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投后管理是近期創(chuàng)投行業(yè)比較熱門的話題，因為國內(nèi)新冠疫情反復(fù)以及各類監(jiān)管政策的調(diào)整，加上全球地緣政治變化和美聯(lián)儲加息，在種種因素的疊加下，中國PE/VC開始大幅度剎車，網(wǎng)絡(luò)上甚至流傳著投資人躺平的各種言論。從清科顯示2022年一季度的數(shù)據(jù)來看，外幣基金募集金額同比下降幅度達(dá)62.6%，股權(quán)投資市場發(fā)生的投資數(shù)量同比下降27.5%，披露投資金額同比下降47.1%，表明募資不順和投資放緩是創(chuàng)投行業(yè)目前的現(xiàn)狀，也讓很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有時間騰出精力開始關(guān)注以前被“冷落”的投后管理。投資界奉行投資為王，很多投資人認(rèn)為投出好項目就是最好的投后管理，認(rèn)為好的項目不需要投后管理，不好的項目做了投后管理也沒用，所以導(dǎo)致重投前而輕投后。但事實上投后管理與投資是相輔相成并不矛盾的，投后管理不但可以助力募資、投資和退出，還可以幫助檢驗投資邏輯和調(diào)整投資布局，實現(xiàn)基金收益最大化，從而提升創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的綜合競爭力。從融資中國2021年度股權(quán)投資榜單發(fā)布的情況來看，中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP10、中國最佳回報創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、中國最佳募資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、中國最佳投后管理投資機(jī)構(gòu)等榜單中的很多機(jī)構(gòu)及其創(chuàng)始人或者合伙人都在很多公開的論壇、會議或者專訪中分享過所在機(jī)構(gòu)投后管理的經(jīng)驗和方法，相信對于很多愿意著手重視投后管理的機(jī)構(gòu)而言，具有很大的借鑒價值。
01投后管理可以創(chuàng)造價值
投資的重心當(dāng)然應(yīng)當(dāng)放在投資上，投資能力是一家投資機(jī)構(gòu)的生存之本，但股權(quán)投資是一項長周期的活動，選中項目并投資交割后到退出之前是漫長的投后期，被投項目及項目團(tuán)隊會經(jīng)歷自身發(fā)展的變化、環(huán)境、政策和人心的變化，需要通過投后管理的跟蹤和賦能，了解項目向好的發(fā)展還是向壞的方向發(fā)展，以便作出退出還是復(fù)投的決策，該在什么時間點提起訴訟，該在什么時間點對失敗項目確認(rèn)損失，這對于基金的稅負(fù)及收益都是有很大影響的。達(dá)晨財智負(fù)責(zé)投后管理的高級合伙人胡德華曾說過，“好的項目是投出來的，而好的基金是管出來的”，達(dá)晨財智從2014年開始就將股權(quán)管理由風(fēng)控部拆分出來，成為了一個獨立的部門，專門負(fù)責(zé)投后管理和增值服務(wù)，通過分層管理、分類推進(jìn)、及時督導(dǎo)、重點管控十六字工作方法進(jìn)行項目風(fēng)險管理，除了風(fēng)險意識的管控、預(yù)警能力流程體系的建設(shè)，以及業(yè)務(wù)布局上的“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動外，達(dá)晨財智近幾年還開始大力推進(jìn)“平臺+生態(tài)”良性互動。作為另一家市場化的老牌知名投資機(jī)構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)的管理合伙人唐忠誠也曾表示：“投是發(fā)現(xiàn)價值，管是創(chuàng)造價值，退是實現(xiàn)價值”，他認(rèn)為好的投資機(jī)構(gòu)一定要有好的投后管理，因為投資容易，要把項目做出來則很難，有些項目投后出現(xiàn)業(yè)績下滑，與項目管理不好和服務(wù)不到位有很大關(guān)系。另外，項目出現(xiàn)風(fēng)險后才更考驗投資機(jī)構(gòu)的管理和服務(wù)能力。
02投后管理要忘掉財務(wù)投資人身份
對于投后管理的質(zhì)疑很多來源于財務(wù)投資人，有的財務(wù)投資人認(rèn)為自己只是投了部分份額，值得花那么多時間和資源去做投后賦能嗎？而且被投企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)又不止一家，自己做了投后賦能而其他機(jī)構(gòu)沒有付出，心里能平衡嗎？還有就是自己只是財務(wù)投資，就算自己愿意投后賦能，被投企業(yè)會領(lǐng)情嗎？毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿曾在一次論壇中分享了毅達(dá)資本的投后管理經(jīng)驗，他指出，投后管理要“建流程，抓重點”，要“分級評價，分類賦能”，要用產(chǎn)業(yè)投資人的思路開展投后管理，他經(jīng)常告誡團(tuán)隊，做投后管理必須忘記財務(wù)投資人的身份，借鑒產(chǎn)業(yè)投資人的思維開展投后管理。應(yīng)文祿說，“對于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，投后管理是個永恒的話題，更是個個性化的話題，沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。但是，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一定要有和投資企業(yè)成為一家人的服務(wù)意識，建立共同的使命、愿景，在共同成長中實現(xiàn)從發(fā)現(xiàn)價值到創(chuàng)造價值的躍遷?！?/p>
03投后管理的分寸和界限
“幫忙而不添亂”、“到位而不越位”，是目前創(chuàng)投圈對投后管理達(dá)成的較大的共識，這也說明投后管理并不是要事事替企業(yè)做主，干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理，不能打著為企業(yè)好之名強(qiáng)行推行管理辦法、調(diào)整生產(chǎn)線或者改革發(fā)展戰(zhàn)略，投資者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖，企業(yè)管理和運營的主角仍然是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，要充分相信創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的能力，給予他們發(fā)揮能力的時間和空間，不能什么都替他們?nèi)プ?，什么都教他們?nèi)プ?。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能讓賦能變成“負(fù)能”，讓補(bǔ)藥變成“毒藥”。 北極光創(chuàng)投自成立以來就非常重視投后工作的開展，創(chuàng)始人鄧鋒打造團(tuán)隊的秘訣之一，就是“做早期投資要找產(chǎn)業(yè)里的人，第一是對行業(yè)看得清楚，第二能利用已有產(chǎn)業(yè)資源給企業(yè)實在的幫助。”普華資本董事長曹國熊在談及投后管理時就提出“一定要有取舍，知道邊界感，有所為有所不為。”澳銀資本董事長熊鋼表示會針對企業(yè)的不同需求給予資源上的支持，但也不允許被投企業(yè)浪費，如果對方做得不好，我們也要采取必要的方式去進(jìn)行調(diào)整和改善。過程中綜合考慮三項指標(biāo)：時間管理IRR、現(xiàn)金管理DPI、收益管理MOIC，尋求多種方式退出。
04投后管理要有針對性
有效的投后管理還要體現(xiàn)專業(yè)性和針對性，要根據(jù)企業(yè)具體的情況，如不同的階段或者不同的行業(yè)進(jìn)行不同的投后管理，因為企業(yè)在不同發(fā)展階段或者不同行業(yè)的特點是不同的，遇到的問題差異也較大，比如初創(chuàng)期企業(yè)需要更多的資源支持，比如資金支持、品牌加持、戰(zhàn)略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；擴(kuò)張期企業(yè)則需要銷售資源、人力資源的補(bǔ)充以及戰(zhàn)略的拓展，投后管理相對于初創(chuàng)期企業(yè)而言投入的精力可以少一些；成熟期企業(yè)，尤其是到了Pre-IPO階段，主要是合規(guī)問題和資本運作，而且企業(yè)通常已經(jīng)有能力借助券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等第三方力量進(jìn)行。在具體實踐中，投資機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)對被投企業(yè)按是否符合預(yù)期或者風(fēng)險等級等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，然后根據(jù)不同類別進(jìn)行針對性的投后管理，合理分配投后管理的精力，發(fā)展好的企業(yè)或者已經(jīng)快不行的企業(yè)都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要幫助且?guī)椭芷鸬匠尚У钠髽I(yè)的投后管理上，為基金創(chuàng)造最大限度的效益。胡德華介紹達(dá)晨財智從2019年開始對項目進(jìn)行六級分類，6星項目指的是完成IPO、超預(yù)期項目，5星指的是正常發(fā)展階段，4星為不達(dá)預(yù)期但仍能正常發(fā)展，3星為項目預(yù)警，2星和1星的項目則是項目存活率低和清算，然后對重要項目進(jìn)行重點管控。
05投后管理的非標(biāo)準(zhǔn)化和個性化
雖然投后管理工作主要包括兩個方面，一方面是監(jiān)管風(fēng)控，另一方面是增值賦能，但實踐中各投資機(jī)構(gòu)的做法卻是五花八門，這與投后管理的非標(biāo)準(zhǔn)化是密切相關(guān)的，有的機(jī)構(gòu)設(shè)立了專門的投后管理團(tuán)隊，有的則沒有；有的依靠投資機(jī)構(gòu)平臺力量進(jìn)行投后管理，有的只依靠投資經(jīng)理自身的資源；有的投后管理涉及財務(wù)、人力、公關(guān)、融資、運營、產(chǎn)業(yè)鏈、品牌建設(shè)、健康關(guān)懷、政府資源等全方位全鏈條的服務(wù)，有的則只涉及一兩點；有的投后管理涉獵新能源、生物醫(yī)藥、硬科技、先進(jìn)制造等多個行業(yè)，有的則只涉獵一兩個行業(yè)。但也正是因為這樣的非標(biāo)準(zhǔn)化，才使得投后管理成為投資機(jī)構(gòu)形成差異化競爭力和特色軟實力的重要體現(xiàn)。據(jù)融中財經(jīng)刊載的《2021，投后之王：那些PE/VC竟然讓LP更值錢》一文介紹，高瓴資本、深創(chuàng)投、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、源碼資本、豐年資本、毅達(dá)資本、黑蟻資本等機(jī)構(gòu)的“花樣投后”引人注目，都體現(xiàn)了各機(jī)構(gòu)在投后管理方面的個性化特點。比如經(jīng)緯創(chuàng)投的投后服務(wù)人員數(shù)量遠(yuǎn)超過投資團(tuán)隊人員，且這些投后服務(wù)人員又被分為PR、GR、資本、招聘、投資者關(guān)系、法務(wù)、醫(yī)療、投后數(shù)據(jù)及財務(wù)等9個小組，在人員配置和職能體系上形成了自己的鮮明特點。此外，君聯(lián)資本的投后管理則把落腳點聚焦在“人”上，不只是提供資源和即時幫助，更是在戰(zhàn)略決策、人才引進(jìn)和團(tuán)隊建設(shè)上提供方法，提升企業(yè)處理問題的能力；德弘資本董事總經(jīng)理王瑋介紹德弘資本的投后管理團(tuán)隊主要是幫助被投企業(yè)去做優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)、完善激勵制度、控制成本、開拓市場等一系列能有效提升管理運營效率的工作；廣汽資本總經(jīng)理袁鋒介紹，投后管理方面是廣汽資本作為產(chǎn)業(yè)資本的核心優(yōu)勢，會同廣汽集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈資源緊密協(xié)同，幫助集團(tuán)完善在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的生態(tài)布局，推動汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。雖然沒有標(biāo)準(zhǔn)化，但各機(jī)構(gòu)個性化的投后管理都分別為自己贏得了口碑和美譽(yù)度。
06投后管理可以反哺投前
投后與投前其實是相輔相成的，從選項目到完成投資，有的雖然也需要經(jīng)歷很長的時間，但相比于投后，這個時間還是相對較短的，通過投后長期的跟進(jìn)、追蹤和回訪，可以檢驗投資人員的投資邏輯。為了防控風(fēng)險，有的機(jī)構(gòu)甚至要求投后團(tuán)隊提前介入，比如松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾介紹，“投資團(tuán)隊、投后團(tuán)隊和風(fēng)控團(tuán)隊是分開的，因為投資團(tuán)隊傾向于掩飾風(fēng)險，最后蓋不住了，才跟公司說。所以，投后部門要提前介入，投資完成之后，投后部門就開始跟蹤這個項目，如果投資人掩飾風(fēng)險，投后部門也看得見?！?strong>盈科資本董事長錢明飛也介紹過盈科獨創(chuàng)的“工廠式投資模式”，即第一個合伙人只負(fù)責(zé)項目的尋找與獲?。煌瓿芍蠼唤o下一個合伙人，通過行業(yè)研究、法務(wù)分析和會計核算共同進(jìn)行專業(yè)盡調(diào)；第三個合伙人負(fù)責(zé)風(fēng)險控制、管理、把握；最終交給第四個合伙人，專注做投后管理。四個合伙人協(xié)作配合，每個環(huán)節(jié)單獨把關(guān)，環(huán)節(jié)之間相互監(jiān)督，這樣的方式能夠避免投資經(jīng)理急于投成項目而隱瞞風(fēng)險。這樣的投后管理是可以反哺投前的，有利于投前就能有效地控制風(fēng)險。此外，好的投后管理還可以有利于調(diào)整投資布局，避免項目同質(zhì)化，有利于從全局提高基金的覆蓋面和成長空間。
07投后管理成為斬獲好項目的利器
投后管理不但可以反哺投前，檢驗投資邏輯或者調(diào)整投資布局，還可以幫助投資機(jī)構(gòu)獲得優(yōu)質(zhì)項目。隨著市場信息越來越公開透明，項目可觸及投資機(jī)構(gòu)的渠道越來越多，由于優(yōu)質(zhì)項目畢竟是稀缺有限的，而不同機(jī)構(gòu)提供的錢本身并無本質(zhì)差別，那優(yōu)質(zhì)項目必然會考慮拿誰的錢更劃算，這時加強(qiáng)投后管理就有可能成為斬獲優(yōu)質(zhì)項目的利器。同創(chuàng)偉業(yè)唐忠誠表示，好的增值服務(wù)不但能提升企業(yè)價值，同時也能為投資者帶來新的項目源，口碑相傳，被投企業(yè)也會成為新項目的介紹者。北極光鄧鋒也表示應(yīng)當(dāng)把目光放長遠(yuǎn)，做好投后的關(guān)鍵之處，不僅在于能夠幫助企業(yè)做價值增加，還在于和創(chuàng)業(yè)者能否走得長遠(yuǎn)，企業(yè)家是否會在將來愿意給你介紹好項目。有些投資機(jī)構(gòu)能在優(yōu)質(zhì)項目中拿到較高的份額，或者在優(yōu)質(zhì)項目里能夠多輪跟進(jìn)，本身就是對機(jī)構(gòu)投后管理服務(wù)最直觀的肯定和認(rèn)可。在筆者調(diào)研走訪的機(jī)構(gòu)中，有的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模雖然不到2個億，但卻能與深創(chuàng)投、達(dá)晨財智等知名投資機(jī)構(gòu)一起拿到優(yōu)質(zhì)項目的份額，與他們不可替代的投后管理服務(wù)是密不可分的，有的創(chuàng)始人在干細(xì)胞或者電解液等非常細(xì)分領(lǐng)域中深耕多年，能為被投企業(yè)鏈接豐富的產(chǎn)業(yè)資源，有的創(chuàng)始人曾在華為公司工作十幾年甚至二十幾年，能為被投企業(yè)提供人力資源、戰(zhàn)略管理、研發(fā)等指導(dǎo)和支持，這都是投后管理在斬獲優(yōu)質(zhì)項目中發(fā)揮的重要作用。此外，將投后管理的服務(wù)前移，也可以有助于投進(jìn)優(yōu)質(zhì)項目。對于盈科資本為什么能投進(jìn)全球第二家、中國唯一的二倍體人用狂犬疫苗企業(yè)康華生物，錢明飛介紹了團(tuán)隊的經(jīng)驗，就是多年前就開始跟蹤接觸，利用自身對行業(yè)的理解，在公司經(jīng)營、研發(fā)、上市和融資方面給企業(yè)賦能，建立起良好的伙伴關(guān)系，待投資條件成熟后便水到渠成了。
08投后管理有利于募資和退出
從目前現(xiàn)狀來看，政府引導(dǎo)基金等國資背景的LP資金已經(jīng)成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)資金的重要來源，這些資金由于具有國有屬性，相比于社會資金要面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，所以在選擇GP時有一套完整的流程，目前很多政府引導(dǎo)基金已經(jīng)將投后管理作為GP團(tuán)隊綜合表現(xiàn)的評價指標(biāo)之一，還有可能加大對GP投后管理的評價，因此，做好投后管理，也會成為獲得政府引導(dǎo)基金青睞的重要評分項，有利于GP的募資。即使市場化的母基金，在對GP進(jìn)行選擇時也非常重視GP的投后管理能力，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛在接受采訪時表示，決定投資一家GP并不是短期行為，盛景嘉成會對GP進(jìn)行持續(xù)評估，評估指標(biāo)包括公司治理情況、資產(chǎn)管理的合規(guī)性、項目出問題后的處理能力、把握項目退出機(jī)會的能力等，這些能力都是需要通過GP投后管理實現(xiàn)的。相信隨著市場的不斷公開透明，其他LP選擇GP的維度也會不斷擴(kuò)大，好的投后管理有利于GP獲得募資機(jī)會。
此外，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投后管理，一方面通過監(jiān)管風(fēng)控，可以有效控制風(fēng)險和減少損失；另一方面通過增值賦能，可以提高被投企業(yè)上市或者其他退出方式的確定性和成功率，尤其是現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)將投資策略定位在投早投小，必然面臨著更大的不確定性和風(fēng)險性，有效的投后管理才能促進(jìn)多元化的退出。鼎心資本創(chuàng)始合伙人胡慧介紹鑒于其創(chuàng)始團(tuán)隊成員來自鼎暉、中金等機(jī)構(gòu)，兼有VC早期投資和PE后期投資經(jīng)驗，能夠敏銳和深刻把握出售、收購雙方的需求和價值，所以主導(dǎo)成功推動了幾個VC項目的后續(xù)并購，收購方包括金地集團(tuán)、TCL電子、康橋資本以及其他上市公司。由此可見，好的投后管理是可以助力退出的。
09結(jié)語
通過對幾十家機(jī)構(gòu)的走訪調(diào)研，筆者發(fā)現(xiàn)很多投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)越來越意識到投后管理的重要性，也都在積極探索投后管理的路徑。鼎心資本曾于今年五月份邀請筆者就投后管理的主題對全公司進(jìn)行了一次深度交流，并希望進(jìn)一步完善和加強(qiáng)自己的投后管理機(jī)制和體系，反映了其向?qū)I(yè)人士和優(yōu)秀機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)投后管理經(jīng)驗的心態(tài)。筆者將眾多優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)及其創(chuàng)始合伙人人或者其他高管關(guān)于投后管理的經(jīng)驗分享進(jìn)行了此次系統(tǒng)梳理，就是希望更多愿意加強(qiáng)和完善投后管理的機(jī)構(gòu)能從中學(xué)習(xí)并借鑒，使得募、投、管、退四個環(huán)節(jié)并駕齊驅(qū)，共同推動創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展。
01投后管理可以創(chuàng)造價值
投資的重心當(dāng)然應(yīng)當(dāng)放在投資上，投資能力是一家投資機(jī)構(gòu)的生存之本，但股權(quán)投資是一項長周期的活動，選中項目并投資交割后到退出之前是漫長的投后期，被投項目及項目團(tuán)隊會經(jīng)歷自身發(fā)展的變化、環(huán)境、政策和人心的變化，需要通過投后管理的跟蹤和賦能，了解項目向好的發(fā)展還是向壞的方向發(fā)展，以便作出退出還是復(fù)投的決策，該在什么時間點提起訴訟，該在什么時間點對失敗項目確認(rèn)損失，這對于基金的稅負(fù)及收益都是有很大影響的。達(dá)晨財智負(fù)責(zé)投后管理的高級合伙人胡德華曾說過，“好的項目是投出來的，而好的基金是管出來的”，達(dá)晨財智從2014年開始就將股權(quán)管理由風(fēng)控部拆分出來，成為了一個獨立的部門，專門負(fù)責(zé)投后管理和增值服務(wù)，通過分層管理、分類推進(jìn)、及時督導(dǎo)、重點管控十六字工作方法進(jìn)行項目風(fēng)險管理，除了風(fēng)險意識的管控、預(yù)警能力流程體系的建設(shè)，以及業(yè)務(wù)布局上的“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動外，達(dá)晨財智近幾年還開始大力推進(jìn)“平臺+生態(tài)”良性互動。作為另一家市場化的老牌知名投資機(jī)構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)的管理合伙人唐忠誠也曾表示：“投是發(fā)現(xiàn)價值，管是創(chuàng)造價值，退是實現(xiàn)價值”，他認(rèn)為好的投資機(jī)構(gòu)一定要有好的投后管理，因為投資容易，要把項目做出來則很難，有些項目投后出現(xiàn)業(yè)績下滑，與項目管理不好和服務(wù)不到位有很大關(guān)系。另外，項目出現(xiàn)風(fēng)險后才更考驗投資機(jī)構(gòu)的管理和服務(wù)能力。
02投后管理要忘掉財務(wù)投資人身份
對于投后管理的質(zhì)疑很多來源于財務(wù)投資人，有的財務(wù)投資人認(rèn)為自己只是投了部分份額，值得花那么多時間和資源去做投后賦能嗎？而且被投企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)又不止一家，自己做了投后賦能而其他機(jī)構(gòu)沒有付出，心里能平衡嗎？還有就是自己只是財務(wù)投資，就算自己愿意投后賦能，被投企業(yè)會領(lǐng)情嗎？毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿曾在一次論壇中分享了毅達(dá)資本的投后管理經(jīng)驗，他指出，投后管理要“建流程，抓重點”，要“分級評價，分類賦能”，要用產(chǎn)業(yè)投資人的思路開展投后管理，他經(jīng)常告誡團(tuán)隊，做投后管理必須忘記財務(wù)投資人的身份，借鑒產(chǎn)業(yè)投資人的思維開展投后管理。應(yīng)文祿說，“對于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，投后管理是個永恒的話題，更是個個性化的話題，沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。但是，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一定要有和投資企業(yè)成為一家人的服務(wù)意識，建立共同的使命、愿景，在共同成長中實現(xiàn)從發(fā)現(xiàn)價值到創(chuàng)造價值的躍遷?！?/p>
03投后管理的分寸和界限
“幫忙而不添亂”、“到位而不越位”，是目前創(chuàng)投圈對投后管理達(dá)成的較大的共識，這也說明投后管理并不是要事事替企業(yè)做主，干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理，不能打著為企業(yè)好之名強(qiáng)行推行管理辦法、調(diào)整生產(chǎn)線或者改革發(fā)展戰(zhàn)略，投資者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖，企業(yè)管理和運營的主角仍然是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，要充分相信創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的能力，給予他們發(fā)揮能力的時間和空間，不能什么都替他們?nèi)プ?，什么都教他們?nèi)プ?。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能讓賦能變成“負(fù)能”，讓補(bǔ)藥變成“毒藥”。 北極光創(chuàng)投自成立以來就非常重視投后工作的開展，創(chuàng)始人鄧鋒打造團(tuán)隊的秘訣之一，就是“做早期投資要找產(chǎn)業(yè)里的人，第一是對行業(yè)看得清楚，第二能利用已有產(chǎn)業(yè)資源給企業(yè)實在的幫助。”普華資本董事長曹國熊在談及投后管理時就提出“一定要有取舍，知道邊界感，有所為有所不為。”澳銀資本董事長熊鋼表示會針對企業(yè)的不同需求給予資源上的支持，但也不允許被投企業(yè)浪費，如果對方做得不好，我們也要采取必要的方式去進(jìn)行調(diào)整和改善。過程中綜合考慮三項指標(biāo)：時間管理IRR、現(xiàn)金管理DPI、收益管理MOIC，尋求多種方式退出。
04投后管理要有針對性
有效的投后管理還要體現(xiàn)專業(yè)性和針對性，要根據(jù)企業(yè)具體的情況，如不同的階段或者不同的行業(yè)進(jìn)行不同的投后管理，因為企業(yè)在不同發(fā)展階段或者不同行業(yè)的特點是不同的，遇到的問題差異也較大，比如初創(chuàng)期企業(yè)需要更多的資源支持，比如資金支持、品牌加持、戰(zhàn)略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；擴(kuò)張期企業(yè)則需要銷售資源、人力資源的補(bǔ)充以及戰(zhàn)略的拓展，投后管理相對于初創(chuàng)期企業(yè)而言投入的精力可以少一些；成熟期企業(yè)，尤其是到了Pre-IPO階段，主要是合規(guī)問題和資本運作，而且企業(yè)通常已經(jīng)有能力借助券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等第三方力量進(jìn)行。在具體實踐中，投資機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)對被投企業(yè)按是否符合預(yù)期或者風(fēng)險等級等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，然后根據(jù)不同類別進(jìn)行針對性的投后管理，合理分配投后管理的精力，發(fā)展好的企業(yè)或者已經(jīng)快不行的企業(yè)都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要幫助且?guī)椭芷鸬匠尚У钠髽I(yè)的投后管理上，為基金創(chuàng)造最大限度的效益。胡德華介紹達(dá)晨財智從2019年開始對項目進(jìn)行六級分類，6星項目指的是完成IPO、超預(yù)期項目，5星指的是正常發(fā)展階段，4星為不達(dá)預(yù)期但仍能正常發(fā)展，3星為項目預(yù)警，2星和1星的項目則是項目存活率低和清算，然后對重要項目進(jìn)行重點管控。
05投后管理的非標(biāo)準(zhǔn)化和個性化
雖然投后管理工作主要包括兩個方面，一方面是監(jiān)管風(fēng)控，另一方面是增值賦能，但實踐中各投資機(jī)構(gòu)的做法卻是五花八門，這與投后管理的非標(biāo)準(zhǔn)化是密切相關(guān)的，有的機(jī)構(gòu)設(shè)立了專門的投后管理團(tuán)隊，有的則沒有；有的依靠投資機(jī)構(gòu)平臺力量進(jìn)行投后管理，有的只依靠投資經(jīng)理自身的資源；有的投后管理涉及財務(wù)、人力、公關(guān)、融資、運營、產(chǎn)業(yè)鏈、品牌建設(shè)、健康關(guān)懷、政府資源等全方位全鏈條的服務(wù)，有的則只涉及一兩點；有的投后管理涉獵新能源、生物醫(yī)藥、硬科技、先進(jìn)制造等多個行業(yè)，有的則只涉獵一兩個行業(yè)。但也正是因為這樣的非標(biāo)準(zhǔn)化，才使得投后管理成為投資機(jī)構(gòu)形成差異化競爭力和特色軟實力的重要體現(xiàn)。據(jù)融中財經(jīng)刊載的《2021，投后之王：那些PE/VC竟然讓LP更值錢》一文介紹，高瓴資本、深創(chuàng)投、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、源碼資本、豐年資本、毅達(dá)資本、黑蟻資本等機(jī)構(gòu)的“花樣投后”引人注目，都體現(xiàn)了各機(jī)構(gòu)在投后管理方面的個性化特點。比如經(jīng)緯創(chuàng)投的投后服務(wù)人員數(shù)量遠(yuǎn)超過投資團(tuán)隊人員，且這些投后服務(wù)人員又被分為PR、GR、資本、招聘、投資者關(guān)系、法務(wù)、醫(yī)療、投后數(shù)據(jù)及財務(wù)等9個小組，在人員配置和職能體系上形成了自己的鮮明特點。此外，君聯(lián)資本的投后管理則把落腳點聚焦在“人”上，不只是提供資源和即時幫助，更是在戰(zhàn)略決策、人才引進(jìn)和團(tuán)隊建設(shè)上提供方法，提升企業(yè)處理問題的能力；德弘資本董事總經(jīng)理王瑋介紹德弘資本的投后管理團(tuán)隊主要是幫助被投企業(yè)去做優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)、完善激勵制度、控制成本、開拓市場等一系列能有效提升管理運營效率的工作；廣汽資本總經(jīng)理袁鋒介紹，投后管理方面是廣汽資本作為產(chǎn)業(yè)資本的核心優(yōu)勢，會同廣汽集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈資源緊密協(xié)同，幫助集團(tuán)完善在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的生態(tài)布局，推動汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。雖然沒有標(biāo)準(zhǔn)化，但各機(jī)構(gòu)個性化的投后管理都分別為自己贏得了口碑和美譽(yù)度。
06投后管理可以反哺投前
投后與投前其實是相輔相成的，從選項目到完成投資，有的雖然也需要經(jīng)歷很長的時間，但相比于投后，這個時間還是相對較短的，通過投后長期的跟進(jìn)、追蹤和回訪，可以檢驗投資人員的投資邏輯。為了防控風(fēng)險，有的機(jī)構(gòu)甚至要求投后團(tuán)隊提前介入，比如松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾介紹，“投資團(tuán)隊、投后團(tuán)隊和風(fēng)控團(tuán)隊是分開的，因為投資團(tuán)隊傾向于掩飾風(fēng)險，最后蓋不住了，才跟公司說。所以，投后部門要提前介入，投資完成之后，投后部門就開始跟蹤這個項目，如果投資人掩飾風(fēng)險，投后部門也看得見?！?strong>盈科資本董事長錢明飛也介紹過盈科獨創(chuàng)的“工廠式投資模式”，即第一個合伙人只負(fù)責(zé)項目的尋找與獲?。煌瓿芍蠼唤o下一個合伙人，通過行業(yè)研究、法務(wù)分析和會計核算共同進(jìn)行專業(yè)盡調(diào)；第三個合伙人負(fù)責(zé)風(fēng)險控制、管理、把握；最終交給第四個合伙人，專注做投后管理。四個合伙人協(xié)作配合，每個環(huán)節(jié)單獨把關(guān)，環(huán)節(jié)之間相互監(jiān)督，這樣的方式能夠避免投資經(jīng)理急于投成項目而隱瞞風(fēng)險。這樣的投后管理是可以反哺投前的，有利于投前就能有效地控制風(fēng)險。此外，好的投后管理還可以有利于調(diào)整投資布局，避免項目同質(zhì)化，有利于從全局提高基金的覆蓋面和成長空間。
07投后管理成為斬獲好項目的利器
投后管理不但可以反哺投前，檢驗投資邏輯或者調(diào)整投資布局，還可以幫助投資機(jī)構(gòu)獲得優(yōu)質(zhì)項目。隨著市場信息越來越公開透明，項目可觸及投資機(jī)構(gòu)的渠道越來越多，由于優(yōu)質(zhì)項目畢竟是稀缺有限的，而不同機(jī)構(gòu)提供的錢本身并無本質(zhì)差別，那優(yōu)質(zhì)項目必然會考慮拿誰的錢更劃算，這時加強(qiáng)投后管理就有可能成為斬獲優(yōu)質(zhì)項目的利器。同創(chuàng)偉業(yè)唐忠誠表示，好的增值服務(wù)不但能提升企業(yè)價值，同時也能為投資者帶來新的項目源，口碑相傳，被投企業(yè)也會成為新項目的介紹者。北極光鄧鋒也表示應(yīng)當(dāng)把目光放長遠(yuǎn)，做好投后的關(guān)鍵之處，不僅在于能夠幫助企業(yè)做價值增加，還在于和創(chuàng)業(yè)者能否走得長遠(yuǎn)，企業(yè)家是否會在將來愿意給你介紹好項目。有些投資機(jī)構(gòu)能在優(yōu)質(zhì)項目中拿到較高的份額，或者在優(yōu)質(zhì)項目里能夠多輪跟進(jìn)，本身就是對機(jī)構(gòu)投后管理服務(wù)最直觀的肯定和認(rèn)可。在筆者調(diào)研走訪的機(jī)構(gòu)中，有的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模雖然不到2個億，但卻能與深創(chuàng)投、達(dá)晨財智等知名投資機(jī)構(gòu)一起拿到優(yōu)質(zhì)項目的份額，與他們不可替代的投后管理服務(wù)是密不可分的，有的創(chuàng)始人在干細(xì)胞或者電解液等非常細(xì)分領(lǐng)域中深耕多年，能為被投企業(yè)鏈接豐富的產(chǎn)業(yè)資源，有的創(chuàng)始人曾在華為公司工作十幾年甚至二十幾年，能為被投企業(yè)提供人力資源、戰(zhàn)略管理、研發(fā)等指導(dǎo)和支持，這都是投后管理在斬獲優(yōu)質(zhì)項目中發(fā)揮的重要作用。此外，將投后管理的服務(wù)前移，也可以有助于投進(jìn)優(yōu)質(zhì)項目。對于盈科資本為什么能投進(jìn)全球第二家、中國唯一的二倍體人用狂犬疫苗企業(yè)康華生物，錢明飛介紹了團(tuán)隊的經(jīng)驗，就是多年前就開始跟蹤接觸，利用自身對行業(yè)的理解，在公司經(jīng)營、研發(fā)、上市和融資方面給企業(yè)賦能，建立起良好的伙伴關(guān)系，待投資條件成熟后便水到渠成了。
08投后管理有利于募資和退出
從目前現(xiàn)狀來看，政府引導(dǎo)基金等國資背景的LP資金已經(jīng)成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)資金的重要來源，這些資金由于具有國有屬性，相比于社會資金要面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，所以在選擇GP時有一套完整的流程，目前很多政府引導(dǎo)基金已經(jīng)將投后管理作為GP團(tuán)隊綜合表現(xiàn)的評價指標(biāo)之一，還有可能加大對GP投后管理的評價，因此，做好投后管理，也會成為獲得政府引導(dǎo)基金青睞的重要評分項，有利于GP的募資。即使市場化的母基金，在對GP進(jìn)行選擇時也非常重視GP的投后管理能力，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛在接受采訪時表示，決定投資一家GP并不是短期行為，盛景嘉成會對GP進(jìn)行持續(xù)評估，評估指標(biāo)包括公司治理情況、資產(chǎn)管理的合規(guī)性、項目出問題后的處理能力、把握項目退出機(jī)會的能力等，這些能力都是需要通過GP投后管理實現(xiàn)的。相信隨著市場的不斷公開透明，其他LP選擇GP的維度也會不斷擴(kuò)大，好的投后管理有利于GP獲得募資機(jī)會。
此外，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投后管理，一方面通過監(jiān)管風(fēng)控，可以有效控制風(fēng)險和減少損失；另一方面通過增值賦能，可以提高被投企業(yè)上市或者其他退出方式的確定性和成功率，尤其是現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)將投資策略定位在投早投小，必然面臨著更大的不確定性和風(fēng)險性，有效的投后管理才能促進(jìn)多元化的退出。鼎心資本創(chuàng)始合伙人胡慧介紹鑒于其創(chuàng)始團(tuán)隊成員來自鼎暉、中金等機(jī)構(gòu)，兼有VC早期投資和PE后期投資經(jīng)驗，能夠敏銳和深刻把握出售、收購雙方的需求和價值，所以主導(dǎo)成功推動了幾個VC項目的后續(xù)并購，收購方包括金地集團(tuán)、TCL電子、康橋資本以及其他上市公司。由此可見，好的投后管理是可以助力退出的。
09結(jié)語
通過對幾十家機(jī)構(gòu)的走訪調(diào)研，筆者發(fā)現(xiàn)很多投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)越來越意識到投后管理的重要性，也都在積極探索投后管理的路徑。鼎心資本曾于今年五月份邀請筆者就投后管理的主題對全公司進(jìn)行了一次深度交流，并希望進(jìn)一步完善和加強(qiáng)自己的投后管理機(jī)制和體系，反映了其向?qū)I(yè)人士和優(yōu)秀機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)投后管理經(jīng)驗的心態(tài)。筆者將眾多優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)及其創(chuàng)始合伙人人或者其他高管關(guān)于投后管理的經(jīng)驗分享進(jìn)行了此次系統(tǒng)梳理，就是希望更多愿意加強(qiáng)和完善投后管理的機(jī)構(gòu)能從中學(xué)習(xí)并借鑒，使得募、投、管、退四個環(huán)節(jié)并駕齊驅(qū)，共同推動創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展。
