1月16日，股市迎來(lái)大漲。上證指數(shù)在突破3200點(diǎn)之后，繼續(xù)放量上行，創(chuàng)出近四個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)。

而且，周一的股票市場(chǎng)上漲，是普漲。權(quán)重股在漲，題材表現(xiàn)也很好，賺錢(qián)效應(yīng)也好。

這種情況下，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)再次發(fā)揮了威力。各個(gè)股票指數(shù)高開(kāi)高走、滬指漲1%，10年期國(guó)債期貨低開(kāi)低走跌0.27%。

股債此起彼落，強(qiáng)預(yù)期再次發(fā)威

1月16日，股票市場(chǎng)領(lǐng)漲的是機(jī)場(chǎng)、券商、醫(yī)藥、消費(fèi)。除了券商之外，機(jī)場(chǎng)、傳統(tǒng)醫(yī)藥、消費(fèi)都是疫情后的復(fù)蘇概念。我們用傳統(tǒng)醫(yī)藥的上漲為例說(shuō)明：

我們可以將醫(yī)藥分為兩種，第一種是防疫醫(yī)藥概念、第二種是防疫之外的傳統(tǒng)醫(yī)藥概念。疫情防控放開(kāi)后，防疫醫(yī)藥概念走出第一波行情，隨后開(kāi)始大幅度回調(diào)。

現(xiàn)在防疫之外的傳統(tǒng)醫(yī)藥，接過(guò)了領(lǐng)漲棒，主要是因?yàn)橐咔榭焖龠^(guò)去，預(yù)期快速轉(zhuǎn)向。恒瑞醫(yī)藥盤(pán)中漲停，是這輪傳統(tǒng)醫(yī)藥行情的代表。

機(jī)場(chǎng)和消費(fèi)上漲，原因也是類(lèi)似。市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期，對(duì)應(yīng)著權(quán)益市場(chǎng)的上漲，和利率的上升。利率的上升，對(duì)應(yīng)的是利率債的下跌。

所以股債之間的蹺蹺板，引發(fā)因素是“強(qiáng)預(yù)期”。但這個(gè)蹺蹺板是可以自我強(qiáng)化的，表現(xiàn)在債市投資者可能會(huì)賣(mài)出債券，跑進(jìn)上漲中的股市。

沒(méi)有降息，中性信息如何變成利空？

1月16日，還有一個(gè)中性信息，被帶節(jié)奏變成了利空，是關(guān)于降息的。從上周開(kāi)始，就不斷有1月16日降息的說(shuō)法，也有不少人詢(xún)問(wèn)我關(guān)于降息的看法。

可以說(shuō)，降息是一件并不緊迫的事情，正常分析的話(huà)概率是偏小的。但網(wǎng)絡(luò)上的聲音都是預(yù)期會(huì)降息的時(shí)候，突然沒(méi)有迎來(lái)降息，這就是無(wú)緣無(wú)故造了一個(gè)利空，“預(yù)期落空”。

1月16日，央行超量續(xù)作了MLF。周二有7000億元MLF到期，央行周一開(kāi)展了7790億元MLF，超額790億元。但因?yàn)镸LF利率未變，導(dǎo)致預(yù)期降息的人看到了“不達(dá)預(yù)期”。

其實(shí)央行在1月16日，凈投放9330億元，拋開(kāi)周二到期7000億元MLF的因素，仍然有2330億元的凈投放，如果沒(méi)有“預(yù)期降息”這件事，會(huì)是一個(gè)小利好。春節(jié)假期最后一周，會(huì)維持較為寬松的貨幣環(huán)境。

雖然貨幣環(huán)境較為寬松，但假期因素也會(huì)導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率攀升。質(zhì)押式回購(gòu)、同業(yè)拆借利率都在走高，國(guó)債逆回購(gòu)利率也來(lái)到高位。

貨幣市場(chǎng)利率走高，成為壓制利率債的一大因素。

利率債承壓，信用債平穩(wěn)

10年期國(guó)債收益率在1月16日快速超預(yù)期走高，突破2.92%，超過(guò)了去年12月的震蕩位置，也是過(guò)去一年多時(shí)間的最高值。

從2.9%以下，一下子飆升到2.925%，這個(gè)走勢(shì)也是超出了我的預(yù)期。知道會(huì)突破，但沒(méi)料到來(lái)的如此迅速。除了貨幣市場(chǎng)利率走高的影響外，也是由于疫后時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期。

而且賣(mài)出債券去追買(mǎi)股票的投資者，手里也是以利率債為主，股票市場(chǎng)大漲的時(shí)候也是利率債承壓。

信用債的走勢(shì)，影響因素要更復(fù)雜一些。信用債估值的錨也是十年期國(guó)債收益率，同時(shí)利差大小是估值高低的表現(xiàn)。

雖然利率債調(diào)整速度很快，但信用債表現(xiàn)平穩(wěn)。信用債在11月和12月初的調(diào)整幅度太大，以至于再次面對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升的時(shí)候，很抗跌。

利率債大跌的時(shí)候，信用債表現(xiàn)平穩(wěn)，就是利差在被動(dòng)收窄。我們知道，在去年12月上半月的債市大跌中，信用債由于理財(cái)產(chǎn)品的賣(mài)出利差一度走闊到很離譜的程度，比如AA-城投債利差分位數(shù)高于95%，顯示歷史絕大部分時(shí)候估值都沒(méi)這么低。

現(xiàn)在，信用債，尤其是低信用等級(jí)信用債，仍然處于利差修復(fù)的過(guò)程中，所以會(huì)出現(xiàn)利率債跌、信用債穩(wěn)的情況。

總結(jié)

中低等級(jí)信用債，怕的是理財(cái)贖回，對(duì)于利率債的下跌敏感性要低很多。中低等級(jí)信用債沒(méi)有大幅回調(diào)，那么也就不會(huì)再次出現(xiàn)因?yàn)閮糁迪碌|發(fā)理財(cái)贖回的情況。

再者，中低等級(jí)信用債有著較高的票息：利差調(diào)整充分、票息保護(hù)較高，共同構(gòu)成了它們的安全邊際。持有理財(cái)或者信用債債基過(guò)春節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)不大。