截至目前，債市調(diào)整已有一個(gè)月，中國(guó)10年國(guó)債利率從低點(diǎn)到高點(diǎn)，累計(jì)調(diào)整幅度小于20BP（基點(diǎn)）。

展望債市后續(xù)走勢(shì)，有分析認(rèn)為，與股票投資者在等待一些重要信號(hào)進(jìn)一步明朗一樣，債市投資者同樣在等待。相比于股市，債市投資者更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，關(guān)注一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，以及政府下一步穩(wěn)增長(zhǎng)措施。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，如果經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底向上，貨幣政策再度寬松的預(yù)期消退，債市收益率恐將上行。相反，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)艱巨，債市收益率有望從當(dāng)前點(diǎn)位下行。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明朗之前，債市大概率橫盤震蕩。

中信證券首席FICC（固定收益、外匯及大宗商品）分析師明明認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或可以理解為穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，但數(shù)據(jù)還未驗(yàn)證的階段。對(duì)于債市而言，在寬信用逐步驗(yàn)證的階段，配置盤建議以防守為主，交易盤可適度參與超跌后的波段交易機(jī)會(huì)。

金融數(shù)據(jù)迎開門紅

記者注意到，2月是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，僅公布PMI等少數(shù)指標(biāo)。1月制造業(yè)PMI小幅下滑至50.1%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下滑至51.1%，經(jīng)濟(jì)景氣水平回落，擴(kuò)張力度減弱。

吳照銀告訴記者，在去年下半年，央行兩次降準(zhǔn)，今年年初再次降息，貨幣政策充分、精準(zhǔn)和靠前發(fā)力，金融數(shù)據(jù)迎來(lái)開門紅，1月社融新增6.17萬(wàn)億元，但信貸結(jié)構(gòu)較差，中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)乏力。

整體來(lái)看，1月金融總量大幅上行，政策影響不容低估。“首先，1月份央行果斷下調(diào)政策利率預(yù)示著貨幣政策步入寬松發(fā)力期，利于信貸擴(kuò)張。其次，基建加速及地方債發(fā)行前置導(dǎo)致債券融資上行?！眳钦浙y分析稱。

另一方面，吳照銀也指出，貨幣政策去年下半年已經(jīng)寬松，但對(duì)資本市場(chǎng)的影響仍需要進(jìn)一步觀察。早在去年7月份，央行就下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，12月再度下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，合計(jì)釋放長(zhǎng)期資金2.2萬(wàn)億元。

去年末至今，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已經(jīng)下降15BP，5年期也下降5BP。

股市方面，吳照銀告訴記者，可以看到，前兩個(gè)月表現(xiàn)較差，核心邏輯是市場(chǎng)缺乏資金，投資者持幣觀望，遲遲不愿進(jìn)場(chǎng)。

此外，年初至今，新基金發(fā)行遇冷，前兩個(gè)月新成立基金數(shù)量和規(guī)模均較去年同期大幅下降，基金發(fā)行失敗的情況也有出現(xiàn)。與去年同期相比，基金申購(gòu)熱情不再，爆款基金幾乎銷聲匿跡。

具體來(lái)看，1月份，股票型基金、混合型基金和FOF基金僅發(fā)行129只，募集資金1044億元，相比去年同期4501億元的新發(fā)募集規(guī)模，相去甚遠(yuǎn)。

投資者在等待什么

A股下跌調(diào)整的核心邏輯是市場(chǎng)缺乏資金，投資者持幣觀望，遲遲不愿進(jìn)場(chǎng)。那么，投資者究竟在等什么？對(duì)此，吳照銀認(rèn)為，主要包括以下幾個(gè)方面的因素：

一是等待3月全國(guó)兩會(huì)政策決議。全國(guó)兩會(huì)審議過(guò)后，具體政策（特別是財(cái)政政策）才能落地。

二是等待3月開工數(shù)據(jù)。歷史上，1-2月宏觀指標(biāo)受春節(jié)假期偏移影響，環(huán)比和同比增速經(jīng)常大幅波動(dòng)，投資者難以據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況。

相比1、2月，3月基本不受春節(jié)假期影響，是企業(yè)開工生產(chǎn)的旺季，也不存在明顯的外部擾動(dòng)，往往能夠客觀反映工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)情況。

三是等貨幣政策進(jìn)一步寬松的信號(hào)。1月央行果斷下調(diào)中期借貸便利（MLF）和逆回購(gòu)利率10BP，央行領(lǐng)導(dǎo)也公開表示“貨幣政策工具箱開得再大一些”，貨幣政策提前發(fā)力。下調(diào)政策利率初顯成效，金融數(shù)據(jù)迎來(lái)開門紅。2月份央行并未急于再度下調(diào)政策利率，中期借貸便利（MLF）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率保持不變。

“而3月份央行是否下調(diào)政策利率，將進(jìn)一步反映央行的政策傾向，也間接體現(xiàn)了央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷?！眳钦浙y表示，如果央行選擇繼續(xù)觀察，大概率意味著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所緩解，產(chǎn)出下滑有望見(jiàn)底；相反，如果央行再度降息，則表明經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依舊，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將迎來(lái)更寬松的貨幣條件。

關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)措施

相關(guān)分析認(rèn)為，只有經(jīng)過(guò)全國(guó)兩會(huì)審議，才能確定全年GDP增速、CPI、赤字率等核心目標(biāo)，具體政策才能大面積落地。雖然財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)新增地方債額度1.79萬(wàn)億元，其中專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元。但新增地方債額度、赤字率等核心指標(biāo)仍需經(jīng)過(guò)全國(guó)兩會(huì)審議才能最終確定。

依照慣例，兩會(huì)之后政府工作報(bào)告確定的重點(diǎn)工作將具體分工到各個(gè)部委，各部委將針對(duì)性出臺(tái)措施，把政策落到實(shí)處。

中信證券方面指出，高頻數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過(guò)后不少行業(yè)復(fù)工情況良好。一些代表性的工業(yè)開工率出現(xiàn)顯著上行，主要體現(xiàn)的是春節(jié)后復(fù)工和需求相對(duì)較好。能耗控制和環(huán)保限制有一定的放松，但并沒(méi)有完全放開。

2月高耗能行業(yè)PMI為48.3%，低于1月1.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)工業(yè)增加值環(huán)比上升的趨勢(shì)將延續(xù)，并且隨著時(shí)間的推移和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力將逐漸加強(qiáng)。

此外，記者注意到，自從去年末美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度趨向鷹派后，何時(shí)開始加息以及全年加息多少一直是全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

吳照銀分析認(rèn)為，3月議息會(huì)議臨近，美聯(lián)儲(chǔ)究竟是加息25BP還是50BP，市場(chǎng)議論紛紛。除加息之外，資本市場(chǎng)投資者更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)縮表。包括中國(guó)，全世界的投資者高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和縮表進(jìn)程。

“與股票投資者在等待一些重要信號(hào)進(jìn)一步明朗一樣，債市投資者同樣在等待?！眳钦浙y告訴記者，股市投資者關(guān)注全國(guó)兩會(huì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息，債市投資者同樣關(guān)注。相比于股市，債市投資者更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，關(guān)注一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，以及政府下一步的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。

本文源自國(guó)際金融報(bào)