財(cái)聯(lián)社2月14日訊（編輯 馬軼杰）春節(jié)過后，近兩周A股和港股市場均顯猶豫，后續(xù)方向如何選擇？A股和港股哪個(gè)市場未來更有機(jī)會(huì)？

中金在最新的研究報(bào)告中指出，2022年11月以來，港股市場觸底后大幅反彈，恒生指數(shù)底部以來反彈幅度超過50%。從歷史上看，基本面、流動(dòng)性、匯率、海外地緣、內(nèi)外資認(rèn)知差異、市值、估值和流動(dòng)性等因素決定了A股和港股在大勢(shì)、風(fēng)格和個(gè)股層面的不同行情。

具體而言：

1）港股市場外資占比高，風(fēng)格更注重基本面和經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)業(yè)績拐頭向上，ROE、盈利增速等指標(biāo)實(shí)質(zhì)改善，或者盈利預(yù)期向上時(shí)，港股彈性往往好于A股，尤其是基本面困境反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)。

2）A股流動(dòng)性長期好于港股，因此A股中小市值和新股存在溢價(jià)。市值規(guī)模相對(duì)較大的公司，AH溢價(jià)平均更低，中小市值在港股折價(jià)明顯。若后續(xù)全球資金流入中國市場，AH換手率比值下降，港股相對(duì)更受益。

3）港股本質(zhì)以美元計(jì)價(jià)，受美元指數(shù)影響較大。歷史上恒指相對(duì)A股表現(xiàn)與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，美元走弱和人民幣走強(qiáng)階段港股往往有較好表現(xiàn)。

4）港股對(duì)外資屬于離岸市場，相較A股對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。

5）由于賣空機(jī)制的存在，港股彈性往往大于A股。

6）中國經(jīng)濟(jì)增長較強(qiáng)時(shí)，港股成長風(fēng)格可能好于A股。但港股再融資制度更為寬松，也可能帶來潛在的資金面壓力。

7）港股特色的互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥行業(yè)受益產(chǎn)業(yè)政策和自身景氣周期影響加大，也是港股成長股的主要組成。

8）在港股上，投資者更關(guān)注股息率越高、估值越低的公司。

總體上，經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇階段港股往往跑贏A股，上市公司盈利預(yù)期明顯上修階段，港股跑贏A股的機(jī)會(huì)更大。

個(gè)股層面，業(yè)績拐頭向上后，買港股可能是更好選擇，盈利實(shí)質(zhì)性改善可能更重要。而對(duì)于中長期基本面不佳，估值破凈且持續(xù)下行的公司，港股中長期可能均表現(xiàn)弱于A股。

中金還指出，AH股溢價(jià)指數(shù)是觀察A股及港股強(qiáng)弱的關(guān)鍵指標(biāo)。長期來看，A股跑贏港股的階段主要在2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底。但是從歷史來看，港股在2019年之前也有較多跑贏A股的階段。

其中具有代表性的行情包括：

1）2012.6-2012.11：港股企穩(wěn)回升，A股持續(xù)下跌。

2）2013.6-2014.7：中國新經(jīng)濟(jì)牛市，流動(dòng)性內(nèi)緊外松支持港股跑贏

3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后開啟價(jià)值修復(fù)

4）2016.12-2018.6：中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，港股成長價(jià)值雙牛，彈性大于A股

5）2020.10-2021.4：國內(nèi)疫后強(qiáng)勁復(fù)蘇，南向資金流入推動(dòng)港股跑贏A股

整體來看，港股跑贏A股的階段大多具備以下特征。首先是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增長強(qiáng)勁、港股彈性更大；其次是美元走弱或人民幣升值引發(fā)外資流入；三是港股估值調(diào)整充分具備吸引力；然后是國內(nèi)宏觀和政策變化以及地緣、政治風(fēng)險(xiǎn)緩解。

值得注意的是，目前AH股溢價(jià)指數(shù)正從長期高位快速回落，顯示出短期港股的強(qiáng)勢(shì)。但中金認(rèn)為，當(dāng)前港股跑贏A股的大部分因素已得到兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)已經(jīng)完成，估值修復(fù)正在進(jìn)行，未來關(guān)鍵要看盈利實(shí)質(zhì)性改善。

中金稱，后續(xù)港股能否跑贏A股則取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和盈利改善程度，當(dāng)前海外主動(dòng)型基金流入港股幅度相對(duì)有限，港股部分行業(yè)受周期下行影響估值仍明顯折價(jià)或低于歷史水平，盈利改善可能成為外資回流的關(guān)鍵因素。

注：“便宜錢”減少和美元荒仍將持續(xù)，轉(zhuǎn)機(jī)要到2023年下半年

短期內(nèi)，美元走強(qiáng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)或?qū)Ω酃尚纬蓧褐?。全球“便宜錢”指標(biāo)指向美元還有一定上行空間，更大的下行拐點(diǎn)或出現(xiàn)在下半年。從港股與A股與美元的相關(guān)性，美元反彈或?qū)Ω酃上鄬?duì)A股但相對(duì)表現(xiàn)有階段壓制。

另一方面，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速修復(fù)期，修復(fù)高度存在不確定性。但居民存款大幅增長和企業(yè)賬面現(xiàn)金占比提升為“穩(wěn)增長”繼續(xù)發(fā)積累了巨大潛力，下半年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)動(dòng)能可能仍較強(qiáng)。屆時(shí)，基本面改善也有望接力流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好成為支持港股跑贏的因素。

中金特別指出，若未來中國經(jīng)濟(jì)明顯走強(qiáng)帶動(dòng)美元回落和人民幣升值，國內(nèi)流動(dòng)性邊際收緊，港股成長風(fēng)格仍有跑贏機(jī)會(huì)，尤其是港股具備特色的互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥等行業(yè)。而部分業(yè)績周期性強(qiáng)，估值調(diào)整相對(duì)A股更充分，當(dāng)前仍處于基本面筑底的行業(yè)或個(gè)股，在未來復(fù)蘇改善時(shí)或有更大彈性，如原材料、資本品等傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

本文源自財(cái)聯(lián)社 馬軼杰