華源證券股份有限公司近期對新產(chǎn)業(yè)（300832）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國內(nèi)階段性承壓，流水線有望驅(qū)動試劑上量》，給予新產(chǎn)業(yè)買入評級。

新產(chǎn)業(yè)

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績，2025上半年實(shí)現(xiàn)營收21.85億元(yoy-1.18%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元(yoy-14.62%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.26億元(yoy-16.33%)。2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元(yoy-10.88%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元(yoy-30.06%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.09億元(yoy-34.00%)。

國內(nèi)試劑增長承壓，海外延續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2025H1，公司試劑收入15.21億(yoy-4.40%)，儀器收入6.60億(yoy+7.37%)。區(qū)域維度，公司國內(nèi)收入12.29億(yoy-12.81%)，其中國內(nèi)儀器業(yè)務(wù)收入同比增長18.18%，儀器裝機(jī)延續(xù)亮眼表現(xiàn)，國內(nèi)化學(xué)發(fā)光分析儀裝機(jī)774臺，大型機(jī)占比達(dá)到74.81%，國內(nèi)試劑業(yè)務(wù)收入同比下降18.96%，主要受DRG/DIP政策影響，部分檢測項(xiàng)目檢測量降低；同期

公司海外收入9.52億(yoy+19.57%)，其中試劑業(yè)務(wù)收入同比增長36.86%，化學(xué)發(fā)光分析儀裝機(jī)1971臺，中大型儀器裝機(jī)占比77.02%。截至2025H1，公司流水線全球裝機(jī)/銷售179條，上半年新增裝機(jī)/銷售92條，流水線的推廣，有望為后續(xù)試劑上量提供基礎(chǔ)。

毛利率小幅調(diào)整，夾心法試劑項(xiàng)目持續(xù)豐富。2025H1公司綜合毛利率為68.64%(yoy-4.14pct)，其中儀器類毛利率26.16%(yoy-3.66pct)，設(shè)備銷售增加，以及海外收入占比進(jìn)一步提升至43.59%，對整體毛利率下滑有所影響；公司研發(fā)費(fèi)率10.86%(yoy+1.62pct)，X系列旗艦機(jī)型X10發(fā)光分析儀、高端旗艦全自動生化分析儀C10先后取得國內(nèi)產(chǎn)品注冊證，設(shè)備產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，小分子雙抗體夾心法試劑增加至14項(xiàng)，覆蓋高血壓、骨代謝、甲狀腺、激素等領(lǐng)域，產(chǎn)品特異性、精密度等持續(xù)改善。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為48.58/54.96/63.48億元，同比增速分別為7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年歸母凈利潤分別為18.32/20.65/23.85億元，增速分別為0.17%/12.77%/15.48%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為25x、22x、19x?；诠驹诨瘜W(xué)發(fā)光行業(yè)布局完善，試劑逐步進(jìn)入放量階

段，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。境外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉闖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為71.42%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利20.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.3。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為72.02。