國(guó)產(chǎn)生物醫(yī)藥硬科技公司百利天恒創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度過(guò)半，但是公司資金即將被耗空，命懸一線，只能絕命搏一搏科創(chuàng)板上市融資，成則生，敗則死，而國(guó)內(nèi)創(chuàng)投冷眼旁觀，跟在美國(guó)機(jī)構(gòu)后面“撿漏”。

這次屬實(shí)是絕命一波，今年百利天恒IPO不成功，明年將破產(chǎn)倒閉。成都創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司百利天恒剛剛完成了科創(chuàng)板IPO，融資9.9億元，成功續(xù)命！

即將拖垮百利天恒的正是新藥的研發(fā)支出。百利天恒有9個(gè)生物創(chuàng)新藥在研制階段，24個(gè)化學(xué)藥處于研制階段，數(shù)量龐大。商業(yè)藥物研發(fā)向來(lái)花費(fèi)巨大，百利天恒已經(jīng)快被拖垮。截止2022年9月30日，百利天恒的凈資產(chǎn)已經(jīng)跌破1億，僅為9198萬(wàn)元，僅為高峰時(shí)4.52億元的20.35%。

成都

如果今年不能完成IPO融資補(bǔ)血，百利天恒的新藥研發(fā)必將難以為繼。今年前三季度，百利天恒的凈利潤(rùn)分別是4558萬(wàn)元、9211萬(wàn)元和1.05億元，虧損環(huán)比擴(kuò)大。按照虧損速度，百利天恒第四季度大概率虧損超過(guò)1億元，將超過(guò)凈資產(chǎn)9198萬(wàn)元。屆時(shí)資不抵債，再想融資將十分困難。

今年可以說(shuō)是百利天恒生死存亡的最后一年，而國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投基金選擇冷眼旁觀，十分地冷血。所謂股權(quán)創(chuàng)投基金支持國(guó)家硬科技發(fā)展的說(shuō)法，更多的是為了搭便車(chē)上市賺錢(qián)。

百利天恒共有38名股東，除了2家機(jī)構(gòu)股東外，剩余的都是自然人股東。兩家機(jī)構(gòu)股東中，一家是香港注冊(cè)的創(chuàng)投基金，是美國(guó)生物醫(yī)藥創(chuàng)投圈的老牌資本，名為奧博資本。奧博資本持股9.434%，為百利天恒第二大股東。

奧博資本

廣州福德二期股權(quán)投資基金是第三大股東，持股4.18%。廣州福德基金的背景深厚，集合了國(guó)內(nèi)多家知名金融機(jī)構(gòu)，包括珠江人壽、中銀投資、工銀安盛人壽等共15家機(jī)構(gòu)，總規(guī)模為25.75億元。

廣州福德股權(quán)基金

作為國(guó)內(nèi)的股權(quán)創(chuàng)投基金，廣州福德股權(quán)基金屬于跟投，行為類(lèi)似于“國(guó)外大佬看好，我也小跟一把”的心態(tài)。

2017年8月17日，百利天恒先和奧博資本簽訂了投資協(xié)定?？吹酱罄腥雸?chǎng)，2018年5月之后，廣州福德股權(quán)基金才投資了百利天恒。而且投資的比例不高。

百利天恒跟奧博資本簽訂入股協(xié)定的時(shí)候，正值轉(zhuǎn)型研發(fā)新藥沒(méi)幾年，資金壓力非常大，迫不得已跟奧博資本簽訂了苛刻的“對(duì)賭協(xié)議”。協(xié)議約定，如果截止2023年12月底，百利天恒不能上市，那么董事長(zhǎng)將朱義將血本無(wú)歸。所幸的是，在上市前夕，為了符合上市條款，奧博資本已經(jīng)放棄了大部分的“對(duì)賭協(xié)議”。

如果國(guó)內(nèi)的國(guó)有資本股權(quán)投資基金能夠更加有眼光、更加大膽、更加感性一點(diǎn)，那么國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)的生存環(huán)境會(huì)更好一點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資基金不能老是跟在國(guó)外的創(chuàng)投基金后面撿肉吃，要更有主見(jiàn)才行。

百利天恒是四川成都一家老牌藥企，成立已有18年?；瘜W(xué)藥和中成藥是其主要產(chǎn)品，銷(xiāo)售額大概是八二開(kāi)?；瘜W(xué)藥中以麻醉類(lèi)藥物為主，銷(xiāo)售占比近50%左右。

如果百利天恒不搞新藥研發(fā)，像國(guó)內(nèi)很多藥企一樣，單單研制一些仿制化學(xué)藥，小日子過(guò)得肯定不錯(cuò)。近幾年百利天恒年銷(xiāo)售額在10億元左右，按照藥企一般凈利潤(rùn)率5%來(lái)估算，一年掙5000萬(wàn)元問(wèn)題不大。對(duì)于老板朱義來(lái)說(shuō)，這恐怕是最穩(wěn)健的選擇。

董事長(zhǎng)朱義怕是不甘于溶于“塵?！?，在10年前開(kāi)啟了生物藥的研發(fā)工作，并在美國(guó)設(shè)立了研發(fā)中心?，F(xiàn)在看來(lái)，這樣的做法依然看上去像是天方夜譚，是誰(shuí)給了他這樣的勇氣？

過(guò)去三年和今年前三季度，百利天恒投入的研發(fā)費(fèi)用分別是1.81億元、1.95億元、2.78億元和1.73億元。這點(diǎn)費(fèi)用對(duì)于生物藥的開(kāi)發(fā)實(shí)屬杯水車(chē)薪，國(guó)際上一款商業(yè)生物藥的開(kāi)發(fā)動(dòng)輒是幾億美金起步，時(shí)間以10年為周期。令人吃驚的是百利天恒每年1,2億元的研發(fā)費(fèi)用還包括了24個(gè)仿制藥的研發(fā)費(fèi)用。

以國(guó)際上生物技術(shù)最先進(jìn)的mRNA疫苗為例，開(kāi)發(fā)這款疫苗的公司也是10年前開(kāi)始研究RNA生物技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用，一直沒(méi)找到合適的商業(yè)化路徑，直到碰到新冠疫情，才被世人所知。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，研發(fā)成功是小概率事件，失敗才是正常的。如此看來(lái)，百利天恒的做法實(shí)屬“膽大妄為”！

西雅圖

百利天恒的研發(fā)費(fèi)用占銷(xiāo)售額的比例超過(guò)20%，如此激進(jìn)的做法連華為這樣的高科技公司都無(wú)法比擬。很多明星科技公司的研發(fā)占比最多也不過(guò)10%多一些，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的國(guó)企研發(fā)投入往往低于3%，而且“水分十足”。

百利天恒能撐到現(xiàn)在，政府補(bǔ)貼是很重要的因素。從2019年到今年前三季度，政府補(bǔ)貼金額分別是7084萬(wàn)元、8515萬(wàn)元、6790萬(wàn)元和2002萬(wàn)元，這些補(bǔ)貼約占研發(fā)支出的30%左右。

出人意料的是，美國(guó)西雅圖對(duì)百利天恒的補(bǔ)貼也高達(dá)628萬(wàn)元，其中薪酬稅減免為255萬(wàn)元，疫情補(bǔ)助為373萬(wàn)元。美國(guó)政府如此大度，對(duì)外資企業(yè)一視同仁，怪不得企業(yè)都愿意去美國(guó)設(shè)立研究機(jī)構(gòu)了。

另外一方面也看出成都當(dāng)?shù)卣畬?duì)醫(yī)藥生物科技創(chuàng)新的支持力度確實(shí)不小，成都過(guò)去十年的快速崛起不是沒(méi)有原因的。

百利天恒政府補(bǔ)貼

為了這次IPO成功，百利天恒的公司高管和核心員工可謂是壓上了全部身家，不成功便成仁。一般公司IPO，會(huì)有很多投資機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而來(lái)，或在IPO前突擊入股，或者參與戰(zhàn)略配售，期待著享受資本盛宴。

百利天恒這次IPO的戰(zhàn)略配售只有兩家機(jī)構(gòu)。最大的一家是百利天恒高管和核心員工成立的資管計(jì)劃，總金額不超過(guò)8955萬(wàn)元，占比不超過(guò)10%，鎖定期1年。

百利天恒戰(zhàn)略配售資管成員

百利天恒將近2000名員工，476名研發(fā)人員，碩士以上員工153名，只有10人參與了戰(zhàn)略配售的資管計(jì)劃。董事長(zhǎng)朱義認(rèn)購(gòu)了7200萬(wàn)元，占比80.4%。這意味著愿意跟投的員工很少，公司成功的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以跟投的員工很少。一般公司IPO上市的資管計(jì)劃，參與的員工非常多，都會(huì)想著多買(mǎi)些股份，而不是只有區(qū)區(qū)十人。這一次對(duì)于老板朱義來(lái)說(shuō)就是“梭哈”。

安信證券是百利天恒的另外一家戰(zhàn)略配售，占本次發(fā)行的股數(shù)的5%，屬于保薦承銷(xiāo)證券公司的跟投行為。安信證券跟投金額不超過(guò)4477萬(wàn)元，鎖定期2年。安信證券向百利天恒收取的保薦承銷(xiāo)費(fèi)用高達(dá)7900萬(wàn)元，無(wú)論百利天恒后續(xù)發(fā)展是否順利，安信證券包賺不虧，無(wú)非是多賺點(diǎn)或者少賺點(diǎn)。

疫情三年，百利天恒遭遇了很大的挑戰(zhàn)，反映了很多企業(yè)的生存現(xiàn)狀。從2020年開(kāi)始，銷(xiāo)售額從10億下降到8億，再到今年前三季度的4.8億元，百利天恒的銷(xiāo)售額回到了2014年的水平。凈利潤(rùn)從盈利3700萬(wàn)元，到虧損1億元，到了今年第三季度，虧損更是達(dá)到了2.43億元。公司賬上的存款也從2.4億元直接下降到了1億元。

成都高新區(qū)

由此使得百利天恒這次IPO時(shí)的估值很高。因?yàn)樘潛p，市盈率無(wú)法表示，跟行業(yè)平均市盈率26.31倍無(wú)法比較。每股凈資產(chǎn)跌到了0.92元，按照發(fā)行價(jià)24.7元計(jì)算，市凈率高達(dá)26.84倍。這個(gè)市凈率很可能是今年IPO上市最高的市凈率。

三個(gè)因素導(dǎo)致了百利天恒這次IPO時(shí)的“尷尬”，否則這次發(fā)行新股融資的金額將不是9.9億元，而是超過(guò)14億元了。根據(jù)百利天恒招股說(shuō)明書(shū)披露，疫情期間部分醫(yī)院的停診導(dǎo)致了麻醉藥和兒科用藥的銷(xiāo)量減少。第二個(gè)原因是公司無(wú)法參加藥物集采或者沒(méi)有中標(biāo)導(dǎo)致銷(xiāo)售額下降。第三個(gè)原因是今年8月蜀中大旱限電保民生，公司停止生產(chǎn)，導(dǎo)致銷(xiāo)售的藥品短缺，影響公司營(yíng)收。

從投資收益的角度客觀地看，百利天恒的股票風(fēng)險(xiǎn)不是一般地大，普通投資者可能無(wú)法承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，不排除新股上市首日破發(fā)的可能。但是從百利天恒公司高管和核心員工為新藥研制不顧一切的勇氣來(lái)看，難免會(huì)讓人有一絲敬佩。

細(xì)看“百利天恒”這個(gè)怪異的公司名，或許就蘊(yùn)含了該公司的很多性格和期待。