10月10日,中國(guó)人民銀行公告稱，正式創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）”，首期操作規(guī)模5000億元，即日起接受申報(bào)。

該政策工具支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)，有利于大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

多家頭部保險(xiǎn)公司對(duì)此消息表示關(guān)注，并著手準(zhǔn)備相關(guān)事宜。例如中國(guó)太保首席投資官蘇罡就表示，公司將結(jié)合自身投資策略深入研究“互換便利”業(yè)務(wù)的運(yùn)用場(chǎng)景，充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金、耐心資本在資本市場(chǎng)中的作用。

人保資產(chǎn)公司則認(rèn)為，互換便利工具的創(chuàng)設(shè)，不僅對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義，也為保險(xiǎn)資金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資金運(yùn)用效率提供了新的工具。公司將提高政治站位，做好互換便利工具的落地工作。

由于國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資在運(yùn)用互換便利這一創(chuàng)新工具上暫無(wú)經(jīng)驗(yàn)可循，短期內(nèi)的實(shí)際需求如何也有待觀察，可能暫時(shí)不會(huì)看到險(xiǎn)資明顯增持A股的行為。

但這依舊意味著險(xiǎn)資將成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的長(zhǎng)期資金之一，保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)也將與投資能力有更緊密的聯(lián)系。

也就是說(shuō)，保險(xiǎn)作為一個(gè)行業(yè)，已經(jīng)準(zhǔn)備好離開(kāi)底部區(qū)間了。

01 多重利好

當(dāng)下保險(xiǎn)板塊行情受益于多重因素。

每一輪牛市都不缺少保險(xiǎn)股的亮眼表現(xiàn)，但其實(shí)早在9.24行情啟動(dòng)之前，今年保險(xiǎn)股行情就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的走強(qiáng)，板塊指數(shù)從8月的1015.13一路上漲至1400點(diǎn)位附近，區(qū)間漲幅超過(guò)40%。

同2022年左右板塊大底776點(diǎn)相比，如今的保險(xiǎn)板塊指數(shù)已經(jīng)翻倍，距離2018年的歷史高位1845.42點(diǎn)似乎也只剩一步之遙。

保險(xiǎn)板塊指數(shù)表現(xiàn)（自2016年1月-2024年1月）

保險(xiǎn)板塊的股價(jià)走勢(shì)受益于多重因素，一是因?yàn)榻衲暌詠?lái)A股投資者偏好高股息、高紅利的資產(chǎn)，而具有較強(qiáng)盈利能力和良好現(xiàn)金流的保險(xiǎn)公司，通常具有穩(wěn)定的分紅政策和實(shí)際支付股息的能力。

2020年至今，中國(guó)平安每年支付的現(xiàn)金分紅總額超過(guò)200億元，每股派息超過(guò)2.1元，股息率約4.2%，中國(guó)太保每年支付的現(xiàn)金分紅總額超過(guò)68億元，每股派息超過(guò)1元，股息率約2.74%。

與工農(nóng)中建四大行4.7%左右的股息率相比，頭部保險(xiǎn)公司的分紅力度也不弱。

二是因?yàn)?.24新政引爆市場(chǎng)情緒后，板塊β效應(yīng)明顯。歷史上牛市中前期保險(xiǎn)股往往都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。隨著市場(chǎng)整體上漲，流入股市的資金足夠充裕，作為藍(lán)籌股和防御性股票的保險(xiǎn)股，通常會(huì)受到許多資金方的青睞。

回顧兩次大牛市期間，保險(xiǎn)行業(yè)在2007年出現(xiàn)基本面改善、保費(fèi)收入和投資收益增長(zhǎng)，但在2008年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，股價(jià)也經(jīng)歷了從快速上漲到大幅下跌的過(guò)程。

2014-2015年是保險(xiǎn)股表現(xiàn)較為突出的時(shí)期，此時(shí)的保險(xiǎn)股受益于政策利好、市場(chǎng)環(huán)境改善以及行業(yè)基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，整體表現(xiàn)優(yōu)異，中國(guó)平安的股價(jià)在期間上漲了77.71%，天茂集團(tuán)股價(jià)的區(qū)間漲幅更是超過(guò)310%。

這一輪牛市結(jié)束后，保險(xiǎn)板塊依舊延續(xù)了上行趨勢(shì)，收益穩(wěn)健性好于A股不少板塊，直到在2021年之后才下探到歷史底部區(qū)間。

考慮到保險(xiǎn)公司重度依賴的代理人銷售渠道當(dāng)時(shí)無(wú)法正常展業(yè)，行業(yè)也面臨改變傳統(tǒng)的“人海戰(zhàn)術(shù)”、從粗放式經(jīng)營(yíng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型陣痛期，再加上監(jiān)管政策變化、理賠增加等實(shí)際困難，會(huì)出現(xiàn)這種底部區(qū)間也并不奇怪。

從2023年年底開(kāi)始，行業(yè)逐漸擺脫轉(zhuǎn)型陣痛期的不利影響，相關(guān)股價(jià)在盤整之后也有了明顯的走強(qiáng)。

三是保險(xiǎn)公司投資的股票價(jià)格有望在股市行情中上漲，從而提升保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值。

根據(jù)2024年中報(bào)信息，頭部上市險(xiǎn)企股票余額/所有者權(quán)益比值分別是新華保險(xiǎn)160%、中國(guó)人壽88%、中國(guó)太保75%、中國(guó)平安26%、中國(guó)人保13%。

如果后市權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步向上，那么這些保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)彈性也將進(jìn)一步得到釋放。華泰證券就預(yù)測(cè)，股票投資上漲對(duì)今年三季度壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的影響或達(dá)到2%-5%。

當(dāng)然，股市行情之外，保險(xiǎn)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力更加重要。

02 風(fēng)險(xiǎn)降低

低利率環(huán)境下保單的含金量在上升。

無(wú)論這一輪股市最終走向如何，央行調(diào)控國(guó)債利率的目標(biāo)能否*實(shí)現(xiàn)，可以肯定的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都要面臨低利率的大環(huán)境，許多行業(yè)和公司的經(jīng)營(yíng)壓力也因此加大。

其實(shí)近二十年來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率中樞一直呈下行趨勢(shì)，只是今年長(zhǎng)端利率承壓更為顯著，一度降至2.3%以下。而利率下行會(huì)導(dǎo)致利差空間收縮，利差也是目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司利源中占比最高的部分。

所以2023年時(shí)受利率下行和股市波動(dòng)的影響，保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)普遍下滑，行業(yè)合計(jì)凈利潤(rùn)為1817億元，同比下降17.2%，其中壽險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)同比降幅更高，達(dá)到了18.7%。

好在監(jiān)管層面已經(jīng)及時(shí)意識(shí)到了利差損風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，發(fā)布了一系列政策來(lái)調(diào)整人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，以降低保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本。

自2024年9月1日起，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限調(diào)降至2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.5%執(zhí)行。自2024年10月1日起，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限調(diào)降至2.0%，*型保險(xiǎn)產(chǎn)品的*保證利率上限調(diào)降至1.5%。

雖然預(yù)定利率上限調(diào)低，但是同2.35%的30年國(guó)債收益率、不足2.0%的銀行中長(zhǎng)期存款利率相比，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的收益率似乎仍然具備一定的吸引力，同緊俏的大額存單相比也更容易買到。

事實(shí)上，在利率切換、老產(chǎn)品停售前的窗口期，一眾壽險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)都在激增。今年1-8月，5家上市險(xiǎn)企斬獲保費(fèi)21655.3億元，同比增長(zhǎng)了5.63%，其中8月單月保費(fèi)收入共計(jì)2129.96億元，同比大幅增長(zhǎng)了30.3%。

可見(jiàn)在中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄剛需之下，增額終身壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等品種仍有較高的銷售熱度和不小的市場(chǎng)空間，可以為險(xiǎn)企的營(yíng)收利潤(rùn)繼續(xù)做出貢獻(xiàn)。

在2024年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，多家上市險(xiǎn)企管理層也表示未來(lái)將把具有“保底+浮動(dòng)”收益特性分紅險(xiǎn)作為重點(diǎn)發(fā)力方向，因?yàn)檫@有助于公司更好地應(yīng)對(duì)利率下行周期中，資產(chǎn)配置的壓力和投資收益波動(dòng)，同時(shí)降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)在影響保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素中，最關(guān)鍵的還是要看房地產(chǎn)行業(yè)能否企穩(wěn)，不再拖累大家對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的信心。因?yàn)殡m然大部分保險(xiǎn)公司對(duì)房地產(chǎn)投資的比例并不高，但市場(chǎng)對(duì)這部分資產(chǎn)減值的擔(dān)憂較大。

10月12日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部宣布了一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的增量政策，包括允許專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備、支持收購(gòu)存量房、優(yōu)化保障性住房供給以及優(yōu)化相關(guān)稅收政策等，以助力房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

若房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策影響下逐漸邊際改善，則保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)減值壓力、投資風(fēng)險(xiǎn)也有望減輕，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)保險(xiǎn)板塊行情的壓制也將減輕。

03 穩(wěn)定保值

如何理解和實(shí)踐“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”這句話。

過(guò)去，很多人并不看得上保險(xiǎn)產(chǎn)品的那一點(diǎn)收益率，也不喜歡保險(xiǎn)產(chǎn)品兌付時(shí)間比一般理財(cái)產(chǎn)品長(zhǎng)這件事，更想賺一些快進(jìn)快出、靈活機(jī)動(dòng)的錢，或者將房地產(chǎn)投資視作財(cái)富傳承的**渠道。

但是在房?jī)r(jià)暴跌、房企爆雷、熊市不斷的情況下，反倒是保險(xiǎn)行業(yè)抗住了這一波風(fēng)險(xiǎn)，并且通過(guò)投資固收、權(quán)益類產(chǎn)品在繼續(xù)增厚收益，實(shí)現(xiàn)了對(duì)客戶的承諾。

就像國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提到的，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)揮著“經(jīng)濟(jì)減震器”和“社會(huì)穩(wěn)定器”的作用。

保險(xiǎn)公司不僅可以通過(guò)提供理賠、補(bǔ)償來(lái)幫助企業(yè)和個(gè)人分散、轉(zhuǎn)移各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)提供收益和服務(wù)來(lái)幫助居民解決養(yǎng)老問(wèn)題，進(jìn)一步完善社會(huì)的保障體系。

險(xiǎn)資對(duì)股市的減震器和穩(wěn)定器作用，也有望隨著互換便利工具的創(chuàng)設(shè)落地而增強(qiáng)。即便沒(méi)有這部分增量資金，險(xiǎn)資截止今年6月底投資股票和證券投資基金的金額已經(jīng)超過(guò)6萬(wàn)億元，在權(quán)益市場(chǎng)的重要性不言而喻。

而且，險(xiǎn)資由于追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的特性，能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的投資策略，減少短期投機(jī)行為，從而有助于平抑股市行情波動(dòng)。

對(duì)需要提高機(jī)構(gòu)投資者占比，以加強(qiáng)投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的A股來(lái)說(shuō)，險(xiǎn)資無(wú)疑是值得爭(zhēng)取的優(yōu)質(zhì)買方，這也是中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》的重要原因。

參考美股、日經(jīng)超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)投資者參與率，就會(huì)知道越來(lái)越發(fā)展成熟的中國(guó)投資市場(chǎng)，也會(huì)越來(lái)越不適合散戶直接參與。真要比較的話，保險(xiǎn)公司的炒股能力大概率要比散戶強(qiáng)，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成如此劇烈的波動(dòng)。

滬深300指數(shù)表現(xiàn)（自2024年7月至今）

相信國(guó)慶節(jié)后A股的這一波走勢(shì)，已經(jīng)讓不少想賺快錢的人跌了個(gè)大跟頭。所以對(duì)投資者，尤其是投資能力欠佳、買基金都被套牢的人來(lái)說(shuō)，通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品間接投資權(quán)益市場(chǎng)并獲得相對(duì)穩(wěn)定的承諾收益率，可能會(huì)是個(gè)更好的選擇。

跳出“出了意外獲得理賠”這個(gè)傳統(tǒng)框架，更多從個(gè)人養(yǎng)老需求和家庭資產(chǎn)配置、保值、傳承的角度來(lái)看待保險(xiǎn)的功能，就會(huì)發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)與投資從來(lái)都是相輔相成的。