文/程良越 樂博學(xué)坊創(chuàng)始人、首席專家

如果家族資產(chǎn)配置僅停留在“尋找財(cái)富增值”的表象功能上，那么，就無所謂財(cái)富傳承可言了。

要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展、財(cái)富的世代傳承，企業(yè)家必須通過家族的家族辦公室，弄懂家族資產(chǎn)配置的系統(tǒng)邏輯和實(shí)現(xiàn)路徑。

這是一個(gè)包括FO金融賣方機(jī)構(gòu)，和企業(yè)家族都需要學(xué)習(xí)成長的知識(shí)與技能。

2022年8月，華為創(chuàng)始人任正非對(duì)公司內(nèi)部發(fā)文，預(yù)言全世界經(jīng)濟(jì)在三五年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好——這是彼時(shí)，國際政要與精英都看到的風(fēng)險(xiǎn)，只不過企業(yè)家更加直白、也更具行動(dòng)化。

2022年12月30日，樂博學(xué)坊咨詢公司推出的《2023華人傳承管理跨年演講——《突破與突圍：2022中國傳承管理十大關(guān)鍵詞》，概括了華人企業(yè)家這一“直白”的“行動(dòng)軌跡”?，F(xiàn)一一再現(xiàn)，以饗廣大企業(yè)家朋友，以及更多從事FO專業(yè)服務(wù)的伙伴！

關(guān)于家族的資產(chǎn)配置，樂博學(xué)坊（NOBLE）在專業(yè)支持包括信托、保險(xiǎn)、投行等金融賣方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，大多只停留在以迎合客戶“尋找財(cái)富增值”為賣點(diǎn)的表象功能上。

那么，家族資產(chǎn)配置的系統(tǒng)邏輯和實(shí)現(xiàn)路徑是什么？

這是一個(gè)最容易被中國企業(yè)與財(cái)富家族完全忽視的財(cái)富管理命題。

樂博學(xué)坊（NOBLE）認(rèn)為，如果能幫助FO賣方服務(wù)機(jī)構(gòu)擺脫這種局面，回歸“家族辦公室”級(jí)客戶本來的服務(wù)功能，那么，將能同時(shí)提升家族的家族辦公室的資產(chǎn)管理能力。

對(duì)FO金融賣方機(jī)構(gòu)與家族的家族辦公室來說，這是一個(gè)“雙贏”的結(jié)局。

非常有幸的是，2022年，樂博學(xué)坊（NOBLE）運(yùn)用自己多年潛心研究完成的知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果——從“家族資產(chǎn)配置”到“家族所有權(quán)金字塔（PEF）”系統(tǒng)模型，無論在幫助FO服務(wù)機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司獲取大額保單，還是企業(yè)與財(cái)富家族落地家族資產(chǎn)保護(hù)信托架構(gòu)上，都發(fā)揮了應(yīng)有的專業(yè)性指導(dǎo)作用。取得了“意想不到”的效果。

樂博修正標(biāo)普FO資產(chǎn)配置圖

樂博學(xué)坊（NOBLE）于2007年2月開始著手研究與創(chuàng)設(shè)，并最終于2010年6月基本完成的樂博家族辦公室資產(chǎn)配置圖（俗稱“樂博修正標(biāo)普FO資產(chǎn)配置圖”），是試圖以一般家庭普遍認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)普爾 ( Standard & Poor's ) 家庭資產(chǎn)配置圖為基礎(chǔ)，經(jīng)過對(duì)100多個(gè)中國家族財(cái)富傳承管理實(shí)證性研究，并對(duì)標(biāo)世界財(cái)富管理的最佳實(shí)踐，提出了一個(gè)符合超高凈值家族的資產(chǎn)配置模型。

“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”是美國標(biāo)準(zhǔn)普爾(standard & Poor’s)公司通過調(diào)研全球十萬個(gè)資產(chǎn)長期穩(wěn)健增長的家庭，分析總結(jié)他們的家庭理財(cái)方式，提出的一個(gè)資產(chǎn)配置方式的建議圖。

“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”認(rèn)為，只有將資產(chǎn)按照固定合理的比例進(jìn)行分配的家庭，才能保證其資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)健的增長。并據(jù)此，將家庭資產(chǎn)分成四個(gè)賬戶，這四個(gè)賬戶作用不同，所以資金的投資渠道也各不相同。

“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”被公認(rèn)為最合理的、適合多數(shù)家庭的資產(chǎn)分配方式，通過這樣的資產(chǎn)投資配置，我們大概率就能夠?qū)崿F(xiàn)家庭財(cái)富的長期穩(wěn)健增值（如下圖所示）。

樂博學(xué)坊（NOBLE）認(rèn)為，無論“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”第一個(gè)賬戶——“要花的錢”里面10%占比的基數(shù)，還是第二個(gè)賬戶——“保命的錢”所描述的20%占比基數(shù)，顯然都不是收入而是資產(chǎn)。

而相對(duì)于一般富裕家庭來說，超高凈值家族的資產(chǎn)都足夠大。如果“要花的錢”和“保命的錢”支出占比為10%或者20%，結(jié)果將是，大概率地將下一代“培養(yǎng)”成為沒有成長動(dòng)力的“敗家子”。國內(nèi)外已有的相關(guān)研究結(jié)果證明，這是“富不過三代”的主因。

樂博修正標(biāo)普FO資產(chǎn)配置圖

在家族傳承務(wù)實(shí)管理中，以程良越教授為首的樂博學(xué)坊（NOBLE）專家團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，被中國一般富裕家庭普遍認(rèn)同的“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)配置圖”，所提出的“最合理穩(wěn)健的家庭資產(chǎn)配置方式”，并不符合中國家族企業(yè)與財(cái)富傳承管理的需要。

于是，在華人范圍內(nèi)，第一次通過“樂博修正標(biāo)普FO資產(chǎn)配置圖”等專業(yè)實(shí)證研究的方式，對(duì)超高凈值家族在進(jìn)行財(cái)富傳承管理時(shí)，所奉行的家族資產(chǎn)配置一般性邏輯，進(jìn)行了規(guī)范化梳理、論證和呈現(xiàn)（見下圖）。

第一個(gè)賬戶：家庭保障賬戶

家庭保障賬戶主要用于短期消費(fèi)。日常生活、買衣服、旅游等從此賬戶支出。主要存放于銀行活期或貨幣基金。

關(guān)于家庭保障賬戶，樂博學(xué)坊（NOBLE）建議，家族應(yīng)以“生活保障、應(yīng)急保障、確保品質(zhì)”為根本遵循，以“家族年度報(bào)酬體系”中的“紅利”和“津貼”原則條款為依據(jù)，進(jìn)行合理分配，并完全由各個(gè)原生家庭自主管理。

第二個(gè)賬戶：家庭保險(xiǎn)賬戶

這是家族內(nèi)每個(gè)小家庭生命保障的“專屬性”賬戶。專門解決突發(fā)的大額開支，保障家庭及其成員在出現(xiàn)意外時(shí)，能從容地“對(duì)沖意外、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)”。

關(guān)于家庭保險(xiǎn)賬戶，樂博學(xué)坊（NOBLE）建議，家族應(yīng)在“家族年度報(bào)酬體系”中“津貼”原則條款下，進(jìn)行專屬配置。重點(diǎn)配置保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品。可由家族辦公室統(tǒng)一管理，也可由各個(gè)原生家庭自主管理。

第三個(gè)賬戶：家族信托賬戶

樂博學(xué)坊（NOBLE）認(rèn)為，隨著家族進(jìn)入第二代、第三代……，家族信托賬戶將會(huì)逐漸成為超高凈值家族資產(chǎn)的大頭。

家族信托賬戶是一般老錢家族用以保本升值的錢。目的是為保障家族成員的養(yǎng)老金、子女教育金、成長金以及創(chuàng)業(yè)金、贖回金等。通常以“家族基金”（有時(shí)也包括“家族慈善基金”在內(nèi)）的形式進(jìn)行管理。其基本要求是長期、安全、穩(wěn)健、復(fù)利增值，保證本金不能有損失，并能抵御通貨膨脹的侵蝕，確保收益長期穩(wěn)定。

樂博學(xué)坊（NOBLE）建議，家族信托賬戶的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)不少于20%。在極端情況下（如，家族在動(dòng)力-管控力決策矩陣中為C時(shí)）甚至可以達(dá)到80%以上。

第四個(gè)賬戶：家族投資賬戶

樂博學(xué)坊（NOBLE）認(rèn)為，對(duì)于超高凈值家族而言，這個(gè)賬戶的錢首先必須保障和支持家族“開創(chuàng)和發(fā)展代代相傳的核心產(chǎn)業(yè)”。這也是家族投資的第一原則。

在此前提下，家族可以遵循“權(quán)益為主、價(jià)值投資、資產(chǎn)配置、專業(yè)管理”的原則，以提高家族資產(chǎn)的收益性為目標(biāo)，運(yùn)用“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”的方法理念，通過投資股票、存托憑證、房地產(chǎn)信托憑證、絕對(duì)收益類資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等，對(duì)賬戶進(jìn)行管理。

樂博學(xué)坊（NOBLE）建議，家族投資賬戶的資產(chǎn)規(guī)模可占家族資產(chǎn)的20-80%之間。在極端情況下（如，家族在動(dòng)力-管控力決策矩陣中為A時(shí)）可以占80%。但，底線是，應(yīng)以確保在虧損情況下，不給家族帶來致命性打擊。

家族所有權(quán)金字塔（PEF）的構(gòu)建

從德國社會(huì)學(xué)家馬克斯?韋伯（Max Weber）、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家范伯倫（Thorstein Veblen），到當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼（Benjamin Friedman），文化和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長之間的關(guān)聯(lián)，被很多學(xué)者反復(fù)加以論證過。

但論證的結(jié)果，無論是正面的還是負(fù)面的，樂博學(xué)坊（NOBLE）發(fā)現(xiàn)，有一點(diǎn)都是非常明確的。那就是——

當(dāng)財(cái)富積累到一定的階段，人的價(jià)值變化就變得越來越重要。這個(gè)時(shí)候，對(duì)于企業(yè)與財(cái)富家族來說，家族的角色與目標(biāo)管理手段都同樣重要。

從人性的角度看，人類追求的價(jià)值取向都大同小異。但是，人的價(jià)值觀，卻總是與其民族的文化深層結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

樂博學(xué)坊（NOBLE）在深入研究中華2000多年經(jīng)濟(jì)文化結(jié)構(gòu)中，發(fā)現(xiàn)的一些有別于西方“結(jié)構(gòu)”定義的獨(dú)特性內(nèi)涵，對(duì)我們理解和構(gòu)建華人家族所有權(quán)結(jié)構(gòu)很有啟發(fā)。

鄭永年先生在《中國民營企業(yè)需要什么樣的結(jié)構(gòu)改革？》一文中指出：“中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是什么？簡單地說，從漢朝到當(dāng)代，除了幾個(gè)很短的歷史階段（王莽改革、王安石改革、朱元璋改革和毛澤東改革）外，中國基本上呈現(xiàn)出一個(gè)三層資本的結(jié)構(gòu)，即頂層的以國有企業(yè)為代表的國有資本、底層的以中小型企業(yè)為主體的民營資本，以及一個(gè)國有資本和民營資本互動(dòng)的中間層。只要這三層資本出現(xiàn)均衡和平衡狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)是穩(wěn)定和可持續(xù)的。一旦這三層資本出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡狀態(tài)，無論是國家資本占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，還是國家資本的大幅度衰退，都會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。”

無論國家、經(jīng)濟(jì)體，還是家族，組織治理的邏輯大體相似。樂博學(xué)坊（NOBLE）專家團(tuán)隊(duì)據(jù)此，結(jié)合自己的傳承管理咨詢實(shí)踐，經(jīng)過長期的案例跟蹤研究，進(jìn)一步完成了樂博家族所有權(quán)金字塔（PEF）的構(gòu)建（見下圖）。

樂博家族所有權(quán)金字塔（PEF）模型

家族資產(chǎn)配置邏輯與路徑

從個(gè)人“提款機(jī)”到家族成長平臺(tái)——樂博學(xué)坊（NOBLE）認(rèn)為，家族資產(chǎn)配置的底層邏輯不是別的，而是家族財(cái)富的長期性價(jià)值。

樂博學(xué)坊創(chuàng)始人、首席專家程良越教授在《范式革命：中國家族企業(yè)傳承面臨的挑戰(zhàn)》一文中指出，家族企業(yè)與財(cái)富傳承是一個(gè)“范式性轉(zhuǎn)換”過程，它需要企業(yè)創(chuàng)始人回答一個(gè)根本性的問題：

創(chuàng)一代如何做到“全身而退”？即，創(chuàng)一代企業(yè)家需要為下一代建立一個(gè)負(fù)責(zé)任的所有權(quán)關(guān)系平臺(tái)，通過建立一個(gè)結(jié)構(gòu)化的方法來管理家族的財(cái)富，以避免一代人所創(chuàng)造的財(cái)富成果付諸東流。

程良越教授進(jìn)一步指出，要想從根本上回答這一問題，中國企業(yè)創(chuàng)始人必須做到以下兩條：

第一，將個(gè)人的工作重心轉(zhuǎn)向捍衛(wèi)家族已有的財(cái)富成果。

創(chuàng)一代企業(yè)家需要在“保留”和“增長”之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，并動(dòng)用和創(chuàng)新一切制度許可的財(cái)富管理工具、平臺(tái)、機(jī)構(gòu)和方法，確保家族財(cái)產(chǎn)得到很好的保護(hù)和延續(xù)。

第二，為子孫后代創(chuàng)造一個(gè)發(fā)掘與實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值的平臺(tái)。

企業(yè)家后代雖然能力有大有小，但是，企業(yè)家族唯一不可或缺的“特權(quán)設(shè)計(jì)”是，通過改造家族的文化環(huán)境和提供最優(yōu)質(zhì)的教育資源，為下一代創(chuàng)造個(gè)人價(jià)值發(fā)掘與實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。因?yàn)椋魏尾粍诙@，坐享其成以及紈绔子弟的揮霍，都只會(huì)使家族財(cái)富坐食山空，從而使得家族富貴的延續(xù)時(shí)間變得短暫。

程良越教授指出——

在那些以百年傳承為目標(biāo)的企業(yè)家族群體中，家族企業(yè)不僅是家族創(chuàng)業(yè)者的精神文化載體和家族財(cái)富的重要來源，同時(shí)也是一個(gè)家族生生不息所不可或缺的人才成長與領(lǐng)導(dǎo)力發(fā)展的價(jià)值創(chuàng)造平臺(tái)。

這是樂博學(xué)坊（NOBLE）在構(gòu)建《樂博家族所有權(quán)金字塔（PEF）模型》時(shí)的基本遵循，也是它存在的全部意義所在。

由此，企業(yè)家便不難理解，家族的家族辦公室實(shí)現(xiàn)家族資產(chǎn)配置的基本路徑了。

樂博學(xué)坊創(chuàng)始人、首席專家程良越教授，用三句話對(duì)此進(jìn)行了概要性地總結(jié)：

第一，從家族資產(chǎn)價(jià)值屬性出發(fā)，依據(jù)家族所有權(quán)管理結(jié)構(gòu)，搭建“家族所有權(quán)金字塔”。

第二，依據(jù)家族辦公室資產(chǎn)配置邏輯，開展家族大類資產(chǎn)配置分析，確定大類資產(chǎn)配置比例。

第三，將投資產(chǎn)品的資產(chǎn)配置“技術(shù)性任務(wù)”，下放給所選定的專業(yè)基金管理人。依據(jù)家族投資政策協(xié)議，做好基金經(jīng)理后續(xù)表現(xiàn)的監(jiān)督工作，并進(jìn)行及時(shí)組合調(diào)整。