛慧指出，首先，通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在于，投資者可能沒(méi)有足夠的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)做出明智的投資決策，也可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)集中化及利益輸送的情況；再者，多層嵌套可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和放大，同時(shí)也降低了投資的透明度；還有，結(jié)構(gòu)化債券由于其復(fù)雜性和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，管理人參與可能會(huì)導(dǎo)致利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)控制難題?！翱偟膩?lái)說(shuō)，這些禁止性條款的提出，是為了保護(hù)投資者的權(quán)益，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，是積極的舉措。但也需要考慮到這可能會(huì)對(duì)某些創(chuàng)新性業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，因此在實(shí)施這些禁止性條款時(shí)，也需要充分的評(píng)估和判斷?！?/p>平方和投資認(rèn)為，禁止通道業(yè)務(wù)、禁止多層嵌套要求私募基金管理人提升主動(dòng)管理能力，禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券有利于保護(hù)普通投資者權(quán)益，普通投資者相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在專業(yè)性以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力上有所欠缺，而且容易受到債券私募產(chǎn)品表面上穩(wěn)健收益的誘導(dǎo)，從而忽視了內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，《指引》對(duì)私募量化基金的交易系統(tǒng)、交易策略、內(nèi)部管理制度等方面作出規(guī)定。許瀚認(rèn)為，目前量化行業(yè)規(guī)模已經(jīng)破萬(wàn)億，量化交易在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提升定價(jià)效率的同時(shí)，也容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇等問(wèn)題，有必要加強(qiáng)規(guī)范和管理，本次征求意見(jiàn)稿第十九條要求開(kāi)展量化交易的證券私募機(jī)構(gòu)總體明確提出了六項(xiàng)要求，未來(lái)此類管理人應(yīng)制定相應(yīng)的新制度，規(guī)范交易系統(tǒng)安全、數(shù)據(jù)安全和應(yīng)急管理，建立健全交易策略的研發(fā)、測(cè)試、驗(yàn)證、上線等業(yè)務(wù)流程的內(nèi)部管理機(jī)制，并在該制度中明確“保存歷史交易記錄、策略源代碼、算法或策略的文字說(shuō)明及其他相關(guān)資料，保存期限不少于20年”。

毛慧表示，這些規(guī)定對(duì)量化投資基金有幾方面影響：一是將推動(dòng)量化基金業(yè)態(tài)的專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化，有助于提升行業(yè)的整體水平，也有助于避免由于投資策略不清晰或者執(zhí)行不當(dāng)而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；二是量化投資基金由于其特殊性，可能帶來(lái)一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，例如模型風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)其進(jìn)行特別規(guī)定將有助于加強(qiáng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的防控；三是規(guī)定也將促使量化投資基金進(jìn)行更多的創(chuàng)新，以適應(yīng)監(jiān)管要求，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

平方和投資表示，監(jiān)管對(duì)私募量化基金特別規(guī)定，有利于私募量化基金的健康發(fā)展，也為私募量化基金內(nèi)控建設(shè)指明方向。但其中對(duì)策略源代碼、算法等資料保存可能會(huì)增加量化私募基金管理人運(yùn)營(yíng)成本，由于策略一直在迭代，代碼是動(dòng)態(tài)的，保存每一個(gè)源代碼的存儲(chǔ)和整理成本很高。

另外，《指引》還對(duì)私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提、預(yù)警線與止損線設(shè)置等方面都作出規(guī)定。許瀚表示，在業(yè)績(jī)報(bào)酬方面，早在2020年6月5日協(xié)會(huì)就發(fā)布了《私募證券投資基金業(yè)績(jī)報(bào)酬指引》（征求意見(jiàn)稿），對(duì)比本次征求意見(jiàn)稿在內(nèi)容上基本一致，同時(shí)再次強(qiáng)調(diào)了管理人與投資者的利益一致性和不得過(guò)度激勵(lì)，體現(xiàn)保護(hù)投資者的原則。預(yù)警線方面，征求意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)其設(shè)置應(yīng)當(dāng)與基金投資策略對(duì)應(yīng)的潛在最大回撤、開(kāi)放期安排及投資標(biāo)的流動(dòng)性特點(diǎn)相匹配。

毛慧認(rèn)為，新規(guī)在業(yè)績(jī)報(bào)酬和預(yù)警線方面的規(guī)定，無(wú)疑會(huì)對(duì)私募基金行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式產(chǎn)生影響。一方面，新規(guī)規(guī)定私募證券投資基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬應(yīng)與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，并且不得采用對(duì)基金管理人自身明顯有利或者過(guò)度激勵(lì)的計(jì)提方式，將有助于引導(dǎo)基金經(jīng)理提高投資決策的專業(yè)性和精細(xì)化水平，并有可能推動(dòng)基金的總體收益提高，同時(shí)保護(hù)投資者的利益，避免基金管理人通過(guò)設(shè)置不公平或不恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)報(bào)酬條款來(lái)獲取過(guò)度的利益；另一方面，新規(guī)中對(duì)預(yù)警線的規(guī)定，將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，預(yù)警線的設(shè)立可以更早地發(fā)現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)，并采取措施進(jìn)行控制，避免導(dǎo)致更大的損失，這將有助于提高投資者的信心，因?yàn)橥顿Y者可以認(rèn)識(shí)到基金經(jīng)理在風(fēng)險(xiǎn)管理上有更明確的規(guī)定和要求。

本文源自中國(guó)基金報(bào)