曾因剛上市就拿210億買(mǎi)理財(cái)而被質(zhì)疑的華虹公司（688347.SH）終于有了投資大動(dòng)作。

9月20日，特色工藝晶圓代工龍頭華虹公司發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃使用IPO募集資金126.32億元，對(duì)全資子公司上海華虹宏力半導(dǎo)體制造有限公司(下稱(chēng)“華虹宏力”)進(jìn)行增資，動(dòng)用金額占到IPO募資總額近六成。

公告稱(chēng)，126.31億元中部分將投向12英寸特色工藝產(chǎn)線(xiàn)的華虹制造(無(wú)錫)項(xiàng)目，部分將用于 8 英寸廠(chǎng)優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)華虹公司招股書(shū)披露，華虹制造(無(wú)錫)項(xiàng)目聚焦車(chē)規(guī)級(jí)芯片產(chǎn)品，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后月產(chǎn)能最終將達(dá)到8.3萬(wàn)片。而在下游光伏、新能源車(chē)市場(chǎng)快速擴(kuò)容，華虹公司總體產(chǎn)能利用率已超過(guò)102%的情況下，無(wú)錫項(xiàng)目的12英寸擴(kuò)充產(chǎn)能顯得格外重要。

華虹公司相關(guān)人士信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，得益于行業(yè)下游產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)、公司在多元化特色工藝平臺(tái)上的技術(shù) 水準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，在手訂單充足并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)等因素，公司的生產(chǎn)線(xiàn)保持滿(mǎn)載運(yùn)營(yíng)。下游市場(chǎng)需求的旺盛，為公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供了較為充足的市場(chǎng)空間。

向12英寸產(chǎn)能的跨越

今年8月，華虹公司創(chuàng)下年內(nèi)A股最大IPO，其募資動(dòng)向也備受外界關(guān)注。

招股書(shū)顯示，華虹公司計(jì)劃將募資而來(lái)的180億元中的125億元投向投向華虹制造（無(wú)錫）項(xiàng)目，占比近七成。另計(jì)劃將20億元、25億元和10億用于8英寸廠(chǎng)優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

華虹公司預(yù)計(jì)華虹制造(無(wú)錫)項(xiàng)目的總投資額為 67 億美元（約合490億人民幣），其中40.2億美元將由該項(xiàng)目實(shí)施主體各股東以增資方式向華虹制造投入資金。華虹公司的出資來(lái)源為IPO募集資金；剩余26.8億美元將以債務(wù)融資方式籌集，相關(guān)銀行已出具貸款意向承諾函。

12英寸晶圓產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張是華虹公司未來(lái)收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

目前，華虹公司的12英寸產(chǎn)能均為華虹無(wú)錫一期貢獻(xiàn)，生產(chǎn)產(chǎn)品主要為車(chē)規(guī)級(jí)芯片。截至今年上半年產(chǎn)能達(dá)到7.5萬(wàn)片/月，貢獻(xiàn)營(yíng)收36.3億元，但同時(shí)虧損11.58億元。

華虹公司此次投向的華虹制造（無(wú)錫）二期項(xiàng)目的新建生產(chǎn)廠(chǎng)房預(yù)計(jì) 2023 年初開(kāi)工，2024 年四季度基本完成廠(chǎng)房建設(shè)并開(kāi)始安裝設(shè)備。2025 年開(kāi)始投產(chǎn)，產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)最終達(dá)到 8.3 萬(wàn)片/月。

據(jù)申萬(wàn)宏源分析師袁航的研報(bào)，其認(rèn)為華虹公司“即將完成以8英寸為主轉(zhuǎn)型為12英寸為主的跨越，營(yíng)收空間打開(kāi)”。目前華虹公司12英寸產(chǎn)能已接近八英寸總和。根據(jù)袁航的盈利預(yù)測(cè)，其給出華虹公司2023年50倍PE，目標(biāo)市值1024億元。

但在招商證券分析師鄢凡的研報(bào)中，中芯國(guó)際（688981.SH）相關(guān)人士做出研判，認(rèn)為電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的真正增量需求在 8 英寸， 對(duì) 12 英寸需求量“沒(méi)看到如此大倍數(shù)的增長(zhǎng)”。

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，華虹公司并不太受投資者追捧，在上市首周即破發(fā)。截至9月21日收盤(pán)，華虹公司市值約為800億元，滾動(dòng)市盈率23倍。

與新能源市場(chǎng)同步擴(kuò)容

與眾多在摩爾定律的速度競(jìng)賽中追求“遙遙領(lǐng)先”的同行們不同，華虹公司像是個(gè)“異類(lèi)”。其另辟蹊徑，在成熟制程中做特色工藝代工業(yè)務(wù)建立起壁壘。

2014年，華虹半導(dǎo)體（1347.HK）港股上市時(shí)，其市占率位列全球晶圓代工廠(chǎng)第九；而等到其回A上市的2023年，華虹公司的市占率排到全球第六，已是中國(guó)大陸最大的專(zhuān)注特色工藝的晶圓代工企業(yè)，與中芯國(guó)際并稱(chēng)“中國(guó)半導(dǎo)體雙雄”。

但華虹公司與中芯國(guó)際并不在一個(gè)賽道。

在芯片代工行業(yè)，先進(jìn)制程里的頭部玩家贏(yíng)者通吃，在后來(lái)者追趕上之前攫取行業(yè)內(nèi)的大部分利潤(rùn)。比如已量產(chǎn)3nm的臺(tái)積電（TSM.NASDAQ）一年凈利是量產(chǎn)14nm中芯國(guó)際的17倍，凈利率相比后者高約13個(gè)百分點(diǎn)。

而華虹公司主要覆蓋的工藝節(jié)點(diǎn)在0.15um（1um=1000nm）至90nm，主要生產(chǎn)對(duì)運(yùn)算速度要求不高，但強(qiáng)調(diào)定制的特色工藝的產(chǎn)品。

華虹公司相關(guān)人士就對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，特色工藝更考驗(yàn)柔性定制能力、靈活快速的客戶(hù)響應(yīng)，工藝的成熟度和穩(wěn)定性、工藝平臺(tái)的多樣性，產(chǎn)品種類(lèi)的豐富程度會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。

“經(jīng)過(guò)在行業(yè)內(nèi)多年的深耕發(fā)展，公司在嵌入式/獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)器、功率器件、模擬與電源管理等特色工藝領(lǐng)域積累了豐富的產(chǎn)品組合，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供多元化的產(chǎn)品 與系統(tǒng)解決方案。隨著市場(chǎng)需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)和規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，以及產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度的提升，長(zhǎng)期來(lái)看公司毛利率具有增長(zhǎng)空間?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

按代工項(xiàng)目區(qū)分，功率器件和嵌入式非易失性存儲(chǔ)器是華虹公司收入占比最大的兩個(gè)工藝平臺(tái)，2022年分別為其貢獻(xiàn)52.26億元和52.05億元營(yíng)收，占比分別達(dá)31.36%和31.23%。

據(jù)申萬(wàn)宏源分析師袁航的研報(bào)，華虹公司在晶圓代工企業(yè)中功率器件產(chǎn)能排名第一，也是唯一一家同時(shí)具備 8 英寸以及 12 英寸功率器件代工能力的企業(yè)。

華虹公司功率器件中的主要產(chǎn)品超級(jí)結(jié) MOSFET 工藝平臺(tái)的導(dǎo)通電阻可應(yīng)用于大功率快充電源、LED 照明電源、數(shù)據(jù)中心電源以及新能源汽車(chē)充電樁；而另一主要產(chǎn)品IGBT芯片則被稱(chēng)為“電力電子裝置的CPU”，被大量應(yīng)用于新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)能等新能源領(lǐng)域。

嵌入式非易失性存儲(chǔ)器則主要包括車(chē)規(guī)MCU、工控類(lèi) MCU、消費(fèi)類(lèi) MCU 以及智能卡芯片。

在智能卡芯片代工領(lǐng)域，華虹公司是寡頭般的存在。其供應(yīng)了全國(guó)75%的身份證芯片和80%的社?？ㄐ酒?，是全球最大的智能卡芯片代工廠(chǎng)。

據(jù)浙商證券分析師蔣高振的研報(bào)，車(chē)規(guī)MCU作為車(chē)身控制、智能座艙系統(tǒng)、汽車(chē)電池與電機(jī)等領(lǐng)域的核心芯片，應(yīng)用前景十分廣闊。

根據(jù) IC Insights 統(tǒng)計(jì)，2015-2020 年全球 MCU 市場(chǎng)規(guī)模由 160 億美元增至 207 億美元。與此同時(shí)，我國(guó) MCU 市場(chǎng)規(guī)模從180 億元增至 268 億元，以高于全球市場(chǎng)規(guī)模增速增長(zhǎng)。

有半導(dǎo)體行業(yè)人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，新能源車(chē)用到的芯片大概是傳統(tǒng)車(chē)的3至5倍，其中相比傳統(tǒng)油車(chē)，芯片代工需求最大的是功率半導(dǎo)體。

華虹公司相關(guān)人士亦對(duì)信風(fēng)表示，新能源行業(yè)擴(kuò)容將帶動(dòng)功率器件、MCU、模擬芯片、傳感器等公司相關(guān)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)。如:新能源汽車(chē)整車(chē)半導(dǎo)體價(jià)值將達(dá)到傳統(tǒng)汽車(chē)的兩倍，功率半導(dǎo)體的應(yīng)用得以大幅增長(zhǎng)，公司的功率器件領(lǐng)域也將最先受益。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

盡管供應(yīng)車(chē)規(guī)級(jí)芯片的頭部廠(chǎng)商多采取IDM模式生產(chǎn)，IGBT前三大企業(yè)英飛凌、三菱和安森美均是如此，CR3高達(dá)51%。

但坐擁全球最大新能源車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，由于本土芯片設(shè)計(jì)公司由于進(jìn)入較晚，制造能力欠缺，不得不依靠外部代工廠(chǎng)生產(chǎn)。2021年那輪“缺芯潮”是本土廠(chǎng)商擠進(jìn)車(chē)企供應(yīng)鏈的機(jī)遇，也是華虹公司這類(lèi)代工廠(chǎng)的機(jī)遇，其順勢(shì)承接了部分國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商的代工需求。

上述華虹公司此次計(jì)劃投入的華虹制造(無(wú)錫)項(xiàng)目即為面向車(chē)規(guī)級(jí)芯片生產(chǎn)的12英寸晶圓廠(chǎng)。

據(jù)浙商證券分析師蔣高振的研報(bào)，華虹公司的客戶(hù)大部分來(lái)自中國(guó)，客戶(hù)類(lèi)型中，主要以系統(tǒng)公司和無(wú)廠(chǎng)芯片設(shè)計(jì)公司為主，2022 年占比 91.6%。

旺盛的需求下，華虹公司產(chǎn)能利用率處于高位。今年第二季度，華虹公司8寸晶圓產(chǎn)能利用率高達(dá)112.0%，12寸晶圓產(chǎn)能利用率也高達(dá)92.9%，總體產(chǎn)能利用率達(dá)到102.7%。

不過(guò)，下游新能源車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)趨于疲軟，下游的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)倒逼上游生產(chǎn)變得謹(jǐn)慎，為華虹公司的擴(kuò)產(chǎn)前景增添了不確定性。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)，盡管9月銷(xiāo)量同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，但銷(xiāo)量明顯低于預(yù)期。調(diào)查顯示，有64.6%的經(jīng)銷(xiāo)商認(rèn)為9月銷(xiāo)量低于預(yù)期。9月中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.2%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.5百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線(xiàn)之上。

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