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測評幾只紅火的公募量化

作者：聰明投資者 來源： 頭條號 112309/27

談起量化投資，投資者的第一反應(yīng)大多是私募強(qiáng)于公募，畢竟公募在投資范圍、交易層面上會(huì)受到諸多限制，而且相較于主動(dòng)投資和指數(shù)投資，量化規(guī)模也只有零頭。 但要說當(dāng)前市場投資的“新寵兒”，公募量化肯定占有一席之地。 大家比較熟知的金元順安元啟，就是

標(biāo)簽：

談起量化投資，投資者的第一反應(yīng)大多是私募強(qiáng)于公募，畢竟公募在投資范圍、交易層面上會(huì)受到諸多限制，而且相較于主動(dòng)投資和指數(shù)投資，量化規(guī)模也只有零頭。

但要說當(dāng)前市場投資的“新寵兒”，公募量化肯定占有一席之地。

大家比較熟知的金元順安元啟，就是一只業(yè)績非常之好、小盤風(fēng)格、且有點(diǎn)量化意味的公募基金，在目前不打開申購的情況下，很多投資者都想找一些“平替”基金。

我們這次篩選出量化公募基金來做重點(diǎn)分析，業(yè)績都不錯(cuò)，使用的量化投資策略也都比較有特點(diǎn)。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

在目前做得好的量化公募產(chǎn)品中，小盤風(fēng)格居多。


一是因?yàn)樾”P風(fēng)格近期表現(xiàn)非常優(yōu)異，寬基指數(shù)領(lǐng)跑市場，以萬得微盤股指數(shù)和國證2000為代表的小盤指數(shù)最近兩年的漲幅大幅領(lǐng)先于其他指數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開滬深300、上證50等大盤風(fēng)格指數(shù)；


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

二是因?yàn)榱炕鹪谛”P股投資中具有天然優(yōu)勢，尤其體現(xiàn)在行業(yè)震蕩市、熊市以及輪動(dòng)速度快、小盤行情的環(huán)境中，能夠較為及時(shí)地跟上市場風(fēng)格變化。

不過在不同的量化策略下，也會(huì)有不同，比如國金馬芳、華夏孫蒙，在他們的持倉中，我們也能階段性地看到一些大市值股。

對于傳統(tǒng)的公募基金投資，除了判斷市場行情，投資者最重要的是要了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格自己是否認(rèn)可，與自己的投資目標(biāo)是否匹配，但對于量化產(chǎn)品投資，除了這些，還要搞清楚產(chǎn)品的特點(diǎn)和具體的量化策略。

以下是仔細(xì)看看：

繆瑋彬（金元順安元啟）：持股高度分散化，偏愛小市值股

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月4日，金元順安元啟在5年多時(shí)間內(nèi)的收益率達(dá)311.09%，年化28.00%，在1440只同類基金中排名第1，期間最大回撤僅為14.43%。

所以在聰投過往很多基金盤點(diǎn)中，繆瑋彬和他的元啟基金是“?？汀?。

繆瑋彬的從業(yè)經(jīng)歷追溯到1998年，固定收益出身，后來又做股票的基金經(jīng)理，曾經(jīng)在華泰資管、寶盈基金等從事投資工作，2016年加入金元順安基金。

如果算上今年，金元順安元啟已經(jīng)連續(xù)6年（2018-2023年）獲得了正收益，即使是在2018和2022年這兩年熊市。

整個(gè)2018年都保持著極低倉位，一季度0，二季度20%，三季度2.7%，四季度0.27%，全年超50%的債券倉位，使得當(dāng)年保得了正收益。

不過從2020年以來，股票倉位大體保持75%以上，但業(yè)績依舊非常不錯(cuò)。

繆瑋彬擅長宏觀擇時(shí)和大類資產(chǎn)配置策略，其投資框架存在以下特點(diǎn)：

（1）股票倉位中等偏上，擅長股債輪動(dòng)；

（2）投資高度分散化，持股集中度始終保持約10%，幾乎是等權(quán)持有近100多只市值在100億元左右的小盤股；

（3）注重短線交易，調(diào)倉換股較頻繁，主要思路遵循及時(shí)止盈，擇時(shí)投資明顯。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

繆瑋彬喜歡買傳統(tǒng)價(jià)值或低估值行業(yè)中市值很小的冷門股（消費(fèi)股和周期股較多），但鮮有大家耳熟能詳?shù)?，所以基民戲稱他特別喜歡買煙蒂股，稱他為“垃圾股之王”。

總體而言，繆瑋彬注重?fù)駮r(shí)、分散化、股債輪動(dòng)，擅長挖掘中小盤股，目前換手率在1-2倍左右。

王平（招商量化精選A）：用PB-ROE模型找到估值低但投資回報(bào)率高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股

王平在2006年就加入招商基金，先后任風(fēng)險(xiǎn)管理部副總監(jiān)、股票投資部基金經(jīng)理、量化部基金經(jīng)理，任招商基金量化部副總監(jiān)。

目前王平在管11只產(chǎn)品，除了招商量化精選屬于主動(dòng)管理型基金之外，剩下10只都是增強(qiáng)以及被動(dòng)指數(shù)型基金。

招商量化精選采用量化選股方法，較為重視基本面方面的因子，用30個(gè)指標(biāo)構(gòu)建出PB-ROE框架，即通過市凈率排除掉整體估值偏高以及估值中樞不穩(wěn)定的股票，然后篩選出具有更高成長性、更高投資回報(bào)率的股票。

PB-ROE框架其實(shí)對篩選公司市值沒有影響，但因?yàn)槭袌鲈缫褜Υ笫兄倒境浞侄▋r(jià)，這一框架下篩選出來的股票市值相對偏小，所以我們看到王平持有的個(gè)股市值大多集中于120億至150億之間。

王平本身偏價(jià)值投資，與能找到便宜優(yōu)質(zhì)股票的PB-ROE模型就很契合，他的建倉時(shí)間點(diǎn)比較偏左側(cè)，超額收益主要來自估值修復(fù)，并采用其他因子修正模型以避免“價(jià)值陷阱”。

總體看，招商量化精選的分散化程度很高，但是也會(huì)對部分行業(yè)進(jìn)行少量超配：2019年是醫(yī)藥，2020年是機(jī)械設(shè)備，2021年是基礎(chǔ)化工，2022年是汽車。雖然各個(gè)階段的投資重點(diǎn)不同，但可以確定的就是王平依然瞄準(zhǔn)中小盤選股。

不過招商量化精選真正開始發(fā)力是在2021年春節(jié)之后，在這之前的表現(xiàn)還遜于大盤。

蘇秉毅（大成景恒A）：小盤股和反轉(zhuǎn)因子往往能配合得比較好

大成景恒早在2012年就成立了，前身是保本基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理蘇秉毅是在2018年6月開始接手管理。

一直到2022年底，大成景恒的規(guī)模都一直不大，長期維持在2億以下，不過今年上半年一下猛增至21.36億。

蘇秉毅高考狀元出身，清華大學(xué)數(shù)量的經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，入行已近二十年，現(xiàn)任大成基金指數(shù)與期貨投資部副總監(jiān)。

大成景恒的特點(diǎn)是高倉位、高分散、買冷門，整體風(fēng)格是小盤反轉(zhuǎn)，因?yàn)樘K秉毅認(rèn)為小盤股和反轉(zhuǎn)因子往往能配合得比較好。

他是這么解釋的：“同在股票市場，反轉(zhuǎn)因子在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候跌幅也不一定更小，相反地，由于反轉(zhuǎn)因子買的都是當(dāng)前低估的股票，往往流動(dòng)性不會(huì)太好，在市場出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的時(shí)候反而跌幅更深。”

蘇秉毅的投資框架包含大類資產(chǎn)配置、個(gè)股選擇和交易操作三個(gè)方面：

（1）大類資產(chǎn)配置既包含量化的模型，也包含對宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和政策面的判斷；

（2）個(gè)股選擇方面，會(huì)通過量化策略篩選股票池，然后結(jié)合主觀判斷選出他認(rèn)為好的股票，在具體操作層面大成景恒A更接近一只主觀投資的基金，而不是傳統(tǒng)的多因子量化體系；

（3）交易操作方面，更偏向左側(cè)交易，持倉以小市值股票為主。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

雖然大成景恒的核心策略是“主觀+量化”，但是從結(jié)果上來看，它更像是華證微盤低波質(zhì)量指數(shù)的增強(qiáng)版，不過在大部分時(shí)間內(nèi)超額收益還是比較明顯的。

蘇秉毅有一個(gè)經(jīng)常被持有人值得稱贊的點(diǎn)就是，在產(chǎn)品的基金吧中經(jīng)常能看到他的小作文，特別是在市場環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候，會(huì)主動(dòng)闡明自己的投資理念，和持有人誠心交流。這其實(shí)是挺難得。

馬芳（國金量化多因子A）：走多因子路線，但更多的是在做預(yù)測模型

要說近一年規(guī)模逆勢上漲的基金，就不得不提馬芳的國金量化多因子，去年二季度末規(guī)模為0.42億，而今年二季度末就已經(jīng)飆升至62.29億了。

而她的另一只產(chǎn)品——國金量化精選，同一時(shí)間也從0.86億漲至了50.28億。

這也讓作為國金基金量化投資部負(fù)責(zé)人的馬芳，管理規(guī)模開啟了火箭般的躥升：去年二季度末在管總規(guī)模僅為1.89億，而今年就已經(jīng)增長至143.7億，邁入“百億基金經(jīng)理”行列，在近一年的市場環(huán)境下，不靠新發(fā)貢獻(xiàn)能有如此增長，是有些逆天的。

馬芳畢業(yè)于中國人民大學(xué)，先是從事與證券交易系統(tǒng)相關(guān)的工作，有著7年對沖基金交易系統(tǒng)的開發(fā)測試經(jīng)驗(yàn)，2016年加入國金從事量化投資，現(xiàn)為量化投資事業(yè)部副總經(jīng)理。

雖然只有兩年多公募基金管理經(jīng)驗(yàn)（2020年9月開始），但馬芳從2016年就開始管理專戶產(chǎn)品。

她的投資理念是以海量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，依靠統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)等來制定選股模型，對數(shù)千只股票較長時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析并做規(guī)律總結(jié)，以獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益，選股講究廣度，持倉高度分散。

具體的量化策略采用的是多因子策略，主要是采用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)“自上而下”構(gòu)建選股模型，通過不同維度的預(yù)測捕捉市場投資機(jī)會(huì)，選股模型不僅從盈利和營業(yè)收入等角度評估上市公司的價(jià)值和成長性，同時(shí)充分考慮市場情緒等因素為標(biāo)的合理定價(jià)。

但馬芳曾在一次內(nèi)部交流會(huì)中提到她并不是做純粹的多因子路線，更多的是做預(yù)測模型，即基于計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)來跟蹤市場風(fēng)格的變化，提高組合持倉和市場風(fēng)格的契合度。

在框架搭建完成之后，馬芳表示自己不會(huì)過多人工干預(yù)，因?yàn)樵谒磥?，“人工的干預(yù)不會(huì)帶來長期穩(wěn)定的阿爾法。”

從市值上看，2020年到2022年，國金量化多因子經(jīng)歷了從大盤股到中盤股再到小盤股的轉(zhuǎn)變，也可以看出馬芳在股票市值方面應(yīng)該沒有固定的偏好和限制。

2020年持倉中不乏中國中免、古井貢酒、片仔癀、洋河股份、瀘州老窖、比亞迪、伊利股份等千億市值股；2021年轉(zhuǎn)向中盤股，持倉包括酒鬼酒、融捷股份、有研新材、永泰能源等市值在百億左右的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

2022年上半年又進(jìn)一步轉(zhuǎn)向小盤股，持倉包括天和防務(wù)、華力創(chuàng)通、廣信材料、艾比森等，很多市值都在百億以下，不過年底我們又看到了立訊精密、貴州茅臺(tái)、五糧液、中國中免、寧德時(shí)代等大市值股，而今年以來則又是中小市值偏多。

對于投資者最擔(dān)心的規(guī)模問題，馬芳在官方公眾號回答說：

“目前的規(guī)模增長仍然在我們的策略容量范圍內(nèi)，當(dāng)前規(guī)模的變化范圍對超額的邊際影響相對有限?！?/p>
今年上半年國金量化多因子的收益還是達(dá)到了15.85%（截至8月4日）。

黃志鋼（南華豐匯）：價(jià)值投資、主動(dòng)量化、“中庸”之道

南華豐匯成立于2022年2月28日，成立時(shí)間較短，成立之初由劉雯管理，2022年3月5日現(xiàn)任基金經(jīng)理黃志鋼上任，與劉雯合管，直到2022年7月劉雯退出后，黃志鋼開始獨(dú)管。

黃志鋼其實(shí)很早就入行了，2004年開始在美國未來之路任交易員，隨后在海通期貨、國元證券衍生產(chǎn)品部、國聯(lián)安基金量化投資部、金鷹基金指數(shù)及量化投資部、南華期貨研究所都有任職過，2019年8月入職南華基金，現(xiàn)任南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理。

目前在管基金3只，除了南華豐匯，還有2只ETF，總規(guī)模不大，僅1.71億。

南華豐匯是黃志鋼管理的第一只主動(dòng)量化權(quán)益基金，2022年全年規(guī)模都在1000-1100萬元左右徘徊，今年二季末最新規(guī)模為1.05億，今年以來回報(bào)是此次分析的基金最高的，近5個(gè)季度前十大重倉如下所示：


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

雖然公開資料比較少，但黃志鋼在去年年報(bào)中對南華豐匯的投資策略和框架做了比較詳細(xì)的介紹。

南華豐匯采用“估值-企業(yè)盈利預(yù)期-風(fēng)險(xiǎn)偏好”的大類資產(chǎn)配置擇時(shí)框架和“動(dòng)態(tài)EP-ROE”（注：EP計(jì)算方式是公司盈利/公司市值，相當(dāng)于PE的倒數(shù)，是格雷厄姆常用的指標(biāo)）的投資框架。

擇時(shí)框架可以幫助評估權(quán)益市場是否存在高估，如果不存在高估，黃志鋼則將權(quán)益投資的目標(biāo)倉位設(shè)置在80%-88%，另外5%-10%左右的倉位配置在流動(dòng)性好、性價(jià)比高且長期能帶來較好絕對回報(bào)的可轉(zhuǎn)換債券上。

運(yùn)用量化的方法實(shí)時(shí)跟蹤上市公司的EP和ROE的邊際變化，選擇動(dòng)態(tài)EP較高（對應(yīng)估值水平較低）且動(dòng)態(tài)ROE較高的股票構(gòu)建投資組合，在行業(yè)上選擇景氣度持續(xù)向上的順周期行業(yè)，在個(gè)股上選擇行業(yè)內(nèi)具有估值優(yōu)勢的高成長性企業(yè)。

因此，可以大致把黃志鋼的投資理解為是“價(jià)值投資+主動(dòng)量化”。

黃志鋼還提到在2022年12月對模型做了迭代升級，模型效果有了很大的提升，投資組合更偏向于小盤成長。

在最新的二季報(bào)中，他表示將繼續(xù)采取相對平衡的投資方法，秉持中庸的投資理念——在倉位管理上保持中庸，在選股思路上保持中庸，在交易層面保持中庸。

“這里的中庸，不是簡單的‘不偏不倚，折中調(diào)和’，而是古希臘哲學(xué)的‘Golden Mean’，也就是找到全局合理的比例，中庸而不平庸?！?/p>
在季報(bào)年報(bào)的字里行間中，能感受到黃志鋼還是一位走心且有趣的基金經(jīng)理。

孫蒙（華夏智勝先鋒A）：多因子基礎(chǔ)上融入AI策略

在公募量化尤其是指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域，孫蒙可能算是新中生代，2020年上半年才開始管理公募基金，最初接手華夏中證 500 指數(shù)增強(qiáng)，和指數(shù)投資老將張弘弢一同管理；2021年8月獨(dú)自發(fā)行管理華夏中證 500 智選。

北京大學(xué)物理專業(yè)學(xué)士、加州大學(xué)洛杉磯分校電子工程專業(yè)碩士畢業(yè)的孫蒙，畢業(yè)回國后先在券商自營部做了幾年的衍生品投資工作，2017年加入華夏基金數(shù)量投資部擔(dān)任AI小組組長，目前擔(dān)任數(shù)量投資部高級副總裁，主要研究方向?yàn)锳I選股，算法及程序化交易等。

在傳統(tǒng)多因子策略的基礎(chǔ)上，孫蒙將AI策略融入到自己的投資策略中，在構(gòu)建股票投資組合方面主要采用量化模型選股、基本面選股等多種策略，同時(shí)運(yùn)用數(shù)量化方法優(yōu)化組合交易并控制組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)超額收益。

并在控制對基準(zhǔn)指數(shù)跟蹤誤差的前提下，通過精選個(gè)股，追求更加穩(wěn)定、持續(xù)超越標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

在這套策略下，我們看到像寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、比亞迪、江蘇銀行等這種市值比較大的板塊龍頭個(gè)股，都有被篩選出來。

2021年底成立的華夏智勝先鋒在去年A股熊市背景下僅微跌0.32%，遠(yuǎn)超滬深300，在同類基金中名列前茅。

近一年凈值創(chuàng)新高次數(shù)超30次，規(guī)模也從去年末的4.26億增長到今年二季度末的38.34億，機(jī)構(gòu)和內(nèi)部人員申購份額增長情況較為可觀。

寫在最后

減少人為判斷的干擾，投資有紀(jì)律，同時(shí)結(jié)合組合分散減少凈值回撤，讓持有人體驗(yàn)更好……近兩年市場對公募量化的認(rèn)可度確實(shí)在大幅提升。

但需要注意的是：


1、 量化策略差異很大，很難簡單通過收益結(jié)果做比較，要細(xì)看基金經(jīng)理的投資邏輯與踐行效果；

2、策略會(huì)階段性失效，比如在微盤指數(shù)在2021年1月核心資產(chǎn)最高歌猛進(jìn)的時(shí)刻其實(shí)表現(xiàn)就很差；


3、 相比主動(dòng)管理，規(guī)模對于量化策略的制約更大，比如有的策略在超過20億后超額收益就會(huì)大打折扣。這也是不少公募量化基金頻頻限購的原因。


—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——


排版：慧羊羊責(zé)編：艾暄




芒格：爛公司是救不活的

再好的人才管理也沒用

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