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目錄

一、 中國(guó)母基金全名單

(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義

(二) 名單調(diào)整規(guī)則

(三) 2021年名單更新

二、 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況

三、 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析

(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析

(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析

四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)

五、 總結(jié)

附錄 中國(guó)母基金全名單

近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專(zhuān)業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。

為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低的問(wèn)題，作為一家非營(yíng)利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2021年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》八份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。

母基金研究中心自成立以來(lái)，秉承專(zhuān)業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，母基金研究中心通過(guò)舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動(dòng)和募資對(duì)接活動(dòng)等，為中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過(guò)程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。

因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2021年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。

本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對(duì)2021年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對(duì)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2021年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2021年發(fā)展中遇到的主要問(wèn)題和挑戰(zhàn)，同時(shí)結(jié)合政策新動(dòng)向，對(duì)母基金行業(yè)在2022年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

01 中國(guó)母基金全名單

中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱(chēng)、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2021年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。

(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義

為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類(lèi)型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專(zhuān)門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。

我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專(zhuān)門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。

在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)兀鴽](méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。

對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類(lèi)母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類(lèi)。

對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位或更高級(jí)別。

(二) 名單調(diào)整規(guī)則

當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：

母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過(guò)一年時(shí)，將其從名單中剔除。

母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。

合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。

母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。

(三) 2021年名單更新

為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。

首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2021年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。

其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心召開(kāi)的會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類(lèi)機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。

最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱(chēng)變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對(duì)此我們經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對(duì)名單進(jìn)行了調(diào)整。

在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類(lèi)情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對(duì)名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。

02 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況

截至2021年12月31日，中國(guó)母基金全名單共包括290支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加13支，比2018年末減少99支，比2019年末減少17支，比2020年末增加17支。出現(xiàn)比2018年末、2019年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整，所以盡管2021年新成立了不少母基金，但總數(shù)量相比2020年末增加不多。

290支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金205支，總管理規(guī)模達(dá)到28027億人民幣，相對(duì)2020年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)27.48%；市場(chǎng)化母基金74支，總管理規(guī)模8408億人民幣，較2020年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模5803億元增長(zhǎng)44.89%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）11支。全部290家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)36597億元，相比2020年底增長(zhǎng)31.7%。

中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。

03 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析

(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析

2021年，新發(fā)起成立的母基金共87家。在這些新成立的母基金中，市場(chǎng)化母基金24家，政府引導(dǎo)基金63家。新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額8480.2億，其中市場(chǎng)化母基金實(shí)際新募集金額2585.2億，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額5895億。

綜合統(tǒng)計(jì)2021年的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。圖1為2020年到2021年全國(guó)各地新設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。

圖1 2020年至2021年新發(fā)起設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況

我們可以很直觀地從圖1中看出，2021年相比2020年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2021年，越來(lái)越多的地區(qū)大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金，資本招商的重要性正在深入各級(jí)政府管理者的意識(shí)，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。

市場(chǎng)化母基金方面，2021年新成立的市場(chǎng)化母基金數(shù)量與規(guī)模也均有所上升，這主要是由于產(chǎn)業(yè)資本的入場(chǎng)——多家央企設(shè)立產(chǎn)業(yè)相關(guān)的百億規(guī)模市場(chǎng)化母基金。不過(guò)，與引導(dǎo)基金新成立63家相比，2021年新設(shè)立的24家市場(chǎng)化母基金還是很少。

圖2為2021年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來(lái)看，2021年，超過(guò)20個(gè)省級(jí)行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過(guò)一半的省級(jí)行政區(qū)均有新增母基金，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣：如海南設(shè)立100億海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金、西部的成渝地區(qū)新設(shè)多支母基金等。

2021年，江蘇在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。江蘇依托發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對(duì)更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、數(shù)字文化教育等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，如2021年新設(shè)立的100億溧陽(yáng)市政府投資基金、10億江陰市政府投資基金、100億無(wú)錫惠山區(qū)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換母基金等。江蘇作為全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關(guān)交易也非常活躍，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。

浙江省在2021年表現(xiàn)同樣突出。浙江省將原省轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農(nóng)產(chǎn)品流通基金等整合組建成省產(chǎn)業(yè)基金，并且，省會(huì)城市杭州設(shè)立了千億創(chuàng)新引領(lǐng)母基金。

除江蘇和浙江外，廣東、山東、北京、河南亦表現(xiàn)突出，轄下多個(gè)地區(qū)設(shè)立百億母基金，河南省更是同時(shí)設(shè)立總規(guī)模1500億元的省新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金和總規(guī)模150億元的省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金兩支大型母基金。

圖2 2021年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況

在其它地區(qū)，也設(shè)立了不少主題更鮮明的專(zhuān)業(yè)化母基金，主要包含產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新引導(dǎo)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等。這也體現(xiàn)了目前政府引導(dǎo)基金的主要功能已經(jīng)從單純實(shí)現(xiàn)資金放大，向結(jié)合專(zhuān)業(yè)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)以實(shí)施國(guó)家相關(guān)政策的方向轉(zhuǎn)變。

(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析

從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2021年12月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）36597億元，其中政府引導(dǎo)基金28027億元，市場(chǎng)化母基金8408億元。

中國(guó)私募股權(quán)母基金2021年在管規(guī)模的增速達(dá)到31.7%，是2020年相較2019年增速13.31%的近三倍。

圖3 中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢(shì)及年同期增速

從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2021年12月底，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）為41787億元，突破四萬(wàn)億大關(guān)，比2020年底增加7198億元，增長(zhǎng)20.81%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為32001億元，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為9586億元。

圖4 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）

變化情況

地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對(duì)更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對(duì)較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。

而市場(chǎng)化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場(chǎng)交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。

圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況

（單位：億元）

04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)

根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開(kāi)始，中國(guó)母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮。

以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問(wèn)題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。

1. 母基金遍地開(kāi)花，“下沉化”趨勢(shì)明顯

2021年，各地區(qū)設(shè)立母基金捷報(bào)頻傳，中國(guó)母基金行業(yè)呈遍地開(kāi)花之勢(shì)，迎來(lái)以地級(jí)市和省會(huì)城市為主力的大爆發(fā)，江蘇、浙江、廣東、山東、河南等省份表現(xiàn)尤為突出，轄下多個(gè)地區(qū)設(shè)立百億級(jí)母基金。

母基金也在向區(qū)縣不斷“下沉”，區(qū)縣級(jí)母基金正在崛起。2021年，大規(guī)模區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立消息不斷，在地域方面主要集中于江蘇、山東、浙江等省份。多支區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金主要關(guān)注智能制造、新能源等新興行業(yè)。同時(shí)，多地政府出臺(tái)相關(guān)辦法與條例明確鼓勵(lì)縣級(jí)政府設(shè)母基金：《河南省促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展辦法》提出縣級(jí)以上人民政府可以結(jié)合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展需求，按照規(guī)定整合、新設(shè)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，也可以參與上級(jí)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，發(fā)揮在特定領(lǐng)域的引導(dǎo)和聚集放大效應(yīng)；《安徽創(chuàng)新型省份建設(shè)促進(jìn)條例》特別提到縣級(jí)以上人民政府可以依法發(fā)起設(shè)立或者參與設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化等創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和科技融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)社會(huì)資金扶持初創(chuàng)期和中小微科技型企業(yè)。

越來(lái)越多的地區(qū)大手筆投入設(shè)立母基金，恰恰說(shuō)明母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段，已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心?！胺N下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)”，資本招商的重要性如今正在獲得各級(jí)政府的重視。

母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前，各地政府通過(guò)引導(dǎo)基金撬動(dòng)了大量社會(huì)資本的參與，不僅支持具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)，也為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助，發(fā)揮政府財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用。

而且，設(shè)立股權(quán)投資引導(dǎo)基金，是財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金分配方式的重大創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了財(cái)政產(chǎn)業(yè)扶持資金“可放大、可循環(huán)、可評(píng)估、可精準(zhǔn)投向”的績(jī)效預(yù)期，提高了財(cái)政資金的使用效率，是今后財(cái)政支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方式和發(fā)展方向。

母基金的“下沉化”趨勢(shì)，也說(shuō)明我國(guó)的引導(dǎo)基金正在進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段。多地正在構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金。

從共贏的角度上來(lái)講，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金天然存在較強(qiáng)的合作契機(jī)。引導(dǎo)基金為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了更為靈活的政策支持，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)則在于對(duì)前沿新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)的判斷，對(duì)項(xiàng)目企業(yè)真實(shí)情況的把脈，以及對(duì)地方政府區(qū)位優(yōu)勢(shì)的梳理。地方政府可以通過(guò)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)基金的調(diào)節(jié)效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)招商引資的功能。在此模式下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠在整體流程中實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工，充分發(fā)揮發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的角色，強(qiáng)化事前研究，加強(qiáng)投后服務(wù)。

投資與招商同步的“基金招商”新模式，將發(fā)揮“四兩撥千斤”的放大效應(yīng)，讓更多資金精準(zhǔn)投向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、撬動(dòng)雙招雙引。目前，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)基本成為地方招商引資的標(biāo)準(zhǔn)配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)“核武器”。

可以預(yù)見(jiàn)的是，各地政府勢(shì)必會(huì)越來(lái)越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動(dòng)各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領(lǐng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮“風(fēng)向標(biāo)”和“滾雪球”效應(yīng)。

“母基金強(qiáng)，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興?！蔽覀冋J(rèn)為，2021年，已經(jīng)出現(xiàn)各地級(jí)市設(shè)立母基金的高潮，中國(guó)母基金的新增規(guī)模主要集中在地市級(jí)政府出資的政府引導(dǎo)基金；而在2022年，區(qū)縣級(jí)政府的引導(dǎo)基金將會(huì)成為中國(guó)母基金行業(yè)的重要力量。

2. 各地優(yōu)化整合存量基金，成立大型綜合性母基金

2021年，中國(guó)母基金行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)重要趨勢(shì)：各地區(qū)對(duì)現(xiàn)有存量基金進(jìn)行優(yōu)化整合，成立大型綜合性母基金。這也符合2020年2月21日財(cái)政部發(fā)出的《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理 提高財(cái)政出資效益的通知》中“提高基金運(yùn)作效率，減少資金閑置；支持地方政府推進(jìn)基金布局適度集中，聚焦需要政府調(diào)節(jié)的關(guān)鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)領(lǐng)域”的相關(guān)要求。

我們關(guān)注到，許多地區(qū)對(duì)現(xiàn)有母基金平臺(tái)進(jìn)行整合，成立母基金集團(tuán)，據(jù)母基金研究中心統(tǒng)計(jì)如下：

2021年5月，主投初創(chuàng)期科技企業(yè)的重慶科技創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶科創(chuàng)投”）正式成立，注冊(cè)資本金達(dá)100億元。重慶科創(chuàng)投以重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司、重慶科技金融集團(tuán)為基礎(chǔ)整合組建，未來(lái)將通過(guò)整合分散資金、新增財(cái)政投入、引入戰(zhàn)略投資等方式補(bǔ)充科創(chuàng)基金。

據(jù)了解，重慶科創(chuàng)投布局了科創(chuàng)基金、科創(chuàng)投資、科創(chuàng)金融三個(gè)版塊：科創(chuàng)基金，以母子基金方式，通過(guò)天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，支持種子期、初創(chuàng)期、高成長(zhǎng)期中小科技企業(yè)?？苿?chuàng)投資，采取跟投或直投方式，投資有市場(chǎng)潛力的初創(chuàng)期高成長(zhǎng)企業(yè)、有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)?？苿?chuàng)金融，通過(guò)做優(yōu)種子基金、知識(shí)價(jià)值信用貸款、上市服務(wù)等方式，豐富科技企業(yè)培育金融體系。

2021年7月，浙江省財(cái)政廳印發(fā)《浙江省產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》，將原省轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農(nóng)產(chǎn)品流通基金等整合組建成省產(chǎn)業(yè)基金。

2021年8月，福建省財(cái)政廳出臺(tái)《福建省級(jí)政府投資基金設(shè)立方案》，按照省委、省政府工作部署，設(shè)立福建省級(jí)政府投資基金，優(yōu)化整合省財(cái)政出資設(shè)立的政府投資基金，提高財(cái)政資金使用效益。福建省省級(jí)政府投資基金規(guī)模為100億元。擬整合的基金包括六支，由省財(cái)政廳按照政府投資基金分類(lèi)治理情況，對(duì)繼續(xù)存續(xù)的基金，在尊重出資人意愿的基礎(chǔ)上，依法依規(guī)開(kāi)展相關(guān)工作，按照“成熟一個(gè)，整合一個(gè)”的原則整合注入省級(jí)基金。

2021年12月23日，上海市委市政府硏究決定，集聚整合上海市區(qū)兩級(jí)資源，將上海兩大國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)上?？苿?chuàng)集團(tuán)和浦東科創(chuàng)集團(tuán)聯(lián)合重組，成立了新上?？苿?chuàng)集團(tuán)。聯(lián)合重組后，新上?？苿?chuàng)集團(tuán)進(jìn)入全國(guó)國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)第一陣營(yíng)，公司資本管理規(guī)模超過(guò)1200億元，總資產(chǎn)超過(guò)700億元，累計(jì)直接投資項(xiàng)目超過(guò)360家，參股創(chuàng)投基金超過(guò)160家，參股基金投資項(xiàng)目超過(guò)1800家，培育科創(chuàng)板上市企業(yè)51家，約占科創(chuàng)板上市總數(shù)的13%，占上?？苿?chuàng)板上市企業(yè)總數(shù)的86%。

2021年年底，湖北省醞釀新組建長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司。長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)計(jì)劃在原省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)等基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金、400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類(lèi)基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)母基金研究中心了解，也有其他省份正在籌備省內(nèi)母基金平臺(tái)的整合工作。我們認(rèn)為，整合能聯(lián)動(dòng)發(fā)揮對(duì)社會(huì)資本的吸附能力，打通政府引導(dǎo)基金之間的聯(lián)系，體現(xiàn)引導(dǎo)基金和社會(huì)協(xié)同支持產(chǎn)業(yè)的作用，從而形成基金叢林，凸顯對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈或產(chǎn)業(yè)生態(tài)的支持合力。

3. 引導(dǎo)基金規(guī)范化、市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高

2021年，母基金數(shù)量增多的同時(shí)行業(yè)也在向精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金也對(duì)基金規(guī)范管理、運(yùn)營(yíng)效率提升做出更高要求。

（1）績(jī)效評(píng)價(jià)體系日漸完善，對(duì)子基金層面的管理愈加規(guī)范

早在2020年2月，財(cái)政部就發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理 提高財(cái)政出資效益的通知》，明確要求實(shí)施政府投資基金全過(guò)程績(jī)效管理，財(cái)政部門(mén)可組織對(duì)基金開(kāi)展重點(diǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)。但對(duì)于政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，雖然國(guó)家層面早已出臺(tái)多項(xiàng)政策要求建立引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系，但是指標(biāo)數(shù)據(jù)難量化、評(píng)價(jià)過(guò)程缺乏變通性、評(píng)價(jià)結(jié)果的可應(yīng)用性不高等問(wèn)題仍是各地引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)際操作中的痛點(diǎn)。

不過(guò)，2021年以來(lái)，多地陸續(xù)推進(jìn)引導(dǎo)基金績(jī)效考核的完善工作，許多新設(shè)的引導(dǎo)基金管理辦法都在強(qiáng)調(diào)完善績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

例如，2021年7月30日，河南省人民政府辦公廳印發(fā)《新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金考核評(píng)價(jià)辦法（試行）》（下稱(chēng)《評(píng)價(jià)辦法》），河南省在引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系方面先行一步，建立財(cái)政資金支持與省屬投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤的激勵(lì)約束機(jī)制；建立盡責(zé)免責(zé)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)省屬投資公司積極性，防范重大投資風(fēng)險(xiǎn)。這份《評(píng)價(jià)辦法》的發(fā)布可謂恰逢其時(shí)，也為其他省份的引導(dǎo)基金提供了“河南樣板”，對(duì)引導(dǎo)基金規(guī)范化運(yùn)作具有示范性帶動(dòng)作用。

此外，2021年8月20日，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理中心對(duì)2020-2021年度園區(qū)創(chuàng)投引導(dǎo)基金參股子基金的評(píng)價(jià)予以公布。這應(yīng)是國(guó)內(nèi)首家政府引導(dǎo)基金公開(kāi)發(fā)布參股子基金評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金行業(yè)具有極大的示范作用，有利于提高市場(chǎng)化運(yùn)作的效率，也是在引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)方面的有益探索——除政府引導(dǎo)基金本身外，對(duì)子基金層面的評(píng)價(jià)也是績(jī)效評(píng)價(jià)的一部分。

2022年3月4日，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司作為深圳市政府引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)，公示了對(duì)引導(dǎo)基金參股的市場(chǎng)化子基金進(jìn)行2020年度運(yùn)營(yíng)情況績(jī)效考核評(píng)價(jià)的結(jié)果。這是其規(guī)范化管理的體現(xiàn)，有利于有效發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)及放大作用，完善引導(dǎo)基金相關(guān)激勵(lì)與約束機(jī)制。

我們認(rèn)為，對(duì)子基金層面的規(guī)范管理與評(píng)價(jià)是引導(dǎo)基金規(guī)范運(yùn)作中不可或缺的一部分：發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)有些引導(dǎo)基金存在部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)等問(wèn)題，而建立規(guī)范化的管理與評(píng)價(jià)體系則是避免這類(lèi)問(wèn)題的關(guān)鍵。

在2021年，越來(lái)越多的引導(dǎo)基金正在加強(qiáng)對(duì)子基金層面的規(guī)范管理。2021年3月下旬，深圳市引導(dǎo)基金公示終止合作及縮減規(guī)模的一批子基金，收回認(rèn)繳出資額近60億元。這已經(jīng)是自2018年以來(lái)深圳市引導(dǎo)基金第五次清理不合規(guī)定的子基金，據(jù)悉，其未來(lái)將繼續(xù)依據(jù)規(guī)定常態(tài)化清理子基金。此外，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、江蘇省蘇州市相城區(qū)高鐵新城管委會(huì)下轄的政府引導(dǎo)基金等均對(duì)相關(guān)子基金不合規(guī)的情況作出處理。

我們關(guān)注到，2021年4月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)，部署預(yù)算管理制度新變革。其中，對(duì)政府投資基金的設(shè)立、出資、績(jī)效評(píng)價(jià)、信息公開(kāi)4個(gè)方面做出了要求?！兑庖?jiàn)》要求政府投資基金、收費(fèi)基金、國(guó)有資本收益、政府采購(gòu)意向等信息按規(guī)定向社會(huì)公開(kāi)；加大績(jī)效信息公開(kāi)力度，推動(dòng)績(jī)效目標(biāo)、績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)公開(kāi)。此外，加強(qiáng)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用，將績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果與完善政策、調(diào)整預(yù)算安排有機(jī)銜接，對(duì)低效無(wú)效資金一律削減或取消，對(duì)沉淀資金一律按規(guī)定收回并統(tǒng)籌安排，這項(xiàng)要求也對(duì)引導(dǎo)基金行業(yè)意義重大。

我們認(rèn)為，隨著上述國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》真正落地，國(guó)家對(duì)政府引導(dǎo)基金從嚴(yán)管理，將涉及到募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)，這將是一場(chǎng)很好的洗牌，也推動(dòng)引導(dǎo)基金行業(yè)走向規(guī)范化，構(gòu)建起更加完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

（2）運(yùn)作機(jī)制走向市場(chǎng)化，返投比例放寬

近年來(lái)，多數(shù)相關(guān)省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專(zhuān)業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。

據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2018年至今，國(guó)內(nèi)至少有20多家引導(dǎo)基金修訂了管理辦法，精簡(jiǎn)管理架構(gòu)和審批流程，提升決策及管理效率。如山東省發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基金加快投資的意見(jiàn)》，不再設(shè)立基金決策委員會(huì)、政策審查委員會(huì)，取消基金設(shè)立環(huán)節(jié)的政府審批和政策性審查；確定合作機(jī)構(gòu)、設(shè)立基金等事項(xiàng)，由山東省新動(dòng)能基金管理公司自主決策；政府相關(guān)單位不干預(yù)基金日常經(jīng)營(yíng)，不參與基金投資決策，不指定具體投資項(xiàng)目。深圳前海產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金將“管委會(huì)預(yù)審”和“前海管理局審核”環(huán)節(jié)變?yōu)椤耙龑?dǎo)基金管理公司投決”決定。青島市引導(dǎo)基金也將之前由基金管委會(huì)審批的部分環(huán)節(jié)變?yōu)橛梢龑?dǎo)基金管理公司自行決定。

此外，2021年，多地政府引導(dǎo)基金修改相關(guān)規(guī)定，將返投比例要求降低，并提高出資比例，如河北省、河南省、陜西省等。這也說(shuō)明政府引導(dǎo)基金正在擁抱市場(chǎng)化大潮。

對(duì)于政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化的具體運(yùn)作模式，母基金研究中心分析總結(jié)如下：

一是資金募集上，通過(guò)與市場(chǎng)化基金管理人合作，在政府出資以外，出資撬動(dòng)社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化注入；

二是投資方面，政府引導(dǎo)基金可以總體把控投資方案和子基金投資方向，但開(kāi)展股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)由其管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化選擇企業(yè)和項(xiàng)目投資，政府引導(dǎo)基金除了某些返投地域及比例的限制之外，不再設(shè)其他要求；

三是基金管理上，專(zhuān)項(xiàng)基金日常管理、投資決策完全交由專(zhuān)業(yè)基金管理人負(fù)責(zé)，在專(zhuān)項(xiàng)基金中，政府引導(dǎo)基金參股不控股。在選擇子基金的合作管理人時(shí)，可以組建評(píng)審專(zhuān)家委員會(huì)，由產(chǎn)業(yè)技術(shù)專(zhuān)家、私募基金專(zhuān)家及行業(yè)主管部門(mén)代表等參加，嚴(yán)格按照一人一票原則評(píng)審，行業(yè)主管部門(mén)無(wú)權(quán)干預(yù)評(píng)審；

四是項(xiàng)目退出時(shí)，在市場(chǎng)化機(jī)制的作用下，視情況與其他社會(huì)資本一同退出。

通過(guò)與市場(chǎng)化的基金管理人合作，出資撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。

當(dāng)然，政府引導(dǎo)基金在堅(jiān)持市場(chǎng)化基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也應(yīng)該運(yùn)用好自身優(yōu)勢(shì)，以促進(jìn)政府引導(dǎo)基金的全面發(fā)展，包括但不限于：

第一，行政資源支持上，可通過(guò)政府的統(tǒng)一部署，形成市級(jí)主管部門(mén)組成引導(dǎo)基金工作協(xié)調(diào)機(jī)制，涵蓋產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)主管部門(mén)，為合作基金、被投企業(yè)發(fā)展提供技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、渠道拓展、上市輔導(dǎo)等全方位的行政支持，助力企業(yè)快速成長(zhǎng)壯大；

第二，項(xiàng)目資源支持上，可通過(guò)主管部門(mén)、合作機(jī)構(gòu)開(kāi)展項(xiàng)目征集，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)充足的備投企業(yè)項(xiàng)目庫(kù)，為合作基金推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為入庫(kù)企業(yè)推薦優(yōu)秀基金，搭建基金和項(xiàng)目的綜合對(duì)接平臺(tái)。

總而言之，政府引導(dǎo)基金正在真正融入市場(chǎng)化的大潮之中，在市場(chǎng)化的實(shí)踐中實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。

（3）健全容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制

母基金研究中心認(rèn)為，對(duì)引導(dǎo)基金而言，容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對(duì)種子期、初創(chuàng)期投資而言，容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

近兩年，引導(dǎo)基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制受到越來(lái)越多的重視，據(jù)母基金研究中心統(tǒng)計(jì)，已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索：

浙江省產(chǎn)業(yè)基金：近日，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)題。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)出臺(tái)并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。

深圳天使母基金：創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)子基金在項(xiàng)目投資過(guò)程中的超額收益全部讓渡，同時(shí)最高承擔(dān)子基金在一個(gè)具體項(xiàng)目上40%的投資風(fēng)險(xiǎn)，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

《無(wú)錫市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》中規(guī)定，容虧?rùn)C(jī)制上，整體容虧最高40%，虧損超過(guò)40%的部分，先由天使基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，不足部分以原天使管理人的收益獎(jiǎng)勵(lì)為限進(jìn)行彌補(bǔ)；

南通天使母基金：據(jù)南通市財(cái)政局官網(wǎng)此前表示，天使母基金設(shè)置容錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制?；疬\(yùn)作堅(jiān)持保護(hù)改革、鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失誤，遵循市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，合理容忍正常的投資風(fēng)險(xiǎn)，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。

《重慶市科技創(chuàng)新股權(quán)投資引導(dǎo)基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中提到，建立科創(chuàng)引導(dǎo)基金管理運(yùn)作容錯(cuò)機(jī)制。對(duì)科創(chuàng)引導(dǎo)基金已履行規(guī)定程序做出決策的投資，如因不可抗力、政策變動(dòng)或發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)等因素造成投資損失，但不涉及違法違規(guī)、重大過(guò)失和其他道德風(fēng)險(xiǎn)的，則對(duì)決策機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員不予追究責(zé)任。

河南省《新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施方案》、《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施方案》：明確免責(zé)情形，給予一定的投資失敗容忍度，鼓勵(lì)省屬投資公司和基金管理機(jī)構(gòu)大膽創(chuàng)新探索、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

廣東省人民政府發(fā)布《關(guān)于印發(fā)廣東省深入推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置改革行動(dòng)方案的通知》，提出支持國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依法合規(guī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和跟投，建立容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制。

《西安市創(chuàng)新投資基金設(shè)立方案》指出，創(chuàng)投基金堅(jiān)持保護(hù)創(chuàng)新、鼓勵(lì)探索、寬容失誤、糾正偏差的原則，建立責(zé)任追究和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。對(duì)未謀取私利且嚴(yán)格遵循投資決策、投后管理等程序，不存在違反相關(guān)制度和業(yè)務(wù)流程的情形，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)或造成損失的，督促相關(guān)人員及時(shí)整改和糾錯(cuò)糾偏，不對(duì)基金管理人員個(gè)人作負(fù)面評(píng)價(jià)。

4. 2021年未設(shè)立國(guó)家級(jí)母基金

在2020年，共有四支國(guó)家級(jí)母基金成立：357.5億元國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、885億元國(guó)家綠色發(fā)展基金、500億元中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資母基金、707億元國(guó)企混改基金，規(guī)模共計(jì)2449.5億。2021年，沒(méi)有設(shè)立新的國(guó)家級(jí)母基金。

5. “F+D+S”成為中國(guó)母基金行業(yè)新的主流趨勢(shì)

當(dāng)前，“F+D+S”策略，正在成為席卷股權(quán)投資行業(yè)的最新趨勢(shì)，尤其是在母基金行業(yè)。我們認(rèn)為，在投資策略方面，早年的“拼盤(pán)式”投資已漸漸消失，F(xiàn)（投資于子基金）+D（直投或跟投投資項(xiàng)目）+S（參與基金的二手份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)┏蔀樵絹?lái)越多母基金的“標(biāo)配”。

此前，投資規(guī)則相對(duì)更靈活的市場(chǎng)化母基金已經(jīng)開(kāi)始將投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向直投領(lǐng)域以及對(duì)專(zhuān)業(yè)能力要求相對(duì)較高但投資規(guī)模較小的早期項(xiàng)目。很多市場(chǎng)化母基金管理機(jī)構(gòu)面對(duì)募資難的困境，正在不斷轉(zhuǎn)變思路，積極嘗試“F+D+S”、FA業(yè)務(wù)拓展、海外財(cái)富管理的新模式，開(kāi)發(fā)新贏利點(diǎn)，依靠強(qiáng)勁的投資能力和高效的管理能力去逐漸適應(yīng)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況。

不過(guò)，對(duì)政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，由于投資規(guī)則方面的限制，早年間的引導(dǎo)基金基本不參與直投或跟投。但近兩年，由于產(chǎn)業(yè)投資基金的增多，同時(shí)更多的政府引導(dǎo)基金采用委托市場(chǎng)化母基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的模式，越來(lái)越多的政府引導(dǎo)基金開(kāi)始參與直接投資，通過(guò)直接投資行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的方式，引進(jìn)地方急需的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；通過(guò)母基金投資實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)引導(dǎo)”、通過(guò)直接投資實(shí)現(xiàn)“專(zhuān)業(yè)聚焦”。

“F+D+S”策略也是對(duì)國(guó)外母基金成熟運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)引入國(guó)內(nèi)后形成的特色模式?！癝”策略近來(lái)在國(guó)內(nèi)興起，這也離不開(kāi)中國(guó)S基金的大爆發(fā)，外資S基金涌入的同時(shí)，本土S基金也在迅速成長(zhǎng)。2021年，重磅S基金交易接二連三達(dá)成，為中國(guó)的S基金行業(yè)帶來(lái)新的活力與信心提振，為有類(lèi)似想法的GP們進(jìn)一步探明了道路。在中國(guó)目前信用相對(duì)缺失、退出受阻的環(huán)境下，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于基金退出路徑多樣性的需求隨之提升，很多賣(mài)家出于流動(dòng)性需求對(duì)價(jià)格不敏感，S基金的優(yōu)勢(shì)也越發(fā)凸顯。

2020年底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)相繼批復(fù)同意北京和上海開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著VC/PE行業(yè)翹首以盼的S基金交易平臺(tái)終于面世。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立與S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)也將在2022年迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。此外，各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

母基金正在成為最積極和最有實(shí)力的S基金支持者。S基金設(shè)立的初衷是在股權(quán)直投基金的J曲線觸底并上升的時(shí)候進(jìn)行交易，大幅提高回報(bào)LP的速度。S基金管理人需要具備比普通GP更高的復(fù)合能力，既要有豐富的成功直投經(jīng)驗(yàn)，還要善于在一級(jí)市場(chǎng)中捕獲S交易的機(jī)會(huì)。

在這一點(diǎn)上，母基金管理人具備天然優(yōu)勢(shì)。母基金能夠第一時(shí)間接觸到優(yōu)質(zhì)的二手份額，和市場(chǎng)中的優(yōu)秀GP保持合作關(guān)系，既有捕獲投資機(jī)會(huì)的視野，也有參與投資的能力。許多希望進(jìn)行S交易的LP，即便不是母基金出身，在后續(xù)的發(fā)展中也都設(shè)立了母基金，再利用構(gòu)建的生態(tài)圈為后續(xù)的S交易提供雷達(dá)服務(wù)。

我們認(rèn)為，“F+D+S”已經(jīng)成為了中國(guó)母基金行業(yè)新的主流趨勢(shì)。鑒于母基金存在雙重收費(fèi)、投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差和收益率爆發(fā)性不高等弱勢(shì)，在當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，“F+D+S”三者合一的新模式逐漸成為主流。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)精選優(yōu)秀基金，在母基金本源業(yè)務(wù)上精益求精，保證穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)；通過(guò)S基金的投資提高靈活度，補(bǔ)足母基金流動(dòng)性；再通過(guò)精準(zhǔn)直投（跟投），提升母基金收益爆發(fā)性。

根據(jù)母基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2021年母基金管理總規(guī)模為36435億元，考慮到當(dāng)前母基金龐大的規(guī)模，“F+D+S”的綜合策略配置將得到越來(lái)越多母基金的青睞。并且，一些實(shí)力較強(qiáng)、背景較雄厚的新設(shè)投資機(jī)構(gòu)也在越來(lái)越多的采用“F+D+S”策略，可以預(yù)見(jiàn)的是此趨勢(shì)將在未來(lái)幾年更為流行。

6. 國(guó)企助力市場(chǎng)化母基金回暖

在中國(guó)面臨長(zhǎng)期資本匱乏的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，近兩年市場(chǎng)化母基金一直處在“水深火熱”之中。由于相比政府引導(dǎo)基金更容易受到資本市場(chǎng)資金供給和需求影響，在私募股權(quán)資金供給趨緊的情況下，市場(chǎng)化母基金的募資不易，出資也更顯得謹(jǐn)慎，讓業(yè)內(nèi)有看衰市場(chǎng)化母基金的聲音。

2021年，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，隨著各地區(qū)設(shè)立母基金出現(xiàn)高潮，市場(chǎng)化母基金的發(fā)展也出現(xiàn)了新的活力。盡管全年新設(shè)立的母基金大多數(shù)是引導(dǎo)基金，市場(chǎng)化母基金很少，但積極信號(hào)已出現(xiàn)。許多大型市場(chǎng)化母基金均由國(guó)企發(fā)起設(shè)立——2021年由國(guó)企主導(dǎo)設(shè)立的市場(chǎng)化母基金，包括江西金投產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金、國(guó)能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)科泰達(dá)科創(chuàng)母基金、長(zhǎng)三角嘉興母基金、國(guó)能綠色低碳發(fā)展投資基金等，央企華潤(rùn)資本更是發(fā)起了100億國(guó)際品牌發(fā)展母基金。

母基金是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力量，其在引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的作用，正在日益受到重視：2021年6月22日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

母基金研究中心認(rèn)為，這次提到的“鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”中的“引導(dǎo)基金”與通常意義上的政府引導(dǎo)基金并不相同，此處的“引導(dǎo)基金”指引導(dǎo)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的引導(dǎo)基金，而沒(méi)有返投和注冊(cè)的要求，因?yàn)槭巧鐣?huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立，并非政府資本主導(dǎo)。

母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。

所以，按照母基金研究中心的定義，我們認(rèn)為，“鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”的提法可以理解成：鼓勵(lì)社會(huì)資本（包括險(xiǎn)資、銀行理財(cái)?shù)龋┰O(shè)立專(zhuān)注引導(dǎo)創(chuàng)投的市場(chǎng)化母基金。

2021年由央企、國(guó)企主導(dǎo)設(shè)立的多支母基金，將為其他市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)母基金的設(shè)立起到有力的示范帶動(dòng)作用。我們期待著更多央企、國(guó)企能夠?yàn)槭袌?chǎng)化母基金添薪。

7. 天使母基金爆發(fā)，引導(dǎo)投小、投早、投科技

當(dāng)前，天使母基金正在爆發(fā)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長(zhǎng)，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲，地方政府引導(dǎo)基金也開(kāi)始出手。

對(duì)于天使投資，國(guó)家早有相關(guān)支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》中明確提到“積極培育投資于民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等早期投資力量，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。”

我們發(fā)現(xiàn)，2021年，不少天使母基金設(shè)立，支持天使類(lèi)子基金的舉措也頻頻出現(xiàn)，以天使母基金帶動(dòng)早期投資已經(jīng)蔚然成風(fēng)：

2021年1月初，蘇州打響了2021年天使母基金的第一槍——蘇州市天使投資引導(dǎo)基金正式揭牌，規(guī)模60億元。基金由市本級(jí)和各市、區(qū)共同出資設(shè)立，基金規(guī)模達(dá)60億元，將為種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展注入優(yōu)質(zhì)“資本活水”。值得關(guān)注的是，從正式成立至今，蘇州天使母基金運(yùn)行還不到一年，就交出了一份令人驚艷的“成績(jī)單”：截至2021年11月，已設(shè)立42支天使子基金，子基金總規(guī)模超過(guò)100億，投資行業(yè)均為蘇州市重點(diǎn)關(guān)注的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

此前，蘇州市早就在天使投資方面有所布局。2014年，蘇州市科技局開(kāi)始啟動(dòng)天使投資引導(dǎo)工作，發(fā)布相關(guān)辦法和細(xì)則，2016年起開(kāi)展天使投資階段參股工作。2020年初，蘇州正式出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)蘇州自貿(mào)片區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新的若干意見(jiàn)》，簡(jiǎn)稱(chēng)“金融16條”，表示要設(shè)立規(guī)模20億元的天使母基金和100億元的政府引導(dǎo)基金。

除蘇州外，常州市也設(shè)立了天使母基金——2021年2月19日，常州市政府官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展的若干政策》，該文件指出，常州將設(shè)立60億元天使投資母基金，按規(guī)定會(huì)將母基金超額收益部分最高50%獎(jiǎng)勵(lì)子基金管理團(tuán)隊(duì)。

湖北武漢也在發(fā)力天使投資。據(jù)此前湖北省武漢市人民政府副市長(zhǎng)楊軍2021年透露，武漢將聯(lián)合天使投資人，設(shè)立3000億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金，在基金收益方面最高返還40%。據(jù)悉，武漢將以更詳實(shí)的舉措扶持天使投資人，建立健全引導(dǎo)基金+天使投資的模式，聯(lián)合天使投資和社會(huì)資金設(shè)立總規(guī)模3000億元的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)領(lǐng)投，跟投等方式強(qiáng)化對(duì)天使投資的定向支持。楊軍提及，“武漢將建立健全產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金退出機(jī)制，從天使投資，種子基金退出池可以只收回原始投資，對(duì)天使投資，種子基金收益最高返還40%。”

2021年7月8日，廣州市發(fā)布《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出要加快建設(shè)風(fēng)投創(chuàng)投之都，調(diào)整優(yōu)化廣州市科技成果產(chǎn)業(yè)化引導(dǎo)基金管理運(yùn)營(yíng)方式，加大力度引導(dǎo)社會(huì)資本共同設(shè)立天使投資子基金，更多投向天使類(lèi)科技創(chuàng)新項(xiàng)目。對(duì)投資于廣州市種子期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，按照實(shí)際到賬投資額的15%給予每年最高不超過(guò)500萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)支持。

2021年7月23日，《廣州科技創(chuàng)新母基金管理辦法》發(fā)布，提出將天使類(lèi)子基金投資于廣州地區(qū)項(xiàng)目所得的全部超額收益讓渡給予天使類(lèi)子基金管理機(jī)構(gòu)和其他出資人。并且，母基金對(duì)天使類(lèi)子基金的出資比例最高能出到子基金規(guī)模的50%。

今年年初，天津市科技局、天津市財(cái)政局研究起草了《天津市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，設(shè)立天津市天使母基金，目標(biāo)總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設(shè)立市、區(qū)兩級(jí)聯(lián)動(dòng)的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運(yùn)作機(jī)制上也較為市場(chǎng)化，打響2022年天使母基金“第一槍”，拉開(kāi)2022年天使母基金發(fā)展的序幕。

在國(guó)家鼓勵(lì)投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級(jí)、區(qū)級(jí)都在籌備天使引導(dǎo)基金。

目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的天使母基金要屬深圳天使母基金，近一年來(lái)，深圳天使母基金的成績(jī)也備受各方關(guān)注。2020年11月，在國(guó)務(wù)院開(kāi)展的第七次大督查中，深圳天使母基金首次受到國(guó)務(wù)院點(diǎn)名表?yè)P(yáng)：“設(shè)立國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的天使母基金，100%投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)孵化發(fā)展項(xiàng)目，加速科技成果轉(zhuǎn)化效率?！睋?jù)深圳市委書(shū)記王偉中在2021深圳全球招商大會(huì)上介紹，2018年設(shè)立的深圳天使母基金現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到100億元，投資了567家高科技企業(yè)，培育出54家估值超1億美元的企業(yè)。

國(guó)家發(fā)改委也“夸”了深圳天使母基金——此前，國(guó)家發(fā)改委在官方微信號(hào)公開(kāi)發(fā)布了《關(guān)于推廣借鑒深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)新舉措和經(jīng)驗(yàn)做法的通知》，其中第四條提到發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。具體內(nèi)容為：以政府投資撬動(dòng)社會(huì)資本，按照市場(chǎng)化、法治化原則，成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，構(gòu)建引領(lǐng)和促進(jìn)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。按照“全球化遴選頂級(jí)管理人、全球化引進(jìn)早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經(jīng)營(yíng)理念，成立完全市場(chǎng)化運(yùn)作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導(dǎo)社會(huì)資本投向早期創(chuàng)業(yè)類(lèi)項(xiàng)目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)子基金在項(xiàng)目投資過(guò)程中的超額收益全部讓渡，同時(shí)最高承擔(dān)子基金在一個(gè)具體項(xiàng)目上40%的投資風(fēng)險(xiǎn)，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

并且，母基金研究中心關(guān)注到，近日，深圳天使母基金還做出了極為創(chuàng)新的探索：國(guó)資母基金同時(shí)做天使直投。2021年11月3日上午，深圳市天使一號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“天使一號(hào)直投基金”）正式啟動(dòng)。該基金是深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司發(fā)起設(shè)立的首支天使直投基金，優(yōu)中選優(yōu)遴選子基金已投或擬投項(xiàng)目，進(jìn)行同輪次或后續(xù)輪次的投資，對(duì)于培育深圳市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)具有重要意義。我們認(rèn)為，國(guó)資母基金能夠參與到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的天使直投領(lǐng)域，這是一種創(chuàng)新與突破，在行業(yè)內(nèi)頗具示范性意味。

此前，全國(guó)人大代表高鈺也建議，設(shè)立國(guó)家級(jí)天使投資引導(dǎo)基金。正因?yàn)橛辛诉@些關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值、不看重短期投機(jī)回報(bào)的“國(guó)有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目能夠得到更加強(qiáng)大的金融支持。母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)以地級(jí)市和省會(huì)城市為主力的大爆發(fā)，數(shù)量增多的同時(shí)行業(yè)也在向精細(xì)化發(fā)展，多元化、專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設(shè)立。我們預(yù)計(jì)，今年將有越來(lái)越多的地區(qū)乘著東風(fēng)設(shè)立天使母基金，為早期投資注入強(qiáng)心劑，國(guó)家級(jí)天使母基金也呼之欲出。

8. 保險(xiǎn)資金、銀行資金陸續(xù)入場(chǎng)母基金行業(yè)

此前中國(guó)母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問(wèn)題，但對(duì)于未來(lái)中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況，目前國(guó)家層面為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。

從具體資金來(lái)源來(lái)看，保險(xiǎn)資金和銀行資金將成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域更重要的參與者。

（1）險(xiǎn)資加速進(jìn)入母基金行業(yè)

首先，保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，更加適合長(zhǎng)期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。

險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資行業(yè)“開(kāi)閘”在2020年：2020年7月15日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)常會(huì)，會(huì)議指出，取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制。2020年11月13日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，取消對(duì)險(xiǎn)資在財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的限制，一改以往只能投資保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)、非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車(chē)服務(wù)等企業(yè)的局面，近20萬(wàn)億資本蓄勢(shì)待發(fā)。

保險(xiǎn)資金規(guī)模體量較大、內(nèi)部風(fēng)控合規(guī)較嚴(yán)格，放開(kāi)對(duì)投資行業(yè)的限制，引導(dǎo)其向處于成長(zhǎng)期、成熟期或者戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值的企業(yè)投資，對(duì)于新能源、新科技等與國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向相一致的行業(yè)來(lái)說(shuō)，有望得到長(zhǎng)錢(qián)“活水”的助力。

“大水”并不只是指直投方式，由于險(xiǎn)資龐大的資金體量，險(xiǎn)資也會(huì)作為L(zhǎng)P以私募基金管理人（GP）為橋梁去實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，也會(huì)去投資母基金，對(duì)于PE/VC和母基金的募資來(lái)說(shuō)是重要的LP群體。

母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具和協(xié)助保險(xiǎn)LP投資的專(zhuān)家顧問(wèn)。具體來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作及構(gòu)筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。

自2020年下半年“開(kāi)閘”以來(lái)，2021年，險(xiǎn)資在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻，做LP火力全開(kāi)。在母基金方面，繼2020年12月泰康乾亨股權(quán)母基金成立，中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)首支由險(xiǎn)資自主發(fā)起、進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的母基金出現(xiàn)后，第二支險(xiǎn)資發(fā)起的市場(chǎng)化母基金——太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔(dān)任，基金已完成中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，注冊(cè)規(guī)模100億元。據(jù)悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結(jié)合的投資策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢(shì)。除此之外，2021年7月11日，規(guī)模達(dá)100億元的蘇州高新陽(yáng)光匯利股權(quán)投資母基金簽約落地，由蘇州高新區(qū)、陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)、陽(yáng)光融匯資本和紐爾利資本聯(lián)合組建，這是人民幣市場(chǎng)第一支由保險(xiǎn)公司大額出資的百億規(guī)模市場(chǎng)化母基金。

2021年12月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出研究保險(xiǎn)資金設(shè)立支持科技發(fā)展母基金的可行性，這意味著更多險(xiǎn)資設(shè)立的市場(chǎng)化母基金有望面世。

2021年12月17日消息，為進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體活力，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，有效防范相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)部分規(guī)范性文件進(jìn)行了集中修訂，于近日發(fā)布了《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》，再次大幅放寬險(xiǎn)資投資VC的要求：允許保險(xiǎn)資金投資由非保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，取消投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金的募集規(guī)模限制，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，豐富創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源。

母基金研究中心認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)資金對(duì)股權(quán)投資的力度將加大，這是大勢(shì)所趨與行業(yè)轉(zhuǎn)型的需要。隨著銀保監(jiān)會(huì)不斷發(fā)聲鼓勵(lì)險(xiǎn)資進(jìn)行股權(quán)投資、投資產(chǎn)業(yè)基金，并適度放寬保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的要求，險(xiǎn)資正在逐步成為VC/PE行業(yè)LP群體中的主力軍。

（2）銀行系資金陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)

在險(xiǎn)資加速進(jìn)入母基金行業(yè)的背景下，大體量的銀行資金也正在進(jìn)場(chǎng)。2021年1月31日晚，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。

此前，在市場(chǎng)的期待與期盼下，理財(cái)子公司的紛紛成立卻并未給股權(quán)投資行業(yè)雪中送炭，幾乎無(wú)法馳援母基金與基金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前阻礙銀行理財(cái)子公司進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)的主要原因不是制度障礙，而是市場(chǎng)障礙仍難消除，銀行理財(cái)子公司進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)的觀望情緒尚濃。

而今，在中辦、國(guó)辦給予的明確政策信號(hào)下，我們發(fā)現(xiàn)，2021年銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻。4月，國(guó)有五大行獲準(zhǔn)出資國(guó)家綠色發(fā)展基金，為未來(lái)銀行能夠出資母基金帶來(lái)希望；5月，光大集團(tuán)與中國(guó)銀行簽約，擬合作推出一支綠色產(chǎn)業(yè)基金，顯示銀行已經(jīng)悄悄出手產(chǎn)業(yè)基金；8月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行參與了一支母基金——廣東中醫(yī)藥大健康基金的設(shè)立；此前，交銀產(chǎn)投（杭州）股權(quán)投資基金、國(guó)壽（深圳）科技創(chuàng)新私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等均出現(xiàn)了銀行資金的身影。

在母基金行業(yè)，已有銀行背景的母基金管理人：建信股權(quán)投資管理有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“建信股權(quán)”）是建設(shè)銀行旗下從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)子公司，管理著國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“戰(zhàn)新基金”）。戰(zhàn)新基金由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)與中國(guó)建設(shè)銀行共同發(fā)起設(shè)立，以支持國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“補(bǔ)短板”為目標(biāo)，是建設(shè)銀行踐行國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、承擔(dān)大行責(zé)任的又一重要舉措。戰(zhàn)新基金采用母子基金架構(gòu)，母基金目標(biāo)規(guī)模300億，并通過(guò)設(shè)立子基金等方式進(jìn)一步吸引社會(huì)資金，總目標(biāo)規(guī)模3000億元。戰(zhàn)新基金重點(diǎn)投向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車(chē)、新能源、節(jié)能環(huán)保和數(shù)字創(chuàng)意等八大領(lǐng)域，對(duì)提升我國(guó)核心技術(shù)自主創(chuàng)新能力、推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有重大意義。戰(zhàn)新基金已于2020年9月正式開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

此外，值得關(guān)注的是，又一支銀行背景的市場(chǎng)化母基金正在趕來(lái)：據(jù)悉，2021年底，由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金正在籌備?？萍紕?chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對(duì)前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動(dòng)。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國(guó)銀行支持國(guó)家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國(guó)銀行推動(dòng)科技金融發(fā)展的重要布局。

2022年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），其中提到，探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。而今，這支由中銀投私募基金擔(dān)任GP的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金，亦是對(duì)上述《通知》的貫徹落實(shí)，也具有極強(qiáng)的示范性意義，有利于帶動(dòng)更多銀行背景的母基金設(shè)立。

此外，多個(gè)銀行理財(cái)子公司也悄悄入場(chǎng)成為L(zhǎng)P。據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)子公司出資做LP，已投超120億元。對(duì)于母基金，銀行理財(cái)也已經(jīng)有所參與：2021年10月，信銀理財(cái)通過(guò)股權(quán)產(chǎn)品完成對(duì)國(guó)投創(chuàng)合國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（有限合伙）的出資，投資金額2億元。這是全市場(chǎng)首支銀行理財(cái)子產(chǎn)品對(duì)國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的投資。同時(shí)，信銀理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)茹y行理財(cái)子公司也在入場(chǎng)S基金。

2021年12月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。這也將成為銀行理財(cái)子公司積極布局股權(quán)投資行業(yè)的驅(qū)動(dòng)性力量。

據(jù)母基金研究中心分析，銀行理財(cái)子公司在做LP布局上，一方面，城商行理財(cái)子公司傾向于支持本地基金，如杭銀理財(cái)、徽銀理財(cái)?shù)?；另一方面，獲得銀行理財(cái)子公司出資的GP或是歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀、實(shí)力較雄厚的綜合性基金，或是在細(xì)分垂直領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，如獲得工銀理財(cái)投資的正心谷資本。

母基金研究中心認(rèn)為，2022一開(kāi)年，國(guó)務(wù)院再次釋放積極信號(hào)，強(qiáng)調(diào)探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，將在新的一年里有力地鼓舞銀行進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)?？傮w而言，隨著銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)的逐步推進(jìn)，銀行資金在母基金行業(yè)的表現(xiàn)值得進(jìn)一步期待。

9. 券商系力量在母基金行業(yè)正在崛起

2022年2月18日，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，基金組織形式為公司制，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，這也反映出券商系力量在母基金行業(yè)的崛起。

關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類(lèi)投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號(hào)角。

按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單只私募基金中的投資不得超過(guò)該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開(kāi)始探索市場(chǎng)化道路。

在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來(lái)源于中國(guó)最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，包括中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。中金資本作為重要的母基金管理機(jī)構(gòu)，其專(zhuān)業(yè)化水平和投資能力逐漸得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

也有券商發(fā)起自身的母基金：2020年12月消息，上海國(guó)泰君安創(chuàng)新股權(quán)投資母基金中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)泰君安母基金”）已完成首輪封閉，并已正式進(jìn)入投資期。這是近兩年來(lái)唯一一支規(guī)模較大的券商系市場(chǎng)化母基金。按照計(jì)劃，國(guó)泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化母基金。

在2021年，這支母基金也是動(dòng)作頻頻，進(jìn)入投資期一年多的時(shí)間，國(guó)泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國(guó)泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。

母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡(jiǎn)單的母基金管理人，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國(guó)VC/PE行業(yè)重要的專(zhuān)業(yè)化力量，未來(lái)將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)域的投資基金。

總的來(lái)看，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)券商大多具有國(guó)資背景，并且依托多年母基金的管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)，以及豐富的LP資源——各種央企、地方國(guó)有企業(yè)以及政府引導(dǎo)基金等出資大方的“金主”，加上與券商投行等部門(mén)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的上市公司，券商系私募股權(quán)母基金資金來(lái)源相對(duì)豐富。所以，即便面臨著同樣的募資環(huán)境，券商系母基金投資機(jī)構(gòu)相對(duì)普通私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資會(huì)更加容易，募資壓力相對(duì)較小。

除了以上提到的LP資源優(yōu)勢(shì)可以為券商私募帶來(lái)豐富的資金來(lái)源，券商私募發(fā)起設(shè)立母基金還具有很多其他的優(yōu)勢(shì)：作為帶有鮮明券商風(fēng)格的私募，券商私募子公司天然保持著與母公司乃至集團(tuán)的綜合金融條線的密切聯(lián)系。例如券商投行、銀行對(duì)公可以通過(guò)廣泛的客戶基礎(chǔ)幫助篩選推送潛在項(xiàng)目；研究所、投行及公募機(jī)構(gòu)研究團(tuán)隊(duì)可以隨時(shí)提供宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)研究的技術(shù)支持；而券商財(cái)富管理、商業(yè)銀行等在資金募集等方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。

此外，券商私募還具有市場(chǎng)化制度優(yōu)勢(shì)：券商私募投資來(lái)源于券商自營(yíng)投資部門(mén)，市場(chǎng)化投資管理機(jī)制健全。以國(guó)泰君安母基金為例，該母基金實(shí)行市場(chǎng)化資源配置，對(duì)所投的內(nèi)外部子基金同時(shí)進(jìn)行內(nèi)含收益（IRR）考核，在外部子基金與內(nèi)部子基金間兩個(gè)維度實(shí)行賽馬競(jìng)優(yōu)機(jī)制，以決定資金在內(nèi)外部子基金之間的配置比例。這種市場(chǎng)化的制度可以在引導(dǎo)目的達(dá)到的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。

未來(lái)，我們也期待著更多券商系母基金與直投基金的設(shè)立，這也將為股權(quán)投資行業(yè)帶來(lái)更多專(zhuān)業(yè)化的力量。

05 總結(jié)

2019年和2020年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年，面對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求的提高帶來(lái)的資金面緩解，以及政策對(duì)于多來(lái)源資金的不斷放開(kāi)，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的“第二春”，進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。

為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2021年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，母基金研究中心在對(duì)全國(guó)的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國(guó)母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國(guó)家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺(tái)（特別是解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題的細(xì)則）、長(zhǎng)期資金來(lái)源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)提供智力支持。

母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動(dòng)的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低等問(wèn)題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠(chéng)希望行業(yè)內(nèi)同仁對(duì)我們提出批評(píng)意見(jiàn)，以期逐步完善改進(jìn)中國(guó)母基金全景報(bào)告和中國(guó)母基金全名單，更好助力中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

中國(guó)母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：

母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤

附錄：中國(guó)母基金全名單（截至2021年12月31日）

（一）國(guó)家級(jí)母基金

（二）省級(jí)母基金

（三）國(guó)企母基金

（四）民營(yíng)市場(chǎng)化母基金

（五）地市及區(qū)縣級(jí)母基金

（六）S基金（只做S基金并沒(méi)有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）

（注：以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國(guó)母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）

（七）外資母基金（在中國(guó)設(shè)有辦事處）

（八）其他類(lèi)機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）

1、保險(xiǎn)資管

2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為L(zhǎng)P對(duì)股權(quán)類(lèi)基金出資）

3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類(lèi)或財(cái)富管理類(lèi)、CVC是指在2021年作為L(zhǎng)P比較活躍）

4、信托

5、大學(xué)教育基金會(huì)與企業(yè)年金