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ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資漸成主流，然而學(xué)界、業(yè)界似乎并沒(méi)有說(shuō)透ESG投資的本質(zhì)。除了投資回報(bào)數(shù)據(jù)外，投資人很難拿出真正的“影響力績(jī)效”數(shù)據(jù)，更不乏機(jī)構(gòu)或企業(yè)可能僅是賣弄ESG的理念，即用ESG三個(gè)字來(lái)裝點(diǎn)門面（ESG washing）。傳統(tǒng)投資理論講究的是回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)維度，那么什么是ESG投資？這種投資的意義何在？存在什么挑戰(zhàn)？在日前舉行的“新發(fā)展 可持續(xù)——2021中國(guó)社會(huì)責(zé)任投資高峰論壇IFCII”期間，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）邱慈觀教授以“ESG投資：三維投資的特質(zhì)與挑戰(zhàn)”為題發(fā)表了演講。
ESG投資是三維投資需要明確的一點(diǎn)是，ESG投資是三維投資。傳統(tǒng)兩維空間下的投資講究的是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，而ESG投資則引入了第三維——ESG影響力（ESG impact）。她表示：“最近兩年，ESG責(zé)任投資開(kāi)始在國(guó)內(nèi)盛行，好像它是一種前沿的投資方式。但事實(shí)上，它在歐美已發(fā)展快半世紀(jì)了，但被引入國(guó)內(nèi)的確才幾年。ESG責(zé)任投資有七種投資策略，包括剔除法、依合約篩選法、同類最佳法、可持續(xù)主題法、積極股東法、ESG融入法，以及影響力投資?；鸾?jīng)理在1971年第一次使用剔除法，基金是Pax World Fund，至今仍然存在；基金經(jīng)理在1999年第一次使用同類最佳法，基金是道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)。影響力投資是七種策略中最晚崛起的，名詞在2007年出現(xiàn)。”
事實(shí)上，回顧歷史，投資理論也經(jīng)歷了步進(jìn)化。1950年MPT (現(xiàn)代投組理論)開(kāi)啟了投資理論先河。MPT理論有兩個(gè)基本假設(shè)——第一個(gè)假設(shè)是完全理性的（full rationality），即我們做投資決策時(shí)絕不會(huì)有羊群效應(yīng)，也不會(huì)有認(rèn)知偏頗；第二個(gè)假設(shè)是我們的投資是在兩度空間下維持的，即風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的空間。發(fā)展現(xiàn)代投資組合的大師全部都獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，包括威廉·夏普、馬科維茨、尤金·法瑪?shù)取?/p>“但金融學(xué)家逐漸發(fā)現(xiàn)，人不是完全理性的，即理性受限 （bounded rationality），因此我們必須要把上述假設(shè)做一些調(diào)整，于是就發(fā)展行為金融學(xué)?！鼻翊扔^表示，逐漸地金融學(xué)家就發(fā)現(xiàn)，投資者不再僅在意風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，非常多的投資人，特別是機(jī)構(gòu)投資人，希望透過(guò)資金去驅(qū)動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，他們非常在意自己的資金是不是能夠創(chuàng)造ESG影響力。也正是在這個(gè)情況下，我們逐漸從1970年代開(kāi)始發(fā)展出ESG投資，它是一個(gè)三度空間下的投資（第一、第二個(gè)維度是回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，第三維度則是ESG影響力）。
邱慈觀認(rèn)為，ESG投資目前仍存在三大挑戰(zhàn)。首先，ESG投資是一種有高度理念門檻的投資，歐美的ESG投資也不一定適合中國(guó)。另外，ESG投資有高度的知識(shí)背景門檻，三維的投資非常需要開(kāi)發(fā)、了解投資人的偏好。其次，實(shí)證研究表明，ESG投資是沒(méi)有超額回報(bào)（alpha）的，如果ESG沒(méi)有超額回報(bào)存在，為什么投資人要去做ESG投資？投資動(dòng)機(jī)在哪里？邱慈觀認(rèn)為，我們需要繼續(xù)發(fā)掘投資人的非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，并要討論財(cái)務(wù)回報(bào)與投資人追求的ESG影響力之間的關(guān)系。“我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，二者是互抵關(guān)系，因而我們希望能夠把投資人在ESG這種三維投資下的行為發(fā)展成一個(gè)全面的理論?！?/p>第三個(gè)挑戰(zhàn)在于，要做ESG投資就一定要有數(shù)據(jù)，但她也提及，數(shù)據(jù)來(lái)源是巨大的挑戰(zhàn)。“為此，人類從1983年開(kāi)始建了第一個(gè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，至今已經(jīng)快奮斗了近40年。解決方案基本有兩種，比較傳統(tǒng)的方法就是通過(guò)ESG評(píng)級(jí)的方式來(lái)取得數(shù)據(jù)，全球第一間ESG評(píng)級(jí)公司在英國(guó)倫敦成立，但陸續(xù)到今天，ESG評(píng)級(jí)已發(fā)展了40年，ESG評(píng)級(jí)仍無(wú)法解決數(shù)據(jù)最根源的問(wèn)題，最根源的問(wèn)題與我們?nèi)绾慰雌髽I(yè)在社會(huì)中的扮演的角色有關(guān)?！彼Q另一種方法則是，我們不能再用傳統(tǒng)的“股東資本主義”的立場(chǎng)來(lái)看企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，即不能僅通過(guò)觀察財(cái)務(wù)報(bào)表，否則永遠(yuǎn)無(wú)法取得真正想要的數(shù)據(jù)，所以邱慈觀認(rèn)為我們要再向前邁進(jìn)，跳脫出ESG評(píng)級(jí)，關(guān)注“影響力加權(quán)財(cái)務(wù)報(bào)表”的研究。ESG影響力數(shù)據(jù)的獲取存挑戰(zhàn)事實(shí)上，真正關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是ESG影響力數(shù)據(jù)（ESG impact data）。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，從生產(chǎn)投入到產(chǎn)出再到產(chǎn)品創(chuàng)造的結(jié)果以及產(chǎn)生的影響力，這是一個(gè)非常長(zhǎng)的因果鏈。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表只顯示因果鏈的前端，例如它只給投資人看到特斯拉制造了多少輛電動(dòng)車，而沒(méi)有展示因果鏈的后端。所以邱慈觀表示，我們要通過(guò)新的方法把該因果鏈再建立起來(lái)，但對(duì)于因果鏈的討論仍面臨諸多困難。首先，挑戰(zhàn)在于，如何去識(shí)別因果關(guān)系，這需要證據(jù)，而證據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性如何也有待考量，因而挑戰(zhàn)巨大。其次，困難更在于對(duì)ESG影響力的度量上。具體而言，ESG評(píng)級(jí)涉及到多個(gè)維度，但不同維度的度量單位都不同，這也導(dǎo)致這些單位很難加總——比如特斯拉生產(chǎn)的電動(dòng)車是以臺(tái)或輛來(lái)度量，特斯拉給男女員工的工資是否公平則是用男女員工的工資比例來(lái)衡量，特斯拉工廠內(nèi)產(chǎn)生的事故則是用事件件數(shù)來(lái)衡量。“如何能夠讓度量衡單位統(tǒng)一，最理想的形式就是讓它們變成我們非常熟悉的度量單位，即貨幣度量單位，這樣我們才能最終把它們跟傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合，通過(guò)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的修正方式，即影響力加權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，把兩種信息（財(cái)務(wù)信息以及非財(cái)務(wù)信息）合二為一，讓我們用更全面的視角來(lái)看企業(yè)帶給我們社會(huì)的價(jià)值?！鼻翊扔^稱，最重要的不但是要共同努力推動(dòng)ESG投資，而且要確保我們做的ESG投資真的有第三個(gè)維度，以及這第三個(gè)維度的真實(shí)性。邱慈觀也提及，近年來(lái)也出現(xiàn)了幾大積極趨勢(shì)。首先，如今投資者ESG品味的開(kāi)發(fā)在不斷進(jìn)步。此外，IFRSF（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)）成立ISSB, 推動(dòng)ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，這是更好的ESG數(shù)據(jù)的起點(diǎn)。同時(shí)，有主管機(jī)關(guān)針對(duì)ESG金融商品提出了披露要求，即要披露這類金融商品的第三個(gè)維度，而且要提供具體的數(shù)據(jù)。“如果只是標(biāo)榜自己的金融商品是ESG投資，但沒(méi)有數(shù)據(jù)支撐，那么我覺(jué)得這只是ESG washing，即用ESG三個(gè)字來(lái)裝點(diǎn)門面。”她稱。
ESG投資是三維投資需要明確的一點(diǎn)是，ESG投資是三維投資。傳統(tǒng)兩維空間下的投資講究的是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，而ESG投資則引入了第三維——ESG影響力（ESG impact）。她表示：“最近兩年，ESG責(zé)任投資開(kāi)始在國(guó)內(nèi)盛行，好像它是一種前沿的投資方式。但事實(shí)上，它在歐美已發(fā)展快半世紀(jì)了，但被引入國(guó)內(nèi)的確才幾年。ESG責(zé)任投資有七種投資策略，包括剔除法、依合約篩選法、同類最佳法、可持續(xù)主題法、積極股東法、ESG融入法，以及影響力投資?；鸾?jīng)理在1971年第一次使用剔除法，基金是Pax World Fund，至今仍然存在；基金經(jīng)理在1999年第一次使用同類最佳法，基金是道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)。影響力投資是七種策略中最晚崛起的，名詞在2007年出現(xiàn)。”事實(shí)上，回顧歷史，投資理論也經(jīng)歷了步進(jìn)化。1950年MPT (現(xiàn)代投組理論)開(kāi)啟了投資理論先河。MPT理論有兩個(gè)基本假設(shè)——第一個(gè)假設(shè)是完全理性的（full rationality），即我們做投資決策時(shí)絕不會(huì)有羊群效應(yīng)，也不會(huì)有認(rèn)知偏頗；第二個(gè)假設(shè)是我們的投資是在兩度空間下維持的，即風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的空間。發(fā)展現(xiàn)代投資組合的大師全部都獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，包括威廉·夏普、馬科維茨、尤金·法瑪?shù)取?/p>“但金融學(xué)家逐漸發(fā)現(xiàn)，人不是完全理性的，即理性受限 （bounded rationality），因此我們必須要把上述假設(shè)做一些調(diào)整，于是就發(fā)展行為金融學(xué)?！鼻翊扔^表示，逐漸地金融學(xué)家就發(fā)現(xiàn)，投資者不再僅在意風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，非常多的投資人，特別是機(jī)構(gòu)投資人，希望透過(guò)資金去驅(qū)動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，他們非常在意自己的資金是不是能夠創(chuàng)造ESG影響力。也正是在這個(gè)情況下，我們逐漸從1970年代開(kāi)始發(fā)展出ESG投資，它是一個(gè)三度空間下的投資（第一、第二個(gè)維度是回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，第三維度則是ESG影響力）。邱慈觀認(rèn)為，ESG投資目前仍存在三大挑戰(zhàn)。首先，ESG投資是一種有高度理念門檻的投資，歐美的ESG投資也不一定適合中國(guó)。另外，ESG投資有高度的知識(shí)背景門檻，三維的投資非常需要開(kāi)發(fā)、了解投資人的偏好。其次，實(shí)證研究表明，ESG投資是沒(méi)有超額回報(bào)（alpha）的，如果ESG沒(méi)有超額回報(bào)存在，為什么投資人要去做ESG投資？投資動(dòng)機(jī)在哪里？邱慈觀認(rèn)為，我們需要繼續(xù)發(fā)掘投資人的非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，并要討論財(cái)務(wù)回報(bào)與投資人追求的ESG影響力之間的關(guān)系。“我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，二者是互抵關(guān)系，因而我們希望能夠把投資人在ESG這種三維投資下的行為發(fā)展成一個(gè)全面的理論?！?/p>第三個(gè)挑戰(zhàn)在于，要做ESG投資就一定要有數(shù)據(jù)，但她也提及，數(shù)據(jù)來(lái)源是巨大的挑戰(zhàn)。“為此，人類從1983年開(kāi)始建了第一個(gè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，至今已經(jīng)快奮斗了近40年。解決方案基本有兩種，比較傳統(tǒng)的方法就是通過(guò)ESG評(píng)級(jí)的方式來(lái)取得數(shù)據(jù)，全球第一間ESG評(píng)級(jí)公司在英國(guó)倫敦成立，但陸續(xù)到今天，ESG評(píng)級(jí)已發(fā)展了40年，ESG評(píng)級(jí)仍無(wú)法解決數(shù)據(jù)最根源的問(wèn)題，最根源的問(wèn)題與我們?nèi)绾慰雌髽I(yè)在社會(huì)中的扮演的角色有關(guān)?！彼Q另一種方法則是，我們不能再用傳統(tǒng)的“股東資本主義”的立場(chǎng)來(lái)看企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，即不能僅通過(guò)觀察財(cái)務(wù)報(bào)表，否則永遠(yuǎn)無(wú)法取得真正想要的數(shù)據(jù)，所以邱慈觀認(rèn)為我們要再向前邁進(jìn)，跳脫出ESG評(píng)級(jí)，關(guān)注“影響力加權(quán)財(cái)務(wù)報(bào)表”的研究。ESG影響力數(shù)據(jù)的獲取存挑戰(zhàn)事實(shí)上，真正關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是ESG影響力數(shù)據(jù)（ESG impact data）。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，從生產(chǎn)投入到產(chǎn)出再到產(chǎn)品創(chuàng)造的結(jié)果以及產(chǎn)生的影響力，這是一個(gè)非常長(zhǎng)的因果鏈。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表只顯示因果鏈的前端，例如它只給投資人看到特斯拉制造了多少輛電動(dòng)車，而沒(méi)有展示因果鏈的后端。所以邱慈觀表示，我們要通過(guò)新的方法把該因果鏈再建立起來(lái)，但對(duì)于因果鏈的討論仍面臨諸多困難。首先，挑戰(zhàn)在于，如何去識(shí)別因果關(guān)系，這需要證據(jù)，而證據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性如何也有待考量，因而挑戰(zhàn)巨大。其次，困難更在于對(duì)ESG影響力的度量上。具體而言，ESG評(píng)級(jí)涉及到多個(gè)維度，但不同維度的度量單位都不同，這也導(dǎo)致這些單位很難加總——比如特斯拉生產(chǎn)的電動(dòng)車是以臺(tái)或輛來(lái)度量，特斯拉給男女員工的工資是否公平則是用男女員工的工資比例來(lái)衡量，特斯拉工廠內(nèi)產(chǎn)生的事故則是用事件件數(shù)來(lái)衡量。“如何能夠讓度量衡單位統(tǒng)一，最理想的形式就是讓它們變成我們非常熟悉的度量單位，即貨幣度量單位，這樣我們才能最終把它們跟傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合，通過(guò)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的修正方式，即影響力加權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，把兩種信息（財(cái)務(wù)信息以及非財(cái)務(wù)信息）合二為一，讓我們用更全面的視角來(lái)看企業(yè)帶給我們社會(huì)的價(jià)值?！鼻翊扔^稱，最重要的不但是要共同努力推動(dòng)ESG投資，而且要確保我們做的ESG投資真的有第三個(gè)維度，以及這第三個(gè)維度的真實(shí)性。邱慈觀也提及，近年來(lái)也出現(xiàn)了幾大積極趨勢(shì)。首先，如今投資者ESG品味的開(kāi)發(fā)在不斷進(jìn)步。此外，IFRSF（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)）成立ISSB, 推動(dòng)ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，這是更好的ESG數(shù)據(jù)的起點(diǎn)。同時(shí)，有主管機(jī)關(guān)針對(duì)ESG金融商品提出了披露要求，即要披露這類金融商品的第三個(gè)維度，而且要提供具體的數(shù)據(jù)。“如果只是標(biāo)榜自己的金融商品是ESG投資，但沒(méi)有數(shù)據(jù)支撐，那么我覺(jué)得這只是ESG washing，即用ESG三個(gè)字來(lái)裝點(diǎn)門面。”她稱。
