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三、基于海外財富管理業(yè)務發(fā)展經(jīng)驗下我國財富管理市場展望與建議

財富管理行業(yè)的發(fā)展是不斷摸索的過程，財富管理機構(gòu)以及投資者的適應性往往與資本市場發(fā)展階段有著密切的關(guān)系。以美國為例，美國的財富管理市場發(fā)展目前已經(jīng)較為成熟，但是參考其發(fā)展路徑，可以發(fā)現(xiàn)“混亂-規(guī)范”的軌跡圖。目前，我國國內(nèi)金融市場格局主要以分業(yè)經(jīng)營為主，但從財富管理的綜合化、立體化的需求來看，更需要打通一個可以覆蓋全機構(gòu)的“可視化+綜合化”的涵蓋整個投資者生命周期甚至家族周期的財富管理業(yè)態(tài)。

市場生態(tài)展望

? 投資者端：擴容與成熟

1. 財富管理市場擴容

近年來，隨著GDP的增長以及居民財富的增加，我國財富管理市場有了一定的發(fā)展。展望下一階段，財富管理市場的擴容增量主要有兩個方面，其一是GDP增長帶來的我國居民收入的提升，目前我國處于調(diào)結(jié)構(gòu)的階段，雖然經(jīng)濟增速開始下滑，但整體仍然保持平穩(wěn)增長，與之帶來的居民收入水平的提升是未來財富管理的增量之一。其二是資產(chǎn)配置改變帶來的財富管理增量，目前非金融資產(chǎn)尤其是住房資產(chǎn)是我國居民最主要的資產(chǎn)配置手段，而在金融資產(chǎn)中也主要以存款為主，隨著資本市場的不斷完善發(fā)展，利率市場化改革以及“房住不炒”等大背景下，未來居民資產(chǎn)配置方向有從非金融資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢，財富管理市場將迎來持續(xù)擴容。

2. 投資教育趨于成熟

由于我國過去的財富管理形式有著濃厚的“保本”色彩，投資者對風險的認知不足，因此客群教育未來主要的著眼點在于“保本”訴求和“凈值”波動的不匹配以及產(chǎn)品持有期限和投資周期的不匹配，尤其是凈值化轉(zhuǎn)型后的銀行如何在凈值波動下維護好客戶尤其重要。此處以比較代表性的銀行理財為例，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，個人投資者目前是理財產(chǎn)品市場的主力，占全部投資者數(shù)量的99%以上，從投資者畫像來看，截至 2021 年底，持有理財產(chǎn)品的投資者中，風險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者數(shù)量最多，占比為 34.89%。與去年同期相比，風險偏好為一級（保守型）和二級（穩(wěn)健型）的投資者數(shù)量占比均有所增加，分別增加3.08和2.59個百分點?？梢钥闯觯碡敭a(chǎn)品受眾群體更偏好風險較低的產(chǎn)品類型。產(chǎn)品期限偏好方面，截至 2021 年底，從投資者數(shù)量上來看，T+0 產(chǎn)品受眾較廣（投資者數(shù)量占比 54.23%），且較去年同期增加較多（占比增加約16個百分點）；從平均持有金額上看，中長期限的理財產(chǎn)品則更占優(yōu)勢。然而，銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)向后，隨著資本市場的波動，“破凈”成為時有發(fā)生之事，當前無論是銀行理財?shù)膬糁敌娃D(zhuǎn)型以及之前比較火熱的雪球結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等均會發(fā)生負循環(huán)的可能，即“凈值下跌-贖回-進一步下跌”，投資者尤其是老年投資人如何正確識別投資風險，從“保本”思維中轉(zhuǎn)型尤為重要。

圖13 銀行理財個人和機構(gòu)投資者數(shù)量分布

資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行摹?/p>圖14 理財產(chǎn)品各類型風險偏好投資者數(shù)量分布

資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行摹?/p>圖15 各期限理財產(chǎn)品投資者數(shù)量及平均持有金額分布

資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行摹?/p>? 金融機構(gòu)端：競爭與協(xié)同

1. “1+N”的機構(gòu)格局

雖然目前我國眾多金融機構(gòu)均發(fā)力財富管理業(yè)務，但考慮到銀行具有牌照、品牌、客群、金融科技、綜合服務/產(chǎn)品等多種優(yōu)勢，因此銀行仍然占據(jù)當下財富管理中“1”—即“綜合化”的位置，而其余金融機構(gòu)是構(gòu)建多樣化、特色化發(fā)展的重要支撐。具體來看：第一，商業(yè)銀行網(wǎng)點優(yōu)勢。根據(jù)中國銀行保險監(jiān)督管理委員會金融許可證信息查詢，截至2022年3月底，我國商業(yè)銀行共有網(wǎng)點20.39萬家。而另一個網(wǎng)點相對眾多的證券公司仍然與其相差較大，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，證券公司營業(yè)部數(shù)量為1.17萬家。其余金融機構(gòu)整體來看網(wǎng)點相對更少。第二，商業(yè)銀行客群優(yōu)勢。商業(yè)銀行客戶數(shù)量僅次于頭部的互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)，且由于網(wǎng)點的存在，可以進一步發(fā)揮其客戶粘性。第三，商業(yè)銀行金融產(chǎn)品優(yōu)勢。商業(yè)銀行有著物理網(wǎng)點的理財中心，不僅可以為客戶提供金融+非金融的綜合化服務，且通過物理鏈接更可以匹配客戶訴求。第四，商業(yè)銀行牌照優(yōu)勢。商業(yè)銀行具有吸收存款和發(fā)放理財產(chǎn)品的牌照、幾乎覆蓋全市場的代銷牌照以及可以開展托管業(yè)務，具有獲客、管理、沉淀的多樣功能和優(yōu)勢。而對于其他機構(gòu)來說，特色的財富管理業(yè)務是其展業(yè)的重要方向，如信托公司的家族信托、養(yǎng)老信托、遺囑信托等服務類信托，證券公司的投研服務，保險公司的壽險服務，期貨公司的對沖功能，第三方機構(gòu)的平臺及銷售能力等。

2. 立體互通的服務體系

財富管理是一個綜合化、體系化的理念，就目前的發(fā)展來看，市場雖然開始關(guān)注資產(chǎn)管理之外的財富管理業(yè)務，但目前仍然主要聚焦于資產(chǎn)增值方面，市場同質(zhì)化競爭嚴重，且由于分業(yè)經(jīng)營的特征，各金融機構(gòu)之間產(chǎn)品難以做到共通。而根據(jù)招商、貝恩《2021中國私人財富報告》顯示，客戶的需求具有多方面、多層次的特征。展望未來，深層次的價值挖掘需要進一步深華，財富管理需要立足于資產(chǎn)管理之上，通過主動投顧構(gòu)建立體互通的服務體系，針對于客戶訴求，匹配各類金融機構(gòu)產(chǎn)品及服務。

圖16 高凈值人士財富管理訴求

資料來源：招商、貝恩《2021中國私人財富報告》。

3. 充分競爭的代銷市場

整體來看，我國財富管理市場仍處在獲取用戶份額的階段，銀行、券商、第三方機構(gòu)等均在發(fā)力代銷業(yè)務，代銷市場仍然會有一定時間的激烈競爭，但也呈現(xiàn)出比較明顯的頭部效應。根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會公布公布的《2021年四季度基金代銷機構(gòu)公募基金保有規(guī)模前100強》名單顯示，百強代銷機構(gòu)中共有31家銀行、46家券商、21家第三方代銷機構(gòu)，以及兩家保險類機構(gòu)上榜。股票+混合公募基金保有規(guī)模前五的分別為招商銀行股份有限公司（7910億元），螞蟻基金（7278億元），天天基金（5371億元），工商銀行（5356億元），建設銀行（4055億元），前5家機構(gòu)在100強中的市場占有率達46.39%，前10家機構(gòu)在100強中的市場占有率達64.58%。

表5 基金銷售機構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模

資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。

此外，由于《商業(yè)銀行理財子公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法（征求意見稿）》中規(guī)定，“理財產(chǎn)品銷售機構(gòu)包括銷售本公司發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行理財子公司和代銷銷售機構(gòu)。代理銷售機構(gòu)現(xiàn)階段為其他銀行理財子公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機構(gòu)”，也就是說目前銀行理財產(chǎn)品的銷售仍然處于銀行體系內(nèi)部，即便如此，各銀行間也呈現(xiàn)了較為激烈的代銷競爭。中國理財網(wǎng)公布《理財市場年報（2021年）》中披露了銀行理財產(chǎn)品的代銷情況：從發(fā)行機構(gòu)情況來看，截至 2021 年底，有存續(xù)產(chǎn)品的 21 家理財公司均與代銷機構(gòu)開展了合作，代銷產(chǎn)品余額共計17.07萬億元。具體來看，3 家理財公司的理財產(chǎn)品僅由母行代銷，18 家理財公司的理財產(chǎn)品除母行代銷外，還打通了其他銀行的代銷渠道，平均每家理財公司約有 14 家合作代銷機構(gòu)。此外，10 家理財公司還存續(xù)有通過直銷渠道銷售的理財產(chǎn)品，銷售余額0.11萬億元。截至2021年底，共有97家銀行機構(gòu)代銷了理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，代銷余額1.60萬億元。代銷機構(gòu)中城商行的機構(gòu)數(shù)量最多（為88家），股份制銀行代銷理財公司產(chǎn)品的余額最大（余額占比60%），同一家銷售機構(gòu)最多同時代銷 13家理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品。

目前來看，銀行理財產(chǎn)品的代銷市場仍然有壁壘，但考慮到隨著銀行理財子的成熟，未來銷售的放開也是大勢所趨，代銷市場仍然會有較為激烈的競爭，同質(zhì)產(chǎn)品的收費競爭加劇，渠道業(yè)務費率會逐漸下降，最終從銷售向顧問的轉(zhuǎn)型及其重要。

4. 曲折發(fā)展的主動投顧

2019年10月25日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，公募基金投資顧問業(yè)務試點正式落地，根據(jù)市場資料顯示，目前已經(jīng)有過多輪擴容，拿下試點資質(zhì)的機構(gòu)已經(jīng)涵蓋銀行、券商、公募及其子公司和第三方基金銷售機構(gòu)。以東方證券為例，東方證券于2021年11月22日正式對外推出基金投顧業(yè)務。截至2022年3月25日，東方證券基金投顧業(yè)務累計服務客戶12.34萬人，總規(guī)模100.07億元，戶均資產(chǎn)8.11萬元。其主要圍繞增量投顧市場、專業(yè)化服務、體系化架構(gòu)、平臺化發(fā)展戰(zhàn)略等多個方面推進基金投顧業(yè)務。從推進程度來看，雖然有多家試點機構(gòu)的主動投顧業(yè)務突破100億元，但是相較于萬億元的資管市場來說發(fā)展程度依然較為有限。此外，考慮到當前我國的產(chǎn)品尚不能完全互通，產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，投顧人員不充分，考核機制仍然局限于機構(gòu)內(nèi)部難以做到完全市場化推薦配置等因素，主動投顧之路仍然較為曲折。

市場發(fā)展建議

1. 加強信義理念

“信義”是美國財富管理行業(yè)的核心基礎，是投資顧問的必要品質(zhì)。20世紀30年代，美國股市投機為主，當時的證券投資顧問主要是賣方服務，出現(xiàn)了濫用投資顧問名義欺詐消費者的問題，為治理亂象，美國于1940年頒布《投資顧問法》，從國家層面定義“投資顧問”，其中206條對信義義務作出原則性規(guī)定。2019年6月，美國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于投資顧問行為標準的解釋》，進一步明確了投資顧問行為標準。根據(jù)《投資顧問法》，投資顧問對其客戶承擔信義義務，信義義務包括忠實義務（a duty of loyalty）與審慎義務（a duty of care），要求投資顧問“采納委托人的目標、目的與意愿”，基于客戶的目標，為了客戶最佳利益提供投資建議。

目前，我國也日益注重機構(gòu)的“信義”理念。其中，《證券投資基金法》要求基金管理人“誠實信用、謹慎勤勉”。中國人民銀行發(fā)布的《金融從業(yè)規(guī)范 財富管理》（以下簡稱“《規(guī)范》”），也明確財富管理的核心競爭力是客戶滿意度，界定了職業(yè)道德具體包括守法合規(guī)、廉潔從業(yè)、獨立客觀、誠實守信；行為準則具體包括保守秘密、專業(yè)勝任、嚴謹審慎、勤勉盡責、客戶至上、公平競爭。但同時我們也要看到仍有許多不足，下一步監(jiān)管機構(gòu)要通過頂層設計規(guī)則制定信義義務與行為標準，加強監(jiān)督管理，嚴格處理違背“信義”的機構(gòu)與人員。繼續(xù)加強財富管理人員的信義理念，為客戶最佳利益提供投資建議。財富管理人員也必須全面、公正地向客戶披露與顧問關(guān)系有關(guān)的所有重大事實，保證投資顧問與若有客戶沖突時的信息披露明確、詳細，將“信義”植根于投顧品質(zhì)之中。

2. 完善資本市場

資本市場的發(fā)展與完善是提供財富管理服務的基礎。2003年黨的十六屆三中全會首次提出“建立多層次資本市場體系”。此后歷次中央全會、全國金融工作會議和2004年、2014年兩個資本市場“國九條”文件不斷拓展多層次市場體系構(gòu)成和內(nèi)涵的闡述，明晰了工作要求?！笆奈濉币?guī)劃對多層次市場的發(fā)展路徑做出了重要部署，要求全面實行股票發(fā)行注冊制、深化新三板改革、完善市場化債券發(fā)行機制等。當前，我國多層次的資本市場尚未完全建立，資本市場功能尚未完善，市場中的可投品種有限，對于財富管理的需求仍有許多需要補充之處。因此，要進一步加快資本市場建設，完善資本市場基礎制度，豐富資本市場品種，為財富管理市場提供更充分的產(chǎn)品選擇與聯(lián)通機制。

3. 發(fā)展養(yǎng)老金融

2021年3月8日，國家發(fā)改委副主任在新聞發(fā)布會上表示，預計“十四五”時期（2021年-2025年）我國將進入中度老齡化階段。截至目前，我國是全球老齡人口數(shù)量最大的國家。根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，目前中國60歲以上老年人口2.64億，占總?cè)丝诘谋戎貫?8.7%，而65歲及以上的老年人口達到1.91億，占總?cè)丝诘谋戎貫?3.5%。預計到2027年老年人口占比將提升到20%，到2050年，60歲以上的老年人口將達到4.87億，占總?cè)丝诘?/3。大規(guī)模財富代際傳承時代和共同富裕國策實施時代，催生了綜合化的財富管理需求，養(yǎng)老金融是未來一階段適應趨勢的品種。為適應養(yǎng)老金融需求，2021年9月10日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，結(jié)合國家養(yǎng)老或金融領域改革試點區(qū)域，選擇“四地四家機構(gòu)”開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點工作。自 2021 年 12月6日起，工銀理財、建信理財、招銀理財和光大理財四家試點機構(gòu)首批各發(fā)行一只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，均于2021年12月完成了產(chǎn)品募集。之后試點機構(gòu)擴大至“工銀理財有限責任公司、建信理財有限責任公司、交銀理財有限責任公司、中銀理財有限責任公司、農(nóng)銀理財有限責任公司、中郵理財有限責任公司、光大理財有限責任公司、招銀理財有限責任公司、興銀理財有限責任公司和信銀理財有限責任公司”十家理財公司。為此，商業(yè)銀行要利用理財子公司建立契機以及網(wǎng)點廣泛、用戶基礎較好等優(yōu)勢，根據(jù)客戶的養(yǎng)老需求，成立個性化的養(yǎng)老理財產(chǎn)品，避免同質(zhì)化競爭，避免產(chǎn)品養(yǎng)老屬性不足的問題，避免利用養(yǎng)老噱頭推出大眾化金融產(chǎn)品，偏離老年群體的需求導向。對于其他金融機構(gòu)來說，則可以依據(jù)各自的特色優(yōu)勢來實現(xiàn)養(yǎng)老金融的增值化服務，如信托公司可以發(fā)展養(yǎng)老信托，保險公司提供更豐富的養(yǎng)老保險服務等。

4. 推動個人養(yǎng)老

2022年04月21日，國務院辦公廳《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱“意見”），明確推動發(fā)展個人養(yǎng)老金，與基本養(yǎng)老保險、企業(yè)（職業(yè)）年金相銜接，實現(xiàn)養(yǎng)老保險補充功能。《意見》規(guī)定，個人養(yǎng)老金資金賬戶資金可以用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等運作安全、成熟穩(wěn)定、標的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元。人力資源社會保障部、財政部根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系發(fā)展情況等因素適時調(diào)整繳費上限。實際上，我國2018年就在上海、蘇州等地開展了個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，并采取了“參與人在繳費、投資環(huán)節(jié)免稅，養(yǎng)老金領取環(huán)節(jié)征稅”的模式，但是收效甚微。從主要原因來看，個人養(yǎng)老金是個人自愿繳費的養(yǎng)老保障，有較強的主觀能動性，若稅收的優(yōu)惠力度較低，對投資者的吸引力不強。因此，在試點之后，建議可以進一步研究落實更多、更有力的遞延稅等稅收政策。同時，構(gòu)建與基本養(yǎng)老保險差別化以及更充足化的養(yǎng)老保險產(chǎn)品體系，提供長久期資產(chǎn)配置周期下更多的大類資產(chǎn)選擇。此外，《意見》也規(guī)定了參加人可以用繳納的個人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機構(gòu)或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道購買金融產(chǎn)品，考慮到個人養(yǎng)老金更為自主選擇及其較難的銷售壓力，在對產(chǎn)品營銷時可以考慮發(fā)揮第三方平臺等機構(gòu)的銷售能力，但同時也需要對投資人充分提示風險，滿足合規(guī)要求。

5. 促進投顧轉(zhuǎn)型

在中國，資產(chǎn)管理常被稱為“代客理財”，客戶購買的理財產(chǎn)品通常僅包含簡單的風險測評，而并未考慮不同投資群體的差異化特征，其投資策略和標的資產(chǎn)也缺乏透明度，大部分產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，往往難以滿足客戶的多樣化理財目標。反之，成熟市場的資產(chǎn)管理往往站在投資者角度，更注重“差異化服務”理念，它會依據(jù)委托人的財富管理目標、風險偏好、自身狀況等因素，為客戶量身定做組合方案，并進行實時監(jiān)控和調(diào)整，從而實現(xiàn)委托投資效用最大化。

當前財富管理市場主要面臨的是同質(zhì)化競爭下產(chǎn)品創(chuàng)新挑戰(zhàn)和投顧經(jīng)營模式挑戰(zhàn)，投顧轉(zhuǎn)型是未來財富管理的升華抓手。做到主動投顧關(guān)鍵有以下幾個方面，第一是投顧人才的培養(yǎng)，從美國投顧人員的培養(yǎng)來看，一般需要經(jīng)過嚴格的招聘、培養(yǎng)、考核和淘汰。目前我國投顧人員大部分是原有業(yè)務的轉(zhuǎn)型，且沒有完善的培養(yǎng)、考核體系，未來需要進一步從頂層設計抓手，提高準入門檻，加強持續(xù)教育考核。第二是激勵改革。在對投資顧問的激勵方面，美國1940年的《投資顧問法》禁止一切形式的風險收費，即規(guī)定客戶向投資顧問支付的報酬不能基于客戶資金的資本利得。這主要是吸取了之前的歷史教訓，基于資本利得的收費模式容易形成不當激勵。但是，如果完全禁止風險收費，對投資顧問又會產(chǎn)生激勵不足的問題。在此后的司法實踐中，針對此項禁止風險收費的規(guī)定出現(xiàn)了部分例外條款。比如，允許投資顧問收取的報酬與委托人一定期間內(nèi)的基金總規(guī)模掛鉤，而對于凈資產(chǎn)在200萬美元以上的高凈值客戶則允許風險收費等。1975年美國國會重新修訂的《證券交易法》廢除了固定傭金標準，傭金業(yè)務收入占比下降促使財富管理模式從賣方銷售向買方投顧業(yè)務模式轉(zhuǎn)變。目前美國投顧的收費主要包括掛鉤管理規(guī)模的管理費、適用于一次性服務的固定費用、業(yè)績報酬提成、傭金收費、訂閱費用等。比較常見的是按管理規(guī)模計提、固定費用和業(yè)績計提。當下我國的主要收費模式仍然是著眼于銷售費用，未來需要建立獨立的投顧考核，考慮到目前主要金融機構(gòu)的業(yè)務模式，執(zhí)行相對較難，第三方機構(gòu)在此處相對其他金融機構(gòu)來說有比較大的客觀優(yōu)勢。

6. 挖掘特色優(yōu)勢

資產(chǎn)管理行業(yè)是一個競爭激烈的行業(yè)，但財富管理行業(yè)發(fā)展則更需要業(yè)務的融合，處理好合作與競爭的關(guān)系是實現(xiàn)立體化財富管理模式的必備條件。如美國1999年通過的《金融服務現(xiàn)代化法案》允許商業(yè)銀行和投資銀行混業(yè)經(jīng)營，投資顧問業(yè)務范圍進一步擴大，極大地促進了投資顧問服務模式的發(fā)展。而從我國現(xiàn)在的分業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，更需要一個財富管理開放平臺，通過各金融機構(gòu)挖掘自身特色優(yōu)勢，由投顧人員進行組合搭配，實現(xiàn)用戶的財富管理目標。事實上，目前我國還是有一些差異化合作產(chǎn)品，比如家族信托。在家族信托設立階段，信托公司要根據(jù)監(jiān)管要求對委托人進行盡職調(diào)查，在家族信托運行階段，信托公司主要承擔信托財產(chǎn)管理和事務性管理工作。銀行在家族信托業(yè)務開展過程中可以擔任托管、投資顧問或財務顧問角色。券商在家族信托業(yè)務中主要擔任投資顧問或財務顧問角色。與銀行一樣，券商在資產(chǎn)配置，尤其是在二級市場配置方面有著牌照和研究優(yōu)勢，不少券商也利用這一優(yōu)勢。第三方機構(gòu)在家族信托業(yè)務中主要擔任投資顧問或財務投顧角色。相較于信托、銀行和券商，第三方機構(gòu)在業(yè)務上更為靈活，比如可協(xié)助客戶搭建境內(nèi)外家族信托架構(gòu)。保險公司在家族信托架構(gòu)中可以擔任投資顧問或者投資管理人角色，家族信托的投資配置可能涉及保險產(chǎn)品或者保險公司發(fā)行的資管產(chǎn)品?；鸸疽部梢該渭易逍磐型顿Y顧問或投資管理人角色，為家族信托中的信托財產(chǎn)實現(xiàn)保值增值。

7. 擴容資產(chǎn)類別

根據(jù)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，基金投資顧問試點機構(gòu)可以接受客戶委托，按照協(xié)議決定向客戶提供基金投資組合策略建議?；鹜顿Y組合策略建議的標的應當為公募基金或經(jīng)中國證監(jiān)會認可的同類產(chǎn)品。目前試點階段來看，投顧的主要標的是基金，且對產(chǎn)品份額進行了一定的比例限制。相對來說，美國財富管理市場發(fā)展較為成熟，產(chǎn)品類別較為充分，以嘉信理財為例，其可投資資產(chǎn)包括共同基金、交易所交易基金（ETF）、貨幣市場基金、股票、國際股票、債券等固定收益產(chǎn)品、期權(quán)、期貨、保證金貸款、年金、保險等?？紤]到財富管理需要覆蓋投資者的全周期，因此未來隨著投顧試點的逐漸成熟以及投資者教育的逐步深入，投顧資產(chǎn)類別需要進一步擴容，以便買方投顧根據(jù)投資者風險偏好、財富管理預期等提供適應產(chǎn)品?？紤]到目前金融機構(gòu)展業(yè)情況，建議可深入試點第三方機構(gòu)的主動投顧業(yè)務。

8. 適時放開代銷

2020年12月25日銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法（征求意見稿）》中規(guī)定，“理財產(chǎn)品銷售機構(gòu)包括銷售本公司發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行理財子公司和代理銷售機構(gòu)。代理銷售機構(gòu)現(xiàn)階段為其他銀行理財子公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機構(gòu)?！备鶕?jù)上述規(guī)定，目前允許銀行理財子公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機構(gòu)作為代理銷售機構(gòu)，投資者若想通過線上平臺購買理財產(chǎn)品僅可以通過理財子公司的或商業(yè)銀行的電子渠道。同時，上述規(guī)定還明確了理財子公司和代銷機構(gòu)之間的要求，“銀行理財子公司應當根據(jù)自身管理能力，對擬委托銷售的本公司理財產(chǎn)品建立適合性調(diào)查、評估和審批制度，審慎選擇代理銷售機構(gòu)，切實履行對代理銷售機構(gòu)的管理責任。銀行理財子公司應當對代理銷售機構(gòu)理財產(chǎn)品銷售業(yè)務活動情況定期開展規(guī)范性評估”、“代理銷售機構(gòu)總部應當對擬銷售的理財產(chǎn)品開展盡職調(diào)查”?？紤]到目前銀行理財子公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型完成，在理財子公司和代銷機構(gòu)責任厘清的基礎上，隨著銀行理財子公司的日益成熟以及投資者適當性的完善，銀行理財產(chǎn)品的銷售機構(gòu)范圍可以開始逐漸拓展。

中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室設立于2005年，原名“中國社會科學院金融實驗室”。這是中國第一個兼跨社會科學和自然科學的國家級金融智庫。2015年6月，在吸收社科院若干其他新型智庫型研究機構(gòu)的基礎上，更名為“國家金融與發(fā)展實驗室”。2015年11月，被中國政府批準為首批25家國家高端智庫之一。

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