根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月底，超過一萬只基金產品的公募基金，資產凈值合計27.77萬億元。（視覺中國/圖）

在26年的公募基金歷史上，這次降費是頭一遭的事。

2023年7月17日起，繼易方達等頭部公募基金公司宣布降低管理費率、托管費率后，天弘基金、平安基金等第二批公募旗下產品，正式宣布實施基金降費規(guī)定。至此已有21家公募基金公司宣布降費。

在此九天前，證監(jiān)會制定了公募基金行業(yè)費率改革工作方案——即日起，降低主動權益類基金費率水平、新注冊產品管理費率，托管費率分別不超過1.2%、0.2%。此外，將規(guī)范證券交易傭金費率，相關改革措施涉及修改相關法規(guī)，預計2023年年底前完成。

此前，主動權益類基金管理費率多為1.5%。證券交易傭金費率接近萬分之八，遠超市場水平。公募基金的盈利模式，是提取固定管理費，規(guī)模越大，管理費越多。

根據(jù)wind統(tǒng)計，2022年，全國公募基金管理費用合計達到1458億元。據(jù)華泰證券測算，費率全面調降后，將帶來約百億元/年的管理費收入下降，直接讓利投資者?；饳C構凈利潤負面影響約達10%-40%。

一位接近監(jiān)管層人士對南方周末記者表示：“公募基金行業(yè)性降費，這是歷史上第一次。這次改革相當于一次發(fā)令槍，會有一個行業(yè)的價值鏈重構?！?/p>

為何一直是1.5%？

追溯中國基金業(yè)的歷史，它開始于1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，迄今26年。

根據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)信息，1997年中國發(fā)布了規(guī)范基金的法規(guī)《證券投資基金管理暫行辦法》，確立了公募基金行業(yè)制度和監(jiān)管架構，拉開了行業(yè)規(guī)范發(fā)展的序幕。

鵬揚基金董事長范勇宏，被業(yè)內譽為“中國基金教父”。在他所著的《基金長青》一書中，對上述《暫行辦法》的評價是——“這部簡短的法規(guī)，濃縮了現(xiàn)代基金業(yè)在歐美發(fā)達國家近百年發(fā)展積累起來的制度文明?！?/p>此次公募基金行業(yè)費率改革，市場聚焦的重點之一，是主動權益類基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金等）管理費率不超過1.2%。此前這一費率一直是1.5%。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍2000年進入基金行業(yè)，他對南方周末記者表示：“從我工作以后，1.5%的管理費，就一直沒有變化?！?/p>多位受訪者對南方周末記者表示，公募基金管理費率，監(jiān)管并未有明文的規(guī)定。這更像是一種約定俗成的“行規(guī)”。據(jù)財新網(wǎng)報道，1.5%是監(jiān)管層十多年前對公募基?管理費率上限的窗?指導，?的是防?基?管理?收費過?。

這一費率標準從何而來？多位受訪者對南方周末記者表示，應該是參照了海外基金過往的歷史借用而來。此外，應該也有綜合運作成本的推算。

1998年，國泰基金、南方基金管理公司宣告成立，標志著中國第一批真正意義上的投資基金誕生。這距離世界上第一只現(xiàn)代意義上的基金，已經(jīng)過去74年。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月底，超過一萬只基金產品的公募基金，資產凈值合計27.77萬億元。如此巨量的資金，使公募基金承擔了“壓艙石”的作用。

多位受訪者提及了“2+20”收費模式，它起源于1990年代的美國私募基金?！?”指的是基金管理人每年度收取基金規(guī)模2%的管理費，“20”代表基金管理人提取基金收益20%作為績效收益。

深圳市盛天投資管理有限公司總經(jīng)理鄒峻對南方周末記者表示，“國內基金行業(yè)的收費還是參考國外做法，例如美國通行的2+20標準就被私募基金普遍采用?！?/p>一位公募基金工作人員對南方周末記者表示：“公募基金的盈利模式，只賺取前端的管理費用，沒有任何的后端提成。私募基金年化收益率超過6%，就可以拿走后端20%的提成?！?/p>即使是超級牛市，公募基金依然不收取任何后端提成，只依靠規(guī)模的增長來賺取管理費用。但在外部看來，基金公司似乎是在“躺賺”，無論行情好與壞，因1.5%費率維持不變，基金公司處于一種“旱澇保收”的狀況。

“公募主要還是國企背景”

一位券商人士表示，降費的問題其實已經(jīng)提了十年了。協(xié)會每年都會組織公司調研，問問收費會不會太高，“但每家公司都說合理，說我還要養(yǎng)人?！彼龑δ戏街苣┯浾弑硎?。

早在2013年，在中國證監(jiān)會官網(wǎng)上，曾發(fā)布《關于修改〈開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定〉的決定（征求意見稿）》。

其中提及，“全?業(yè)對同?類產品約定的收費模式、收費?平??差異，各銷售機構銷售同?類產品的收費?近?致，不利于基金銷售的差異化競爭”。

這意味著，十年前，證監(jiān)會已表示要促進市場化、差異化銷售費率機制的形成。那為何1.5%的管理費率一直沒變？

上述接近監(jiān)管層人士對南方周末記者表示，降低基金管理費率，在證監(jiān)會內部一直有不同的看法。但最主要的阻力來自基金行業(yè)。從保護行業(yè)利益的角度來說，維持收費的格局，不想打價格戰(zhàn)競爭，所以費率不調延續(xù)很長時間。

南方周末記者以多種方式聯(lián)系了現(xiàn)任中國基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長何艷春，截至發(fā)稿未獲得回復。

多位受訪者均認為，目前的基金產品，同質化情況十分嚴重。

一位曾在國內外基金公司均任職過的業(yè)內人士對南方周末記者表示：“海外基金市場的競爭要充分一些，國內基金，尤其是公募基金，并不是那么容易成立的?！绷硪晃蝗倘耸空J為，公募門檻低，更多面向大眾投資者，但“公募主要還是國企背景”。

財新網(wǎng)援引中信證券的研究觀點認為，和中國市場相?，美國共同基?市場是完全開放的市場格局，在法律和?業(yè)運營等?度從沒有設?任何進?基?市場的障礙，這??刺激了美國基?業(yè)的良性競爭。?在中國市場，公募基金目前仍是?個嚴格的牌照準??業(yè)，客觀上存在?定的牌照紅利。

2022年4月，證監(jiān)會出臺《關于加快推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的意見》，其中提及：調整優(yōu)化公募基金牌照制度，適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制。

降費的連鎖反應

上述接近監(jiān)管層人士對南方周末記者表示：“這次改革就屬于一次發(fā)令槍，打響以后跑成什么樣子需要觀察。但肯定會有行業(yè)的價值鏈的重構。整個鏈條上的所有人都受到了影響。”

根據(jù)公開信息，美國共同基金的銷售以配置型銷售為主，并不依靠銀行等渠道。但中國的公募基金重要的發(fā)行渠道是代銷機構，包括銀行、證券公司、互聯(lián)網(wǎng)線上代銷等。

根據(jù)《基金長青》一書，銷售渠道好比“地利”，一般來說銀行是新基金發(fā)行最重要的渠道。公募基金給銷售渠道的“提成”，被稱為“尾隨傭金”。

2020年，基金銷售新規(guī)發(fā)布，明確“銷售機構收取的尾隨傭金比例，最高不超過基金管理費的50%”。這一規(guī)定不設新老劃斷、不做過渡期安排。

“當時尾傭分給銀行的比例，一度達到70%，這也是證監(jiān)會在維護基金管理公司的利益?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層人士表示。根據(jù)當年新華社新媒體報道，個別中小基金公司分給渠道的尾隨傭金比例高達80%以上。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2022年管理費合計1458億元，其中尾隨傭金達413億元。占管理費比例為28%。

“這個基金是銀行、券商，還是第三方賣的，會分得很細，誰賣的，相應的管理費就會給誰，有一個非常詳細的計算。”上述接近監(jiān)管層人士表示。

南方周末記者采訪了一位券商方面的銷售冠軍。她提供的數(shù)據(jù)為：國內的管理費、托管費、銷售服務費或者申贖費等合計要2.5%-3%左右，國外一般1%多一點。

據(jù)她介紹，管理費和托管費都是基金公司的收入來源，有些券結模式（證券公司結算模式）的管理費會有部分尾隨給券商，但不會有50%這么高，管理費主要還是基金公司自己的。

萬分之八的交易傭金費率

一位券商人士在看到此次公募基金費率改革的新聞后，對南方周末記者感嘆：“沒準我要失業(yè)了。”

證監(jiān)會此次發(fā)布的公募基金費率改革措施中，除了主動權益基金降費外，還包括規(guī)范證券交易傭金費率。

一位上海地區(qū)的券商人士認為，管理費實際是基金公司的收入，公司支出應該由管理費的收入來覆蓋。比如系統(tǒng)的建設、投研服務的采購、推廣宣傳等等。

“但基金公司管理費，大頭是給渠道。那么該有的投研采購，他不付錢，回饋給券商研究所的，就是交易傭金。交易傭金費率現(xiàn)在是萬八，遠超市場水平?！彼麑δ戏街苣┯浾咛寡裕@是行業(yè)非常不健康的地方。

由于基金公司不具備滬深等交易所的會員資格，需要通過券商開設多個交易席位進行交易，每個交易席位按照實際的證券成交金額比例，向券商繳納費用。

2022年，公募基金分倉傭金總規(guī)模為188.72億元，對照當年公募基金全年股票交易24.9萬億的總交易金額，交易傭金費率達到萬7.58。

可對比的是，個人投資者的股票交易傭金費率已經(jīng)降至萬3以下；私募則降至萬2左右。

“管理費還會體現(xiàn)在合同里，交易傭金并不在合同里約定，也沒有監(jiān)管的明文規(guī)定。”上述券商人士表示。他坦言“萬八是行業(yè)一種很奇怪的默契”。

如此高的費率，就帶來了頻繁交易?！拔覀兊闹鲃訖嘁婀蓟鸸荆甓葥Q手率大概是在200%-300%，是全球最高的。”上述接近監(jiān)管層人士表示。

但本質上，這部分的費用，屬于基金公司的支出。分倉傭金的模式，變成了由基?持有?埋單。并且，由于公募基金只在特定時點披露持倉情況，也并不是十分完整，因此，中間倒多少手，投資人可能并不知道。

2019年至2022年期間，公募基金分倉傭金分別達到77億元、139億元、222.5億元、188.72億元。

頻繁交易背后，很多基金業(yè)績出現(xiàn)了比較大的回撤，投資者虧損比較普遍。

2022年，公募基金管理費為1442.43億元。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截止到2023年3月31日，共151家公募基金管理人披露了2022年年報，公募基金合計虧損14547.80億元，為近三年同期數(shù)據(jù)中首次出現(xiàn)虧損。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年5月10日，近六成主動權益基金年內虧損。

“過去十年，雖然市場也有波動，但不像這兩年連續(xù)虧損，有個別基金虧了50%左右，腰斬。所以行業(yè)降費壓力比較大，這與行情是有關的。”楊德龍對南方周末記者說。

上述接近監(jiān)管層人士表示，改革的目標，肯定是要解決“基金賺錢，基民不賺錢”，要增加投資者的獲得感。

南方周末記者 梅嶺 徐庭芳