諾亞財富華北區(qū)域副總裁 閻明

中國網(wǎng)財經(jīng)7月25日訊(記者 張明江) “增值肯定是高凈值人群的一個重要需求點，但未來市場環(huán)境將更加復(fù)雜，通過長期資產(chǎn)配置管理風(fēng)險必須提上日程”，諾亞財富華北區(qū)域副總裁閻明如是說。

近年來，全球市場不確定性加劇，同時我國經(jīng)濟也進入轉(zhuǎn)型期、國內(nèi)市場風(fēng)險事件頻發(fā)，投資回報面臨非常嚴(yán)峻的考驗。同時伴隨著城鎮(zhèn)化進程、財稅改革、去杠桿的持續(xù)推進，投資者尤其是高凈值人群面對如此復(fù)雜的市場環(huán)境將異常艱難。

閻明認(rèn)為，未來數(shù)年間市場將進入低回報環(huán)境，高凈值人群到了必須重視資產(chǎn)配置規(guī)避市場風(fēng)險時候。同時，在復(fù)雜市場環(huán)境中，中國高凈值人群也完成了從創(chuàng)富階段到守富階段的轉(zhuǎn)變，財富傳承、稅務(wù)安排、大類資產(chǎn)規(guī)劃、海外資產(chǎn)規(guī)劃是目前高凈值客人無法規(guī)避的問題。

閻明曾在外資銀行曾有較長時間的工作經(jīng)歷，但限于外資銀行的經(jīng)營理念問題和產(chǎn)品線單一的問題，閻明加入了諾亞財富團隊。諾亞財富具備豐富的產(chǎn)品線，在復(fù)雜的市場環(huán)境中，可以為投資者配置跨周期、跨幣種、跨資產(chǎn)的全方位資產(chǎn)，來真正的給客人完成資產(chǎn)配置的布局。

以下為訪談實錄：

中國網(wǎng)財經(jīng)：我們了解到您之前在銀行有較長時間的工作經(jīng)歷，是什么原因讓您放棄銀行這樣的“鐵飯碗”工作，選擇到諾亞這樣的一家民營企業(yè)？

閻明：很感謝Citibank給了我一個很好的成長空間，在花旗我學(xué)到了很多的東西，也使我得到了很大的成長。但是，外資銀行也存在一些發(fā)展上的局限，比如外資銀行的產(chǎn)品線很單一，基本就圍繞QDII產(chǎn)品、 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 、國內(nèi)保險這三大塊，可能外資銀行在華經(jīng)營發(fā)展理念存在一定問題，使其在業(yè)務(wù)拓展中畏手畏腳；其次，外資銀行網(wǎng)點少，擴張慢，隨著經(jīng)濟形勢的變化，目前擴張速度就更慢了；最后，由于外資銀行自身資質(zhì)問題和監(jiān)管的問題，存在一些政策壁壘，業(yè)務(wù)范圍和牌照發(fā)放也制約了外資金融機構(gòu)的發(fā)展。

而諾亞是一家在紐交所上市的資管公司，管理資產(chǎn)規(guī)模超過6000億人民幣，財務(wù)報表很透明，在美國、香港、加拿大、澳大利亞都有辦事處，而且，產(chǎn)品線非常多，一級市場、二級市場、固定收益類產(chǎn)品、房地產(chǎn)基金、保險、家族信托、全資產(chǎn)配置等，基本囊括了所有的產(chǎn)品類型。而公司董事長汪靜波女士對整個資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的看法和觀點，我也是非常認(rèn)可。

最重要的是，對于投資者來講，以前一直在講資產(chǎn)配置，但因為產(chǎn)品問題，無法滿足客人的需求，使得資產(chǎn)配置只能是一個空殼，而諾亞的全產(chǎn)品線，基本上可以給投資者配置跨周期、跨幣種、跨資產(chǎn)的全方位資產(chǎn)，來真正的給客人完成資產(chǎn)配置的布局。

中國網(wǎng)財經(jīng)：您作為一個有著多年經(jīng)驗的財富管理從業(yè)者，高凈值人群的關(guān)注點從過去到現(xiàn)在有什么變化嗎？現(xiàn)在他們有哪些新的需求點？

閻明：從1978年至今是中國高速發(fā)展的40年，前20年靠貿(mào)易，后20年靠房地產(chǎn)。這40年間中國高凈值人群的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他國家，中國2018年身價超過百萬美元的人數(shù)超過348萬，僅次于美國，位列世界第二。而拒瑞士信貸估計，這個數(shù)字將在2023年突破546萬人，意味著中國百萬美元富翁，將會在5年之內(nèi)增加60%。中國高凈值資產(chǎn)人群最明顯的一個變化是，從創(chuàng)富階段到守富階段的變化。

要分析中國高凈值人群的需求點，也要從中國現(xiàn)在整個宏觀政策的變化談起。

首先，房地產(chǎn)。從1998年到2018年是房地產(chǎn)黃金發(fā)展的20年，但目前我國的房地產(chǎn)宏觀策略是“房住不炒、因城實策”，“穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期”是以后的施政綱領(lǐng)。之前房地產(chǎn)漲是因為貨幣超發(fā)，前十年中國貨幣增速M2增速平均在15.4%左右，反推房地產(chǎn)的漲幅，跟貨幣增速基本一致。如果房地產(chǎn)過去的漲幅是依靠貨幣的超發(fā)，那么，央行行長易綱在今年一季度貨幣政策會議上的講話“廣義貨幣M2和社融規(guī)模的增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，就意味著房地產(chǎn)所依靠的增長動能產(chǎn)生了變化，中國今后M2的增速很有可能在8%-10%，那么房地產(chǎn)行業(yè)可能會出現(xiàn)拐點。房地產(chǎn)是周期性行業(yè)，其繁榮與否基于宏觀經(jīng)濟形勢的好壞，只要我國的大趨勢向上，中心城市的房產(chǎn)不會出現(xiàn)大幅下跌，但是再想做到幾年翻一倍，概率就很小了。

其次，中國去年10月份的個稅改革。大家可能只關(guān)注稅基的變化，即從3500元提高到5000元。但是6項專項稅的抵扣，反避稅條款，引入納稅人識別號等，都可能為以后中國的稅收變化打下基礎(chǔ)。從以后的發(fā)展局面看，中國的企業(yè)稅是有可能降低的，但高凈值資產(chǎn)客人的個稅大概率是要增加的?，F(xiàn)在中國高凈值資產(chǎn)客人往往是國際家庭，不同國籍的身份規(guī)劃，稅務(wù)規(guī)劃是以后高凈值客人面對的一大難題。

最后，中國之前的發(fā)展模式發(fā)生了變化。在2013年，中國15到64歲的年輕人口數(shù)量見頂，參考美國、日本、韓國等經(jīng)驗，年輕人口數(shù)量見頂意味著地產(chǎn)的需求達(dá)到歷史頂峰；2018年，中國城市化率60%，從全球來看，城市化率達(dá)到70%就會進入成熟期，意味著農(nóng)村向城市的人口遷移及其帶來的效率提升也步入尾聲階段；2015年，中國出口占全球的比重已經(jīng)達(dá)到13%，超過日本和德國曾經(jīng)達(dá)到的10%左右的頂峰水平，加上貿(mào)易沖突，意味著我國加入WTO帶來的國際貿(mào)易紅利也基本結(jié)束。過去10年，我們試圖通過舉債的方式，通過刺激房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資等措施來穩(wěn)住經(jīng)濟增長，但結(jié)果并沒有有穩(wěn)住經(jīng)濟增速，只是增加了中國的宏觀債務(wù)水平，而未來的方向是減稅和直接融資。

針對以上的思路，增值肯定是高凈值資產(chǎn)客人的一個重要需求點，但不是唯一的需求點，而傳承、稅務(wù)安排、大類資產(chǎn)規(guī)劃、海外資產(chǎn)規(guī)劃是目前高凈值客人無法規(guī)避的問題。

中國網(wǎng)財經(jīng)：對于高凈值人群投資需求的變化，諾亞財富做了哪些應(yīng)對措施？能介紹一下目前諾亞財富的產(chǎn)品體系嗎？

閻明：剛才已經(jīng)提到了，諾亞是一個產(chǎn)品線很全的公司，針對各條產(chǎn)品線，諾亞都打造了專業(yè)的團隊，有私募股權(quán)投資基金，境外資產(chǎn)配置類產(chǎn)品，類固定收益類產(chǎn)品，二級市場產(chǎn)品，保險經(jīng)紀(jì)類，房地產(chǎn)股權(quán)投資基金等。

中國網(wǎng)財經(jīng)：今年上半年股市先漲后跌，股市波動明顯，值此之時，避險總會成為投資者的當(dāng)務(wù)之急，綜合當(dāng)前國際形勢，當(dāng)前配置哪些資產(chǎn)可以較好地規(guī)避風(fēng)險？

A股每一次急速的提升，可能的驅(qū)動力只有兩個：第一個是風(fēng)險的消除，第二是杠桿的提升。今年上半年的上漲，主要是由于風(fēng)險的消除，去杠桿的進程從單方面的去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，直接的信號就是今年1月份社融總額和貨幣信貸量出現(xiàn)了大幅擴張，還有對民企的特殊政策，再加上當(dāng)時中美貿(mào)易摩擦的緩和，以及A股的低估值，都促成了A股的上漲。

當(dāng)下的國際形勢并不是特別理想，美國股市已經(jīng)上漲了10年，去年特朗普的減稅策略支持了美股的繼續(xù)攀升，但回購是主要驅(qū)動力，隨著減稅對經(jīng)濟刺激的邊際效應(yīng)在遞減，美債收益率曲線的問題，對于美國經(jīng)濟增長動能的減弱一直是大家關(guān)注的話題。目前還存在預(yù)期差的問題，美聯(lián)儲降息的概率越來越大，市場對降息的預(yù)期支持著股市的上漲，但一旦預(yù)期有變就會產(chǎn)生反效果。歐洲方面，還存在歐盟委員會的選舉、意大利與歐盟的赤字談判、德國默克爾在2021年的變動、英國的脫歐等問題，總之，歐美自身麻煩不斷。中國經(jīng)濟目前正處于轉(zhuǎn)型期，但中國市場的全方位開放、一帶一路建設(shè)、資本市場制度改革、減稅降費的力度、國企改革的加速、科創(chuàng)板和注冊制等可能都會成為以后經(jīng)濟增長的動力，但是中國經(jīng)濟的筑底時間有多長也是我們要考慮的問題。

未來一段時期內(nèi)我國經(jīng)濟可能持續(xù)低增長，而隨著貨幣增速下臺階，中國將步入低通脹時代。與之對應(yīng)的是進入低利率時代，以及較低的資產(chǎn)回報。因此在未來低回報的環(huán)境下，我們很難通過分散投資來大幅度增加收益，每個資產(chǎn)的相對風(fēng)險都很高。換句話說，長期來看，做分散的投資組合的目的往往不是獲取更大回報，而是幫助投資人更好的管理市場風(fēng)險。大類資產(chǎn)方面配資美元資產(chǎn)、保險類產(chǎn)品、債券產(chǎn)品不失為一種選擇，風(fēng)險容忍度高的的客人可以考慮配置國內(nèi)資本市場。

中國網(wǎng)財經(jīng)：目前市場上突發(fā)風(fēng)險事件不斷，對市場持續(xù)造成極大沖擊，這在過去并不常見。您認(rèn)為是什么原因造成風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)生？市場未來會向哪個方向發(fā)展？

閻明：過去數(shù)年在去杠桿、治理影子銀行過程中，貨幣增速大幅降低。在整個貨幣發(fā)行的機制當(dāng)中，央行的作用是提供基礎(chǔ)貨幣，而基礎(chǔ)貨幣其實只在金融體系內(nèi)運行，并未進入實體經(jīng)濟，這取決于使用基礎(chǔ)貨幣商業(yè)銀行。貨幣超發(fā)的主角是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行拿到央行基礎(chǔ)貨幣之后，下一步會把它投放到實體經(jīng)濟，進而形成了廣義貨幣的創(chuàng)造。而商業(yè)銀行是一個高杠桿業(yè)務(wù)，本金可能是10塊錢，但是做的確實100塊的生意，幾乎歷史上每一次金融危機都離不開商業(yè)銀行的參與，因次發(fā)明了巴塞爾協(xié)議，用資本金管住商業(yè)銀行的行為，也就是有多少本金，才能發(fā)多少貸款。中國2012年加入了巴塞爾協(xié)議，理論上中國就不應(yīng)該出現(xiàn)貨幣超發(fā)，但事實上2012年貨幣端又出現(xiàn)了一次“大水漫灌”，背后的原因就是影子銀行。影子銀行可以給商業(yè)銀行提供通道并繞過監(jiān)管，從2011年到2017年，中國的影子銀行規(guī)模翻了10倍，這才是本輪貨幣超發(fā)的原因。2018年，中國所做的金融監(jiān)管中最關(guān)鍵的一條就是穿透式監(jiān)管原則，徹底關(guān)閉了影子銀行，過去一年，銀子銀行規(guī)模減少10萬億，萎縮了20%，到現(xiàn)在這個方向仍然是不變的。通過銀子銀行貸出去資金基本都流向了非標(biāo)資產(chǎn)，也就是銀行表外資產(chǎn)，而銀行的表外回表內(nèi)，就意味著貸款數(shù)量的大幅減少。融資數(shù)量的減少再加上 “打破剛兌”造成了很多企業(yè)借新還舊的資金出現(xiàn)問題，出現(xiàn)了資金鏈的斷裂，以致造成了最近市場上突發(fā)風(fēng)險事件不斷。

這個情況伴隨著資管信管2020年正式落地會一直存在，非標(biāo)資產(chǎn)的收縮是必然，市場未來的方向是標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的產(chǎn)品。

中國網(wǎng)財經(jīng)：我們再聊聊市場熱點，毫無疑問就是科創(chuàng)板。但科創(chuàng)板參與門檻較高且參與風(fēng)險也較高，目前個人投資者只能通過公募基金參與。對于希望分享科創(chuàng)板紅利的投資者有何建議？

閻明：近期科創(chuàng)板打新均出現(xiàn)超募現(xiàn)象，且市盈率不低，從資產(chǎn)配置角度，目前的科創(chuàng)板企業(yè)多屬于權(quán)益類資產(chǎn)配置里比較高風(fēng)險的類別，本身高科技企業(yè)的盈利能力就存在不確定性，有些營收還屬于前幾年的起步階段。所以，對于希望分享科創(chuàng)板紅利的客人，建議資金配比不要過大，且通過專業(yè)機構(gòu)(比如公募)參與會比較穩(wěn)妥。

中國網(wǎng)財經(jīng)：我們知道，在“房住不炒”的政策背景下，中國房地產(chǎn)“暴利”時代已經(jīng)過去。但5月份后房地產(chǎn)基金似乎再度被市場關(guān)注，您認(rèn)為是為什么？我們了解到諾亞也有一些地產(chǎn)基金，對于未來的地產(chǎn)形勢您是如何判斷的？未來房地產(chǎn)投資會向哪個方向發(fā)展？

閻明：前兩年房企大規(guī)模囤地的景象或難以持續(xù)，土地儲備處于高位，疊加債務(wù)到期壓力，當(dāng)前全國層面房企進一步大幅擴充土地儲備的積極性有所減弱。一是房企土地庫存較為充足，二是2019年房企資金到期壓力不低，疊加全國層面的地產(chǎn)銷售回款增速大概率仍然偏弱。

房地產(chǎn)開發(fā)資金來源主要為房企的自籌資金，包括企業(yè)債和房地產(chǎn)信托等，以及銷售回款，而地產(chǎn)開發(fā)資金增速很大程度上與銷售回款增速的變動密切相關(guān)。

而由于去年12月的寬松貨幣的邊際效應(yīng)，導(dǎo)致資金再次流向房地產(chǎn)，造成了房地產(chǎn)企業(yè)融資額度的大幅提升，以至于6月13日銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇上再提“房住不炒” ，并提到房地產(chǎn)業(yè)過度融資不僅擠占其他產(chǎn)業(yè)信貸資源，也容易助長房地產(chǎn)的投資投機行為，使其泡沫化問題更趨嚴(yán)重等問題。

之前也提到過房地產(chǎn)的情況，房地產(chǎn)未來的方向一定是兩級分化的，房地產(chǎn)行業(yè)的集中度會越來越高。地產(chǎn)龍頭公司擁有較高的護城河和規(guī)模優(yōu)勢。2018年中國房地產(chǎn)銷售達(dá)到15萬億的規(guī)模，現(xiàn)在國家通過政策調(diào)控讓很多行業(yè)份額集中在龍頭企業(yè)，有利于集中管理。房地產(chǎn)公司通過規(guī)模做大，賺正常10%的利潤。預(yù)計未來15萬億規(guī)模中，前5大房地產(chǎn)公司將占40%份額，那么龍頭公司萬億銷售、千億利潤實現(xiàn)概率也不見得會低。

未來房地產(chǎn)的問題不在于價格，而在于流動性。政府有很強的調(diào)控能力，完全可以把價格調(diào)控在合適的水平上，無論個人還是企業(yè)都需要關(guān)注流動性的變化。比如開發(fā)商手中有很多房子和地，可能價格沒有跌，但當(dāng)資金鏈出問題的時候，有沒有辦法來清償?shù)狡趥鶆?wù)。房產(chǎn)有穩(wěn)定的價格，但它流動性更低，就需要更低的折扣，這些房產(chǎn)的融資能力也會受到影響。

而投資者應(yīng)提防房企資金流動性風(fēng)險，現(xiàn)金流充足、負(fù)債合理的前40大房企才是可選范圍。

(責(zé)任編輯：王擎宇)