隨著全面注冊制的落地實(shí)施，打新不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣，新股破發(fā)率的提升，也讓公募基金打新熱情有所降溫。今年公募打新參與率83%，近五年首次跌破85%的水平，打新獲配金額在IPO融資總額中占比15%，也比高點(diǎn)回落了6個(gè)百分點(diǎn)左右。

多位業(yè)內(nèi)人士對此表示，由于新股破發(fā)率較高，打新對收益增強(qiáng)有限，且全面注冊制提高了主板新股申購的市值門檻等因素，都導(dǎo)致今年公募打新參與率和獲配金額有所下滑。在全面注冊制的新環(huán)境中，打新更為考驗(yàn)基金公司的研究定價(jià)能力和個(gè)券精選能力，預(yù)計(jì)打新增厚策略基金將逐漸成為市場主流。

打新參與率降為83%

近五年參與率首次跌破85%

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，今年以來參與打新的公募基金4784只，在主動(dòng)權(quán)益類基金中占比83%，環(huán)比去年末下降近10個(gè)百分點(diǎn)，也是近五年以來打新參與度首次跌破85%，“全民打新”的盛事難再。

從獲配金額角度，上述打新基金今年以來獲配金額343.27億元，在同期IPO融資總額占比15.22%，也已經(jīng)從2019-2020年20%以上的參與比例，回調(diào)了6個(gè)百分點(diǎn)左右。

談及公募打新參與率和獲配金額占比的下降，諾德基金基金經(jīng)理曾文宏表示，一是目前新股的破發(fā)率較高，部分公募會(huì)選擇參與網(wǎng)下打新，并不是所有的新股都參與；二是目前網(wǎng)下打新對公募基金收益率的增強(qiáng)有限，2022年起逐漸處于下行通道，部分公募基金會(huì)選擇放棄參與；三是全面注冊制后，雙邊打新需要上海和深圳都有6000萬日均市值，部分之前參與打新的基金并不滿足雙邊市值的要求。

西部利得基金也表示，由于新股漲幅收窄及破發(fā)率提升，導(dǎo)致打新收益下滑，加上部分機(jī)構(gòu)缺乏定價(jià)能力，以打新為主要投資策略的基金主動(dòng)退出了新股市場。同時(shí)，全面注冊制提高了參與主板新股申購的市值門檻，一些規(guī)模較小的基金可能因?yàn)槭兄挡蛔惚黄韧顺觥?/p>“全面注冊制后新股高價(jià)剔除比例從10%下調(diào)至1%，此外發(fā)行人在機(jī)構(gòu)‘四數(shù)’報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上也會(huì)將發(fā)行價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致低價(jià)剔除比例也在下降，因此參與賬戶的入圍率出現(xiàn)大幅提升，導(dǎo)致新股獲配金額也出現(xiàn)一定下滑?！蔽鞑坷没鹣嚓P(guān)人士補(bǔ)充道。

基煜研究也認(rèn)為，公募基金打新參與率和獲配金額的下滑與打新整體收益率下滑有關(guān)，全面注冊制下，股票市場準(zhǔn)入門檻降低，新股發(fā)行速度更快，但部分新標(biāo)的質(zhì)量參差不齊，新股破發(fā)率上升。新股定價(jià)取消了市盈率限制，新股發(fā)行價(jià)上升，上市后上漲空間縮窄，打新平均收益率下降。

從新股破發(fā)率來看，近年來確實(shí)呈現(xiàn)震蕩攀升的勢頭。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，新股上市首日破發(fā)率為0，打新成為“穩(wěn)賺不賠”的交易策略。而從2019年以來，新股破發(fā)率逐年抬升，2022年共有121只新股破發(fā)，占比28%；2023年至今也有39只新股破發(fā)，在上市新股中占比也超過20%。

西部利得基金對此表示，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)下，全面注冊制改革不斷向前，新股發(fā)行定價(jià)制度也發(fā)生了明顯變化，制度導(dǎo)向下發(fā)行價(jià)格和估值出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升，導(dǎo)致大部分新股出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，在市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低時(shí)就會(huì)出現(xiàn)新股破發(fā)的現(xiàn)象。

基煜研究也分析認(rèn)為，首先，定價(jià)機(jī)制層面，A股市場全面實(shí)施了注冊制，新規(guī)下A股新股發(fā)行價(jià)提高，估值上升，同時(shí)新股發(fā)行速度加快；其次，注冊制降低了市場準(zhǔn)入門檻，僅有業(yè)務(wù)前景較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)受到投資者的青睞；此外，從市場環(huán)境來看，新股破發(fā)頻繁也跟近年來市場行情的變化有關(guān)。

“全面注冊制帶來的必然是市場化定價(jià)發(fā)行，破發(fā)的現(xiàn)象在目前的新股詢價(jià)申購規(guī)則和市場環(huán)境下也屬正常，美股和港股也都是如此。”曾文宏也稱。

需加強(qiáng)研究定價(jià)能力

打新增厚策略基金或成主流

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在全面注冊制的市場環(huán)境下，打新更為考驗(yàn)基金公司的研究定價(jià)能力和個(gè)券精選能力，只有那些在新股領(lǐng)域深耕的基金管理人，才能獲取超額收益，繼續(xù)帶來超額回報(bào)。

曾文宏表示，目前的市場環(huán)境對基金公司定價(jià)能力的要求越來越高，所以基金公司需要加強(qiáng)提升研究定價(jià)能力。我們認(rèn)為在打新策略上要優(yōu)化定價(jià)模型，細(xì)分行業(yè)分類更加緊貼市場，并對個(gè)股精挑細(xì)選，提升主動(dòng)投研能力和個(gè)券的研究能力。目前看來，精選股票，參與短期，可能會(huì)小幅度提升打新收益率。

“長期而言，新股市場參與各方會(huì)越來越成熟，制度也會(huì)持續(xù)完善，打新市場有望繼續(xù)出清，在剩余的機(jī)構(gòu)中可能會(huì)誕生在打新方面有相對優(yōu)勢的公司?！痹暮攴Q。

基煜研究也認(rèn)為，首先，面對新股數(shù)量和破發(fā)率的提高，基金公司應(yīng)提高研究能力，對發(fā)行企業(yè)進(jìn)行研究，深入了解其商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、盈利能力等方面的信息，更好地評估新股的投資價(jià)值，從而提高打新的成功率。同時(shí)，過去類似無風(fēng)險(xiǎn)的打新策略可能會(huì)逐步失效，基金公司需要優(yōu)化投資策略，根據(jù)市場情況和新股發(fā)行的特點(diǎn)，靈活調(diào)整，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，避免過度集中投資于單只新股或行業(yè)，以免出現(xiàn)重大損失。

西部利得基金也表示，一方面，新股破發(fā)呈現(xiàn)一定周期性，在市場出現(xiàn)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)更容易出現(xiàn)批量破發(fā)現(xiàn)象，比如今年4月下旬以來破發(fā)更為常見；另一方面，質(zhì)地一般，缺乏成長性、獨(dú)特性和競爭力的新股溢價(jià)發(fā)行情況下更易破發(fā)。因此，基金公司可以從這兩方面著手——通過建立新股情緒周期跟蹤模型和基本面研究框架，來提升未破發(fā)新股的入圍率，規(guī)避新股破發(fā)，提高實(shí)際打新收益。

“制度約束下新股收益下滑趨勢或?qū)⒗^續(xù)演繹，此背景下以打新收益為主要策略的基金或許會(huì)不斷退出市場，以打新作為增厚策略的基金或成為市場主流?！蔽鞑坷没鹣嚓P(guān)人士稱。

本文源自中國基金報(bào)