我國(guó)私募投資基金行業(yè)首部行政法規(guī)正式發(fā)布。

2023年7月3日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)簽署第762號(hào)國(guó)務(wù)院令，公布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》），自2023年9月1日起施行。其中值得關(guān)注的是，《條例》的出臺(tái)明確對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施分類監(jiān)管，并為創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置專章。

“相較于私募證券基金，《條例》對(duì)于私募股權(quán)和私募創(chuàng)投基金更為重磅?！北本┲驳侣蓭熓聞?wù)所合伙人鄒野向澎湃新聞解讀道，《條例》最大的意義，是從行政法規(guī)的層面確立私募股權(quán)和私募創(chuàng)投基金的法律地位，以及從行政法規(guī)的層面確立證監(jiān)會(huì)對(duì)私募股權(quán)和私募創(chuàng)投基金的差異化監(jiān)管職權(quán)。

曾在2017年參加《條例》（征求意見稿）座談會(huì)的紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍也表示，本次《條例》的出臺(tái)是“萬眾期待”，掀開了私募基金行業(yè)發(fā)展政策法規(guī)2.0時(shí)代的序幕。

明確股權(quán)投資地位

“中國(guó)多年來推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，資本供給結(jié)構(gòu)改革提高直接融資的目標(biāo)，改變以銀行為主平臺(tái)、以債權(quán)投資為主方式的間接融資格局，轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)為主平臺(tái)、以股權(quán)投資為主方式的直接融資格局，一直進(jìn)展緩慢，收效甚微?！?7月7日，中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群在“2023母基金年度論壇”分析道，一個(gè)重要原因是始終沒有確立包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資、并購(gòu)?fù)顿Y在內(nèi)的股權(quán)投資在新經(jīng)濟(jì)時(shí)期獨(dú)特的重要資本力量定位。而如今，這一問題終于有望得到解決。

沈志群發(fā)言的契機(jī)，基于國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案》、《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》。沈志群認(rèn)為，會(huì)議對(duì)創(chuàng)投行業(yè)意義非凡，他表示，這是在高層會(huì)議上首次明確出現(xiàn)“以股權(quán)投資為主、股貸債保聯(lián)動(dòng)”的新提法，股權(quán)投資在企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)融資中成為主角的定位，前所未有。

7月12日，《條例》正式發(fā)布，并為創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置專章。司法部、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就 《條例》答記者問，強(qiáng)調(diào)了以創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的私募基金在“投早投小投科技”方面發(fā)揮了重要作用，是促進(jìn)科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的重要力量。

為何當(dāng)前要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金的重要性？“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，在充分激發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力上，低垂的果實(shí)已經(jīng)被摘得差不多了，只能攀上枝頭，而這需要更多的技術(shù)實(shí)力和資金上的支持?！比f創(chuàng)投行研究院院長(zhǎng)段志強(qiáng)向澎湃新聞表示，傳統(tǒng)的資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)包容性較低，因此需要引入股權(quán)投資?！?/p>然而，中國(guó)目前非常缺少股權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)期資金?！耙环矫嫖覈?guó)金融結(jié)構(gòu)仍以間接融資和債權(quán)融資為主，2022年直接融資占比僅為34%，同期美國(guó)直接融資占比為79%。股權(quán)資金不足是制約我國(guó)創(chuàng)新的一個(gè)重要短板。另一方面我國(guó)股權(quán)資金的持有期也低于全球水平。2021年全球股權(quán)基金的平均持有期為4.3年，而我國(guó)VC和PE機(jī)構(gòu)的持有期只有3.8和3.3年，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因可能是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)背后的資金仍以短期資金為主。”全國(guó)社?；饡?huì)原副理事長(zhǎng)陳文輝表示，私募股權(quán)基金作為長(zhǎng)期資金“耐心資本”對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。

段志強(qiáng)表示，鑒于私募股權(quán)基金在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮的作用越來越重要，規(guī)范的必要性就體現(xiàn)出來，“規(guī)范將會(huì)成為催化劑，促使創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)一步走向成熟?！?/p>創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管

《條例》中創(chuàng)業(yè)投資基金共有四條規(guī)定，主要是在登記備案、資金募集、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管和自律管理，對(duì)主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出等方面提供便利。

具體來看，汪澍解讀道，四條規(guī)定“明確了創(chuàng)業(yè)投資基金的定義；確立了未來創(chuàng)業(yè)投資基金政策支持的基本方向和職責(zé)分工；明確了中國(guó)證監(jiān)會(huì)未來落實(shí)創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管的方向；為將來基金業(yè)協(xié)會(huì)為創(chuàng)業(yè)投資基金出臺(tái)更加便利的登記備案標(biāo)準(zhǔn)留下了空間?！?/p>其中引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是《條例》第三十七條，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管，具體內(nèi)容包括，一，簡(jiǎn)化創(chuàng)投基金的登記備案手續(xù)；二，對(duì)合法募資、合規(guī)投資、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資基金在資金募集、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面實(shí)施差異化監(jiān)督管理，減少檢查頻次；三，對(duì)主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出等方面提供便利。

“第三十七條明確了中國(guó)證監(jiān)會(huì)未來落實(shí)創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管的幾個(gè)方向，尤其是第三條非常重要?！蓖翡硎尽?/p>“過往私募股權(quán)基金與私募證券投資基金監(jiān)管未能實(shí)質(zhì)性區(qū)分，直接影響了創(chuàng)投企業(yè)成本效益和正常運(yùn)行。”沈志群表示，“按照由市場(chǎng)決定創(chuàng)投資源配置實(shí)施差異化監(jiān)管改革一旦真正落到實(shí)處，將極大的釋放創(chuàng)投活力，促進(jìn)行業(yè)加快發(fā)展?！?/p>此外，鄒野提醒道，《條例》最主要的功能是做好私募基金監(jiān)管的頂層制度設(shè)計(jì)，而不會(huì)做太多細(xì)節(jié)性的規(guī)定，因此，證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)的后續(xù)一系列立法（含修法）值得密切關(guān)注。

沈志群認(rèn)為，有關(guān)部門抓緊制定并盡快出臺(tái)進(jìn)一步引導(dǎo)扶持規(guī)范促進(jìn)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的具體政策和改革舉措，創(chuàng)投行業(yè)政策紅利正在顯現(xiàn)。