繼比亞迪（002594.SZ）推動分拆子公司比亞迪半導(dǎo)體申報創(chuàng)業(yè)板上市后，歌爾股份（002241.SZ）也擬將控股子公司歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱“歌爾微電子”）分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)悉分拆完成后，歌爾股份股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生重大變化，且仍將維持對歌爾微電子的絕對控制權(quán)，持股比例近85.9%。

對于歌爾股份的這次操作，二級市場反應(yīng)平淡。擬分拆的歌爾微電子是家做什么的公司？分拆后對歌爾股份產(chǎn)生多大影響？

歌爾微電子是家做什么的公司？

歌爾微電子是一家以MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主的半導(dǎo)體公司，業(yè)務(wù)涵蓋芯片設(shè)計、封裝測試和系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)知名市場研究與戰(zhàn)略咨詢公司法國Yole Development公司發(fā)布的2020年MEMS產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀報告，歌爾微電子在2020年MEMS廠商營收排名中位列第六位，是前十中唯一一家中國企業(yè)。在MEMS麥克風(fēng)方面，歌爾微電子首次超過樓氏電子成為行業(yè)第一。

不少知名機構(gòu)紛紛看好歌爾微電子未來發(fā)展，提前通過參與其Pre-IPO融資躋身股東行列，包括建銀國際、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）等。

截至2020年末，歌爾微電子總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)分別僅為27.58億元、12.12億元；截至2021年上半年，歌爾微電子總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)則分別達(dá)到48.69億元、35.58億元?？梢钥吹?，歌爾微電子僅半年時間總資產(chǎn)就提高了76.54%，這也迅速抬高了上市前的估值水平。

分拆新規(guī)下，其中比較重要的一條是上市公司需滿足最近3個會計年度連續(xù)盈利，且最近3個會計年度扣除分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于6億元。根據(jù)分拆預(yù)案顯示，歌爾微電子2018-2020年度營業(yè)收入分別為19.02億元、25.63億元、31.60億元，凈利潤為3.55億元、3.09億元、3.78億元，歸母凈利潤分別為7.06億元、13.48億元、27.6億元。扣除歌爾微電子的凈利潤后，歌爾股份凈利潤三年總和依舊達(dá)到37.72億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于6億元門檻，完全符合新規(guī)下的分拆要求。

分拆子公司上市對歌爾股份有何影響？

2020年年報數(shù)據(jù)顯示，歌爾微電子凈利潤占歌爾股份歸母凈利的13.7%。歌爾股份表示，本次分拆完成后公司仍將控股歌爾微電子，其財務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報表中，分拆上市不會額外增加公司的關(guān)聯(lián)交易。在股權(quán)結(jié)構(gòu)沒多大變化的情況下，子公司的估值提升對于母公司估值提升有助推作用。

從歌爾股份的PE Band可以看出，歌爾股份近三年凈利潤平穩(wěn)增長，目前公司市盈率為40倍左右，處于PE band中軌下方。擬分拆的歌爾微電子目前估值達(dá)31.75億美元，折合人民幣超過200億元，按照過去三年歌爾微電子凈利潤增速計算，當(dāng)前歌爾微電子PE或已達(dá)到65倍左右，預(yù)計未來發(fā)行市盈率還將有所提升。對于歌爾股份而言，分拆歌爾微電子單獨上市將讓其享受芯片行業(yè)的估值溢價從而擺脫電子設(shè)備行業(yè)的估值計算體系，最終讓母公司歌爾股份的估值得以重估。

另外，歌爾微電子獨立上市后，將實現(xiàn)與資本市場的直接對接，充分發(fā)揮直接融資功能，有效降低資金成本，為未來進一步加大在MEMS器件及微系統(tǒng)模組領(lǐng)域的投入和研發(fā)提供充足的資金保障，強化公司行業(yè)地位、市場份額，此舉對歌爾股份及歌爾微電子而言都是雙贏的。

發(fā)力元宇宙

除了分拆歌爾微電子上市外，歌爾股份也一直不斷尋求改變。

2017年以前，作為蘋果產(chǎn)品重要供應(yīng)商，精密零組件板塊占據(jù)歌爾股份將近4成收入。2019年開始至2020年，受益于airpods的供應(yīng)商身份，參與果鏈代工的TWS真無線耳機讓歌爾聲學(xué)整機業(yè)務(wù)比重逐漸提升放大。今年三季報數(shù)據(jù)顯示，智能穿戴設(shè)備、VR/AR等產(chǎn)品已經(jīng)一舉超越前兩大業(yè)務(wù)，歌爾股份正由果鏈代工轉(zhuǎn)向元宇宙方向。

之所以調(diào)整業(yè)務(wù)方向，原因之一或許是想擺脫對蘋果的依賴。歌爾股份50%左右的銷售總額來自蘋果。第一大客戶營收占比高對歌爾股份有利有弊，一方面大客戶可以攤銷成本，降低銷售費用等一系列成本，同時業(yè)績也有保障；另一方面，對單一大客戶，歌爾股份議價能力較低，成長性不具有想象價值，并且一旦被剔出產(chǎn)業(yè)鏈影響巨大。

此外，隨著今年科技巨頭陸續(xù)宣布加碼元宇宙投資，歌爾股份有著先發(fā)優(yōu)勢。歌爾股份是Facebook、Oculus、Sony、HTV、Pico等廠商的上游供應(yīng)商，從三季報數(shù)據(jù)能看出VR/AR端智能硬件業(yè)務(wù)增速明顯放大。前三季度，公司精密零組件業(yè)務(wù)收入102.9億元，同比增長23.86%；智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)收入192.0億元，同比增長25.72%；智能硬件業(yè)務(wù)收入同比增長119.07%至222.3億元，一舉將三季報總體營收增速拉至52%。此外，歸功于VR虛擬現(xiàn)實、智能可穿戴和智能無線耳機等產(chǎn)品銷售收入增長，歌爾股份預(yù)計2021年全年歸母凈利潤增速可達(dá)49%-59%。

IDC預(yù)計2021-2025年全球VR頭顯出貨量將保持41%的復(fù)合增長率，作為擁有全球70%以上中高端VR頭顯代工廠商的歌爾股份，元宇宙高速發(fā)展將成為公司未來業(yè)績爆點。