文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

ESG能否帶來超額收益？回答這個(gè)問題，我們要先從 ESG 的本質(zhì)說起。

新冠疫情前，全球基礎(chǔ)技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新已經(jīng)出現(xiàn)了顯著減速，過去十年來的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、 5G 、云計(jì)算仍是上世紀(jì)信息技術(shù)革命的延伸，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利也在逐漸消失；我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速步入了下行區(qū)間， 2010 年至 2019 年國(guó)內(nèi) GDP 增速?gòu)?10.6％ 回落至 6％ 。

后疫情時(shí)代，全球化生產(chǎn)效率下降，放大了各國(guó)貧富差距和產(chǎn)業(yè)分化的矛盾，強(qiáng)化了矛盾外部化的壓力。 如果未來一段時(shí)間內(nèi)沒有重大技術(shù)進(jìn)步、大幅提高全要素生產(chǎn)率，各國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速的重心仍將下移，內(nèi)外矛盾可能繼續(xù)強(qiáng)化 。

所以我們所面臨的是一個(gè)愈發(fā)復(fù)雜和不確定的投資環(huán)境。 在這樣的投資環(huán)境下，長(zhǎng)期投資需要新的價(jià)值觀，來評(píng)估 企業(yè)經(jīng)營(yíng)與社會(huì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、公司發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)健性等長(zhǎng)期因素。ESG正在成為這樣的價(jià)值理念，具有高度前瞻性的信息維度，為評(píng)估企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性提供幫助。

但必須要承認(rèn)的是，想通過ESG理念挖掘超額收益，需要滿足一些特定條件，其中最重要的條件之一就是在ESG評(píng)價(jià)中為“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”議題賦予較高權(quán)重。所謂“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”議題，指的是宏觀環(huán)境變化對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流產(chǎn)生切實(shí)影響的特定 ESG 議題， 2 019 年歐盟在《氣候相關(guān)信息披露補(bǔ)充》文件中提出了雙重實(shí)質(zhì)性概念，其中“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”強(qiáng)調(diào)的是 ESG 議題對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

國(guó)內(nèi) ESG 發(fā)展起步較晚，框架尚不成熟，也還沒有充分展示出業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。 除了頂層設(shè)計(jì)和政策推動(dòng)之外，ESG投資還應(yīng)更多聚焦于 ESG 的“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”，即通過 ESG 評(píng)價(jià)合理評(píng)估宏觀環(huán)境變化對(duì)于企業(yè)未來財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，放大產(chǎn)品收益、規(guī)避宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”議題的恰當(dāng)選取是推動(dòng)ESG市場(chǎng)發(fā)展完善的關(guān)鍵。對(duì)于不同行業(yè)而言，“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”議題具有明顯的行業(yè)差異化特征，因此有必要探討不同行業(yè)所關(guān)注的ESG議題。

以MSCI的ESG評(píng)價(jià)體系為例，能源和材料行業(yè)更加關(guān)注“碳排放量”這一議題，這與國(guó)際國(guó)內(nèi)日益嚴(yán)格的綠色標(biāo)準(zhǔn)息息相關(guān)。2022年12月歐盟正式批準(zhǔn)全球首個(gè)碳邊境稅機(jī)制（CBAM），對(duì)特定進(jìn)口產(chǎn)品征收碳稅，旨在避免歐洲企業(yè)將生產(chǎn)外包給排放目標(biāo)較低的國(guó)家而造成“碳泄漏”。CBAM的開征或?qū)?duì)中國(guó)鋼鐵、鋁、水泥、化工等行業(yè)的產(chǎn)品出口形成顯著沖擊，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，削弱企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流具有顯著影響。

工業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)更加關(guān)注“勞動(dòng)力管理”這一議題，主要原因是行業(yè)的勞動(dòng)密集型屬性疊加國(guó)際所謂“強(qiáng)迫勞動(dòng)”預(yù)防或禁止法案的相繼出臺(tái)。2022年6月美國(guó)《維吾爾強(qiáng)迫勞動(dòng)預(yù)防法案》正式實(shí)施，法案規(guī)定禁止新疆產(chǎn)品進(jìn)口，除非企業(yè)能夠提供“明確且令人信服的證據(jù)”證明產(chǎn)品不涉嫌強(qiáng)迫勞動(dòng)；9月歐委會(huì)也發(fā)布《歐盟市場(chǎng)禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)產(chǎn)品條例》草案，提議禁止在歐盟市場(chǎng)上投放或提供強(qiáng)迫勞動(dòng)產(chǎn)品。光伏設(shè)備、紡織等企業(yè)或不得不投入成本，做好勞工管理的合規(guī)運(yùn)行和證據(jù)留存工作。

金融和信息科技較為重視“人力資本開發(fā)”議題，表明行業(yè)對(duì)高技術(shù)人才較為依賴；必選消費(fèi)和醫(yī)療保健較為重視“產(chǎn)業(yè)安全質(zhì)量”議題，背后的原因是質(zhì)量問題會(huì)引發(fā)嚴(yán)重后果；通信服務(wù)和地產(chǎn)則分別對(duì)“隱私數(shù)據(jù)安全”議題和“綠色建筑發(fā)展機(jī)會(huì)”議題賦予了最高權(quán)重。

接下來我們將推出ESG行業(yè)評(píng)價(jià)的系列報(bào)告，探討不同行業(yè)投資所需要關(guān)注的ESG議題。此為開篇。

本文源自券商研報(bào)精選