進(jìn)入2022年以來，隨著疫情以及國際形勢的風(fēng)云變幻，世界經(jīng)濟(jì)總體不振的情況下，國內(nèi)資本市場也遭遇周期性危機(jī)，股權(quán)投資市場也隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經(jīng)年累積的投資資本亟需尋找流動性，同時(shí)LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。

國際環(huán)境包括中美關(guān)系、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)波動，以及疫情因素，給VC行業(yè)帶帶來了諸多影響。面對不確定的環(huán)節(jié)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何平穩(wěn)穿越周期？如何在矛盾和波動中擇良機(jī)？ 2023年，哪些賽道將是新的投資趨勢？

2023年1月10日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。會上，以“投早、投小，VC往前看”為題，大會進(jìn)入了“VC專場”專場討論環(huán)節(jié)。

會上，達(dá)晨財(cái)智合伙人、副總裁、華東總部總經(jīng)理竇勇、唐興資本創(chuàng)始人、董事長宮蒲玲、清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨、蘭璞資本創(chuàng)始合伙人黃節(jié)、道彤投資創(chuàng)始合伙人黃寧、金沙江聯(lián)合資本主管合伙人潘曉峰、富坤創(chuàng)投管理合伙人田野、創(chuàng)鈺投資董事長薛新平參與了論壇討論，紫金港資本創(chuàng)始合伙人、董事長陳軍為論壇主持。

以下為“融資中國2023（第12屆）資本年會”中， “投早、投小，VC往前看”論壇環(huán)節(jié)中的精彩演講實(shí)錄，由融資中國整理。

陳軍：國家科技部在提投早、投小、投硬科技，在座都是國內(nèi)這個(gè)領(lǐng)域的大咖，首先請各位嘉賓做一下自我介紹，首先請達(dá)晨財(cái)智竇總。

竇勇：各位嘉賓，大家好，我是來自達(dá)晨財(cái)智的竇勇。達(dá)晨成立23年，穿越了中國資本市場多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。2022年達(dá)晨有16家企業(yè)IPO，累計(jì)IPO數(shù)據(jù)為136家IPO，資產(chǎn)規(guī)模400億。2022年，我們募了65億左右的基金。

宮蒲玲：我是唐興資本的宮蒲玲，我們唐興資本是一家專注于硬科技投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。成立三年多時(shí)間，我們管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了30億，主要投資的方向是電子信息、先進(jìn)制造、新材料、新能源、生物技術(shù)。

我們投資的區(qū)域立足于陜西，同時(shí)覆蓋全國。投資的階段偏重于VC階段，這么多年來，管理的基金有代表性的就是唐興科創(chuàng)基金。這支基金很榮幸地獲得了科技部科技成果轉(zhuǎn)化基金2.5億的出資，我們用這只基金投了大量的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目。

我們2022年已經(jīng)收獲了3家上市公司，同時(shí)發(fā)行了20個(gè)億的新基金。

胡宇晨：感謝主辦方融中，感謝主持人，各位嘉賓下午好。我是清新資本的創(chuàng)始人胡宇晨，清新今年邁入第6個(gè)年頭，投資方向聚焦在清潔能源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

清潔能源領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注鋰電池應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，包括儲能、綠色交通以及電池梯次和再生利用。同時(shí)，我們還早期布局了氫能賽道以及新一代太陽能技術(shù)等。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)是我們比較有特色的一個(gè)板塊，在3C電子、奢侈品、生活垃圾的分類再生利用、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈回收有比較完善的布局。

同時(shí)，我們還在做一些碳金融方面的探索，我們非?？春谜麄€(gè)雙碳相關(guān)賽道在未來2030年，甚至到2060年碳中和中長期投資的前景。

黃節(jié)：我叫黃節(jié)，我是蘭璞資本的創(chuàng)始合伙人，感謝融資中國給我們的機(jī)會。蘭璞資本是一家專注半導(dǎo)體和硬科技領(lǐng)域的早期投資機(jī)構(gòu)，定位是半導(dǎo)體和信息技術(shù)領(lǐng)域細(xì)分賽道頭部企業(yè)的發(fā)現(xiàn)者、培育者和戰(zhàn)略伙伴。我們不追明星項(xiàng)目的覆蓋率，我們追的是整個(gè)基金的回報(bào)率。

我們基金的特點(diǎn)總結(jié)起來就是，能夠在企業(yè)估值的拐點(diǎn)出現(xiàn)之前進(jìn)行投資。我們現(xiàn)在有5只基金在管理，其中有3只基金已經(jīng)完成了投資期，這3只基金的賬面浮盈IRR最低年化42%，最高的達(dá)到134%，這是我們整體的情況。

黃寧：各位嘉賓，大家下午好，我是道彤投資的黃寧。道彤投資是一家專注于醫(yī)療賽道中早期投資的專業(yè)GP，我們主要關(guān)注醫(yī)療創(chuàng)新技術(shù)和醫(yī)療器械，這是我們核心投資的賽道。

道彤投資成立7年多來，有一個(gè)很大的特色，我們大概70%、80%的項(xiàng)目都是作為第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)去，作為領(lǐng)投方，體現(xiàn)了我們發(fā)掘中早期項(xiàng)目的特點(diǎn)。

還有一個(gè)特點(diǎn)，道彤投資的基金管理團(tuán)隊(duì)來自于產(chǎn)業(yè)，我本人也是在醫(yī)療行業(yè)里面工作了30多年。對產(chǎn)業(yè)、對產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面的深度耕耘是道彤很大的特色，所以我們對這個(gè)賽道的了解和信心都非常強(qiáng)，今天投早、投小也是我們在日常實(shí)踐中體現(xiàn)最多的。

潘曉峰：大家好，我是金沙江聯(lián)合資本的主管合伙人潘曉峰。金沙江聯(lián)合資本在2017年以后增加了數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道，去年又組建了生物醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)，目前投資重點(diǎn)是先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥，絕大部分投資都是早期VC階段，目前在管基金總規(guī)模為70億人民幣。

我們主要的合伙人不是金融背景的，都是產(chǎn)業(yè)背景，擁有20年以上高科技公司管理或者投資的經(jīng)驗(yàn)，對硬科技、對早期而言，這是我們的團(tuán)隊(duì)是比較有優(yōu)勢的地方。

我比較推崇重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)降牟季郑o投資帶來一定的協(xié)同，我們會在一定的周期里面系統(tǒng)布局一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

田野：大家好，我是來自富坤創(chuàng)投的田野，今天很榮幸，感謝融中的邀請。

富坤創(chuàng)投成立于2008年，到現(xiàn)在15年時(shí)間，跨越了完整的投資周期，從成立之初就是圍繞著新一代新興技術(shù)、醫(yī)療健康和智能制造這三個(gè)主要方向進(jìn)行投資。目前為止，我們在主要的城市都設(shè)有獨(dú)立的投資管理公司，圍繞著不同地方的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。我們現(xiàn)在投了100個(gè)項(xiàng)目，目前總體的IPO、并購的項(xiàng)目數(shù)量接近4成。

薛新平：各位朋友，大家下午好，我是來自創(chuàng)鈺投資的薛新平，我們創(chuàng)鈺是2015年成立的機(jī)構(gòu)，到現(xiàn)在8年的時(shí)間。目前管理規(guī)模是50億左右，投資了80多家企業(yè)，這兩年上市及過會的企業(yè)有10家左右，投資領(lǐng)域主要關(guān)注科技和醫(yī)療健康。

01

未來5-10年

創(chuàng)投行業(yè)堅(jiān)定向前走

陳軍：我們投了90多個(gè)項(xiàng)目，主要的策略是以兩個(gè)灣區(qū)為主，以長三角和珠三角，所以我們團(tuán)隊(duì)除了深圳總部以外，在杭州和北京也有合伙人，因?yàn)槲覀儎?chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自于浙大，覆蓋主要的硬科技領(lǐng)域。

過去三年除了疫情讓大家刻骨銘心以外，也有很多歷史性事件。在產(chǎn)業(yè)端，生命科技、半導(dǎo)體、新能源這些領(lǐng)域，都出現(xiàn)一些重大的產(chǎn)業(yè)鏈變遷。借這個(gè)論壇請教各位，大家對未來5-10年，以及眼前的2023年有何觀點(diǎn)和思考？

首先請達(dá)晨的竇總。

竇勇：在座的各位80%、90%都已經(jīng)陽康過。如果把過去一個(gè)月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)剔除掉，再往前看，最重要的事件就是二十大順利召開。

10年太久，我談?wù)勛罱?年，大家都在談“信心”。信心來自哪里？二十大的報(bào)告，可以隱隱約約找到答案。

未來5年創(chuàng)投行業(yè)比較適合的商業(yè)模式是什么？我個(gè)人認(rèn)為，首先可能是人民幣基金，其次投科技賽道，第三國內(nèi)A股上市。這三個(gè)條件加在一起，大家都選擇了比較相似的一種策略。

對于未來我們充滿信心，如果回到主持人這個(gè)問題，2023年怎么看？未來5年我們還是有信心的，相信中國的經(jīng)濟(jì)能夠復(fù)蘇。

繼續(xù)看2023年，在過去一個(gè)月全部放開之后，我們的商場滿人了嗎？好像沒有。一下子恢復(fù)過來需要時(shí)間，但是整體的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是普遍看漲的。作為國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在座的同行也提到2022年并沒有閑著，都在募資、投資、找項(xiàng)目。

對于投資機(jī)構(gòu)來說，也會發(fā)生比較大的變化：

第一，從募資的資金端來看，2022年發(fā)生翻天覆地的變化，個(gè)人投資者的積極性在明顯下降，機(jī)構(gòu)投資、母基金在上升。

第二，從投資行業(yè)來說，大家向相同的賽道擠，大浪淘沙，如何堅(jiān)持下來？每家都有自己的獨(dú)到之處。

第三，從上市的節(jié)奏來看，這個(gè)口子越來越大。整個(gè)產(chǎn)業(yè)/行業(yè)充滿信心，對2023年的經(jīng)濟(jì)堅(jiān)定看好，未來5年堅(jiān)定往前走，雖然這個(gè)路可能有點(diǎn)坎坷，但是對中國經(jīng)濟(jì)還是抱有希望。

陳軍：感謝竇總非常精彩和全面的真知灼見，我們有請潘總，因?yàn)榕丝偨?jīng)歷非常豐富，在美國工作和學(xué)習(xí)過，親自下海，又在各個(gè)區(qū)域非?；钴S，所以我覺得在時(shí)間的選擇點(diǎn)上，潘總有他獨(dú)特的觀點(diǎn)和遠(yuǎn)見。

潘曉峰：投早、投小，對于VC來說，是一個(gè)共識。

正確的事情往往很艱難。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展成長有一定的規(guī)律，也需要相應(yīng)的周期，從技術(shù)創(chuàng)新逐步去工程化、產(chǎn)品化，被應(yīng)用，進(jìn)入市場達(dá)到規(guī)模。除了提供資本之外，最終還要退出，這樣才是一個(gè)完整的周期。

我們經(jīng)常相互鼓勵(lì)，做早期的人肯定比較樂觀，但同時(shí)面臨非常長期的不確定性，我們也需要有敬畏心。一項(xiàng)技術(shù)的成熟有它的自然規(guī)律，要在中間脫穎而出難之又難。

我們往往相互鼓勵(lì)，要有耐心，要做時(shí)間的朋友。恰恰時(shí)間也是我們做GP最大的敵人，因?yàn)樽畲蟮木窒蘧驮跁r(shí)間中。坦率說，美元LP更佳成熟，他設(shè)立的期望值、給出的周期更長。

從我們的經(jīng)歷來看，在國內(nèi)，早期投資爭取到8年就是比較好的條件了。但從企業(yè)的業(yè)務(wù)水平可申報(bào)上市的時(shí)間點(diǎn)，到我們能退出分配給LP拿到錢，最快都需要36個(gè)月，再加上減持限制的時(shí)間，留給我們的投資期大概只有4年。如果是4年的投資期，怎么去投一個(gè)早期的企業(yè)？這是很大的挑戰(zhàn)，但又是一件正確的事情，要做，也必須得做。

這要求團(tuán)隊(duì)一專多能，既要看到時(shí)間帶給我們的價(jià)值，也要考慮時(shí)間面臨的危險(xiǎn)。投早、投小，勢必帶來后面退不出的問題，怎么樣從基金層面考慮到風(fēng)險(xiǎn)，這需要基金管理人提前思考、主動布局。

做一件正確的事情要有復(fù)雜的體系支撐，指望在單個(gè)基金實(shí)現(xiàn)很好的退出套現(xiàn)，這是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

陳軍：創(chuàng)業(yè)不容易，創(chuàng)投也不容易。我們也有這個(gè)體會，大部分國內(nèi)人民幣是7年為周期，7年對一家偉大的企業(yè)可能剛剛起步，今天上萬億市值的項(xiàng)目，包括比亞迪、寧德時(shí)代動輒是20年。我們從投早投小，更多的是播了星星之火的種子。

薛新平：疫情方面廣州最先放開，這幾年疫情的經(jīng)歷大家都特別感慨，疫情放開后我們?nèi)绾稳プ鐾顿Y，形勢發(fā)生了哪些變化。

我個(gè)人的觀點(diǎn)以及觀察投資端賽道越來越趨同，以前有投消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、教育的的，后面經(jīng)歷了一些相關(guān)事件，現(xiàn)在大家的賽道非常趨同：科技、新能源。同時(shí)，政策非常鼓勵(lì)去投早投小，我們也拿了廣州金控的引導(dǎo)基金，主要方向也是投早投小投科技，我們能感受到同行機(jī)構(gòu)申請的熱情都非常好，所以可以遇見未來大家的投資方向是什們。這種趨同帶來了幾方面的影響：

第一，對資產(chǎn)的價(jià)格有顯著的推高。同時(shí)， PE投資的收益也在下降，也迫使大家往前投。

第二，募資端也面臨壓力，現(xiàn)在雖然疫情放開了，但是信心不是一下子恢復(fù)的，在這種相對不確定性的環(huán)境下，我們從募資端也能感受到這點(diǎn)，現(xiàn)在資金比較充沛的是國資、引導(dǎo)基金，市場化的基金相對來說募資還是比較困難的。

等到市場回暖以后，資產(chǎn)的價(jià)格還會再次上來，目前看來2023年可能還會面臨著挺多的不確定性，但是我們愿意更多的出手，去尋找結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會。

02

好項(xiàng)目不一定非要在天使輪投

而是在拐點(diǎn)出現(xiàn)前投

陳軍：我們幾位嘉賓給我們帶來一個(gè)很好的宏觀圖譜。過去十年來，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)應(yīng)該有幾個(gè)非常趨勢性的變化：

第一，美元基金對人民幣基金的轉(zhuǎn)換。國內(nèi)主流人民幣基金已經(jīng)成為硬科技投資最主要的生力軍；

第二，產(chǎn)業(yè)基金/行業(yè)基金的規(guī)?；纬?，使得國內(nèi)在專業(yè)化賽道上出現(xiàn)非常多優(yōu)秀的投資公司和投手。

先請?zhí)m璞資本的黃總，過去三年大家談得最多的就是芯片、光刻機(jī)和中美脫鉤，黃總有哪些體會？

黃節(jié)：我先談一下對半導(dǎo)體賽道的看法，再分享一下關(guān)于投早、投小的經(jīng)驗(yàn)。

半導(dǎo)體2021年的時(shí)候，在二級市場非?；?，我們當(dāng)時(shí)看到在二級市場設(shè)計(jì)類的公司，PE值達(dá)到100倍，如果是做設(shè)備和材料的半導(dǎo)體PE值可以達(dá)到300倍。2022年的時(shí)候，這個(gè)估值基本都腰斬了，那么半導(dǎo)體還能不能投？

我們把半導(dǎo)體賽道看成一個(gè)“既長又寬”的賽道。“長”是什么意思？

（1）我們與世界先進(jìn)水平的差距很大，基本上都是制造這一類的長周期產(chǎn)業(yè)，國家會持續(xù)支持，所以這個(gè)賽道的黃金窗口很長；

（2）企業(yè)發(fā)展需要的時(shí)間很長。我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，在沒有科創(chuàng)板之前，半導(dǎo)體類的公司從初創(chuàng)到上市，平均時(shí)間是14年。有了科創(chuàng)板以后，時(shí)間縮短成7年，企業(yè)發(fā)展所需要的時(shí)間長。

“寬”是什么意思？

我們認(rèn)為隨著新技術(shù)和新應(yīng)用的不斷出現(xiàn)，總會有新的細(xì)分賽道出來，我們最喜歡看到的細(xì)分賽道是什么？別人認(rèn)為這個(gè)賽道天花板比較低因此競爭不激烈，但實(shí)際上天花板足夠高，足夠支持一些初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。所以我們將這樣的頭部企業(yè)稱為細(xì)分賽道的隱形冠軍，這樣的頭部企業(yè)的毛利就非常好，天花板又足夠高，所以很有投資價(jià)值。

剛才講投早，時(shí)間點(diǎn)其實(shí)是很重要的。我們總結(jié)出來有四個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，也可以叫拐點(diǎn)、突變點(diǎn)：

（1）技術(shù)的拐點(diǎn)；

（2）市場應(yīng)用的拐點(diǎn)；

（3）企業(yè)估值的拐點(diǎn)；

（4）企業(yè)業(yè)績的拐點(diǎn)。

第一， 有一些賽道，比如說半導(dǎo)體和光的結(jié)合的賽道是我們長期關(guān)注的。用半導(dǎo)體技術(shù)來做光的芯片，是我們這個(gè)行業(yè)夢寐以求了15年以上的夢想，這個(gè)夢想到2016年的時(shí)候才有技術(shù)拐點(diǎn)出現(xiàn)。也就是說，如果投在2016年以前，可能就是先烈了，而不是先驅(qū)。

第二，蘋果1出現(xiàn)的時(shí)候，蘋果1所用的技術(shù)哪一個(gè)是新的突變的技術(shù)？所有的技術(shù)其實(shí)都是成熟的技術(shù)。意味著蘋果1手機(jī)中的技術(shù)早就發(fā)生突變了，但如果沒有應(yīng)用的突變，投了這些技術(shù)可能就投的太早了，仍然拿不到很好的投資回報(bào)。

第三，如果公司掌握了技術(shù)突變又掌握了應(yīng)用突變，很快就會發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)的估值開始有突變、有拐點(diǎn)出來。其實(shí)這個(gè)時(shí)候很多的企業(yè)還沒有業(yè)績，很多投后期的機(jī)構(gòu)在企業(yè)業(yè)績沒有出現(xiàn)之前下不了手，等到企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)的時(shí)候，估值的拐點(diǎn)早就上來了，又覺得很貴，投資里面的挑戰(zhàn)就在這兒。

總結(jié)一下，半導(dǎo)體能不能投？可以投，但不一定要在天使輪投，而是在企業(yè)估值拐點(diǎn)出現(xiàn)前投。

竇勇：關(guān)于投科技、投早、投小，有一些共性的問題值得投資人和企業(yè)家關(guān)注。在整個(gè)大環(huán)境對早期科技企業(yè)友好的大環(huán)境下，一方面為相關(guān)企業(yè)的發(fā)展和繁榮提供了政策、資金等方面的助力，那么企業(yè)更應(yīng)“沉下來”解決核心業(yè)務(wù)問題，回歸到創(chuàng)業(yè)本質(zhì)，回歸到解決卡脖子工程等核心問題的業(yè)務(wù)邏輯中去，不要沉溺于一級市場給予的估值繁榮。

另外，關(guān)于科技企業(yè)在成長的過程中研發(fā)收入與營收規(guī)模之間的關(guān)系。這類企業(yè)的實(shí)控人往往都是以技術(shù)為主，對于研發(fā)的投入會比較不惜成本。在企業(yè)跨過一億收入陷阱之后，它的營業(yè)收入規(guī)模與成本之間的比例匹配關(guān)系，會受到一些掣肘。因?yàn)槭杖氲脑鲩L通常會根據(jù)后續(xù)資本市場給予的估值成正向比關(guān)系。在短期跟長期利益綜合平衡的系統(tǒng)中，研發(fā)投入就成為了一個(gè)成本項(xiàng)。因此，有企業(yè)會為了追求一級市場的高估值適當(dāng)降低研發(fā)投入。而研發(fā)投入的降低，一定程度上會對企業(yè)第二增長曲線帶來影響，如何平衡，非常考驗(yàn)創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)的綜合能力。

黃寧：首先醫(yī)療賽道是一個(gè)剛需、規(guī)模大，且需要不斷推動才能越來越好的行業(yè)。

從技術(shù)成長到臨床應(yīng)用成熟的產(chǎn)品，這個(gè)過程中資本將會起到巨大的推動作用，因?yàn)樗械纳飫?chuàng)新技術(shù)、生物藥都需要有大量的資金支持，才能一步步的從管線走向成熟的產(chǎn)品。

而資本在醫(yī)療體系中，投早投小發(fā)揮的作用更大。

中國醫(yī)療體系的現(xiàn)狀是，大量的核心零部件和供應(yīng)鏈都要靠國外。在當(dāng)前的中美關(guān)系下，我們需要更強(qiáng)的醫(yī)療企業(yè)：

第一，進(jìn)口替代必須從早期布局開始；

第二，國家需要能夠在應(yīng)用中落地的項(xiàng)目。

整個(gè)醫(yī)療賽道來講，我們投資體會是，醫(yī)療項(xiàng)目需要好的技術(shù)、好的團(tuán)隊(duì)、好的資本，才能成長為成熟的產(chǎn)品。

胡宇晨：投早投小的趨勢有三層面的原因：

從客觀角度來說，投早投小是客觀上的必然選擇。

第一，美元基金從2006、2007年開始布局中國市場的一級市場投資，人民幣基金從2013、2014年也開始逐步布局，到目前已經(jīng)有10-20年的歷史，存量市場中成熟、優(yōu)秀的項(xiàng)目已經(jīng)基本消耗完畢，所以需要挖掘一些更早期的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

第二，當(dāng)前投資產(chǎn)業(yè)鏈越來越完善，信息也越來越透明，明星項(xiàng)目在中后期競爭非常激烈，估值過高，進(jìn)而導(dǎo)致了一二級市場估值的倒掛。這是行業(yè)的痛點(diǎn)，也推動管理人關(guān)注更早期的階段。

第三，從人民幣基金出資人的構(gòu)成來說，LP中的政府引導(dǎo)基金、國資體系基金的出資越發(fā)活躍，也鼓勵(lì)著管理人能夠扶持更早期階段的項(xiàng)目。

從主觀角度來說，這兩年也產(chǎn)生了一些新機(jī)會。

第一，全球政治的博弈，尤其是中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的全球產(chǎn)業(yè)鏈重新分工；

第二，疫情的長期影響，對整個(gè)大環(huán)境產(chǎn)生了非常深層次的影響。人的生活方式、消費(fèi)方式、醫(yī)療養(yǎng)老需求都發(fā)生了轉(zhuǎn)變。由此出現(xiàn)了很多新的、早期的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

從清新關(guān)注的清潔能源領(lǐng)域來說，也有幾個(gè)很強(qiáng)的驅(qū)動因素。

第一，全球游戲規(guī)則的重新制定。碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制CBAM已經(jīng)達(dá)成臨時(shí)最終協(xié)定，將在走完最后立法程序后，于2023年10月1日起正式生效進(jìn)入實(shí)施階段。納入范圍預(yù)計(jì)包括水泥、電力、化肥、鋼鐵、鋁、化工六個(gè)行業(yè)大類，這和中國推動綠色升級的重點(diǎn)行業(yè)重合度較高。無論是從增強(qiáng)對歐出口業(yè)務(wù)競爭力，還是從符合國內(nèi)碳減排要求降低碳排放成本的角度，中國相關(guān)行業(yè)出口企業(yè)都有比較迫切的綠色減排工藝提升訴求，推動自身的產(chǎn)業(yè)綠色升級；

第二，中國碳金融市場的發(fā)展。中國從2021年開始建立全國碳金融市場，2022年是一個(gè)規(guī)范化監(jiān)管以及完善市場的過程。行業(yè)共識今年會是碳市場蓬勃發(fā)展的大年，碳交易制度的進(jìn)一步實(shí)施對八大控排行業(yè)經(jīng)營發(fā)展的沖擊可能是比較大的。高碳行業(yè)的成本會增加，隨之影響產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)的成本，同樣會誕生很多新的業(yè)務(wù)需求，或者商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變；

第三，在“雙碳”的背景下，再加上去年俄烏戰(zhàn)爭的催化，大家發(fā)現(xiàn)能源不能靠別人，更加加大了歐盟和美國對綠色能源的投資力度，核心是擺脫對傳統(tǒng)化石能源的依賴。中國在新能源的一些細(xì)分領(lǐng)域有一定的競爭優(yōu)勢，但隨著歐美投資力度的加大，中國如何保持領(lǐng)先優(yōu)勢也面臨著巨大的問題。黨的二十大之后，習(xí)主席對沙特進(jìn)行國事訪問，是會后習(xí)主席首次訪問中東地區(qū)國家也是時(shí)隔六年再次訪問沙特。我們可以看到國家對國際能源領(lǐng)域合作的重視、中沙推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的一致理念以及未來進(jìn)一步開拓中東乃至全球市場是大勢所趨。

總結(jié)來說，我們將堅(jiān)守在雙碳領(lǐng)域投資，相信在時(shí)代的大背景下會催生很多投資機(jī)會。在具體投資中，我們建立了扎實(shí)的投研體系，非常重視項(xiàng)目的創(chuàng)新技術(shù)能力，我們投資的企業(yè)中一半以上都是專精特新項(xiàng)目。在清新過去投資的項(xiàng)目中，清新作為首輪投資人的占比80%，這也是清新一直堅(jiān)持的，通過投早、投小去捕捉結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

03

硬科技熱土

投資要“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”

陳軍：提到硬科技，區(qū)域化也變成非常重要的話題，除了傳統(tǒng)的北京、長三角和珠三角以外長沙、成都、西安也成為硬科技的源頭之一，有請來自西安的宮總分享。

宮蒲玲：大家一想到西安，有兩個(gè)比較大的特點(diǎn)：文化和科技。在自主知識產(chǎn)權(quán)方面，西安在國內(nèi)排在前三，有很好的土壤。

在投資方面，我們一直堅(jiān)守硬科技方向投資，也是西安土壤的特性造就了我們的投資特性。

結(jié)合今天的話題，圍繞著近幾年疫情，我談一談對硬科技發(fā)展的困境和問題。

從宏觀角度來看，疫情的影響是暫時(shí)的,國家政策對于硬科技的支持是長期的。以西安為例，各大院所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的氛圍是非常濃厚的，我們在未來很長的一段時(shí)間，對科技方向的投資是堅(jiān)定看好的，非常愿意在這個(gè)方向做一些長期的布局。

我本人一直堅(jiān)持科技方向投資，這些年來收獲了非常多的成果，在這三四年來我經(jīng)手的項(xiàng)目已經(jīng)培育初近10家上市公司。

我們也能感受到硬科技方向是非常熱的，過去做互聯(lián)網(wǎng)投資的，做大消費(fèi)投資的，或者是其他方向的投資，紛紛擠向了硬科技。過熱的賽道，我們在投資時(shí)應(yīng)該從穿越周期的角度去看待投資。

怎么穿越投資？我認(rèn)為：

第一，堅(jiān)持長期的投資理念；

第二，長期投資需要能夠投早、投小，盡早識別企業(yè)的價(jià)值；

第三，堅(jiān)守價(jià)值投資。這三年經(jīng)過疫情的沖擊，一些企業(yè)死了，一些企業(yè)活下來了。這說明，企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng)造能力是最重要的。

我們要認(rèn)識每一個(gè)行業(yè)周期的特點(diǎn)，把握住外部環(huán)境的變化，從而抓住優(yōu)秀的企業(yè)。 總而言之，在當(dāng)今的環(huán)境下，要投出很好的項(xiàng)目，就是要穩(wěn)準(zhǔn)狠。“穩(wěn)”體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)防范的意識，“準(zhǔn)”體現(xiàn)在對企業(yè)價(jià)值判斷能力要精準(zhǔn)，“狠”體現(xiàn)在抓住機(jī)會就不放棄。

陳軍：各位嘉賓都做了非常精彩觀點(diǎn)分享，充由于時(shí)間關(guān)系，我們最后一個(gè)問題，請嘉賓們用一句話總結(jié)一下每家機(jī)構(gòu)的心得。

竇勇：創(chuàng)業(yè)不易，尤其在疫情之下，創(chuàng)業(yè)更不易。一句話：保持現(xiàn)金流。

宮蒲玲：硬科技的投資是國家創(chuàng)新的發(fā)動機(jī)。

胡宇晨：歡迎大家關(guān)注我們的公眾號，每周分享我們的行業(yè)觀點(diǎn)。在此做個(gè)小廣告，我們馬上會出版第一本“雙碳”系列叢書，關(guān)于儲能行業(yè)投資，歡迎大家關(guān)注。

黃節(jié)：在企業(yè)估值拐點(diǎn)出現(xiàn)之前進(jìn)行投資。

黃寧：投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始人應(yīng)該一起共建更好、更全面的生態(tài)圈，讓創(chuàng)新企業(yè)能夠在良性的環(huán)境中茁壯成長。

潘曉峰：非常時(shí)期我建議樂觀、謹(jǐn)慎，我想分享三個(gè)心：一是要面對困難有決心；二是創(chuàng)業(yè)、投資有耐心；三是一定要有敬畏心，創(chuàng)業(yè)不易，投資不易，大家共同努力！

田野：剛才幾位同仁已經(jīng)把基本的形勢說得比較清楚了，我在這里想表達(dá)的是，信心最重要。大家對于投早、投小、投科技是信心十足的，現(xiàn)在對于我們來講是非常好的機(jī)會。

當(dāng)前VC投早、PE投早、CVC投早，大家都在投早的情況下，賽道就顯得擁擠，這是大家面臨的同樣的問題。我們投新技術(shù)、投新工藝、投新材料，這個(gè)“新”怎么理解？“新”就代表著不確定性，要在不確定性中尋找最具有確定性的價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)收益最大化，這才是比較核心的東西。

對于我們自己來講，富坤集團(tuán)成立至今，我們一直不斷加強(qiáng)投資能力，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，同時(shí)也不斷加強(qiáng)了資源整合能力。

我昨天閱讀到一篇文章，最近三年，A股上市的企業(yè)沒有接觸任何的VC、PE投資的比例超過50%，也就是說我們投資機(jī)構(gòu)沒有觸達(dá)的項(xiàng)目還有很多，那么我們的機(jī)會也就非常多。

薛新平：我收一下尾，簡單跟大家分享幾句。

無論宏觀環(huán)境好與壞，對我們投資來講，不要追風(fēng)，一定要在自己的能力圈之內(nèi)做投資。剛剛有一位嘉賓提到企業(yè)要保持現(xiàn)金流，對我們投資機(jī)構(gòu)而言，我們一定要關(guān)注DPI，重視退出。

陳軍：非常感謝各位嘉賓的精彩分享，感謝各位觀眾，感謝2023年融資中國的第一場盛會。