2 月 1 日美股盤后，亞馬遜公布了 2023 年四季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng)如預(yù)期的進(jìn)一步提速，而利潤(rùn)提升的節(jié)奏則繼續(xù)大超預(yù)期，詳細(xì)要點(diǎn)如下：

1. 增長(zhǎng)穩(wěn)步提升，利潤(rùn)大超預(yù)期：整體業(yè)績(jī)上，亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 1700 億美元，比市場(chǎng)預(yù)期高出近 40 億。營(yíng)收增速環(huán)比繼續(xù)提升 1.3pct 到 13.9%，主要利好源自美元匯率滑坡后，國(guó)際業(yè)務(wù)美元收入增速的提升，以及北美四季度大促期間較強(qiáng)的表現(xiàn)。

整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則高達(dá) 132 億美元，比市場(chǎng)預(yù)期高出約 28 億，或者說(shuō) 26%。是本次財(cái)報(bào)*的亮點(diǎn)。北美零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大幅改善是超預(yù)期的主要原因。

2. AWS 收入穩(wěn)、利潤(rùn)大升：本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環(huán)比略微提升到約 13%，和市場(chǎng)預(yù)期基本完全一致。由于歐美企業(yè) IT 支出優(yōu)化周期退潮，和 AI 投入帶來(lái)的增量需求，AWS 的增速會(huì)邊際回暖也已是市場(chǎng)的共識(shí)預(yù)期。

但橫向?qū)Ρ让绹?guó)三大云服務(wù)商，相比 Azure 和 GCS 近兩個(gè)季度的明顯提速，AWS 目前只是觸底企穩(wěn)。還是反映了 AWS 在 AI 功能上的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，也是市場(chǎng)目前的主要擔(dān)憂。

利潤(rùn)方面，本季 AWS 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 72 億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從 30% 以上環(huán)比略微下降到 29.6%，遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期的 66 億。盡管增長(zhǎng)上只是復(fù)合預(yù)期的觸底反彈，利潤(rùn)改善的幅度還是明顯更強(qiáng)的。研發(fā)開(kāi)支費(fèi)率下降是可見(jiàn)的原因，可以看管理層有無(wú)其他解釋。

3. 匯率反轉(zhuǎn)，強(qiáng)勁大促，助力零售板塊繼續(xù)提速：本季公司的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入 1458 億美元，同比增速達(dá) 14%，較上季度再提速了 1.4pct。

一方面是主要是美元匯率滑落的利好下，國(guó)際地區(qū)的美元收入增速已達(dá) 17%（剔除匯率影響后為 13%）。而不受匯率影響的北美地區(qū)的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣在明顯回暖，結(jié)合近期的報(bào)道主要?dú)w功于感恩、圣誕假日大促期間較強(qiáng)的消費(fèi)勢(shì)頭。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，主要是廣告收入增長(zhǎng)依舊保持強(qiáng)勁，增速高達(dá) 26.8%。海豚投研認(rèn)為，一方面這是是廣告投放預(yù)期往效果廣告傾斜趨勢(shì)的延續(xù)，另一方面公司近期也宣布了在 Prime Video 流媒體上提供電視廣告的業(yè)務(wù)，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告收入的增長(zhǎng)。

4. 零售板塊利潤(rùn)率走向歷史新高：本次業(yè)績(jī)最超預(yù)期的點(diǎn)即北美零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的大幅改善。本季北美零售板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近 65 億，高于預(yù)期的 42 億約 52%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也是環(huán)比提升到了 6.1%，是北美業(yè)務(wù)歷史上第二高的利潤(rùn)率。海豚投研認(rèn)為，一方面這是由于高利潤(rùn)的廣告收入占比持續(xù)提升，以及公司在內(nèi)容服務(wù)商投入的減少，另一方面自然是公司將北美履約分區(qū)化后，單位成本優(yōu)化導(dǎo)致的。

結(jié)合費(fèi)用支出來(lái)看，履約費(fèi)用率同比、環(huán)比來(lái)看都小幅下降了 0.1-0.2pct。雖然幅度不大，但體現(xiàn)了履約效率的改善。并且我們認(rèn)為在后續(xù)季度，分區(qū)化的利好會(huì)進(jìn)一步完全顯現(xiàn)。另一方面，研發(fā)和內(nèi)容的費(fèi)用率同比、環(huán)比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降非常顯著，是利潤(rùn)改善的*貢獻(xiàn)之一。海豚投研認(rèn)為，這反映了公司在研發(fā)和在線影音業(yè)務(wù)上裁員，以及投入的減少。也是零售板塊利潤(rùn)率明顯改善的主要原因之一。

5．指引繼續(xù)大好：對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)期營(yíng)收中值為 1408 億，雖然看似低于市場(chǎng)預(yù)期的 1420。但參考公司實(shí)際交付一般貼著指引區(qū)間的上限，按上限的 1435 億看還是高于市場(chǎng)預(yù)期的。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指引區(qū)間為 80-120 億，同樣是中值低于預(yù)期的 91 億，但同樣以指引上限為準(zhǔn)也是高出預(yù)期近 1/3?？梢?jiàn)公司指引的前景是比較樂(lè)觀的。

海豚投研觀點(diǎn)：

在業(yè)績(jī)前市場(chǎng)對(duì)亞馬遜的敘事邏輯普遍呈現(xiàn)出短期有驚喜，但長(zhǎng)期也有擔(dān)憂。一方面在零售板塊上，市場(chǎng)已共識(shí)四季度的表現(xiàn)會(huì)比較強(qiáng)勁（大促期間的高頻數(shù)據(jù)已有驗(yàn)證）。但由于 24 年無(wú)法排除的經(jīng)濟(jì)走弱的可能性，市場(chǎng)對(duì)零售業(yè)務(wù) 24 年下半年的增長(zhǎng)的信心是沒(méi)那么充足的。

對(duì)零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，隨著先前的裁員和投入減少、油價(jià)下滑、以及履約分區(qū)化、3P 服務(wù)提價(jià)這些利好，和高利潤(rùn)的廣告收入占比提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)北美零售的利潤(rùn)率空間已不滿足于高個(gè)位數(shù)，部分投行甚至已開(kāi)始展望低雙位數(shù)。換言之，北美零售的利潤(rùn)率仍有可觀的潛在提升空間。結(jié)合增長(zhǎng)和利潤(rùn)，零售業(yè)務(wù)整體的前景是光明的。

不過(guò)對(duì) AWS 業(yè)務(wù)的觀點(diǎn)有更激烈的辯論，一方面已普遍認(rèn)為本輪 IT 支出優(yōu)化周期正逐步告一段落，整體云計(jì)算的需求會(huì)開(kāi)始回升。但另一方面，也有觀點(diǎn)認(rèn)為 AI 投入的增加同時(shí)會(huì)擠壓在傳統(tǒng)云服務(wù)上的預(yù)算。（Azure 剔除 AI 相關(guān)后實(shí)際繼續(xù)走低的增速似乎也是驗(yàn)證）。因此微軟和谷歌目前在 AI 大模型上有明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，尚且落后的 AWS 反而有可能成為丟失份額的受害者。

而本次財(cái)報(bào)，基本上*驗(yàn)證了：四季度強(qiáng)勁的零售增長(zhǎng)；突破歷史向著高個(gè)位數(shù)乃至雙位數(shù)走去的北美零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；AWS 增速是觸底企穩(wěn)，但沒(méi)有明顯提速，不過(guò)利潤(rùn)率仍保持高位。換言之，本季度的業(yè)績(jī)是符合近期有驚喜的判斷的，對(duì)一季度的指引也依舊是指向著樂(lè)觀的情景。

因此，我們認(rèn)為目前亞馬遜處在業(yè)績(jī)特別是利潤(rùn)持續(xù)改善的良好周期內(nèi)，近期內(nèi)情緒有望持續(xù)走高，美國(guó)的強(qiáng)勁就業(yè)仍然意味著消費(fèi)短期還有比較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力，在美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)前，我們認(rèn)為截止目前并無(wú)多少風(fēng)險(xiǎn)。

云業(yè)務(wù)上，由于 AI 推進(jìn)相對(duì)同行遲鈍 + 企業(yè) IT 支出的縮減周期 + 競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)，導(dǎo)致它的云業(yè)務(wù)一直較弱。今年則有望受益于整體需求的回升，相比自身過(guò)往的低增速有向上回歸的空間，只是相對(duì) Azure 和 GCS 會(huì)相對(duì)偏低。

至于對(duì) 24 年全年零售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景，以及 AWS 中期內(nèi)增速抬頭的幅度和節(jié)奏，這兩個(gè)市場(chǎng)左右公司中期走勢(shì)，可以關(guān)注電話會(huì)中管理層有無(wú)做出解答。

詳細(xì)點(diǎn)評(píng)如下

一、AWS 增速觸底回升，利潤(rùn)同樣好于預(yù)期

本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環(huán)比略微提升到約 13%，和市場(chǎng)預(yù)期基本完全一致。由于歐美企業(yè) IT 支出優(yōu)化周期退潮，和 AI 投入帶來(lái)的增量需求，市場(chǎng)也普遍預(yù)期 AWS 的增速會(huì)開(kāi)始回暖。

但橫向?qū)Ρ让绹?guó)三大云服務(wù)商，可以看到相比 Azure 和 GCS 近兩個(gè)季度云計(jì)算業(yè)務(wù)明顯的提速，AWS 更多只是觸底企穩(wěn)。雖然云計(jì)算的整體需求有回暖的預(yù)期，但 AWS 在 AI 功能上相對(duì)落后的情況下，AWS 持續(xù)丟失份額也是市場(chǎng)擔(dān)憂的關(guān)鍵問(wèn)題之一。

不過(guò)利潤(rùn)方面，本季 AWS 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 72 億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從 30% 以上環(huán)比略微下降到 29.6%，遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期的 66 億。因此，盡管增長(zhǎng)上只是符合預(yù)期的觸底反彈，利潤(rùn)改善的幅度還是明顯更強(qiáng)的，利潤(rùn)率沒(méi)有如預(yù)期下降的原因，可看電話會(huì)中管理層有無(wú)解釋。

二、強(qiáng)勁大促季，零售增長(zhǎng)繼續(xù)回暖

相比云業(yè)務(wù)的喜中有憂，零售板塊的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)則是全面超預(yù)期的強(qiáng)勁。本季亞馬遜的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入 1458 億美元，同比增速達(dá) 14%，較上季度再提速了 1.4pct。

分地區(qū)來(lái)看，在美元匯率滑落的利好下國(guó)際地區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)在快速修復(fù)，本季增速已達(dá) 17%（其中匯率因素貢獻(xiàn)了 4pct 的增長(zhǎng)）。另外，北美地區(qū)的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣出現(xiàn)了回暖，結(jié)合近期的報(bào)道主要是感恩、圣誕等假日大促期間線上零售強(qiáng)勁導(dǎo)致的。

在北美地區(qū)小幅仍舊堅(jiān)韌，而國(guó)際地區(qū)受益于匯率利好下，零售板塊下的各細(xì)分業(yè)務(wù)因此也都出現(xiàn)了增長(zhǎng)的反彈。按增速排序，廣告業(yè)務(wù)的增速最高，達(dá)到了 26.8%，公司近期也宣布了 Prime Video 上的廣告業(yè)務(wù)，后續(xù)仍有增長(zhǎng)動(dòng)力。

按改善幅度，營(yíng)收貢獻(xiàn)*的線上自營(yíng)零售本季增速由 7.1% 提升到了 9.3%，提升幅度*。

訂閱和 3P 商戶服務(wù)業(yè)務(wù)保持著環(huán)比持平的增長(zhǎng)，線下零售增長(zhǎng)則持續(xù)下滑。

加總云業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)，亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收約 1700 億美元，在零售和 AWS 業(yè)務(wù)增速都有回暖的情況下，總營(yíng)收增速也提升到了 14%，高于市場(chǎng)預(yù)期的 1662 億。

三、零售板塊利潤(rùn)率正走向新高

營(yíng)收層面，零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)已然穩(wěn)健不俗，利潤(rùn)層面，零售板塊利潤(rùn)即上季修復(fù)之后，本季繼續(xù)提升的幅度仍相當(dāng)可觀。具體來(lái)看，本季度公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 132 億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期和 105 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持在高位的 7.8%。

分板塊看，AWS 云業(yè)務(wù) 72 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比預(yù)期高了 8%。而北美零售板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率更是從 4.9% 環(huán)比提升到了 6.1%，已是歷史上第二高的水平。

國(guó)際零售板塊在大促季期間雖虧損率又環(huán)比擴(kuò)大到了-1%，但仍是比預(yù)期的-1.8% 要低。

因此，AWS、北美零售、國(guó)際零售三大板塊本季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率全面比預(yù)期要好。

那么從成本和費(fèi)用的角度，利潤(rùn)率全面好于預(yù)期的來(lái)源是什么？

拆分來(lái)看，1）本季的毛利率，由于四季度大促的影響環(huán)比來(lái)看回落了 2.1pct 到 45.5%，但相比預(yù)期仍略高出了 0.5pct，

2）費(fèi)用上，在北美實(shí)行分區(qū)配送，以及油價(jià)下降的里好像，履約費(fèi)用率同比、環(huán)比來(lái)看都小幅下降了 0.1-0.2pct，但是利好尚未全額反映。

而研發(fā)和內(nèi)容支出的下降則非常顯著，是利潤(rùn)改善的*貢獻(xiàn)之一。費(fèi)用率同比、環(huán)比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降幅度非?？捎^。海豚投研認(rèn)為，公司在 AWS 和在線影音業(yè)務(wù)上裁撤工程師、銷售人員，以及投入的減少應(yīng)當(dāng)是費(fèi)用下滑的主要原因。

至于銷售費(fèi)用率則是相對(duì)穩(wěn)定，可能是大促季節(jié)公司營(yíng)銷投入較多導(dǎo)致的。

不過(guò)，雖著 AI 熱潮的來(lái)臨，本季的固定資產(chǎn)投入達(dá) 134 億，環(huán)比來(lái)看增長(zhǎng)了約 20 億，主要應(yīng)當(dāng)是投入到了服務(wù)器和 GPU 等硬件設(shè)施上。