西南證券股份有限公司蔡欣,沈琪近期對致歐科技（301376）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：扣非凈利潤高增，成本控制壁壘持續(xù)鞏固》，給予致歐科技增持評級。

致歐科技

投資要點

業(yè)績摘要：公司發(fā)布2025年半年報。2025年上半年公司實現(xiàn)營收40.4億元，同比+8.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+11%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.2億元，同比+40.1%。單季度來看，2025Q2公司實現(xiàn)營收19.5億元，同比+3.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤7955.7萬元，同比+12.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.0億元，同比+63.1%?？鄯歉咴鲋饕驓W元升值帶來約1億匯兌收益，對沖了約4151萬的外匯套期保值公允價值變動損失。收入增速放緩主要源于美國關(guān)稅政策頻繁調(diào)整及東南亞產(chǎn)能落地周期的影響，亞馬遜VC銷售模式的投入尚處于起量階段以及平臺政策變動影響公司短期內(nèi)相關(guān)渠道的預期增量。

費用率同比降低，盈利能力彰顯韌性。2025年上半年公司整體毛利率為34.9%，同比持平。費用率方面，2025H1總費用率為28.3%，同比-1.7pp，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為25%/4.3%/-1.9%/0.8%，同比+0.4pp/+0.7pp/-2.7pp/-0.1pp。財務(wù)費用率同比減少主要系本期產(chǎn)生較大匯兌收益。綜合來看，25H1公司凈利率為4.7%，同比+0.1pp。單季度25Q2毛利率為34.4%，同比+0.6pp；凈利率為4.1%，同比+0.3pp。

渠道多元化成效顯著，新興平臺及B2B渠道取得突破。分銷售模式來看，25年上半年B2C/B2B分別實現(xiàn)營收33.3/6.8億元，分別同比+4.9%/+36.5%。25H1除亞馬遜、OTTO外的其他B2C平臺(以Temu為代表)收入同比+60.3%至7.3億元；以亞馬遜VC模式為主的線上B2B收入同比+59.5%至4.6億元，有效對沖單一渠道風險，收入結(jié)構(gòu)更趨健康。分地區(qū)來看，25H1歐洲/北美/日本/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收25.7/13.7/0.3/0.4億元，分別同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%。分產(chǎn)品來看，25H1家具/家居/寵物/運動戶外系列分別實現(xiàn)營收21.2/14.4/2.9/1.6億元，分別同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%。

供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移主動應(yīng)對關(guān)稅風險，成本控制壁壘持續(xù)鞏固。25年上半年面對關(guān)稅政策挑戰(zhàn)與不確定性，公司借東南亞供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢加大采購，轉(zhuǎn)移關(guān)稅對美市場影響，截至25H1末已完成約50%的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，新下單率達70%。物流端，歐洲尾程有價格優(yōu)勢且倉儲升級為“1中心倉+N前置倉”，美線優(yōu)化實現(xiàn)配送效率與成本雙優(yōu)，25H1歐洲/北美尾程費用占營收比重分別下降0.7pp和1.93pp；此外，公司已與船運方及頭部貨代談妥2025年歐、美線長約，鎖定海運價以規(guī)避旺季運力緊張與運價波動，保障全年海運成本可控、艙位穩(wěn)定。

盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.96元、1.23元、1.51元，對應(yīng)PE分別為20倍、15倍、13倍，維持“持有”評級。

風險提示：海運價格大幅波動的風險，原材料價格大幅波動的風險，國際貿(mào)易局勢變化的風險，人民幣匯率大幅波動的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。

最新盈利預測明細如下：

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該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.02。