北京時(shí)間2月23日美股盤后，美國版“支付寶”Block（SQ.US）公布了2024年四季度財(cái)報(bào)，以下為核心要點(diǎn)：

1、Square板塊增長不喜人：公司的基石板塊--Square板塊總營收18.1億美元，同比僅增長了3%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的19.4億收入，不過主要是因?yàn)锳fterpay收入口徑從Square和Cash App板塊平分，變化為100%記入Cash App板塊的口徑變更的影響，并沒看起來的那么差。

但是，另一關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)—通過Square生態(tài)實(shí)現(xiàn)的支付金額 (GPV) 為536億美元，同比增長了10%，增速放緩2pct。通過Cash App完成的C2B支付額為40億美元，同比下滑9%，兩者合計(jì)低于市場(chǎng)2%，同樣表現(xiàn)不算好。

2、Cash App穩(wěn)步增長：剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊實(shí)現(xiàn)營收13.9億美元，高于預(yù)期的12.6億，預(yù)期差也主要是由上述口徑的變更導(dǎo)致。

關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)上，本季Cash App生態(tài)流入金額630億美金，同比增長18%，雖同比仍有雙位數(shù)增長，但實(shí)際已連續(xù)四個(gè)季度持平在600-630億的水平，若后續(xù)沒有明顯提升，基數(shù)期過后明年同比增速會(huì)明顯放緩。

3、整體業(yè)績還算不錯(cuò):剔除口徑變更導(dǎo)致Square和Cash App可互相對(duì)沖的預(yù)期差，本季Block整體營收57.7億美元，同比增長了15%，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。剔除比特比業(yè)務(wù)，核心收入為32.5億，同比增長15%，和預(yù)期也基本一致。

而公司最關(guān)注的指標(biāo)--毛利潤本季為20.3億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了1pct，比市場(chǎng)預(yù)期的19.7億稍高3%，也不算很大的驚喜。

4、剔除一次性變動(dòng)，控費(fèi)仍在繼續(xù)：費(fèi)用層面，在總營收（ex. BTC）同比增長15%，總毛利同比增長22%的情況下，公司本季總經(jīng)營費(fèi)用近21.6億美元，同比增長了20%，費(fèi)用增長和毛利基本匹配但略低，對(duì)利潤的貢獻(xiàn)看似比較有限。

但實(shí)際上研發(fā)和營銷費(fèi)用的同比增長都在繼續(xù)放緩，其中市場(chǎng)營銷費(fèi)用更是已負(fù)增長。主要是本季在管理費(fèi)用中確認(rèn)了約$2.5億的重組費(fèi)用和商譽(yù)減值。

最終在GAAP口徑下，Block本季的經(jīng)營虧損為1.3億美元，和去年同期相比僅縮窄了0.05億，并沒多少改善。

但剔除約3.3的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和之前提及的重組和減值后，調(diào)整后的經(jīng)營利潤達(dá)到4.6億，環(huán)比增加了近36%，還是有不錯(cuò)的改善。

同時(shí)，公司對(duì)下季度調(diào)整后EBITDA的指引為5.8億，同樣是高于預(yù)期的5.1億約13%。利潤提升趨勢(shì)依舊。

海豚投研觀點(diǎn)：

單看公司本季度業(yè)績表現(xiàn)，無論是收入、毛利潤這兩項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，抑或是支付額（GPV）、Cash App流入額（inflow）這些關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)，Block本季交出了符合預(yù)期的答卷，但實(shí)際也并無明顯亮眼的表現(xiàn)。特別是從目前不斷趨緩的態(tài)勢(shì)來看，后續(xù)的營收增長似乎又不小的壓力。

不過，公司通過持續(xù)且有效的控費(fèi)舉措，仍是交出了調(diào)整后口徑上明顯超預(yù)期的利潤指標(biāo)。而由于公司尚處盈虧平衡邊緣，盈利前景展望并不清晰。因此，近期利潤端的一些邊際變化，對(duì)市場(chǎng)判斷公司遠(yuǎn)期盈利前景時(shí)，可能會(huì)產(chǎn)生彈性不小的影響。而目前美股的市場(chǎng)環(huán)境又相對(duì)亢奮，因此隨著公司短期利潤的變化，股價(jià)可能會(huì)走出上竄下跳波動(dòng)較大的走勢(shì)。

以下是詳細(xì)內(nèi)容

一、Block的財(cái)報(bào)如何看？

Block雖然規(guī)模上并非巨頭，但其業(yè)務(wù)構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，以便更好的理解Block的財(cái)報(bào)和我們下文的分析。簡要來說，公司的核心業(yè)務(wù)由兩大板塊構(gòu)成：面向商家的Square生態(tài)圈，和面向個(gè)人的Cash App電子錢包生態(tài)圈。

二、支付額增長趨緩，Square板塊增長不喜人

公司的基石板塊，面向商戶的Square板塊，本季實(shí)現(xiàn)總營收18.1億美元，同比僅增長了3%，也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的19.4億收入，分收入類型來看：

1）交易手續(xù)費(fèi)本季收入約14.9億美元，同比增長10%，和上季度持平，可見核心的支付收入增長并沒明顯變差，板塊表現(xiàn)不佳來自其他業(yè)務(wù)的拖累；

2）包括向商家提供ERP/CRM服務(wù)和資金貸款等的訂閱服務(wù)收入本季為2.9億美元，同比下降了20%，這應(yīng)當(dāng)主要是因?yàn)锳fterpay的收入口徑變更導(dǎo)致的--從Square板塊分享50%，變更為100%完全記入Cash App板塊

3）反映新增商家數(shù)量的支付硬件銷售收入為3200萬美元，同比繼續(xù)下降了9%，連續(xù)五個(gè)季度零/負(fù)增長，或許暗示公司近幾個(gè)季度以來新增加的商家數(shù)量并不多。

另一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)—商家通過公司完成的支付金額 (包括Cash App渠道) 為576億美元，同比增長了10%，增速略微下滑，略低于市場(chǎng)預(yù)期的587億。

其中通過Cash App渠道完成的C2B支付額約為40億美元，較去年同期的約45減少了9%，推廣Cash App作為支付工具的進(jìn)展似乎并不順利。

總而言之，支付額的增長也并不盡人意。

Square板塊目前的戰(zhàn)略方向之一 –發(fā)展中等規(guī)模以上商家的進(jìn)展上，本季年支付額高于50萬美元的商家占比為39.9%，同比提升了1.2pct，在穩(wěn)步推進(jìn)中。

而另一大戰(zhàn)略方向 –拓展海外業(yè)務(wù)的進(jìn)展上，本季度Square板塊下，海外貢獻(xiàn)的毛利潤達(dá)到1.06億，占Square整體毛利的13%，相比去年同期提高了1pct，雖沒有明顯提升，但還屬穩(wěn)步推進(jìn)中。

三、Cash App穩(wěn)步增長

本季剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊實(shí)現(xiàn)營收13.9億美元，高于預(yù)期的12.6億，也是主要因?yàn)?/strong>前文提及Afterpay 100%歸入Cash App的口徑變更導(dǎo)致的。

1）基于Cash App 內(nèi)的C2B支付手續(xù)費(fèi)收入為1.09億元，同環(huán)比都下降了10%左右，主要是因?yàn)镃ash App 實(shí)現(xiàn)的GPV同比也下降了約9%導(dǎo)致的。

2）而以聯(lián)名銀行卡業(yè)務(wù)，即時(shí)提現(xiàn)業(yè)務(wù)，以及Afterpay業(yè)務(wù)的訂閱服務(wù)本季收入為12.8億元，同比大漲42%，主要因?yàn)锳fterpay的影響。

關(guān)鍵的經(jīng)營數(shù)據(jù)上，截至本季度末Cash App的月度活躍交易量為5600萬次，同比增長9%，較上季度的11%略有放緩。變現(xiàn)率為1.48%，同比增長了約9 bps，變現(xiàn)率提升幅度略有加大。

總的來看，本季Cash App生態(tài)流入金額630億美金，同比增長18%，但自2023年以來已連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長非常有限。

四、剔除口徑變更影響，整體業(yè)績基本符合預(yù)期

加總各項(xiàng)業(yè)務(wù)，本季Block總營收57.7億美元，同比增長了15%，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。剔除比特比業(yè)務(wù)，核心收入為32.5億，同比增長15%，和預(yù)期也基本一致。

公司最關(guān)注的指標(biāo)—毛利潤角度，本季整體毛利潤為20.3億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了1pct，比市場(chǎng)預(yù)期的19.7億稍高3%。

分板塊具體來看：

1、Square板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤8.3億元，低于市場(chǎng)預(yù)期7%，除了口徑變更影響外，支付額增長不及預(yù)期或許也有影響；

2、剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤11.2億美元，增長了23%，較上季放緩4pct，高于市場(chǎng)預(yù)期11%，不過也主要是因?yàn)锳fterpay口徑變更影響；

3、比特幣也本季實(shí)現(xiàn)0.66億的毛利潤，同環(huán)比來看都明顯增長，應(yīng)該是因?yàn)榧用茇泿艃r(jià)格和交易熱度近期明顯回升導(dǎo)致；

整體來看，剔除Afterpay的口徑變更導(dǎo)致Square和Cash App板塊此消彼長的毛利潤，公司整體的毛利潤比預(yù)期略好，毛利率為28.8%，較去年同期的28.6也略有提升。

五、減少支出，虧損再縮窄

由于公司總營收受比特幣業(yè)務(wù)影響波動(dòng)較大，因此費(fèi)用占收入比重參考意義不大，我們主要觀察費(fèi)用同比增長情況。

總的來看，在總營收（ex. BTC）同比增長15%，總毛利同比增長22%的情況下，公司本季總經(jīng)營費(fèi)用近21.6億美元，同比增長了20%，費(fèi)用增長和毛利基本匹配但略低，對(duì)利潤有略微提升。

細(xì)分來看，研發(fā)和營銷費(fèi)用的同比增長都在繼續(xù)放緩，市場(chǎng)營銷費(fèi)用更是已負(fù)增長。體現(xiàn)了公司在控費(fèi)上的努力。

而管理費(fèi)用明顯增長則主要是因?yàn)楣颈炯径却_認(rèn)了約$2.5億的重組費(fèi)用和商譽(yù)減值。

最終在GAAP口徑下，Block本季的經(jīng)營虧損為1.3億美元，和去年同期相比僅縮窄了0.05億，并沒多少改善。

不過剔除約3.3的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和之前提及的重組和減值后，調(diào)整后的經(jīng)營利潤達(dá)到4.6億，環(huán)比增加了近36%，因此公司實(shí)際的利潤還是有不錯(cuò)的改善。