本報(bào)記者 陳嘉玲 北京報(bào)道

11月中旬以來，債券市場出現(xiàn)了較為劇烈的調(diào)整，相關(guān)指數(shù)及大部分債券型資管產(chǎn)品乃至銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了不同程度的回撤。

但亦有例外。11月29日，云南信托披露了三只主動管理債券產(chǎn)品的收益率，其中兩只純債產(chǎn)品的年化收益率分別為5.08%和5.55%，高收益?zhèn)a(chǎn)品的絕對收益率為7.40%。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者11月30日從私募排排網(wǎng)查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產(chǎn)品，其中48只產(chǎn)品的年化收益率超過10%?！斑@些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)多數(shù)包含了可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)??！币晃皇茉L信托人士表示。

實(shí)際上，在利率中樞整體下行的大趨勢下，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整和城投資質(zhì)分化等因素，我國高收益?zhèn)袌龉┙o擴(kuò)容并受到越來越多投資者的關(guān)注，成為信托資金的投資標(biāo)的。

高凈值群體偏好

在利率中樞整體下行的大趨勢下，國內(nèi)高收益?zhèn)袌鍪艿皆絹碓蕉嗟年P(guān)注，我國高收益?zhèn)袌鲆?guī)模亦處于擴(kuò)容階段。

相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，以票面利率不低于6%的信用債和中債估值收益率不低于近似期限AA-級中短期票據(jù)的存量信用債為標(biāo)準(zhǔn)，截至2022年9月末，存量高收益?zhèn)灿?439只，規(guī)模約為5.6萬億元，約占信用債存量的十分之一。其中，產(chǎn)業(yè)債占比達(dá)約三分之一，存量約為1.85萬億元，具備較大的市場容量。

持續(xù)擴(kuò)容的市場迎來了一些新的“掘金者”。一位從事高收益?zhèn)顿Y的私募機(jī)構(gòu)人士回顧道：“大概是從2020年底開始，高收益?zhèn)袌鏊坪跬蝗婚g火了。做投行的、做產(chǎn)品的、做銷售的，身邊一些朋友開始有意無意地打聽和了解這個(gè)市場，市場陸續(xù)進(jìn)來一些新的面孔、新的資金方。有的個(gè)人投資者，也開始通過私募、通過單一資金信托等，以較小的資金量加入博弈?！?/p>北京地區(qū)某信托公司內(nèi)部人士告訴本報(bào)記者，其所在公司部分債券投資類信托產(chǎn)品就是主要投資于高收益?zhèn)Ｊ忻嫔蠈ｉT投資于高收益?zhèn)男磐挟a(chǎn)品并不多，且在產(chǎn)品發(fā)行時(shí)面向的主要是機(jī)構(gòu)投資者和部分追求高收益的超高凈值客戶，屬于非常小眾的私募性質(zhì)產(chǎn)品。

據(jù)本報(bào)記者了解到，有的信托公司已經(jīng)開展高收益?zhèn)顿Y，并且有專門的“從券商挖過來的團(tuán)隊(duì)”；有的信托公司則針對高收益投資進(jìn)行課題研究。此外，早在2021年9月，華寶信托曾開展“揭榜掛帥高收益股債投資”專項(xiàng)賽。華寶信托稱：“地產(chǎn)行業(yè)加速洗牌，新的投資機(jī)會來臨。為了深入研究地產(chǎn)行業(yè)的變化，豐富公司的投資標(biāo)的，尤其是挖掘短期被市場錯(cuò)殺的一些高收益投資標(biāo)的，開闊公司投資思路，助推公司轉(zhuǎn)型和發(fā)展，所以開展了專項(xiàng)賽。”

“高收益?zhèn)蔀樾磐匈Y金可考慮的標(biāo)的，原因有二?！卑偃鹦磐胁┦亢罂蒲泄ぷ髡狙芯繂T魏文臻杰在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一是降息周期下，利率中樞不斷下行，疊加“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致債券收益率不斷走低；二是高收益?zhèn)鶑钠髽I(yè)屬性角度來看，大多集中在民營地產(chǎn)及尾部城投，這與信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所覆蓋的行業(yè)高度重合。

資管研究員袁吉偉也對本報(bào)記者分析指出：信托公司參與高收益?zhèn)膬?yōu)勢在于信托公司一直參與非標(biāo)市場，對于低評級發(fā)行人或者主體較熟悉，諸如低評級城投、房地產(chǎn)債券等，如果能夠運(yùn)用原有的資源優(yōu)勢，可以挖掘這塊的投資機(jī)會。

華泰證券在研報(bào)《從海外經(jīng)驗(yàn)看高收益?zhèn)臐撛趨⑴c方》中分析指出，隨著高收益?zhèn)袌鰯U(kuò)容，更多投資者有望參與其中。高凈值個(gè)人、私募基金高凈值個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，較能接受兼具股債屬性的高收益?zhèn)?。同時(shí)，AMC、券商、信托是信用下沉空間較大的國內(nèi)高收益?zhèn)鶟撛谕顿Y者。信托方面，非標(biāo)壓降背景下，債券投資類的標(biāo)品信托成為信托轉(zhuǎn)型方向。信托公司有動力參與高收益?zhèn)袌觯瑴p少收益和成本倒掛風(fēng)險(xiǎn)。

逆勢獲得較高收益

從云南信托披露的信息來看，截至11月25日，開頭提到的高收益?zhèn)a(chǎn)品——“云南信托-云乾1號”，今年以來的絕對收益率為7.40%，年內(nèi)最大回撤為-0.16%；11月10日至11月25日期間的收益率為2.54%。

而受11月中旬以來的債市調(diào)整影響，相關(guān)指數(shù)及債券類資管產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月10日至11月25日期間，中債綜合財(cái)富指數(shù)為-0.43%，萬得短期純債型基金指數(shù)為-0.20%，萬得中長期純債型基金指數(shù)-0.38%。

對此，云南信托固收投資團(tuán)隊(duì)表示，“針對高收益?zhèn)a(chǎn)品（云南信托-云乾1號），團(tuán)隊(duì)把握了較好的投資時(shí)機(jī)，更好地挖掘了個(gè)券的投資價(jià)值，在個(gè)別有價(jià)值的板塊進(jìn)行了逢低配置，從而規(guī)避了債券基礎(chǔ)利率的不利影響，產(chǎn)品收益逆勢上漲?！?/p>與此同時(shí)，記者11月30日從私募排排網(wǎng)查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產(chǎn)品，48只產(chǎn)品的年化收益率超過10%。其中包括：國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托、國民信托-中冀2號債券集合資金信托計(jì)劃、外貿(mào)信托-匯鑫56號結(jié)構(gòu)化債券投資第21期信托單元和安鑫可轉(zhuǎn)債2號證券投資集合資金信托計(jì)劃等。

“這些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)多數(shù)包含了可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)取！币晃皇茉L信托人士表示。

以國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托為例，從投資方向來看，國民信托官網(wǎng)顯示，上述信托產(chǎn)品主要投資標(biāo)的基本囊括了全國銀行間債券市場及證券交易所上市流通的標(biāo)準(zhǔn)化債券，包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債、同業(yè)存單、各類金融債（含次級債、混合資本債、二級資本債）、企業(yè)債券、公司債券（含公開發(fā)行公司債和非公開發(fā)行公司債）、非公開定向債務(wù)融資工具、短期融資券、超級短期融資券、中期票據(jù)、項(xiàng)目收益?zhèn)?、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券逆回購等。

根據(jù)私募排排網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品成立于2021年9月28日，截至2022年11月18日，產(chǎn)品單位凈值為1.5746，今年以來收益率為68.68%，成立以來年化收益率為48.83%。

實(shí)際上，今年以來，集合信托產(chǎn)品總體平均收益率略有下降。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)最新發(fā)布的信托理財(cái)市場周報(bào)，本周（2022年11月19日～2022年11月25日）共有123款新成立產(chǎn)品公布了業(yè)績比較基準(zhǔn)，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為6.81%，環(huán)比回落0.21個(gè)百分點(diǎn)，降幅為3.05%。

考驗(yàn)投研能力

高收益?zhèn)殡S高信用風(fēng)險(xiǎn)。

在投資者方面，上述信托公司內(nèi)部人士告訴本報(bào)記者，“不面向資金量低于100萬元的投資者”，投資于高收益?zhèn)男磐芯鶎儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品。

在選擇高收益?zhèn)顿Y標(biāo)的上，魏文臻杰分析指出：除了考慮主體信用風(fēng)險(xiǎn)本身外，投資高收益?zhèn)€需要關(guān)注幾個(gè)方面：一是剩余期限，一般短期信用風(fēng)險(xiǎn)相對容易識別，所以投資高收益?zhèn)话阋远叹闷跒橹?；二是合理價(jià)格,通過測算違約概率，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；三是安全邊際，通過測算違約回收率，推算合理的安全邊際。另外，在交易操作時(shí)，需要根據(jù)實(shí)際情況，做波段操作以及制定止損機(jī)制。

“一般投資高收益?zhèn)蠖嗖捎米韵露系乃悸罚饕ǎ何⒂^的信用量化，中觀的景氣度預(yù)估，宏觀的周期性把握等?！毙磐泄驹趨⑴c高收益?zhèn)顿Y時(shí)，魏文臻杰提出要從多個(gè)方面構(gòu)建自身的投研能力。一是構(gòu)建“信用風(fēng)險(xiǎn)+收益”矩陣，篩選標(biāo)的。投研人員需要搭建完善的信用風(fēng)險(xiǎn)體系，比如，用于價(jià)格及安全邊際測算的信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型、違約回收率測算模型；用于信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及防范的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型、輿情監(jiān)測模型等。除此之外，還需要關(guān)注線下的信息，比如企業(yè)調(diào)研與同業(yè)交流，能更深入地了解與分析主體信用現(xiàn)狀。二是利用宏觀周期性與行業(yè)景氣度采取不同策略，比如：通過宏觀經(jīng)濟(jì)的信用周期和行業(yè)的周期性，來預(yù)估信用風(fēng)險(xiǎn)底部，通過景氣度預(yù)估，來降低中觀層面的信用風(fēng)險(xiǎn)等。

在袁吉偉看來，國內(nèi)的高收益?zhèn)顿Y還不成熟，有其獨(dú)特性，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)處置并不容易。因此，高收益?zhèn)顿Y信托要強(qiáng)化流動性管理，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力，加強(qiáng)信息披露，讓投資者充分了解投資策略和重要投資標(biāo)的，做好凈值化管理，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

中誠信托日前發(fā)布的研報(bào)也指出：信托公司未來發(fā)展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)可關(guān)注高收益?zhèn)袌鎏攸c(diǎn)，豐富產(chǎn)品形態(tài)，但同時(shí)也面臨一定的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，信托公司開展高收益?zhèn)顿Y業(yè)務(wù)需重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、投研等方面，以提升核心能力建設(shè)。比如，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，一是嚴(yán)格限制單獨(dú)債券集中度以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。二是根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級劃定下沉尺度并嚴(yán)格制定止損線，提升決策執(zhí)行力和交易水平，精準(zhǔn)把握市場交易機(jī)會。三是控制組合久期，高收益?zhèn)l(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)較高，債券價(jià)格受消息面影響較大，短期基本面分析時(shí)效性較強(qiáng)，在使用安全策略時(shí)盡量縮短組合久期。