私募股權(quán)投資作為“舶來(lái)品”，于30年前進(jìn)入中國(guó)，逐步在募資、投資、管理、退出等方面與中國(guó)實(shí)踐相結(jié)合，形成獨(dú)具中國(guó)特色的成長(zhǎng)路徑。

作為私募股權(quán)基金的金主，LP的結(jié)構(gòu)也幾經(jīng)演進(jìn)，在十多年前，超高凈值人群在LP中占據(jù)半壁江山，但如今，LP中，機(jī)構(gòu)占比越來(lái)越高，政府平臺(tái)，包括政府引導(dǎo)基金成為了最大的LP。

而且，伴隨著LP的機(jī)構(gòu)化，其對(duì)GP的要求也越來(lái)越高?！澳脛e人的錢是不容易的，我們要好好干活，好好為L(zhǎng)P賺錢。”達(dá)晨財(cái)智高級(jí)合伙人邵紅霞在石巖湖國(guó)際LP高峰論壇上說(shuō)。

LP的結(jié)構(gòu)變遷

縱觀中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的LP，大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。

中金資本總裁單俊葆介紹說(shuō)，從2000年~2010年，中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)主要以美元基金為主。從2009年開始，人民幣基金迅速崛起，到2017年左右，人民幣基金的數(shù)量已超越美元基金。

“如今，人民幣私募股權(quán)市場(chǎng)最大的LP是政府引導(dǎo)基金以及政府平臺(tái)公司，占比40.6%，而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上市公司占比為32.1%?！眴慰≥嵴f(shuō)。

單俊葆認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)LP呈現(xiàn)三大特征：機(jī)構(gòu)化、國(guó)資化、頭部集中。

他認(rèn)為，政府平臺(tái)（包括政府引導(dǎo)基金）、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)等機(jī)構(gòu)LP將在中國(guó)私募股權(quán)中長(zhǎng)期占據(jù)重要地位；另外，國(guó)有資本迅速擴(kuò)張，基金規(guī)模越大其基金管理人國(guó)資屬性越顯著。

同時(shí)，股權(quán)投資市場(chǎng)募資結(jié)構(gòu)也持續(xù)分化。清科數(shù)據(jù)顯示，10億元以下的基金數(shù)量占比超過(guò)90%，但金額占比卻不足40%，LP更青睞頭部管理機(jī)構(gòu)。

“這與美國(guó)有很大的不同，美國(guó)最大的LP是養(yǎng)老金、金融機(jī)構(gòu)和母基金，他們更多的是追求財(cái)務(wù)回報(bào)，而中國(guó)最大的LP除了追求財(cái)務(wù)回報(bào)以外，還各有訴求?！眴慰≥嵴f(shuō)。

招商局資本副總經(jīng)理馮紅濤說(shuō)，原來(lái)GP和LP的角色涇渭分明，“我發(fā)現(xiàn)這兩年GP正在LP化，而LP在GP化，比如，有些地方的引導(dǎo)基金已不滿足于只做引導(dǎo)基金，他們也開始成立自己的基金管理機(jī)構(gòu)，直接操盤。”馮紅濤說(shuō)。

“如今的LP越來(lái)越專業(yè)，要的越來(lái)越多，懂的越來(lái)越多，尤其是政府的LP越來(lái)越懂產(chǎn)業(yè)，越來(lái)越懂資本，而做GP越來(lái)越難?！鄙顒?chuàng)投副總裁張鍵說(shuō)。

張鍵表示，政府引導(dǎo)基金最大的訴求是更加重視產(chǎn)業(yè)協(xié)同，“以前政府LP是在考慮如何放大倍數(shù)，翹動(dòng)更多社會(huì)資本參與行業(yè)或者戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，現(xiàn)在更多的是聚焦在某一些重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)協(xié)同?！睆堟I說(shuō)，另外，政府LP要求賦能，不光GP要賦能，LP也要賦能，所以私募股權(quán)承擔(dān)的功能會(huì)越來(lái)越多。

“在具體選擇合作機(jī)構(gòu)、合作GP的時(shí)候，我們也做了一些調(diào)整?！鄙钲谔焓鼓富鸲麻L(zhǎng)姚小雄說(shuō)，以前更多的是選擇傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，而這兩年則是加大了對(duì)高?？蒲性核晒D(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)項(xiàng)目源頭的支持。

“我們跟很多高校機(jī)構(gòu)合作建立了子基金，如何把高校的科技成果轉(zhuǎn)化做得更有效率，是值得探索的?！彼f(shuō)。

募資難下的GP生存之道

2018年，人民幣募資市場(chǎng)遭遇了“資本寒冬”，這給GP帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)，尤其是2022年以來(lái)，在一、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的影響下，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資活躍度再度降低。

“今年整體募資環(huán)境都特別難，項(xiàng)目融資也非常難，腰部以下的項(xiàng)目很難融到資，稍微好點(diǎn)的項(xiàng)目也要降低估值。”張鍵說(shuō)。

“從去年下半年開始，募資和退出創(chuàng)了五年新低?！睆V東粵財(cái)基金董事長(zhǎng)林綺說(shuō)，尤其是今年上半年，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)回落，投資人與被投資者之間的預(yù)期距離在拉大，大家觀望的情緒比較濃厚。

“我們合作的子基金投資節(jié)奏普遍慢了很多，原來(lái)的投資計(jì)劃可能無(wú)法順利完成?！睂毎矃^(qū)產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司董事長(zhǎng)彭滌說(shuō)。

在這種情況下，GP也面臨著“轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

邵紅霞認(rèn)為，當(dāng)下的私募股權(quán)投資方向面臨著邏輯的切換。“過(guò)往十年，大家看重的是商業(yè)模式的創(chuàng)新，那是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，如今切換到硬科技時(shí)代，科技將是未來(lái)主線”。

“作為GP，我們要選擇確定性強(qiáng)的，國(guó)家政策支持的，科技創(chuàng)新、智能制造、新一代信息技術(shù)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型這些賽道?！鄙奂t霞說(shuō)。

“以前，這些商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，可能都坐落在一線城市，如今的智能制造、新材料、新能源配套等，很多都下沉到了二、三、四線城市，我們?cè)谝恍┛h級(jí)市看到企業(yè)可能是細(xì)分行業(yè)中的龍頭，所以，GP的覆蓋面也很重要，要能夠下沉到區(qū)域，才能找到很好的機(jī)會(huì)?！鄙奂t霞說(shuō)。