7月17日，中國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)公布，同比增速為6.3%（市場(chǎng)預(yù)期7.1%），季度環(huán)比增速0.8%，相較于前值的2.2%大幅下行。其中，消費(fèi)成為主要拖累因素，不過(guò)，工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增速超出預(yù)期，分別同比增長(zhǎng)4.4%和3.8%。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)策略師認(rèn)為，未來(lái)可能需要接受新一輪的增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)。下半年央行有望繼續(xù)降準(zhǔn)，MLF、LPR利率可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)，帶動(dòng)房貸利率下降。但各界認(rèn)為財(cái)政政策仍應(yīng)扛大旗，呼吁發(fā)行國(guó)債緩解地方壓力。

消費(fèi)仍是GDP拖累因素

此次數(shù)據(jù)顯示，青年失業(yè)率（16-24歲）達(dá)到21.3%，相較于前值的20.8%繼續(xù)上升。此外，6月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速為3.1%，持續(xù)放緩，比上月回落9.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.23%。汽車(chē)類(lèi)零售同比下滑1.1%，消費(fèi)成為GDP主要的拖累項(xiàng)。

“顯然，我們可能需要接受新一輪的增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)。然而，5%的全年增長(zhǎng)目標(biāo)看起來(lái)是非?？蛇_(dá)的。按季度計(jì)算，二季度經(jīng)濟(jì)增速?gòu)那耙患径鹊?.2%降至0.8%?！眹?guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者。

他提及，盡管總體增長(zhǎng)率低于預(yù)期，消費(fèi)構(gòu)成拖累，但6月的數(shù)據(jù)中也有一些積極因素。例如，工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)了4.4%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了3.8%，也超出預(yù)期。

具體而言，上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長(zhǎng)8.2%，比一季度加快2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額205178億元，增長(zhǎng)8.3%。最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到77.2%。

按消費(fèi)類(lèi)型分，上半年，商品零售203259億元，同比增長(zhǎng)6.8%；餐飲收入24329億元，增長(zhǎng)21.4%。其中，商品零售中，6月汽車(chē)類(lèi)零售4526億元，同比下降1.1%，上半年汽車(chē)類(lèi)零售同比增長(zhǎng)6.8%；石油及制品類(lèi)零售1969億元，同比下降2.2%，上半年石油及制品類(lèi)零售同比增長(zhǎng)7.5%；住房相關(guān)類(lèi)消費(fèi)有所走弱，6月建筑及裝潢材料類(lèi)零售同比下滑6.8%。

降息周期仍在持續(xù)

在這一背景下，各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，降息周期遠(yuǎn)未結(jié)束。

巴克萊中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健近期表示，在MLF、LPR意外下降10BP后，預(yù)計(jì)在2024年第一季度之前，每個(gè)季度將進(jìn)行10BP的政策利率降息，并在2023年第三季度和2024年第一季度分別進(jìn)行兩次幅度為25BP的降準(zhǔn)，并伴隨著60-80BP的抵押貸款利率下調(diào)。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)會(huì)加大其他領(lǐng)域的政策響應(yīng)，包括對(duì)住房領(lǐng)域的更多支持。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，逆周期調(diào)節(jié)政策將會(huì)重新發(fā)力，推動(dòng)三季度和四季度GDP保持較快增長(zhǎng)。他預(yù)計(jì)，三季度GDP增長(zhǎng)5.0%，四季度增長(zhǎng)5.5%，全年增長(zhǎng)5.3%。若下半年政策刺激力度較強(qiáng)和國(guó)際環(huán)境改善，不排除實(shí)現(xiàn)5.5%以上增長(zhǎng)水平的可能性。

連平同時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著中小微民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、出口下行壓力加大、中小銀行面臨運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。針對(duì)這些問(wèn)題，下半年宏觀政策將加力提效，三季度可能是更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施集中出臺(tái)并發(fā)揮效應(yīng)的關(guān)鍵階段，四季度將更加關(guān)注相關(guān)政策措施的落實(shí)與延續(xù)。貨幣政策將保持更加寬松的金融環(huán)境，著力降低企業(yè)與居民的融資難度與借貸成本，可能會(huì)在三季度再度降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，平穩(wěn)置換下半年MLF 2.9萬(wàn)億元到期資金，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、專(zhuān)項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具利率，必要時(shí)和條件成熟時(shí)可能再度降息。

不過(guò)，專(zhuān)家學(xué)者普遍認(rèn)為，財(cái)政政策應(yīng)該先行。社科院學(xué)部委員余永定近期在接受第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，在有效需求不足時(shí)期，財(cái)政政策應(yīng)該起刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)作用，運(yùn)用財(cái)政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著增加財(cái)政開(kāi)支、提高財(cái)政赤字對(duì)GDP比，中國(guó)仍有增發(fā)國(guó)債的較大余地。在他看來(lái)，化解債務(wù)問(wèn)題和提振增長(zhǎng)二者并不矛盾。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在發(fā)給記者的郵件中提及，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)弱的背景下，預(yù)計(jì)政府最終將宣布一攬子計(jì)劃，盡管這些支持性措施很可能是逐步實(shí)施的。例如，對(duì)于首套房仍然堅(jiān)持較高最低首付比例的城市，首付比例可能進(jìn)一步降至20%；對(duì)于第二套或更多套房產(chǎn)，全國(guó)最低首付比例為30%，但一些一線城市仍要求50%。如果地方政府得到中央政府的批準(zhǔn)，一些城市可能能夠降低這些要求。

債牛震蕩，權(quán)益資產(chǎn)磨底

面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策預(yù)期，股債市場(chǎng)何去何從？

事實(shí)上，今年“債?！毙星樵缫岩袌?chǎng)，10年期國(guó)債收益率從2月的2.95%附近一路下行至2.65%，債基收益頗為可觀。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍有待修復(fù)，但各界開(kāi)始對(duì)債市在保持樂(lè)觀的同時(shí)趨于審慎。

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者，上周關(guān)鍵期限國(guó)債利率變動(dòng)不大，10年國(guó)債估值穩(wěn)定在2.64%，1-5年期國(guó)債上行1-2BP，信用債利率曲線下行1-2BP，但銀行二永債收益率上移1-3BP不等，整體債市較為平淡，債市總體波動(dòng)不大。債券市場(chǎng)短期需要關(guān)注兩點(diǎn)內(nèi)容——其一，7月稅期將至，隔夜資金利率略有上行，是否會(huì)導(dǎo)致杠桿水平回落；其二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否持續(xù)回暖。

在他看來(lái)，因?yàn)槎唐趥汹呌谡鹗?，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債方面缺少交易機(jī)會(huì)，仍是以票息策略為主，適當(dāng)采用杠桿策略和騎乘策略去增厚收益；此外，關(guān)注稅期是否推高存單利率，并帶來(lái)存單的配置機(jī)會(huì)。

就權(quán)益市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為股市的性價(jià)比已經(jīng)凸顯。例如，美資資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博認(rèn)為，滬深300指數(shù)的“股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”(ERP)約為5.7%，數(shù)值越高代表股票相對(duì)債券越有吸引力，

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)前這樣的水平已接近過(guò)往A股較佳的長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)，ERP即衡量權(quán)益相對(duì)固收的投資價(jià)值。計(jì)算方式是以“企業(yè)盈利收益率”(市盈率的倒數(shù)) 扣除“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”(此處以10年期國(guó)債收益率計(jì)算)。

不過(guò)，市場(chǎng)情緒何時(shí)真正修復(fù)有待觀望。王強(qiáng)松認(rèn)為，考慮到PPI、企業(yè)盈利和庫(kù)存等宏觀經(jīng)濟(jì)的“拐點(diǎn)”確認(rèn)臨近，判斷隨著基本面邊際改善推動(dòng)市場(chǎng)情緒緩慢回升，預(yù)計(jì)本輪指數(shù)在震蕩“箱體”下沿的緩慢修復(fù)，不過(guò)市場(chǎng)存量博弈特征短期仍難被“打破”。中長(zhǎng)期配置方向上，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“中特估”等主題行情機(jī)會(huì)仍可參與；順周期、消費(fèi)板塊把握政策節(jié)奏的難度較大，后續(xù)可等待庫(kù)存“底部”確認(rèn)重新參與。