工科背景進(jìn)入證券研究行業(yè)、豐富的研究積累，讓鄒潤(rùn)芳迅速脫穎而出。自2011年首次獲評(píng)新財(cái)富最佳分析師后，他總共獲得5次第一名，這在周期變化頗大的機(jī)械行業(yè)實(shí)屬不易。

在逾10年的研究生涯中，鄒潤(rùn)芳不僅建立了自己的行業(yè)研究框架，也積累了成體系的研究和管理心法。2021年4月，他出任中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長(zhǎng)，走上管理崗位。

在鄒潤(rùn)芳看來(lái)，國(guó)內(nèi)券商分析師的研究方法論和深度很多方面已經(jīng)超過(guò)了國(guó)外同行。盡管在證券研究領(lǐng)域，綜合性券商優(yōu)勢(shì)顯著，但中小券商也可以做出自己特色，中航證券致力于做精品特色的研究，深入產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)證券研究和服務(wù)的差異化。

來(lái)源：新財(cái)富（ID：newfortune）

作者：杜冬東

原標(biāo)題：《中航證券鄒潤(rùn)芳：胸中有丘壑，筆下有乾坤》

“兩條路分叉于樹(shù)林里，我選擇了一條更少人走的路，這使得一切都不一樣。”美國(guó)詩(shī)人羅伯特·弗羅斯特1915年在《未選擇的路》中起筆的句子，成為許多人在人生抉擇時(shí)的寫(xiě)照。

胸中有丘壑者，筆下必有點(diǎn)墨。2009年春天，從上海交通大學(xué)獲得工學(xué)碩士學(xué)位的鄒潤(rùn)芳，站在職業(yè)選擇的十字路口。在同學(xué)們紛紛加入騰訊、阿里巴巴、華為等名企從事技術(shù)研發(fā)，融入互聯(lián)網(wǎng)科技熱潮，或去政府、軍工科研院所等單位就職的背景下，因?yàn)閮?nèi)心興趣使然，他卻選擇加入光大證券研究所，成為一名機(jī)械軍工行業(yè)分析師，也是班上唯一一個(gè)金融從業(yè)者，同時(shí)以另外一種形式支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

尊重內(nèi)心、無(wú)悔選擇，鄒潤(rùn)芳往后的人生注定擁有不一樣的精彩。

早在2007年，中國(guó)制造業(yè)增速連續(xù)20年居世界首位，吸引了眾多資金、人才投身其中，機(jī)械制造業(yè)更是進(jìn)入大擴(kuò)張的階段。盡管此后的國(guó)際金融危機(jī)一度沖擊了這一行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭，但這波大浪淘沙，也為中國(guó)制造業(yè)向高端轉(zhuǎn)型升級(jí)埋下了伏筆。

十余年后的今天，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球的比例接近30%，超過(guò)4萬(wàn)億美元，中國(guó)以絕對(duì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，坐穩(wěn)了“世界工廠(chǎng)”的地位。在中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，鄒潤(rùn)芳以獨(dú)特的行業(yè)視角，深入產(chǎn)業(yè)的研究方法，見(jiàn)證了這段歷史進(jìn)程，其研究成果在業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了廣泛影響，并5次獲得新財(cái)富最佳分析師評(píng)選機(jī)械行業(yè)第一名，2021年4月，鄒潤(rùn)芳履新中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長(zhǎng)，轉(zhuǎn)身管理崗位。

01

機(jī)械行業(yè)第一位“三連冠”

在華爾街，數(shù)理和科技專(zhuān)業(yè)背景的人才格外搶手。雇主普遍認(rèn)為，理工背景的從業(yè)者在數(shù)學(xué)、邏輯思維、數(shù)據(jù)分析、建模和計(jì)算機(jī)上相對(duì)更強(qiáng)，而這正是金融類(lèi)工作所需。隨著投資研究越來(lái)越注重精細(xì)化和專(zhuān)業(yè)化分工，中國(guó)的金融行業(yè)也不再是經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的畢業(yè)生可以通吃的時(shí)代。

時(shí)間回到10余年前，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正身處另一場(chǎng)深刻的革命，以前所未有的速度豐富其產(chǎn)品和組織，進(jìn)入BAT、華為、聯(lián)想等企業(yè)從事技術(shù)開(kāi)發(fā)，是眾多青年人心之所向。但在此時(shí)獲得工科碩士學(xué)位的鄒潤(rùn)芳，選擇從工科跨界進(jìn)入金融證券市場(chǎng)，彼時(shí)金融行業(yè)踏上了成長(zhǎng)的“風(fēng)口”——10余年間，中國(guó)資管規(guī)模翻了近10倍，公私募基金蓬勃發(fā)展，證券研究行業(yè)人員規(guī)模、分倉(cāng)傭金收入亦迎來(lái)大爆發(fā)。

對(duì)于當(dāng)初的另辟蹊徑，鄒潤(rùn)芳稱(chēng)，“是興趣讓我選擇了從事金融行業(yè)”。而他分析師職業(yè)生涯首站落腳于光大證券研究所，原因是這里“工作氛圍特別好，當(dāng)時(shí)的所長(zhǎng)、資深首席都給了我們這些年輕人很多指點(diǎn)”。

此后，鄒潤(rùn)芳轉(zhuǎn)入中國(guó)銀河證券研究所，2011年，作為團(tuán)隊(duì)成員，首次獲得新財(cái)富最佳分析師評(píng)選機(jī)械行業(yè)第三名，2012、2013年連續(xù)獲得該領(lǐng)域第一名。

2014年，鄒潤(rùn)芳加入安信證券，負(fù)責(zé)機(jī)械軍工行業(yè)研究，迅速建立起了安信證券在制造領(lǐng)域研究的市場(chǎng)影響力，當(dāng)年，鄒潤(rùn)芳帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)奪得評(píng)選第三名，這也是安信證券在機(jī)械研究領(lǐng)域的首次獲獎(jiǎng)。隨后的2015、2016年，鄒潤(rùn)芳帶隊(duì)兩度獲得該領(lǐng)域第一名。

彼時(shí)，總部位于武漢的天風(fēng)證券正備戰(zhàn)A股IPO，并緊鑼密鼓籌備研究所。2016年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)上多位明星分析師陸續(xù)加盟天風(fēng)證券。由于在軍民融合、智能制造、新能源裝備、高端裝備制造等多個(gè)領(lǐng)域有較深的產(chǎn)業(yè)和資源積淀，鄒潤(rùn)芳也被邀請(qǐng)加盟，擔(dān)任天風(fēng)證券董事總經(jīng)理兼研究所副所長(zhǎng)。至2017年，鄒潤(rùn)芳也完成了機(jī)械行業(yè)三連冠，后來(lái)鄒潤(rùn)芳意愿漸漸淡出評(píng)選，更注重培養(yǎng)人才，持續(xù)輸送了一批優(yōu)秀的年輕分析師到買(mǎi)方和賣(mài)方機(jī)構(gòu)和一級(jí)投資機(jī)構(gòu)。

“新財(cái)富評(píng)選史上，我們也是第一個(gè)在產(chǎn)業(yè)周期變化很大的機(jī)械行業(yè)，能夠獲得‘三連冠’的團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，我也是比較幸運(yùn)的，公司和團(tuán)隊(duì)給的助力很大，還有上市公司和客戶(hù)的支持?！编u潤(rùn)芳的自信溢于言表。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的賣(mài)方研究市場(chǎng)，證券公司正探索差異化之道，各家研究所管理風(fēng)格不一，側(cè)重點(diǎn)各有不同。客觀(guān)而言，不同研究所的從業(yè)經(jīng)歷，令鄒潤(rùn)芳能汲取各家精華。“我也找到了一批志同道合的伙伴，在相互切磋中獲得了能力的提升，同時(shí)也一直追求做更有意義的事情?！?/p>

“分析師的技能培養(yǎng)，類(lèi)似于建房子時(shí)要打好基礎(chǔ)，唯有行穩(wěn)，才能致遠(yuǎn)。”鄒潤(rùn)芳感慨。他認(rèn)為，做好這一行，要發(fā)自?xún)?nèi)心地?zé)釔?ài)，要有平臺(tái)思維，真誠(chéng)地與同行、企業(yè)家和機(jī)構(gòu)客戶(hù)交朋友?？吹唐诘睦妫非箝L(zhǎng)期價(jià)值。從業(yè)10余年，他的職業(yè)生涯基本沿著這一條主線(xiàn)前行。

02

“硬科技時(shí)代”的機(jī)械研究

機(jī)械是經(jīng)濟(jì)參與度最高的行業(yè)之一，其關(guān)聯(lián)的細(xì)分子行業(yè)近30個(gè)，具有“多而雜”的特點(diǎn)。

由于機(jī)械行業(yè)是典型的中游制造業(yè)，鏈接上下游，且下游行業(yè)的景氣度變化各異，有基于成長(zhǎng)的，也有基于周期的，投資研究需密切關(guān)注下游景氣度和周期變化，及行業(yè)主流的資本開(kāi)支計(jì)劃。但在龐大的中國(guó)制造行業(yè)，每年都能找到高增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)和業(yè)績(jī)到達(dá)拐點(diǎn)的優(yōu)秀公司。

回溯歷史，機(jī)械行業(yè)的研究整體走向成熟大致是在2011-2014年、2016-2017年。期間，A股投資風(fēng)格從“炒新炒小”、單邊追逐成長(zhǎng)（含主題概念）股，到真正經(jīng)歷周期的變化，走向精選價(jià)值股。機(jī)械領(lǐng)域的研究也隨之而變，證券分析師、基金經(jīng)理開(kāi)始更加精準(zhǔn)地理解產(chǎn)業(yè)的周期變化對(duì)個(gè)股的業(yè)績(jī)波動(dòng)和行業(yè)估值的影響，以及優(yōu)秀的制造業(yè)公司在每一輪周期中變得更強(qiáng)大的邏輯。

在逾10年的研究生涯中，鄒潤(rùn)芳建立了自己的行業(yè)研究體系，一方面是總結(jié)了中國(guó)制造業(yè)的投資周期；另一方面是研究過(guò)程遵循“自上而下”和“自下而上”的產(chǎn)業(yè)鏈分析框架。

鄒潤(rùn)芳一直特別強(qiáng)調(diào)建立研究框架，認(rèn)為用產(chǎn)業(yè)周期研究框架，能夠解釋不同門(mén)類(lèi)的裝備制造業(yè)供需與估值體系變化的邏輯；同時(shí)，裝備行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)最好的機(jī)會(huì)，通常是EPS和PE雙擊的投資機(jī)會(huì)，類(lèi)似于2012-2015年的機(jī)器人、2017-2019年的鋰電設(shè)備、2020年至今的光伏設(shè)備、軍工等賽道所出現(xiàn)的。

這一研究框架，對(duì)于擅長(zhǎng)從宏觀(guān)層面觀(guān)察政策與產(chǎn)業(yè)的周期投資者，和擅長(zhǎng)從行業(yè)層面把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、挑選成長(zhǎng)股的分析師都大有裨益，其強(qiáng)調(diào)了不同周期的進(jìn)口替代和全球化的重要性。

“自上而下”和“自下而上”的產(chǎn)業(yè)鏈分析框架，則強(qiáng)調(diào)將宏觀(guān)總量與政策研究、中觀(guān)行業(yè)趨勢(shì)變化分析、微觀(guān)個(gè)股跟蹤等相結(jié)合，并運(yùn)用邁克爾·波特的“五力模型”分析比較，將大量與產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家交流的結(jié)果與財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)相結(jié)合，堅(jiān)持專(zhuān)家指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和獨(dú)立的財(cái)務(wù)分析原則。

鄒潤(rùn)芳表示，將前述兩方面的框架結(jié)合，基本能夠篩選出行業(yè)內(nèi)大多數(shù)的精英公司，或者產(chǎn)業(yè)周期大幅向上的階段性龍頭，有利于投資人深化對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和估值的理解。

豐富的機(jī)械行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，讓鄒潤(rùn)芳積累了成體系的研究管理心法。他表示，就機(jī)械行業(yè)而言，成熟的分析師會(huì)平衡成長(zhǎng)和周期的關(guān)系，做模型不會(huì)線(xiàn)性外推，更能看透企業(yè)的商業(yè)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)上市公司不同的EPS下應(yīng)該給予多少PE倍數(shù)的理解更加到位。

鄒潤(rùn)芳表示，剛?cè)胄械难芯繂T通常都傾向于研究成長(zhǎng)股，捕捉不斷演變的新技術(shù)與新事物。但對(duì)于成為成熟的制造業(yè)分析師而言，必須經(jīng)歷一到兩輪產(chǎn)業(yè)的周期，才能夠深刻理解“經(jīng)歷了周期下行之后的企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)”；甚至還要去了解大宗商品期貨，這與制造業(yè)的成本高度相關(guān)，有可能決定一些能源和大宗商品生產(chǎn)裝備的投資景氣度。

過(guò)去數(shù)年，硬核科技和戰(zhàn)略性新興行業(yè)日漸受到資本市場(chǎng)的追捧。

“我們很早很深刻地感受到硬核科創(chuàng)時(shí)代的到來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)高景氣賽道行業(yè)和公司的期待很高?！编u潤(rùn)芳表示。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2022年1月26日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)科技創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)、研發(fā)投入再創(chuàng)新高，研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)投入達(dá)2.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%；2020年該數(shù)據(jù)為2.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速提高了4個(gè)百分點(diǎn)。

這一數(shù)據(jù)的變化，背后是國(guó)家政策和社會(huì)共識(shí)的合力，也折射出中國(guó)制造業(yè)正在步入“深水區(qū)”，許多企業(yè)不得不通過(guò)科技創(chuàng)新尋找新動(dòng)能。

深度卷入硬核科創(chuàng)時(shí)代浪潮的行業(yè)，既有進(jìn)入第二輪大發(fā)展周期的光伏和風(fēng)電，也有超常規(guī)擴(kuò)張的鋰電池，還有期望快速突破封鎖的半導(dǎo)體設(shè)備和材料，以及無(wú)數(shù)賽道上的新技術(shù)應(yīng)用，比如一體化壓鑄、熱管理、節(jié)能設(shè)備等。

鄒潤(rùn)芳認(rèn)為，這波浪潮源自于國(guó)家和社會(huì)對(duì)科技創(chuàng)新的需求，有的是“舊瓶裝新酒”，而有的在國(guó)內(nèi)是全新的事物。通常而言，高景氣度帶來(lái)高估值的同時(shí)，也必然導(dǎo)致相關(guān)板塊的波動(dòng)性增加。對(duì)機(jī)械行業(yè)分析師而言，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。在新環(huán)境之下，如何理性地理解和深化研究工作，至為重要。

03

從分析師到管理者

回顧10余年的賣(mài)方研究生涯，鄒潤(rùn)芳認(rèn)為，堅(jiān)守研究的本質(zhì)及系統(tǒng)的方法論是做好證券研究的基礎(chǔ)。

比如，堅(jiān)持深度研究，挖掘真正好的資產(chǎn)和股票，對(duì)好的資產(chǎn)要有一定的定價(jià)能力；同時(shí)要能洞察行業(yè)的趨勢(shì)和規(guī)律，不可“人云亦云”，要敢于引領(lǐng)同業(yè)，發(fā)出創(chuàng)新觀(guān)點(diǎn)；堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈研究方法，擁抱產(chǎn)業(yè)，做到金融服務(wù)實(shí)體，和企業(yè)家做朋友；有廣泛的社會(huì)資源和很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)活動(dòng)能力；“愛(ài)惜羽毛”，打造品牌力，打造平臺(tái)。

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，賣(mài)方研究市場(chǎng)也面臨著商業(yè)模式單一和研究?jī)?nèi)容同質(zhì)化的問(wèn)題。鄒潤(rùn)芳認(rèn)為，這是市場(chǎng)總量和投研發(fā)展周期到了一定階段后，對(duì)于專(zhuān)業(yè)化、深度研究的一種需求，同時(shí)，對(duì)投研的反饋速度要求也越來(lái)越高。因此，賣(mài)方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上要求的是“深度研究”和“快速響應(yīng)”，而不應(yīng)該通過(guò)堆服務(wù)的方式來(lái)解決。

2021年4月，鄒潤(rùn)芳履新中航證券，出任中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長(zhǎng)，正式轉(zhuǎn)身管理崗位。對(duì)職業(yè)生涯新的一站，他表示，“我很激動(dòng)能夠加入到這個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略性行業(yè)和公司中，我們未來(lái)將著力打造精品特色研究所，為新時(shí)代航空強(qiáng)國(guó)建設(shè)貢獻(xiàn)一份研究力量”。

中航證券是中國(guó)軍工央企下屬唯一券商，其母公司中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司下屬有20余家境內(nèi)外上市公司，涉足諸多國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向。中航證券近幾年以?xún)?nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)相結(jié)合的方式破解人才瓶頸，截至目前，中航證券研究所在職總?cè)藬?shù)超50名。

特殊的股東背景下，中航證券研究所定位為做精品特色的研究，深耕航空主業(yè)，參與航空工業(yè)資本運(yùn)作，形成軍工券商品牌特色。其軍工、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)研究受到業(yè)內(nèi)認(rèn)可，2019年分倉(cāng)傭金一度漲幅高達(dá)2735%，漲幅行業(yè)排名第一；為上升最快的研究所之一。近幾年中航證券研究所在公司“投研引領(lǐng)”的方針下，在創(chuàng)新的指數(shù)設(shè)計(jì)和ETF產(chǎn)品設(shè)立、深耕產(chǎn)業(yè)鏈研究、服務(wù)市場(chǎng)和戰(zhàn)略客戶(hù)等研究服務(wù)等多方面取得了很大的進(jìn)步，走出了一條差異化發(fā)展道路。

在鄒潤(rùn)芳看來(lái)，研究業(yè)務(wù)是券商發(fā)展的護(hù)城河，是證券公司大機(jī)構(gòu)和大投行投資業(yè)務(wù)的起點(diǎn)和終點(diǎn)。以專(zhuān)業(yè)的研究能力發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，并實(shí)現(xiàn)有效轉(zhuǎn)化，通過(guò)充分挖掘企業(yè)價(jià)值，將研究嵌入證券公司各業(yè)務(wù)條線(xiàn)，全面提升對(duì)市場(chǎng)客戶(hù)的服務(wù)質(zhì)量，使券商業(yè)務(wù)真正形成閉環(huán)。

“研究所為資本市場(chǎng)發(fā)展培養(yǎng)了很多人才，可以非常負(fù)責(zé)任地講，國(guó)內(nèi)券商分析師的研究深度很多方面已經(jīng)超過(guò)了國(guó)外同行。”鄒潤(rùn)芳稱(chēng)，分析師是個(gè)很重要的中樞環(huán)節(jié)，鏈接產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)兩端，券商研究在資產(chǎn)定價(jià)、行業(yè)和公司研究、全球經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性研究等方面起到了非常重要的作用，在資產(chǎn)挖掘、資產(chǎn)定價(jià)等方面成為了資本市場(chǎng)的“大腦”，引導(dǎo)資金流向。

鄒潤(rùn)芳表示，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)大擴(kuò)容，上市公司群體和機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展迅速，分析師應(yīng)當(dāng)更多地成為產(chǎn)融結(jié)合的橋梁，成為產(chǎn)業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略專(zhuān)家。

比如，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)的資源非常豐富，在科技和制造領(lǐng)域有許多優(yōu)勢(shì)，而中航證券的分析師團(tuán)隊(duì)也有不少來(lái)自產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，研究所可以通過(guò)深度研究和服務(wù)，更好地支持中國(guó)軍工資產(chǎn)證券化，梳理集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈自主可控工程等，支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“通過(guò)深度研究與科創(chuàng)共成長(zhǎng)，掌握資本市場(chǎng)規(guī)律，形成前瞻性的研究成果，才能把個(gè)人發(fā)展和國(guó)家戰(zhàn)略脈搏聯(lián)系互動(dòng)起來(lái)?！编u潤(rùn)芳表示，10多年前從工科跨界金融之路，他一直在以另一種方式參與產(chǎn)業(yè)進(jìn)程。

對(duì)話(huà)鄒潤(rùn)芳：高端制造應(yīng)聚焦高附加值技術(shù)與碳中和

01

制造業(yè)核心技術(shù)關(guān)系國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全

新財(cái)富：機(jī)械制造進(jìn)入硬核科創(chuàng)時(shí)代，您如何評(píng)價(jià)這一行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的意義？

鄒潤(rùn)芳：中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)跟核心技術(shù)的自主可控，始終是我們國(guó)家最重要的一項(xiàng)國(guó)策。

首先，機(jī)械制造行業(yè)本土化是一個(gè)重要的趨勢(shì)，也是經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。全球凡是發(fā)展制造業(yè)的國(guó)家跟地區(qū)，歷程都是一樣的：先是來(lái)料加工，再進(jìn)行組裝，之后慢慢提升到精密制造和自己生產(chǎn)核心裝備，整體都是由開(kāi)始的眾多核心技術(shù)對(duì)外依賴(lài)，再到依靠自己。我們國(guó)家的勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本在上升，所以慢慢地，有一些低端、高能耗的制造業(yè)可能要轉(zhuǎn)移到國(guó)外，而那些高毛利、高附加值的核心裝備則在不停地轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第二，機(jī)械制造行業(yè)對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈的安全是非常之關(guān)鍵的。我們當(dāng)然不希望很多關(guān)鍵的裝備造不出來(lái)，也不希望有很多核心技術(shù)完全依賴(lài)外國(guó)。一些核心技術(shù)的自主化要持續(xù)加強(qiáng)，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈安全要掌握在自己手里。

02

中國(guó)制造業(yè)走向規(guī)模化、集中化和專(zhuān)業(yè)化

新財(cái)富：怎么看中國(guó)制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)？

鄒潤(rùn)芳：中國(guó)制造業(yè)有三方面的趨勢(shì)。

第一，越來(lái)越大。改革開(kāi)放40年來(lái)，很多企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，特別我們國(guó)家有很龐大的消費(fèi)群體跟產(chǎn)業(yè)的縱深，還有多年積淀的工程師紅利，很多的制造企業(yè)由原來(lái)的作坊到在國(guó)際上嶄露頭角，甚至在很多領(lǐng)域超過(guò)全球一半的市占率，比如我國(guó)光伏制造大概占全球市場(chǎng)份額的80%-90%，家電全球占比也是80%-90%，鋰電池占全球的半壁江山，工程機(jī)械也應(yīng)該是占到全球的一半以上。

第二，整體在走向集中，供應(yīng)鏈也在走向集中。集中帶來(lái)龍頭企業(yè)的議價(jià)能力增強(qiáng)，一些地區(qū)會(huì)圍繞自己的產(chǎn)業(yè)龍頭衍生出產(chǎn)業(yè)集群，比如，長(zhǎng)三角汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)特別強(qiáng)。發(fā)展制造業(yè)，并不是簡(jiǎn)單投錢(qián)就可以的，而是需要一定的產(chǎn)業(yè)集群。如果再加上產(chǎn)業(yè)基金支持的話(huà)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)因?yàn)楦軛U效應(yīng)而放大。

第三，大而圖強(qiáng)。隨著越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，也產(chǎn)生了越來(lái)越多的世界級(jí)大公司，過(guò)去這些公司可能更像一個(gè)組裝工廠(chǎng)，內(nèi)核都是進(jìn)口的或者采購(gòu)?fù)赓Y國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)的。這些年慢慢地積淀，特別是加上國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的助力，賺了錢(qián)以后，它們開(kāi)始愿意投入研發(fā)，去掌握核心技術(shù)。

03

高端制造發(fā)展路徑：從國(guó)產(chǎn)替代到出海

新財(cái)富：未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)高端制造企業(yè)有哪些發(fā)展方向，呈現(xiàn)何種特點(diǎn)？

鄒潤(rùn)芳：未來(lái)中國(guó)制造業(yè)發(fā)展主要集中在兩個(gè)方向：第一，碳中和領(lǐng)域，主要是新能源的需求；第二，硬核科技。企業(yè)可以圍繞這兩個(gè)方向去做文章。

現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)制造業(yè)中，高估值的是什么公司？半導(dǎo)體相關(guān)的設(shè)備材料，包括光伏發(fā)電設(shè)備和制造設(shè)備、鋰電的核心裝備，還有自主可控的關(guān)鍵零部件等。

為什么市場(chǎng)愿意給這些公司和板塊高估值？就是因?yàn)樗鼈兇砦磥?lái)。

所以我認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)制造企業(yè)的發(fā)展方向應(yīng)該也大部分聚焦于這些領(lǐng)域?？傮w看，這些領(lǐng)域會(huì)呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)。第一，由原來(lái)的集成組裝慢慢變成核心裝備自主化，原來(lái)很多核心的材料都靠進(jìn)口，未來(lái)中國(guó)跟海外會(huì)平分秋色。第二，完全自主化以后，我們生產(chǎn)的裝備又好，效率又高，會(huì)開(kāi)始搶占海外的市場(chǎng)，這是中國(guó)很多裝備企業(yè)做強(qiáng)、做大的常規(guī)路徑。材料行業(yè)的門(mén)檻會(huì)稍微高一點(diǎn)，相對(duì)更難一點(diǎn)，高端的材料還是掌握在歐美日韓手里，我們目前要盡量實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，估計(jì)在材料領(lǐng)域，我們以后也會(huì)逐步跟海外廠(chǎng)商平分秋色。

04

制造業(yè)企業(yè)家要善用技術(shù)、平臺(tái)和資本

新財(cái)富：結(jié)合近幾年國(guó)內(nèi)制造業(yè)的最新發(fā)展趨勢(shì)，您會(huì)給行業(yè)中的企業(yè)家什么建議？

鄒潤(rùn)芳：建議不敢談，企業(yè)家都是各自領(lǐng)域非常強(qiáng)的專(zhuān)家和超級(jí)資源整合者，我只能站在多年參與者的角度分享一些看法。

第一，守正出奇。同樣兩家公司，10年前大小一樣，做的東西也差不多，為什么10年后有一個(gè)變得越來(lái)越大，另一個(gè)停滯不前甚至被淘汰離場(chǎng)？通過(guò)比較研究，我認(rèn)為，企業(yè)家首先要想明白，要把自己的基本功、底盤(pán)做得很扎實(shí)。一定要密切關(guān)注自己當(dāng)前行業(yè)的技術(shù)變化，不要像膠片企業(yè)一樣，被時(shí)代無(wú)情地拋棄了。

守住基本盤(pán)的同時(shí)，要抬頭看天，看清楚自己原有產(chǎn)品有沒(méi)有新技術(shù)的迭代、新產(chǎn)品的拓展、跨領(lǐng)域的拓展機(jī)會(huì)等，要跟得上時(shí)代的變化、技術(shù)的迭代。好多做裝備的企業(yè)，向下游擴(kuò)展得很好，能實(shí)現(xiàn)從光伏到鋰電、從鋰電到氫能這種跨領(lǐng)域的擴(kuò)張，就是因?yàn)轫槕?yīng)了時(shí)代變化，而產(chǎn)品的原理性東西沒(méi)有變，這樣的企業(yè)就能做大做好。

第二，企業(yè)家要有平臺(tái)化、體系化的思維。小企業(yè)靠團(tuán)隊(duì)，大企業(yè)靠體系、平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，小企業(yè)打天下，可能有那么幾桿槍就夠了。但隨著企業(yè)不停地發(fā)展，面臨很多市場(chǎng)和技術(shù)的不確定性，要持續(xù)有新的理念、新的技術(shù)、新的產(chǎn)品來(lái)自我迭代，這個(gè)時(shí)候，只有擁有體系化、平臺(tái)化思維的企業(yè)，才能做大做強(qiáng)。華為、小米等已經(jīng)做大的巨頭是不是都是這樣？

第三，企業(yè)家要善用資本，又敬畏資本。企業(yè)應(yīng)善于利用資本市場(chǎng)，包括上市、融資等，有了資本市場(chǎng)的支持以后，企業(yè)的人才梯隊(duì)、資本厚度、團(tuán)隊(duì)的凝聚力都會(huì)得到很大的提升，跟原來(lái)完全不是一個(gè)層次了。但是要謹(jǐn)慎加杠桿去投資一個(gè)自己不熟悉的領(lǐng)域。怎么利用好資本市場(chǎng)，服務(wù)于自己的產(chǎn)業(yè)，對(duì)于企業(yè)家來(lái)講，是非常迫切需要學(xué)習(xí)的課題。

05

小而美的專(zhuān)精特新VS跨領(lǐng)域快速迭代

新財(cái)富：國(guó)內(nèi)機(jī)械制造企業(yè)與國(guó)外同行的異同有哪些？

鄒潤(rùn)芳：第一，外國(guó)很多機(jī)械制造企業(yè)，可能幾十年就做一個(gè)類(lèi)型的產(chǎn)品，或者一個(gè)領(lǐng)域的下游，比如德國(guó)就有很多所謂的“小而美”的企業(yè)。這是他們的一種文化，產(chǎn)品和技術(shù)做得很精，利潤(rùn)也是不錯(cuò)的，但他們做不大，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)很少是這樣的。

中國(guó)制造企業(yè)基本上都是有很強(qiáng)的迭代能力，也有很強(qiáng)的危機(jī)感，很擅長(zhǎng)跨領(lǐng)域擴(kuò)張，最明顯的就是做光伏設(shè)備的跨領(lǐng)域做鋰電，再做氫能，甚至以前很多還是做汽車(chē)零部件的，跨界也做得很好。

第二，歐美的制造企業(yè)因?yàn)闅v史原因，技術(shù)的積淀會(huì)比中國(guó)企業(yè)多一些。中國(guó)還處于很多關(guān)鍵的核心零部件和材料需要外購(gòu)的階段。

第三，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更徹底。中國(guó)企業(yè)家想的是都終局即開(kāi)局，即從有第一個(gè)想法開(kāi)始，就會(huì)考慮到將來(lái)一定會(huì)有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，哪怕是很高門(mén)檻的東西，也必須做得又好又便宜，一開(kāi)始的思路就是要以更高的性?xún)r(jià)比去打市場(chǎng)。

歐美的制造業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就相對(duì)溫和，很多時(shí)候，他們更愿意維持一個(gè)很好的平衡，不會(huì)輕易去打價(jià)格戰(zhàn)，中國(guó)的制造業(yè)價(jià)格戰(zhàn)則較為明顯。但這是個(gè)好事，反而加快我們的迭代，讓下游和人民群眾受益了。我們小時(shí)候黑白電視機(jī)要幾千塊錢(qián)，現(xiàn)在的屏幕比當(dāng)年可能強(qiáng)了10倍，物價(jià)指數(shù)也上升了不少，但彩電價(jià)格是一樣的，這里面就有中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的突出貢獻(xiàn)。

總體來(lái)講，我認(rèn)為，中國(guó)跟國(guó)外制造業(yè)將殊途同歸，制造業(yè)做大了以后都要去出海競(jìng)爭(zhēng)，所以，外國(guó)人也要慢慢地習(xí)慣跟中國(guó)人同臺(tái)競(jìng)技。特別是在百年未有之大變局的背景下，中國(guó)制造企業(yè)開(kāi)始越來(lái)越強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控了，我相信我們?cè)缤頃?huì)突破這些關(guān)鍵領(lǐng)域。

06

推進(jìn)制造業(yè)外遷，有助于增強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈韌性

新財(cái)富：您如何看待制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有向東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)？

鄒潤(rùn)芳：在一個(gè)成熟的工業(yè)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)鏈的遷移是很正常的現(xiàn)象。因?yàn)殡S著中國(guó)的各種生產(chǎn)要素，包括資源成本、勞動(dòng)力成本的持續(xù)提升，很多中低端的制造企業(yè)其實(shí)已經(jīng)慢慢沒(méi)有盈利空間了，慢慢地在往南亞、非洲遷。然后，中國(guó)制造業(yè)開(kāi)始往高附加值的產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)升級(jí)，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。

首先，產(chǎn)業(yè)往這些國(guó)家遷移，但很多供應(yīng)鏈還在中國(guó)，這種情況其實(shí)加大了國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的影響力。

其次，這些國(guó)家接受這些產(chǎn)業(yè)，培養(yǎng)了很多熟練的技術(shù)工人，也培養(yǎng)了很多有能力的供應(yīng)商，對(duì)我們有階段性的價(jià)值，可以繼續(xù)服務(wù)我們更高附加值的產(chǎn)業(yè)。

第三，制造業(yè)遷移到南亞也好，非洲也好，更靠近消費(fèi)地，有助于產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。如果是國(guó)內(nèi)企業(yè)外遷，則增加了我們國(guó)家的GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值），對(duì)中國(guó)是個(gè)好現(xiàn)象。

第四，要辯證地看結(jié)果。如果我們能產(chǎn)生5元的價(jià)值，為什么要去消耗同樣資源，做只產(chǎn)生1元價(jià)值的產(chǎn)業(yè)？比如造一架比較大的飛機(jī)能賺幾億元，同樣的產(chǎn)值得生產(chǎn)多少雙襪子鞋子？

07

機(jī)械制造投資機(jī)會(huì)：高景氣賽道、超跌反彈和專(zhuān)精特新

新財(cái)富：二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)械制造板塊未來(lái)主要的投資機(jī)會(huì)有哪些？

鄒潤(rùn)芳：2018、2019，包括2020年，機(jī)會(huì)主要集中在核心資產(chǎn)，企業(yè)的阿爾法特別重要。2020年下半年開(kāi)始到2021年，基本上集中在高景氣賽道的公司，投資者比較關(guān)注行業(yè)的貝塔值。到了2022年，經(jīng)過(guò)一波比較大的調(diào)整后，我認(rèn)為很多板塊估值的風(fēng)險(xiǎn)也釋放了很多，機(jī)會(huì)主要分為幾方面。

第一，高景氣賽道。調(diào)整以后，高景氣賽道可以?xún)?yōu)選。A股比較偏好成長(zhǎng)股投資，產(chǎn)生了很多的牛股，我們就應(yīng)該去好好地挖掘，這里面肯定有很多公司有持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

第二，把握行業(yè)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。今年新冠疫情對(duì)行情影響比較大，大家也能感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)的下行壓力還是很大的。中央多次提到要用超常規(guī)手段來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這種情況下，肯定會(huì)帶來(lái)復(fù)蘇或者反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，例如有些企業(yè)、行業(yè)觸底反彈了，股票又跌得比較多，這時(shí)候大家可以多關(guān)注高頻數(shù)據(jù)，從中找到政策帶來(lái)的行業(yè)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，比如工業(yè)自動(dòng)化、電氣設(shè)備、工程機(jī)械等。

第三，挖掘“專(zhuān)精特新”的機(jī)會(huì)。我們國(guó)家有很多地方還存在一些短板，要補(bǔ)短板，國(guó)家也在大力提倡“專(zhuān)精特新”，而“專(zhuān)精特新”有科創(chuàng)的底核，符合企業(yè)發(fā)展由小做大的邏輯。小企業(yè)，特別是一些有核心技術(shù)、在某些關(guān)鍵領(lǐng)域有自己獨(dú)特的技術(shù)和門(mén)檻的企業(yè)，如果能得到資本市場(chǎng)的支持，同時(shí)企業(yè)戰(zhàn)略得當(dāng)，是有可能發(fā)展壯大的。在這個(gè)過(guò)程中，投資者就要去精挑細(xì)選，找到那些下游有可能會(huì)有爆發(fā)性機(jī)會(huì)的標(biāo)的。我一直希望我們的研究員和基金經(jīng)理們多關(guān)注這種機(jī)會(huì)。

08

高端制造業(yè)聚焦高附加值技術(shù)與碳中和

新財(cái)富：中長(zhǎng)期看，對(duì)中國(guó)高端制造業(yè)的投資，有哪些重點(diǎn)方向是可以關(guān)注的？

鄒潤(rùn)芳：中國(guó)的高端制造有兩個(gè)最重要的方向值得長(zhǎng)期關(guān)注。

第一，科技成長(zhǎng)股。這主要包括進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩方面。資本市場(chǎng)比較喜歡找到EPS有彈性的公司,這代表它的需求有確定性。估值有彈性，則代表它未來(lái)空間很大，或者它有特別核心的技術(shù)，或有很高的附加值。滿(mǎn)足這兩個(gè)鑰匙，就能看到很多有價(jià)值的方向，我們要在其中找到那些真正有核心技術(shù)的企業(yè)，它們會(huì)發(fā)展得很快。

第二，碳中和領(lǐng)域。大的投資機(jī)會(huì)都是來(lái)自時(shí)代的大脈絡(luò)，國(guó)家提出了“雙碳”目標(biāo)，這個(gè)需求是很確定的，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)體量巨大，肯定超過(guò)房地產(chǎn)，是10萬(wàn)億甚至百萬(wàn)億的市場(chǎng)，從產(chǎn)品到裝備到材料，都有很多機(jī)會(huì)。我們可以找到那些有核心技術(shù)的，或者在產(chǎn)業(yè)鏈中能快速地迭代，能快速切入進(jìn)去放大的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新商業(yè)模式，這種機(jī)會(huì)將來(lái)會(huì)越來(lái)越多，并慢慢地給大家?guī)?lái)回報(bào)。

新財(cái)富：在投資高端制造業(yè)過(guò)程中，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得注意？

鄒潤(rùn)芳：第一，產(chǎn)業(yè)技術(shù)的迭代不可逆的變化導(dǎo)致需求萎縮帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，新能源車(chē)在替代燃油車(chē)過(guò)程中，傳統(tǒng)的汽配行業(yè)可能面臨較大萎縮，在特定時(shí)期，這種風(fēng)險(xiǎn)大家是要回避的。

第二，經(jīng)濟(jì)下行，有很多公司的業(yè)績(jī)肯定會(huì)低于預(yù)期。上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)是很敏感的，如果業(yè)績(jī)很低預(yù)期、大家期望又很高的話(huà)，可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。