行業(yè)ESG投資評價體系系列#2

#1《行業(yè)投資應(yīng)該關(guān)注的ESG指標(biāo) | 開篇》

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

醫(yī)藥是一個特殊的行業(yè)，兼具創(chuàng)新、制造、消費(fèi)多行業(yè)屬性，其研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)各個環(huán)節(jié)，關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì)安全和社會穩(wěn)定，受到政策高度重視。

從產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)來看，醫(yī)藥行業(yè)可以分為四大子行業(yè)：制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)，其中制藥和醫(yī)療器械更偏前端的研發(fā)和制造，醫(yī)藥流通更偏后端的渠道和銷售，醫(yī)藥服務(wù)主要是醫(yī)院和診所，屬于直接對接客戶的服務(wù)行業(yè)。

鑒于用藥安全問題尤為重要，在醫(yī)藥各個子行業(yè)的MSCI ESG評價體系中，“產(chǎn)品安全與質(zhì)量”議題均被賦予20%以上的權(quán)重；但由于各個子行業(yè)的運(yùn)營特征較不一致，側(cè)重點(diǎn)有所不同。

其中，制藥的創(chuàng)新屬性較強(qiáng)，人才吸引和留用較為關(guān)鍵，因此需要關(guān)注“人力資源開發(fā)”議題；與此同時，行業(yè)可能因揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）排放高、環(huán)境污染嚴(yán)重、安全風(fēng)險高等問題遭受處罰，也需要關(guān)注“污染物與廢棄物處理”問題。

醫(yī)療器械同樣具有較強(qiáng)的創(chuàng)新屬性，“人力資源開發(fā)”議題的權(quán)重也比較高。

醫(yī)療服務(wù)的勞工構(gòu)成較為復(fù)雜，客戶留存數(shù)據(jù)較多，需要關(guān)注“勞動力管理”和“隱私與數(shù)據(jù)安全”。

醫(yī)藥流通在創(chuàng)新和制造兩個維度的特征并不突出，因此MSCI并未特別強(qiáng)調(diào)E和S維度除產(chǎn)品質(zhì)量外的其他議題，把關(guān)注點(diǎn)更多放在了G上。

MSCI作為ESG評價機(jī)構(gòu)，只對評價標(biāo)準(zhǔn)做了框架性披露，通過SASB（持續(xù)性會計準(zhǔn)則委員會）提供的可操作性較強(qiáng)的企業(yè)ESG報告準(zhǔn)則，再結(jié)合我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以進(jìn)一步挖掘對醫(yī)藥行業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)可能具有重大影響的實(shí)質(zhì)性議題。

（1）制藥行業(yè)

SASB針對制藥行業(yè)提出了9類財務(wù)實(shí)質(zhì)性議題。根據(jù)SASB的框架，有效管理臨床試驗(yàn)風(fēng)險和假冒偽劣風(fēng)險、藥物可進(jìn)入較多市場、員工忠誠度較高、供應(yīng)鏈管理意識較強(qiáng)的制藥企業(yè)可能會更好地保護(hù)和提高股東價值，而藥物定價較高、質(zhì)量安全風(fēng)險較大、涉嫌虛假營銷和腐敗賄賂的制藥企業(yè)可能面臨重大財務(wù)風(fēng)險。

SASB的議題建立于美國的醫(yī)藥體系上，指標(biāo)更適用于美國和跨國藥企，但其思路對我國藥企也具備一定啟發(fā)意義。例如我國藥企同樣需要關(guān)注可及性和可負(fù)擔(dān)性議題，分別對應(yīng)醫(yī)保目錄納入和集中采購議價事件；也需要關(guān)注醫(yī)院采購和政府招標(biāo)中的商業(yè)道德問題，典型案例是2021年7月華潤醫(yī)藥旗下公司被曝出疑似行賄的丑聞，造成較大負(fù)面影響。

當(dāng)前制藥產(chǎn)業(yè)的新一輪技術(shù)變革和跨界融合正在加快，發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生加速變化。國內(nèi)方面，新發(fā)展格局對制藥行業(yè)發(fā)展的綠色低碳、質(zhì)量安全和創(chuàng)新能力提出更高要求，醫(yī)保惠民和醫(yī)藥反腐的力度不斷強(qiáng)化。國際方面，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局面臨調(diào)整，各國愈發(fā)重視制藥產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位，人才、技術(shù)的國際競爭日趨激烈；同時經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈加快重塑，對我國傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品出口和向更高價值鏈延伸帶來了挑戰(zhàn)。

在此背景下，制藥企業(yè)需更加關(guān)注E方面——污染排放，S方面——質(zhì)量安全、技術(shù)開發(fā)、人才吸引和留用、可及性和可負(fù)擔(dān)性，以及G方面——反腐敗賄賂、虛假廣告、過度營銷問題。部分企業(yè)可能具有特殊的風(fēng)險敞口，例如出口依賴度較高的CXO企業(yè)可能面臨全球訂單回流風(fēng)險，涉及生命科學(xué)業(yè)務(wù)的藥企可能因違規(guī)將人類遺傳資源傳遞出境而遭受處罰。

（2）醫(yī)療器械

針對醫(yī)療器械行業(yè)，SASB列舉的實(shí)質(zhì)性議題涵蓋了可負(fù)擔(dān)性、產(chǎn)品安全、虛假營銷、供應(yīng)鏈管理、商業(yè)道德、生命周期管理等6個方面，其中前5項(xiàng)與制藥行業(yè)相似，第6項(xiàng)著重關(guān)注醫(yī)療器械的產(chǎn)品回收和報廢處理。

與制藥行業(yè)相比，醫(yī)療器械無需過多考慮臨床試驗(yàn)安全、假冒仿制、人才留存等相關(guān)風(fēng)險，但由于大型醫(yī)療設(shè)備屬于耐用品而非耗材，需要更多關(guān)注殘值的回收管理。除此之外，醫(yī)療器械也需要關(guān)注價格問題，例如帶量集采議價，再例如定價不當(dāng)調(diào)整，2023年初魚躍醫(yī)療因哄抬血氧儀價格被罰款270萬元，產(chǎn)品的特殊屬性決定了其定價上調(diào)易招致輿論和監(jiān)管關(guān)注。

（3）醫(yī)療服務(wù)

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院和診所的運(yùn)營管理，天然受到監(jiān)管關(guān)注，特點(diǎn)是勞動力成本高、固定資產(chǎn)重、患者交互性強(qiáng)，其需求既取決于居民人數(shù)、發(fā)病率、可支配收入、對生活質(zhì)量的追求，也取決于保險覆蓋率。

因此，SASB認(rèn)為，能夠?yàn)楣蓶|帶來持續(xù)回報的企業(yè)具備的特征包括：積極配合監(jiān)管（對應(yīng)議題為患者滿意度、管制藥品管理、定價和計費(fèi)透明度、保險和補(bǔ)助欺詐風(fēng)險）、恰當(dāng)應(yīng)對發(fā)病率和參保率變化（對應(yīng)議題為氣候變化的影響、低收入患者的可及性）、有效管理勞動力問題（對應(yīng)議題為員工健康與安全、員工招聘培訓(xùn)和留存）、較好控制能源成本并處理廢物排放、注重患者隱私保護(hù)等。

除了以上議題外，我國的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)還需要關(guān)注商業(yè)道德問題。2月中紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站刊發(fā)文章《嚴(yán)查醫(yī)療領(lǐng)域隱蔽利益輸送》，直指醫(yī)療行業(yè)腐敗問題，未來對醫(yī)療機(jī)構(gòu)反腐敗的高壓監(jiān)管仍會持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)崗位輪崗、科研學(xué)術(shù)活動、職工借款欠款等非財務(wù)數(shù)據(jù)的重要性或進(jìn)一步提升。

（4）醫(yī)藥流通

醫(yī)藥流通企業(yè)的收入主要來自處方和非處方藥品的銷售，也有部分來源于家庭用品、個人護(hù)理產(chǎn)品和有限的食品雜貨，其實(shí)質(zhì)性議題涵蓋四大方面：（1）能源管理，企業(yè)一般運(yùn)營較多線下網(wǎng)點(diǎn)，電力成本較高，能源利用效率是影響成本的關(guān)鍵因素之一；（2）數(shù)據(jù)安全，原因是企業(yè)可能掌握大量以電子方式存儲的健康信息和財務(wù)數(shù)據(jù)；（3）供應(yīng)鏈管理，原因是企業(yè)的分銷網(wǎng)絡(luò)通常長且脆弱，涉及制造商、分銷商、零售商等多層次節(jié)點(diǎn)；（4）客戶福利，主要包括管制藥品管理、客戶滿意度等方面。

對于我國醫(yī)藥流通企業(yè)而言，行業(yè)兩大發(fā)展趨勢值得重點(diǎn)關(guān)注：一是農(nóng)村藥品流通可及性的進(jìn)一步加強(qiáng)，《商務(wù)部關(guān)于“十四五”時期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確指出，以縣域?yàn)橹行?、鄉(xiāng)鎮(zhèn)為重點(diǎn)、村為基礎(chǔ)，繼續(xù)加快農(nóng)村藥品供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；二是網(wǎng)絡(luò)藥品銷售管理的進(jìn)一步規(guī)范，2022年12月《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》正式實(shí)施，對藥品網(wǎng)絡(luò)銷售企業(yè)的經(jīng)營全過程管理提出明確要求；2023年2月國家藥監(jiān)局、工信部聯(lián)合召開行政指導(dǎo)會，要求平臺企業(yè)提高政治站位，持續(xù)凈化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，維護(hù)藥品網(wǎng)絡(luò)銷售市場秩序。

風(fēng)險提示

國際關(guān)系變化超預(yù)期；疫情形勢發(fā)展超預(yù)期；ESG理念發(fā)展不及預(yù)期

團(tuán)隊介紹

宋雪濤 | 宏觀首席研究員

中證協(xié)培訓(xùn)講師，保險資管業(yè)協(xié)會百人。美國北卡州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師（前15名），2021年金牛獎最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀(jì)金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財富最佳分析師。

向靜姝 | 研究員

曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對沖基金AHL。倫敦商學(xué)院碩士。主要負(fù)責(zé)美國經(jīng)濟(jì)、全球央行和美股美債研究。

林 彥 | 研究員

曾任職于弘尚資產(chǎn)（紅杉資本在中國的證券資產(chǎn)管理平臺）量化投研部門，負(fù)責(zé)商品期貨投資條線。武漢大學(xué)金融工程碩士，主要負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究員

武漢大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)ESG、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)專題研究。

張 偉 | 研究員

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策和利率研究。

孫永樂 | 研究員

中央財經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣流動性研究。

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