嘉賓介紹：

胡泊

私募排排網(wǎng)-融智投資FOF基金經(jīng)理

中國科學技術(shù)大學物理系本碩博

曾先后在海航期貨、招商證券總部工作，7年私募基金從業(yè)經(jīng)歷，擔任研究總監(jiān)。在證券、期貨市場沉浸16年，曾從事量化策略投資管理，經(jīng)歷過多次牛熊轉(zhuǎn)換。在私募排排網(wǎng)負責FOF基金，對市場及策略的周期性有深刻見解，對大類資產(chǎn)配置有豐富經(jīng)驗。

股票策略型私募基金平均倉位連續(xù)數(shù)月下降

私募們對未來行情持謹慎樂觀態(tài)度

第一財經(jīng)：你好，胡總。第一個問題，從當前您了解的情況來看，經(jīng)過近期的調(diào)整，私募基金經(jīng)理們是如何看待接下來的市場行情的？股票策略型私募們的平均倉位又處于怎樣的水平區(qū)間？

融智投資胡泊：目前股票策略型私募基金的平均倉位在75.8%，這個持倉水平已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下降，但是整體的倉位水平仍然屬于相對的高位區(qū)間。所以說明私募們在謹慎的同時，對未來的行情仍然是抱著比較樂觀的態(tài)度。但是從另一方面來講，整體私募持倉還是比較集中，倉位水平比較高，所以近期一些私募產(chǎn)品，包括公募產(chǎn)品面臨一些預警和減倉的壓力，可能也會對短期市場的籌碼結(jié)構(gòu)造成一定的沖擊，所以短期市場可能還會有一定的下調(diào)空間。

近期股票市場下跌導致私募業(yè)績承壓

但私募們對今年行情并不悲觀

第一財經(jīng)：確實最近很多知名的基金產(chǎn)品，不論公募還是私募，很多都出現(xiàn)了不同程度的凈值下跌。我看根據(jù)咱們排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截止到2月7日，規(guī)模破百億的私募數(shù)量是113家，94家有業(yè)績披露的百億私募今年以來平均收益都是-4.32%，業(yè)績?yōu)檎陌賰|私募僅有11家。在您看來這背后反映出一個怎樣的問題？大家又如何看待接下來的市場行情呢？

融智投資胡泊：目前來看大部分私募主要的策略還是股票型策略，今年市場的情緒比較悲觀，所以整體的股市都有比較大的一個調(diào)整。在這種調(diào)整之下，大部分的私募難以獨善其身，所以在這種情況下都是有一定程度的回調(diào)。但從私募整個行業(yè)來說，大家仍然對今年的行情并不悲觀，認為在經(jīng)過充分的調(diào)整之后，未來的行情仍然可以期待。

繼續(xù)看好科技創(chuàng)新、新能源、專精特新等發(fā)展?jié)摿?/strong>

第一財經(jīng)：您平時跟各個私募接觸也比較多，在您看來，百億私募們對今年的投資策略是怎樣的？或者說從您觀察的角度來看，大家普遍看好的大方向是哪些？

融智投資胡泊：從目前的業(yè)績上來看，其實今年取得正收益的很多是一些偏另類的策略，或者是有期貨的策略。但是從股票策略上來說，大部分主觀型私募幾乎都聚焦在賽道之內(nèi)。這個賽道是一個廣義上賽道，既包含了去年談的比較多的高景氣賽道，如新能源、科技這些板塊，另外也有一些傳統(tǒng)價投型的私募倉位主要集中在消費、醫(yī)藥等傳統(tǒng)的價值行業(yè)里，所以目前主要的私募都是布局在這兩個大的賽道之內(nèi)。

未來的話，其實近期高景氣賽道經(jīng)過比較大的調(diào)整，但是我們認為無論是科技創(chuàng)新新能源，還是專精特新，都是未來國家發(fā)展的一個重要方向，是國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)業(yè)升級的重要方向。所以大家認為短期只是估值過高的一個修復行情，經(jīng)過了修復之后，未來仍然是一個能夠維持多年景氣度的板塊和未來發(fā)展的方向。

開年管理期貨類策略表現(xiàn)亮眼

市場調(diào)整后 股票策略型未來業(yè)績可期

第一財經(jīng)：咱們把私募策略分成了八大策略，結(jié)合1月份的業(yè)績表現(xiàn)，您預計在今年的行情背景下，持有哪種策略的私募能夠獲得相對更好的收益？

融智投資胡泊：從今年1月份的表現(xiàn)上來看，另類策略或是聚焦在期貨債券這種非傳統(tǒng)的股票策略的私募整體表現(xiàn)會比較好。尤其是我們觀察到1月，因為商品期貨的機會以及股指的一些機會，所以今年CTA（管理期貨）策略表現(xiàn)是比較亮眼的，尤其是去年CTA表現(xiàn)不及預期，整個產(chǎn)業(yè)的規(guī)模已經(jīng)經(jīng)過了一輪洗牌，整個的規(guī)模有一些調(diào)整之后，近期的表現(xiàn)是比較亮眼的，這是期貨大類的策略。

從股票策略上來說，經(jīng)過了年初的調(diào)整之后，未來的行情是可以期待的。但是我們認為未來的行情在私募業(yè)績表現(xiàn)的層面可能會出現(xiàn)分化。未來行情的發(fā)展可能會在整個產(chǎn)業(yè)的上中下游比較分化，板塊性的機會或者是整個賽道機會的可能性不是那么大。走勢分化的時候，對私募的投研能力提出更高的要求，有投研實力的私募可能會有更好的表現(xiàn)。

從其它大類上來說，其實相對私募的數(shù)量較少。債券類，我們?nèi)匀豢春媒衲陚姆€(wěn)定性，但相對來說如果涉及到信用債，有可能會有出現(xiàn)危機的狀況，所以對于這一類私募的整體風控水平有比較大的挑戰(zhàn)。而對于其它的像宏觀策略，我們整體來說是比較看好，但是宏觀策略相對的私募數(shù)量較少。其它的像事件驅(qū)動、組合型基金數(shù)量都相對較少，現(xiàn)在整體的私募規(guī)模還是在股票市場上，剩下的大部分規(guī)模在債券和期貨類。

市場波動加大

今年降低對量化策略的表現(xiàn)預期

第一財經(jīng)：其實從去年四季度到近期，不少量化策略的私募也是損失比較慘重的，在你看來背后的原因是什么呢？今年上半年量化策略還能復制去年上半年的表現(xiàn)嗎？

融智投資胡泊：量化類策略目前整體規(guī)模最大的是指數(shù)增強策略，指數(shù)增強的業(yè)績收益來源于兩部分，一部分是所謂量化基金制造的阿爾法，就是所謂的超額收益，另一部分是市場本身的貝塔，就是市場的漲幅。

去年能夠取得那么亮眼的業(yè)績，一方面是那些量化基金本身超額的挖掘能力、制造能力，另一方面也是因為它們對標的指數(shù)大部分是以500指數(shù)為主，500指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)比較好，中小票的表現(xiàn)會比較好，這個板塊的貝塔在里面體現(xiàn)了。所以從今年的行情上來看，我們不是特別看好中小盤個股，所以從這個角度上來說，市場的波動在加大，貝塔部分的業(yè)績可能會遠遠不如去年，所以我們覺得今年要降低對量化策略業(yè)績表現(xiàn)的預期，可能未來的走勢也會出現(xiàn)分化。因為今年量化的規(guī)模也是在去年爆發(fā)性增長之后上了一個比較大的臺階，有可能產(chǎn)能需要一定的出清。

今年股票市場走勢以分化為主

經(jīng)過1月份調(diào)整后 布局良機正在顯露

第一財經(jīng)：我看有觀點提出，PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）連續(xù)三個月處于景氣水平，經(jīng)濟回暖，信貸企穩(wěn)的前瞻信號是已經(jīng)出現(xiàn)了，今年一季度經(jīng)濟表現(xiàn)將會超出市場預期。首先我想請問對這個觀點您是否認同？另外假如說在經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期向好的環(huán)境下，哪類行業(yè)能夠成為市場的新熱點？

融智投資胡泊：首先我覺得今年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是不確定性比較高的。這種經(jīng)濟不確定的情況下，整體政府宏觀層面，會對市場的流動性保持比較大的關注，所以整體的市場流動性不用擔心。就股市的表現(xiàn)上來說，我們覺得并不應該過分的擔心。但是從具體的走勢上來說，我們認為會分化。經(jīng)過1月份的調(diào)整之后，尤其是近期的繼續(xù)調(diào)整之后，我們覺得是一個布局的良機。但未來誰能把握住先機，其實對行業(yè)賽道和個股的把握能力，可能對私募們會產(chǎn)生蠻多的挑戰(zhàn)。

目前“穩(wěn)增長”板塊具備較好的防御價值

第一財經(jīng)：在您看來，在“穩(wěn)增長”這樣的主線背景下，金融、基建還有地產(chǎn)的持續(xù)性會如何？

融智投資胡泊：我們對這個問題持謹慎驗證的態(tài)度。從傳統(tǒng)上來看，這些傳統(tǒng)板塊，銀行、地產(chǎn)、基建這些板塊往年都不會有太持續(xù)的時間和空間。但從近期的調(diào)整上來看，從私募這個層面來看，其實布局在這個賽道里的私募是很少的，所以它的籌碼結(jié)構(gòu)屬于優(yōu)質(zhì)的結(jié)構(gòu)，在這種情況下，可能它的整體配置價值會持續(xù)存在，所以未來有可能能持續(xù)一定的時間和空間，至少目前是一個比較好的防御和配置的板塊。

成長賽道短期拋壓何時結(jié)束？

關注公私募近期贖回情況

第一財經(jīng)：當前市場風格正處于由成長向價值轉(zhuǎn)換的過程中，在您看來，成長賽道何時才能迎來它們的系統(tǒng)性修復？

融智投資胡泊：我們覺得成長賽道現(xiàn)在面臨的問題是去年在流動性充沛的情況下，成長賽道的估值提升已經(jīng)到了非常大的一個幅度，所以今年一個是政策也出現(xiàn)了雙碳糾偏等一些政策的周期性影響，另一方面也確實是估值需要消化，所以近期的調(diào)整更多是這個原因。當然短期又面臨著公募贖回、私募預警、減倉等這些籌碼結(jié)構(gòu)上的沖擊，對盤面的流動性沖擊，所以短期的情緒有可能會導致一些比較極端的價格。在這種極端的價格之下，有可能會獲得一些比較便宜的籌碼。當然短期的拋壓可能仍會有一定的時間和空間。

我們認為在經(jīng)過拋壓之后，整個估值得到修復之后，我們?nèi)匀豢春贸砷L賽道長期的發(fā)展。所以在那之后可能是一個比較好的布局機會，所以我們近期對公私募的贖回情況特別關注。

當情緒極度悲觀的時候 市場應該就見底了

第一財經(jīng)：額外補充問一下，在您看來哪一些見底的信號是值得我們關注的？

融智投資胡泊：我們覺得可能最終這是一個短期籌碼出清的過程。從這個過程上來說，我們更多可能會以技術(shù)面的形態(tài)來作為參考。跟當前市場的這種交易量，整個的結(jié)構(gòu)可能都是密切相關的。最主要還是從技術(shù)這個層面，就是技術(shù)分析這個層面去觀察整個市場的現(xiàn)象。近期已經(jīng)出現(xiàn)一些非常不理性的言論了，往往都是一些見底的信號。在這種市場極度悲觀的情況下，往往市場反而就見底了。