全球芯片產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要，卻非常脆弱，令人擔(dān)憂。

根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，整個(gè)芯片業(yè)在2021年的資本支出總共增加了35％-40％，是2017年以來(lái)的最大增幅。對(duì)兩年來(lái)一直苦于芯片短缺的客戶來(lái)說(shuō)，這樣的資金洪流是好消息。而對(duì)芯片業(yè)本身來(lái)說(shuō)，這只是一個(gè)熟悉的模式再度上演。

豐厚的收入驅(qū)使公司擴(kuò)大產(chǎn)能，但建造一座芯片工廠至少要兩年時(shí)間，而需求變化會(huì)快得多，因此這樣的繁榮往往以蕭條告終。

美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)（SIA）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，全球半導(dǎo)體銷售總額為1410億美元，較去年同期下降3％，較第二季度環(huán)比下降6.3％。

面對(duì)市場(chǎng)下滑與困境，只能加速內(nèi)卷實(shí)現(xiàn)搶跑，作為具有高度科技屬性的行業(yè)，半導(dǎo)體一直來(lái)都被看作極具科技含金量的賽道，而近期剛過(guò)會(huì)的蘇州鍇威特，其過(guò)小的體量與尚待考究的研發(fā)水平，未必能夠支撐其資本之路的遠(yuǎn)航。

01“小人國(guó)”闖關(guān)ipo

據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)介紹，蘇州鍇威特主營(yíng)業(yè)務(wù)為功率半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司堅(jiān)持“自主創(chuàng)芯，助力核心芯片國(guó)產(chǎn)化”的發(fā)展定位，主要產(chǎn)品包含功率器件及功率IC兩大類。

本次闖關(guān)科創(chuàng)板，蘇州鍇威特?cái)M發(fā)行不超過(guò)1842.1053萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25％，募資約5.3億元，用于智能功率半導(dǎo)體研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、SiC功率器件研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、功率半導(dǎo)體研發(fā)工程中心升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

但蘇州鍇威特卻打算以總數(shù)合計(jì)不超過(guò)30人的研發(fā)“小人國(guó)”，支撐募資超過(guò)5億元的半導(dǎo)體項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，蘇州鍇威特員工總?cè)藬?shù)分別為56人、71人、85人和87人，研發(fā)人員數(shù)量分別為25人、28人、32人和36人，其中2021年時(shí)研發(fā)人數(shù)占員工總?cè)藬?shù)比例僅為30％多。對(duì)比A股同業(yè)公司士蘭微在2021年時(shí)集成電路研發(fā)隊(duì)伍超過(guò)400人，芯片工藝、封裝技術(shù)、測(cè)試技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用支持隊(duì)伍超過(guò)2200人，尚存在較大差距。

據(jù)蘇州鍇威特解釋稱，若未來(lái)發(fā)生大規(guī)模人員流失的情況，將對(duì)發(fā)行人開(kāi)展日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及持續(xù)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)不利影響。發(fā)行人研發(fā)人員數(shù)量較少，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，可能存在研發(fā)人才不足、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響發(fā)行人新產(chǎn)品的推出、技術(shù)儲(chǔ)備等方面，進(jìn)而對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

02低研發(fā)走進(jìn)科創(chuàng)板？

按照蘇州鍇威特的主營(yíng)業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品來(lái)看，多數(shù)集中于需要高研發(fā)水平支撐的高壓平面MOSFET的功率器、PWM控制IC和柵極驅(qū)動(dòng)IC與第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品SiC功率器件上。

而蘇州鍇威特選擇擬上市的科創(chuàng)板歷來(lái)有著研發(fā)投入大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、退市風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，從蘇州鍇威特目前的研發(fā)水平來(lái)看，似乎也難以支撐“科技”與“創(chuàng)新”的標(biāo)簽。

據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)中顯示，蘇州鍇威特報(bào)告期內(nèi)投入的研發(fā)費(fèi)用分別771.00萬(wàn)元、1,388.55萬(wàn)元、1,886.27萬(wàn)元，占去營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.23％、10.14％、8.99％、9.78％。從研發(fā)費(fèi)率的占比和趨勢(shì)來(lái)看，蘇州鍇威特的研發(fā)投入不僅傾斜比重較小，未以研發(fā)作為主要業(yè)績(jī)與產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)力的前提來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)，研發(fā)費(fèi)率呈波動(dòng)的不穩(wěn)定趨勢(shì)。

對(duì)比同業(yè)公司士蘭微2018-2020年及2021年1-6月的研發(fā)費(fèi)用，分別為3.14億元、3.34億元、4.29億元、2.54億元，楊杰科技研發(fā)費(fèi)用分別為9628萬(wàn)元、9969萬(wàn)元、1.31億元、1.13億元，蘇州鍇威特最近三年研發(fā)投入為4,045.81萬(wàn)元，合并計(jì)算也不及同業(yè)公司一年的研發(fā)投入。

除此之外，從蘇州鍇威特目前的專利技術(shù)、所帶來(lái)的業(yè)績(jī)空間來(lái)看，現(xiàn)存的技術(shù)水平的“含金量”或也存在一定“水份”，遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩輪問(wèn)詢。

功率器件業(yè)務(wù)是蘇州鍇威特營(yíng)收的重要核心，其產(chǎn)品以高壓平面MOSFET為主，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)研發(fā)了集成快恢復(fù)高壓功率MOSFET（FRMOS）系列產(chǎn)品，另一方面，功率IC產(chǎn)品主要以功率驅(qū)動(dòng)IC和電源管理IC為主要產(chǎn)品。

但令人“詬病”的是，截至招股書(shū)公布，蘇州鍇威特獲授權(quán)的發(fā)明專利共8項(xiàng)，其中5項(xiàng)為公司成立當(dāng)年取得，1項(xiàng)為2016年取得，2項(xiàng)為2020年、2021年取得，其中7項(xiàng)形成了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。到了2022年8月31日數(shù)據(jù)，蘇州鍇威特回復(fù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)補(bǔ)充，其境內(nèi)發(fā)明專利又獲批4項(xiàng)，共12項(xiàng)，但12項(xiàng)發(fā)明專利中，也僅有2項(xiàng)發(fā)明專利系應(yīng)用于MOSFET產(chǎn)品。

功率器件產(chǎn)品中，還有“一種集成耗盡型啟動(dòng)器件的功率MOS場(chǎng)效應(yīng)管”，2019年至2022年1-6月的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比分別為2.71％、1.47％、2.71％和2.93％，專利收入貢獻(xiàn)較低。

蘇州鍇威特的另一主要營(yíng)收支撐產(chǎn)品，功率IC產(chǎn)品在2019年至2021年期間，其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別只有2.00％、2.41％和5.76％。

另外值得關(guān)注的是，蘇州鍇威特實(shí)際控制人丁國(guó)華和部分核心技術(shù)人員譚在超、羅寅、張海濱等都曾任職同一家公司——無(wú)錫硅動(dòng)力微電子股份有限公司，且招股說(shuō)明書(shū)中顯示上述人員都與該家公司簽署了《保密協(xié)議書(shū)》，而無(wú)錫硅動(dòng)力主要從事與蘇州鍇威特高度重合的IC業(yè)務(wù)，或許為了規(guī)避相關(guān)競(jìng)業(yè)限制，核心技術(shù)人員參與的相關(guān)專利在申請(qǐng)后幾年蘇州鍇威特才開(kāi)展IC業(yè)務(wù)。

03難救“造血難”

造成蘇州鍇威特并不算“重視”研發(fā)的原因，是半導(dǎo)體賽道不再火熱了嗎？答案未必是肯定的。

根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，中國(guó)是目前全球需求最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)，2012年至2021年，中國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模從2,158億元人民幣增長(zhǎng)至10,458億元人民幣，增幅為384.62％，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為19.17％，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上升。

在巨大的市場(chǎng)規(guī)模下，蘇州鍇威特以目前市占率來(lái)看，未擠入龍頭企業(yè)梯隊(duì)，芯謀研究數(shù)據(jù)顯示，鍇威特2021年平面MOSFET國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為3.14％；Omdia數(shù)據(jù)測(cè)算2020年鍇威特FRMOS產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為6％，市場(chǎng)份額正在走下坡路是蘇州鍇威特目前的尷尬處境。

持續(xù)下滑的市場(chǎng)份額，也讓蘇州鍇威特盈利開(kāi)始“失血”，也未能成功“造血”。蘇州鍇威特功率器件主要應(yīng)用領(lǐng)域在消費(fèi)電子，報(bào)告期內(nèi)，蘇州鍇威特來(lái)源于消費(fèi)電子領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入為，8,521.71、11,209.79、16,408.44、5,405.34萬(wàn)元，收入占比分別為80.58％、83.76％、80.76％和46.32％。

據(jù)蘇州鍇威特介紹，2022年二季度以來(lái)，受全球疫情、通貨膨脹等因素影響，以智能手機(jī)、PC、家電為代表的消費(fèi)電子市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，消費(fèi)電子領(lǐng)域客戶自身存在去庫(kù)存壓力。

受此影響，2022年上半年蘇州鍇威特平面MOSFET銷量和價(jià)格下降明顯：銷量方面，平面MOSFET中測(cè)后晶圓銷售數(shù)量相比2021年同期下降60.37％，平面MOSFET封裝成品（剔除DN906型號(hào)后）的銷售數(shù)量相比2021年同期下降37.99％；價(jià)格方面，以2022年上半年平面MOSFET中測(cè)后晶圓五款主要銷售型號(hào)的平均銷售單價(jià)為例，2022年第一至第三個(gè)季度其平均銷售單價(jià)分別環(huán)比下降6.45％、11.09％和30.41％，對(duì)蘇州鍇威特功率器件系列產(chǎn)品收入產(chǎn)生不利影響。

且由MOSFET系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利水平，自2021年四季度至2022年三季度，其系列產(chǎn)品各季度毛利率分別為44.04％、35.94％、31.84％和20.23％，呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

此外，蘇州鍇威特的功率IC業(yè)務(wù)也尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為211.58萬(wàn)元、322.32萬(wàn)元、1,169.49萬(wàn)元和2,846.02萬(wàn)元，規(guī)模相對(duì)較小。

對(duì)此，若未來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)下滑導(dǎo)致市場(chǎng)需求出現(xiàn)重大不利變化，下游客戶抗周期波動(dòng)能力不足或出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，或者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司不能保持產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則會(huì)對(duì)蘇州鍇威特產(chǎn)品售價(jià)、銷量造成進(jìn)一步負(fù)面影響，并可能導(dǎo)致客戶訂單執(zhí)行延緩或出現(xiàn)違約、主要客戶流失，從而使蘇州鍇威特面臨收入增長(zhǎng)可持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。

由此看來(lái)，不論是特功率器件業(yè)務(wù)還是功率IC業(yè)務(wù)，都不能夠或者穩(wěn)定性的成為蘇州鍇威特“造血”新動(dòng)能，疊加研發(fā)端的“動(dòng)力不足”。

不僅如此，蘇州鍇威特還存在著一系列風(fēng)險(xiǎn)，如2022年6月末存貨訂單覆蓋率及期后結(jié)轉(zhuǎn)/銷售率較低，存貨與應(yīng)收賬款激增恐面臨巨大壞賬風(fēng)險(xiǎn)；蘇州鍇威特股東張家港市金茂創(chuàng)業(yè)投資有限公司還因合同糾紛、公司增資糾紛、股東損害公司債權(quán)人利益責(zé)任糾紛與他人、蘇州鍇威特發(fā)生多次訴訟事項(xiàng)。

爬得越高，之后跌得就越重。潛在風(fēng)險(xiǎn)之下，蘇州鍇威特之后的路要怎么走，萬(wàn)點(diǎn)研究將持續(xù)關(guān)注。

本文源自萬(wàn)點(diǎn)研究