回望過去十年，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域誕生了兩款“重磅炸彈”：百濟(jì)神州的澤布替尼和傳奇生物的CAR-T產(chǎn)品。兩者有著相似特征：不過數(shù)十人的研發(fā)團(tuán)隊，憑借漸進(jìn)式創(chuàng)新，疊加中國特有的研發(fā)效率，在全球競爭中殺出重圍。

這背后隱藏著一個樸素的邏輯：真正的創(chuàng)新往往來源于那些小而精的團(tuán)隊。而投資人的任務(wù)，則是迅速捕捉這些閃光火種，并助力其加速發(fā)展。

NewCo模式，正是這一邏輯的產(chǎn)物。不依賴大公司緩慢的內(nèi)部孵化，而是在成立之前，投資機(jī)構(gòu)就開始介入，圍繞價值驗證和全球交易來設(shè)計路徑——用最短時間、最高效率，將資產(chǎn)推向市場。如今，這場曾被視為海外資本的專屬游戲，正被本土力量重新定義。

不久前，弘毅投資攜手艾科聯(lián)生物，落地國內(nèi)首個“融合式NewCo”。這不僅是一筆交易，更似一則風(fēng)向標(biāo)：人民幣基金開始主導(dǎo)中國創(chuàng)新藥的價值釋放路徑——從發(fā)現(xiàn)火種，到搭建舞臺，再到推向世界。

揭秘首單“融合式NewCo”

一切始于2024年初。

彼時，國內(nèi)NewCo交易數(shù)量剛剛抬頭，尚無人敢斷言這是一輪結(jié)構(gòu)性浪潮。弘毅投資大健康團(tuán)隊先一步洞察，判斷中國創(chuàng)新藥即將迎來“從引進(jìn)到引領(lǐng)”的出海時代，率先在業(yè)內(nèi)提出“融合式NewCo”的概念——這不是簡單復(fù)制海外模式，而是為中國創(chuàng)新藥量身打造的新航道。

這里先解釋下“NewCo”，即“Newly Created Company”，一般由管線、資本、團(tuán)隊三部分組成：圍繞特定創(chuàng)新藥管線成立新公司，通過資本注入加速研發(fā)，最終以并購或上市實現(xiàn)退出。然而，此前國內(nèi)NewCo多由海外資本主導(dǎo)，過分依賴海外團(tuán)隊、海外臨床，人民幣基金鮮少參與。

一個漸漸形成的共識是，創(chuàng)新藥悄然來到“中國時刻”。中國在創(chuàng)新效率和成本的系統(tǒng)性優(yōu)勢，全球任何一個國家都難以比擬。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)I期臨床較海外藥企縮短25%～55%，成本僅為MNC的30%～50%。正如弘毅投資董事長趙令歡曾說，“全球產(chǎn)業(yè)鏈價值分配的重塑，都是由技術(shù)稟賦特色驅(qū)動?！?/strong>

弘毅對于融合式NewCo趨勢的篤信，恰恰是基于中國的工程師和臨床效率紅利等核心稟賦。團(tuán)隊堅信下一輪創(chuàng)新藥的投資機(jī)會，在于充分發(fā)揮本土資源優(yōu)化配置的優(yōu)勢，通過跨境資本的運(yùn)作能力，建立全球化的靈活退出機(jī)制。

沿著這樣的邏輯，弘毅團(tuán)隊結(jié)合對腫瘤免疫治療領(lǐng)域的深度跟蹤，瞄準(zhǔn)了樂普生物旗下T細(xì)胞銜接器（TCE）平臺和管線，隨后第一時間接觸聯(lián)系。直到今年8月艾科聯(lián)生物——國內(nèi)首家“融合式NewCo”正式落地。

具體而言，樂普生物將兩款針對實體瘤的臨床前TCE資產(chǎn)的全球權(quán)益授權(quán)給艾科聯(lián)生物，從而獲得1000萬美元現(xiàn)金首付款，同時持有艾科聯(lián)10%的股權(quán)，未來有望獲得總額8.48億美元的研發(fā)及商業(yè)里程碑付款以及銷售分成。

與此同時，弘毅投資聯(lián)合紅杉中國、元生創(chuàng)投、杏澤資本等知名投資機(jī)構(gòu)，向艾科聯(lián)生物注入4100萬美元的A輪投資，估值約為8800萬美元。

“實體瘤是腫瘤治療中臨床需求最廣、空白最大的領(lǐng)域，而TCE有望推動免疫療法的代際升級，重塑一線治療格局，孕育出與ADC相當(dāng)體量的大機(jī)會。”在弘毅投資大健康基金投資總監(jiān)劉昕看來，艾科聯(lián)生物并非單一資產(chǎn)型公司，而是具備成為平臺型NewCo的潛力——其技術(shù)平臺可拓展至多種腫瘤類型，未來有望持續(xù)涌現(xiàn)更多管線資產(chǎn)。

細(xì)究下來，弘毅投資與艾科聯(lián)生物創(chuàng)始團(tuán)隊淵源頗深，創(chuàng)始人方磊、朱杰倫是弘毅相識多年的老友。

早年方磊曾在葛蘭素史克從研究員做到科學(xué)家，后擔(dān)任天境生物的聯(lián)合創(chuàng)始人，而弘毅投資曾領(lǐng)投天境生物2.2億美元的C輪融資。之后來到樂普生物擔(dān)任副總裁，此次兩款TCE資產(chǎn)正是出自方磊帶領(lǐng)的研發(fā)團(tuán)隊之手。

朱杰倫早年任職天境生物CFO，與方磊并肩作戰(zhàn)，曾主導(dǎo)公司成功在納斯達(dá)克上市，并推動市值從8億美元飛躍至70億美元。另外，他還主導(dǎo)了多個創(chuàng)新藥資產(chǎn)BD交易，并深研NewCo交易。

“毫無疑問，他們是經(jīng)過多次實戰(zhàn)拿到過正反饋，且在角色上高度互補(bǔ)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊?！眲㈥康弥嚼诓┦坑袆?chuàng)業(yè)意向后，第一時間與他溝通?；诒舜撕献鞫嗄辏约皩CE賽道和融合式NewCo的共同認(rèn)知，雙方一拍即合。此后，弘毅全程助力其團(tuán)隊孵化與公司搭建，后續(xù)還將支持艾科聯(lián)在國內(nèi)推進(jìn)一期臨床試驗。

艾科聯(lián)生物的落地，某種意義上被視為一個信號：中國式NewCo時代開啟。

一抹啟示

中國創(chuàng)新藥投資新范式

毋庸置疑，全球資本對中國創(chuàng)新藥釋放前所未有的興趣。面臨這輪浪潮，中國企業(yè)要問的，已不再是“能不能走出去”，而是以何種姿態(tài)走哪條路，以及誰來為這段遠(yuǎn)征鋪軌？

長期耕耘下來，弘毅投資團(tuán)隊給出一個屬于自己的答案：探索建立“NewCo Plus平臺+基金”的創(chuàng)新投資模式。“這將是一套系統(tǒng)性打法，我們要做的是深度挖掘中國創(chuàng)新資產(chǎn)，發(fā)揮本土優(yōu)勢資源，輸向全球市場。”爭奪全球市場話語權(quán)的較量，已緩緩展開。

“在有魚的地方釣魚。弘毅始終堅持立足本土差異化稟賦，在全球體系實現(xiàn)資產(chǎn)整合與價值提升?！眲㈥客嘎?，過去十年，超萬億資本涌入醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，疊加工程師紅利，中國已沉淀出大量具備全球競爭力的工程化創(chuàng)新BIC（Best-in-Class）管線。與此同時，國內(nèi)豐富的患者資源和高效的臨床試驗，為創(chuàng)新藥發(fā)展提供了強(qiáng)有力的加速支撐。

基于此，弘毅的策略清晰而克制：不追風(fēng)口，不炒概念，而是聚焦全球產(chǎn)業(yè)格局下長周期的系統(tǒng)性機(jī)會，堅持高站位、深挖掘，持續(xù)構(gòu)建資本之外的Merchant Banking賦能能力，筑牢護(hù)城河。

挖掘資產(chǎn)是構(gòu)筑護(hù)城河的第一步。弘毅將聚焦實體瘤、自身免疫、神經(jīng)科學(xué)等具備長期臨床需求和技術(shù)突破潛力的領(lǐng)域，結(jié)合未來治療范式的演進(jìn)方向與跨國藥企（MNC）的管線缺口，進(jìn)行交叉驗證，從而精準(zhǔn)捕獲那些“從實驗室到交易”路徑最短的資產(chǎn)。

除了設(shè)立NewCo主題的孵化基金，以強(qiáng)化人民幣基金在資產(chǎn)運(yùn)作與交易中的話語權(quán)，弘毅并不止步于傳統(tǒng)投后管理角色。而是依托“VC+Merchant Banker”雙重定位，著力打造系統(tǒng)性賦能平臺——NewCo Plus平臺，整合頂尖科學(xué)家網(wǎng)絡(luò)、高效臨床運(yùn)營體系與國際化BD通道，主動參與價值創(chuàng)造，共建創(chuàng)新生態(tài)。

在這里，新生的NewCo將獲得：頂尖的臨床PI連接和高效的臨床開發(fā)支持，以更快推進(jìn)IIT和一期臨床試驗，搶抓時間窗口。更重要的是，平臺優(yōu)勢能夠提前接入海外買方資源，讓BD談判不再發(fā)生在“孤島”，而是在研發(fā)早期就與MNC需求對齊。這些已超過了“買賣資產(chǎn)”的范疇，而是“共建生態(tài)”。換言之，通過資源整合與協(xié)同放大，讓中國創(chuàng)新藥在出海前，已經(jīng)具備全球?qū)υ挼哪芰Α?/p>

“平臺的魔力，還在于虹吸效應(yīng)——優(yōu)質(zhì)資源一旦形成閉環(huán)，便會逐漸自我強(qiáng)化?！眲㈥客嘎?，目前已有不少優(yōu)質(zhì)海外早期項目主動找過來，希望借助中國的臨床效率與成本優(yōu)勢推進(jìn)研發(fā)。未來，弘毅Deal Sourcing的觸角將延伸至全球最優(yōu)質(zhì)的前沿技術(shù)和創(chuàng)新資產(chǎn)，實現(xiàn)雙向流動。

長遠(yuǎn)來看，NewCo Plus平臺將終極演進(jìn)為Hub-and-Spoke模式，即一個集中式平臺母公司控股多家NewCo子公司，實現(xiàn)資源集中供給與管理統(tǒng)一賦能，各NewCo輕裝上陣，專注技術(shù)突破。當(dāng)多個管線之間形成協(xié)同效應(yīng)，還可打包形成SPAC或類SPAC結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)一級、二級市場間多元化的融資渠道和退出路徑。

效率的躍遷是驚人的。傳統(tǒng)創(chuàng)新藥企謀求港股上市需要三到五年，而一家NewCo到了IND（新藥臨床試驗申請）階段，12至18個月內(nèi)就有可能達(dá)成BD交易。對于投資機(jī)構(gòu)而言，這意味著更快的DPI、更高的資金周轉(zhuǎn)率。

這背后，是弘毅過去二十余年深耕醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的沉淀。從推動石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，到助力先聲藥業(yè)登陸資本市場，再到整合康臣、滇虹等區(qū)域性龍頭，弘毅已超越財務(wù)投資的范疇，成為產(chǎn)業(yè)變革的深度參與者，其核心能力，始終圍繞一個關(guān)鍵詞：價值創(chuàng)造。

“NewCo Plus平臺+基金”模式，或許正開辟一條新路徑：以人民幣基金為主導(dǎo)，通過平臺化賦能與系統(tǒng)性作戰(zhàn)，推動中國創(chuàng)新在全球價值鏈上塑造屬于自己的敘事。這一模式不僅加速本土資產(chǎn)的價值釋放，更將撬動更多科學(xué)家、臨床與交易人才投身于新型創(chuàng)新生態(tài)，中國智慧掌握更多主動權(quán)。

“投資人必須具備產(chǎn)業(yè)思維和自我革新的能力，完成從財務(wù)投資人到產(chǎn)業(yè)共建者的轉(zhuǎn)型?！?/strong>正如弘毅投資總裁曹永剛多次強(qiáng)調(diào)，從資本運(yùn)作躍升至產(chǎn)業(yè)深耕，必須要構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈條，推動項目協(xié)同，形成生態(tài)聯(lián)動。“只有緊跟產(chǎn)業(yè)升級的國家大勢，與最前沿的創(chuàng)新者保持同步，才能抓住未來十年的歷史機(jī)遇?！?/p>

中國生物醫(yī)藥的下一站，或許不再是追趕，而是定義。

本文來源投資界，作者：王露，原文：https://news.pedaily.cn/202509/554875.shtml