半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈概況

芯片產(chǎn)業(yè)鏈的格局很特殊：在每個(gè)領(lǐng)域中都有明顯的頭部公司占據(jù)了絕大部分的市場(chǎng)份額，而且各家頭部公司之間都是相互關(guān)聯(lián)、支撐的。這樣的產(chǎn)業(yè)格局給整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了極高的壁壘和護(hù)城河。

上圖是芯片產(chǎn)業(yè)鏈以及各龍頭公司的市場(chǎng)份額，可以看出大部分的公司的芯片制造業(yè)務(wù)歸屬于臺(tái)積電，而幾乎所有芯片生產(chǎn)設(shè)備都由ASML提供。所以，臺(tái)積電和ASML都有非常充足的下游公司業(yè)務(wù)支撐，未來(lái)我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

而從芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程來(lái)看，目前國(guó)際上芯片產(chǎn)業(yè)龍頭的地位堅(jiān)固，中國(guó)想脫鉤非常困難。幾乎所有半導(dǎo)體公司都相互關(guān)聯(lián)，而且上游設(shè)備的供應(yīng)商都是ASML，整個(gè)生態(tài)鏈非常牢固。

這些公司享有極高的市場(chǎng)份額，且擁有量產(chǎn)化的技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)。中國(guó)如果脫鉤，自己從技術(shù)和成本上想追趕這些公司是非常困難的，而且需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

所以，與其賭中國(guó)脫鉤后仍有不確定性的成功，不如趁股價(jià)下跌較多的時(shí)機(jī)投資這些已經(jīng)成熟的巨頭，獲益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各領(lǐng)域龍頭解析

1. 芯片制造

芯片制造商擁有高端的技術(shù)和設(shè)備制造不同大小和用途的芯片，主要聚焦于晶體管數(shù)量，晶體管數(shù)量越多，傳輸速度就越快。要實(shí)現(xiàn)更多的晶體管數(shù)量，就需要晶體管更小。

目前較為成熟的28nm制程芯片主要應(yīng)用于中低端手機(jī)、平板、機(jī)頂盒、路由器等產(chǎn)品的主芯片；

14nm制程芯片主要應(yīng)用于中高端 AP/SoC、顯卡 GPU、礦機(jī) ASIC、FPGA 等產(chǎn)品；

7nm及10nm主要應(yīng)用于智能手機(jī) AP/SoC、個(gè)人電腦及服務(wù)器 CPU、礦機(jī) ASIC 等產(chǎn)品。

目前國(guó)內(nèi)自主生產(chǎn)的晶體管大小主要為28nm以上，雖然像中芯這樣的公司能夠做出更小的，但是產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化的規(guī)模還是與已經(jīng)成熟的公司如臺(tái)積電有一定差距。芯片制造領(lǐng)域的龍頭因?yàn)樘赜械募夹g(shù)、設(shè)備和專(zhuān)利，在行業(yè)中有著很高的壁壘。

從上圖可以看出，臺(tái)積電和三星無(wú)論從盈利還是市場(chǎng)占有率上來(lái)看都是市場(chǎng)龍頭，兩家公司的盈利和市場(chǎng)份額加起來(lái)將近70%，所以持有這兩家公司就相當(dāng)于持有芯片制造業(yè)的大半江山。對(duì)比一下這兩家公司：臺(tái)積電擁有<10nm芯片90%的份額，主要客戶有蘋(píng)果，AMD，Qualcomm和Nvidia等半導(dǎo)體各領(lǐng)域的佼佼者。

而三星將近60%的芯片是給自家產(chǎn)品使用，所以三星有一些集中風(fēng)險(xiǎn)。另外很多行業(yè)的巨頭因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)關(guān)系，不愿意把芯片制造業(yè)務(wù)給三星，如蘋(píng)果和Nvidia處理器的芯片制造都是交給臺(tái)積電來(lái)完成的。技術(shù)上，三星只能做出10nm的芯片，技術(shù)還是落后于臺(tái)積電。市場(chǎng)份額方面臺(tái)積電也領(lǐng)先三星一大截 （56% vs 15%）。

所以，從芯片制造領(lǐng)域來(lái)看，臺(tái)積電相比三星會(huì)是一個(gè)更好的公司。

2. 計(jì)算機(jī)設(shè)備芯片 （處理器）

計(jì)算機(jī)處理器主要用于臺(tái)式電腦或筆記本電腦內(nèi)部，包括芯片的設(shè)計(jì)和制造。而這個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)上經(jīng)?？吹降闹挥?strong>AMD和Intel，他們的市場(chǎng)份額加起來(lái)至少有90%，這也給他們帶來(lái)了很高的壁壘，所以這兩家公司在這個(gè)領(lǐng)域可以稱為龍頭企業(yè)。

其中，AMD只負(fù)責(zé)芯片的設(shè)計(jì)，而Intel自己完成設(shè)計(jì)和制造兩個(gè)環(huán)節(jié)。下圖為他們?cè)诟黝I(lǐng)域的具體市場(chǎng)份額。

可以看出，Intel在各領(lǐng)域都要領(lǐng)先于AMD，但是除了服務(wù)器領(lǐng)域，AMD在其他領(lǐng)域都在追趕Intel，呈顯著上升趨勢(shì)，而Intel的市場(chǎng)份額在下降。這是因?yàn)镮ntel的供應(yīng)鏈無(wú)法滿足需求，而AMD恰恰彌補(bǔ)了Intel無(wú)法滿足的這部分需求。

長(zhǎng)期來(lái)看，Intel是否會(huì)持續(xù)有這種供給問(wèn)題是需要擔(dān)憂的。不過(guò)在足夠便宜的情況下，兩個(gè)公司都還是有不錯(cuò)的增長(zhǎng)潛力，投資這兩家公司就幾乎占領(lǐng)了整個(gè)計(jì)算機(jī)處理器的市場(chǎng)，但是，具體的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)還要看公司的具體分析。

3. 手機(jī)處理器

手機(jī)也是半導(dǎo)體行業(yè)很大的一個(gè)需求端 ，大概占了半導(dǎo)體產(chǎn)品輸出的24.8%。從下圖中的市場(chǎng)份額可以看出，份額最大的三家分別是Mediatek（33%）, Qualcomm（30%）和Apple（21%）, 三家的市場(chǎng)份額總和為84%。

同時(shí)，Apple和Qualcomm的份額在逐漸擴(kuò)大，而MediaTek的份額最近兩個(gè)季度大幅度下降。但是，從投資的角度看三家價(jià)值都很有限，因?yàn)閱螐陌雽?dǎo)體行業(yè)出發(fā)，這三家公司都只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)。

而且他們都是根據(jù)Open source的ARM來(lái)設(shè)計(jì)的，所以沒(méi)有特別大的差距，最后還是由臺(tái)積電來(lái)代工。因此在這個(gè)領(lǐng)域我們不需要去判斷，只需要看臺(tái)積電即可。

4. 圖像處理器 GPU

圖像處理器的市場(chǎng)格局也是非常的清晰，從下圖中的市場(chǎng)份額來(lái)看，Nvdia和AMD的總市占率超過(guò)90%，由此可以看出這個(gè)領(lǐng)域和處理器芯片一樣擁有高壁壘。

之前在計(jì)算機(jī)處理器領(lǐng)域，AMD還是有不錯(cuò)的市占率的。但是在GPU方面，AMD雖然是兩大巨頭之一，但是跟Nvdia比起來(lái)份額上還是要差一大截 （17% vs 78%）。所以我們?cè)贕PU領(lǐng)域還是以NVDIA為主要分析對(duì)象。

5. 存儲(chǔ)芯片

儲(chǔ)存芯片分為2大類(lèi)，一類(lèi)是短期儲(chǔ)存，主要是用于手機(jī)，電腦和服務(wù)器；另一大類(lèi)是NAND flash，是屬于長(zhǎng)期存儲(chǔ)，是非常商品化和周期性的產(chǎn)業(yè)。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，主要的3家巨頭是Samsung、Micron和SKhynix。因?yàn)檫@是一個(gè)高周期性的領(lǐng)域，從最新的半導(dǎo)體業(yè)績(jī)來(lái)看，儲(chǔ)存芯片表現(xiàn)最差。所以，至少在即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)蕭條結(jié)束之前，我們最好對(duì)儲(chǔ)存芯片領(lǐng)域保持觀望。

6. 半導(dǎo)體設(shè)備

半導(dǎo)體設(shè)備涉及的范圍很廣，包括光刻機(jī)、干法蝕刻、晶圓部件、質(zhì)量監(jiān)測(cè)等。我們未來(lái)將只關(guān)注ASML，因?yàn)樵摴臼枪饪淌袌?chǎng)的領(lǐng)頭羊，是當(dāng)下唯一一家能夠生產(chǎn)制作7nm芯片的光刻機(jī)的公司，擁有88.5%的市場(chǎng)份額。

而且，他的客戶都是我們之前提到過(guò)的各領(lǐng)域的龍頭，包括TSMC， Samsung和Intel。有這些客戶未來(lái)的增長(zhǎng)加持，ASML作為上游供應(yīng)商，不僅有著很強(qiáng)的護(hù)城河，同時(shí)還有很高的增長(zhǎng)潛力。另外該公司制造光刻機(jī)的技術(shù)擁有專(zhuān)利，短期很難被其他公司超越。